Дізнайтеся, як безперервна власність може вирішити $8 мільярдів боргів MSTR

Стратегія стикається з великим викликом: приблизно $8.3 мільярдів конвертованих нотаток, які потрібно управляти у найближчі роки. Найбільші транші — $3 мільярди з датою погашення 2 червня 2028 року та ціною конвертації $672.40 за акцію — майже на 300% вище за поточну ціну. Проблема полягає у тому, як уникнути ризику рефінансування і не допустити проникнення цього відсотка до нижньої частини балансу. Відповідь може бути тут: подивіться, як це робить інша компанія з казначейства Bitcoin.

Стратегія Strive: заміна конвертованого боргу на постійні преференційні акції

Strive (ASST), один із провідних у управлінні казначейством Bitcoin, нещодавно випустила змінну ставку серії A постійних преференційних акцій (SATA) і залучила $150 мільйонів для реструктуризації. Кожна акція SATA коштує $90 і має змінний дивіденд, встановлений на рівні 12.25% — без дати погашення, без функції конвертації, назавжди.

Справжня стратегія полягає у механізмі обміну: приблизно 930 000 акцій SATA були безпосередньо обміняні на конвертовані нотатки на суму $90 мільйонів. Тому Strive не платив готівкою — просто змінив тип зобов’язання. Фіксовані конвертовані цінні папери з датою погашення стали постійним преференційним капіталом. З бухгалтерської точки зору, це враховується як капітал, а не борг, що покращує коефіцієнти левериджу і гнучкість балансу. Для держателів облігацій це більш вигідна угода: вищий дохід (12.25% проти звичайної купонної ставки), відсутність ризику рефінансування, ліквідність для продажу за бажанням і пріоритетність перед звичайними акціями.

Модель: чому це ефективно для MSTR

Стратегія має понад $3 мільярди конвертованих зобов’язань, які потрібно управляти у майбутньому. Вона може використати той самий план: замість перезавантаження або рефінансування датованого боргу 2028 року, можна випустити ідеальні постійні преференційні цінні папери і використати отримані кошти та існуючі активи для обміну або погашення конвертованих нотаток.

Це має багато переваг. По-перше, структура без дати погашення усуває ризик рефінансування — немає дати, яка б викликала занепокоєння. По-друге, преференційний капітал є більш гнучким для операцій і стратегічних інвестицій, особливо якщо компанія все ще хоче купувати Bitcoin. По-третє, коефіцієнти левериджу покращуються, оскільки постійні преференційні акції враховуються як капітал, а не борг, що допомагає кредитним метрикам.

Деталі боргу та графік

Стратегія залишилася з кількома траншами конвертованих нотаток. Найбільший — $3 мільярди з датою погашення 2028 року — це найважливіше питання для вирішення. Також тут є конвертовані старші нотатки Semler Scientific, що погашаються у 2030 році. Ціни конвертації значно вище за ринок, тому розмивання буде значним, якщо акції досягнуть дати погашення.

За допомогою постійних преференційних акцій компанія фактично продовжила свій ресурсний запас. Модель SATA показує, що інвестори готові прийняти структуру без терміну погашення за умови привабливого доходу і ліквідності. Для Стратегії та виконавчого голови Майкла Сейлора це відкриває додатковий шлях зменшити концентрацію ризику за датами погашення і залишатися гнучким у управлінні капіталом.

Ключове розуміння: це не рефінансування у традиційному розумінні. Це реструктуризація — зміна термінів, природи і профілю ризику зобов’язання. Держатель облігацій отримує постійний інструмент із гарантією доходу, тоді як компанія отримує можливість дихати і зберігати операційну гнучкість. Для компаній з казначейством Bitcoin, що мають великі конвертовані зобов’язання, це модель, яку потрібно серйозно вивчати і розуміти.