Solana Company 朱俊伟：Блокчейн-фінанси сьогодні — це як Китай, який щойно приєднався до СОТ

Автор: Чжу Цзюньвэй

Вступ

У 2025 році, з просуванням Трампа закону «GENIUS», блокчейн-фінанси отримують підтримку уряду США та визнання на Уолл-стріт. У цей рік, від прискореного входу гігантів на кшталт BlackRock до вибуху цифровізації активів реального світу (RWA), закордонний криптовалютний ринок прощається з часами хаосу і рухається до нової, важливої та регульованої фінансової інфраструктури. А четвертий квартал із різким падінням ринкових цін знову викликає побоювання щодо циклічності «благополуччя — кризи».

Наприкінці грудня у Лохантані відбувся передовий діалог під назвою «Майбутнє фінансової системи та інтелектуальні економічні агенти в ланцюгу». Ми запросили кілька провідних експертів, інвесторів, досвідчених учених і політичних радників, що працюють у сфері блокчейн-фінансів, для обговорення історії розвитку, перспектив, потенційних можливостей і ризиків цієї нової галузі. Для внутрішніх спостерігачів це — чудова можливість оцінити тенденції розвитку фінтеху за кордоном. Ми поступово поділимося цінними ідеями та роздумами з цієї події.

У цій хвилі від периферії до мейнстріму компанії, що займаються “цифровим активним казначейством” (DAT), з’являються як гриби після дощу. Як один із представників DAT, засновник Solana Company, Чжу Цзюньвэй (Joseph Chee), має особливий досвід і погляди. Він понад двадцять років працював у традиційному банківському секторі, потім заснував венчурний фонд і став одним із перших у Азії, хто отримав ліцензію та інвестував у блокчейн-активи.

Як учасник переходу з традиційних фінансів у світ блокчейну, Чжу Цзюньвэй у своїй промові поділився трьома ключовими висновками з галузі:

2. Необхідність еволюції фінансів: порівнюючи з революцією інтернету у споживчому секторі, у глобальній фінансовій системі дуже мало інновацій. Він вважає, що блокчейн — це не просто хайп, а необхідне оновлення застарілої системи розрахунків, мета якого — забезпечити цілодобовий, глобальний рух активів.

3. Порівняння з економікою Китаю: він порівнює сучасний блокчейн-фінанс з початком розвитку економіки Китаю — з великим потенціалом зростання, але мало відомим зовнішньому світу. Це — найкращий час для інституційних інвесторів увійти.

4. Міст між старим і новим світом: щоб подолати бар’єри між традиційними активами і криптоекономікою, він зосередився на моделях DAT і RWA. Вони виступають ключовими каналами для залучення капіталу і «завантаження активів у ланцюг», що робить їх важливими фінансовими інноваціями 2025 року.

Нижче наведено повний переклад виступу Чжу Цзюньвэя:

Дякую Лохантану за запрошення, дуже радий взяти участь у цій передовій конференції.

Спершу коротко про себе. Я — голова компанії Solana Company, яка котирується на NASDAQ. Це компанія «цифрове активне казначейство» (Digital Asset Treasury, DAT), за обсягом цифрових активів вона посідає друге місце у екосистемі Solana.

Мій досвід у традиційному банківському секторі — понад двадцять років. Коротко кажучи, моя кар’єра банкіра — це «народився в потрібний час». Три перші роки я працював на Уолл-стріт у Нью-Йорку, а потім 17 років — у Азійському регіоні в UBS, починаючи з посади оператора на ринку капіталу, і піднімався до керівника відділу інвестиційного банкінгу, керуючи азіатським підрозділом близько трьох-чотирьох років перед виходом на власний бізнес.

У UBS я десять років відповідав за глобальні операції на ринку капіталу. Це дало мені змогу бути в центрі зростання економік Китаю та всього Азіатсько-Тихоокеанського регіону. Я бачив, як багато компаній і галузей з’являлися з нуля і досягали значних масштабів. Деякі з них перетворилися з невідомих у гігантів галузі, успішно виходили на біржу, їхня ринкова вартість сягала сотень мільйонів доларів. Тому я дивлюся на світ з точки зору капіталового ринку — через призму фінансів і капіталу.

У 2017 році я раніше пішов на пенсію і заснував Summer Capital. Спочатку це був фонд злиття та поглинань, орієнтований на міжгалузеві інвестиції. У 2017-2018 роках ми почали інвестувати у криптовалюти, блокчейн-технології та фінтех-компанії. Можна сказати, що ми були одними з перших у Гонконгу, хто отримав відповідні ліцензії, і, можливо, одними з перших в Азії, хто інвестував у блокчейн.

Крім того, я — віце-голова банку AMINA. З 2018 року ця швейцарська універсальна банка має повну ліцензію і може здійснювати будь-які операції, пов’язані з цифровими валютами і блокчейном. Швейцарія видала лише дві такі ліцензії, і AMINA — одна з них. Інші банки обмежені ліцензійним спектром, технологічними або правовими бар’єрами і можуть виконувати лише частину цифрових фінансових операцій.

Відсутність інновацій у фінансовій галузі

За останні двадцять років ми бачили, що інтернет-фінанси сильно змінили багато галузей. Багато хто пам’ятає крах і відновлення інтернет-буму кінця 90-х і початку 2000-х. Прикладом є розвиток електронної комерції. У початкові 2000-і багато не вірили у онлайн-платежі і електронні гаманці від торгових платформ або платіжних компаній, вважали, що електронна комерція — це нереально. Через двадцять років електронна комерція стала реальністю і глобальним феноменом, кардинально змінивши роздрібну торгівлю і багато інших галузей.

Однак, сам сектор фінансів не зазнав революції. Мій перший досвід із блокчейном був у 2017 році, і я одразу його оцінив — як досвідчений банкір, я бачив застарілість і старіння фінансових систем. Хоча капітальні ринки підтримують інновації через різні джерела фінансування — від ангельських інвестицій і венчурних фондів до публічних ринків — сама фінансова індустрія дуже повільно оновлюється.

Хоча за останні двадцять років з’явилося багато фінтех-компаній, більшість з них орієнтовані на споживача і не приносять суттєвих змін у базову інфраструктуру. Наприклад, у Європі деякі біржі досі використовують T+6 або T+7 для розрахунків, лише недавно почали рухатися до T+2. У Гонконгу ще кілька років тому розрахунки IPO здійснювалися за T+5, тепер — T+2 або T+3.

Чесно кажучи, багато технологій у платіжних системах, розрахунках і бек-офісі вже використовуються понад десять або двадцять років без суттєвих оновлень. Ця традиційна практика важко змінюється, і причин цьому кілька. По-перше, великі зміни вимагають тривалих переговорів із регуляторами — це дуже складна робота. По-друге, багато хто каже: «Якщо система ще працює, навіщо її змінювати?» Наприклад, у Швейцарії і Гонконгу досі зберігають звичайні паперові чеки, багато компаній задоволені цим. Крім того, за цим стоять глибокі інтереси — старі фінансові гіганти, що мають монополії, не зацікавлені у змінах. Це — одна з причин затримки фінансових реформ.

З точки зору капіталового ринку, яка ідеальна кінцева мета? Це — цілодобовий ринок, що працює 365 днів на рік, 7 днів на тиждень, 24 години на добу, де можна торгувати будь-якими активами і будь-якими ресурсами, які можуть вільно переміщатися між регіонами, галузями і товарами. У ідеалі багато операцій можна робити безпосередньо між учасниками, без посередників.

Для капіталового ринку це — ідеал, до якого прагнуть, — це ціль майбутнього. Після ознайомлення з блокчейном у мене перша реакція була такою: деякі технологічні елементи для досягнення цього ідеалу вже з’явилися, і це — початок революції у фінансах. Хоча регулювання, оподаткування, шахрайство і безпека викликають багато побоювань, я вважаю, що це — головний напрямок розвитку, що зробить ринок більш ефективним і фінанси — більш доступними для широких верств.

Огляд розвитку блокчейн-фінансів

Звичайно, розвиток блокчейн-фінансів не був миттєвим. Спершу він майже не привертав уваги — я теж пропустив його зародження через зайнятість у банківській сфері. Пам’ятаю, у 2008 році під час фінансової кризи я натрапив на білий папір Біткоїна, але тоді не зрозумів і не вживав ніяких дій. Вважав, що це цікава ідея, але малоймовірна для масового впровадження.

Другий етап — 2011–2013 роки, коли почали сприймати блокчейн як технологію. Мене здивувало, що багато гігантів у цій галузі — наприклад, Grayscale і Coinbase — з’явилися саме тоді. Це — дуже ранній старт, і сьогодні вони вже пройшли значний шлях.

Наступний етап — 2014–2016 роки, коли традиційний фінансовий сектор почав усвідомлювати потенційні переваги блокчейну. А потім — 2017 рік, коли криптовалюти пережили «дикі західні» — бурхливе зростання і спекуляції, коли багато бірж з’явилися по всьому світу. Тоді дві найбільші біржі контролювали 80% світового обсягу торгівлі біткоїнами і фактично визначали ринок.

У цей період з’явилося багато стартапів. Багато фондів, що працюють у цій галузі, зосередилися у Цуг (Швейцарія), і цей регіон став відомий як «Крипто- долина» (Crypto Valley). Прихильники блокчейну почали з цього місця. Я почав часто відвідувати Цуг з 2017 по 2018 рік. Пам’ятаю першу конференцію з блокчейн-фінансів, де виступав гість з хвостиком і в чоботях, який кричав: «Ми ненавидимо державу, банки, регуляторів — ми хочемо все це відокремити!» Вони запитали мене: «Містер Чі, чули, що ви створили свою компанію і почали інвестувати у криптоактиви. Який ваш перший крок?» Я відповів: «Вибачте, я хочу створити банк». Очевидно, я був не дуже популярний на цій конференції. Мені довелося пояснювати: «На певному етапі розвитку цієї галузі вам все одно потрібен зв’язок із реальним світом — і банк є такою мостовою структурою.»

З 2018 по 2020 роки почалася активна побудова інфраструктури блокчейн-фінансів. З’явилися перші підприємці з далекоглядними ідеями, що прагнули створити нові бізнеси і змінити галузь. Це — перша хвиля компаній, що займаються блокчейн-інфраструктурою, наприклад, американська Bitwise. Також почали входити у галузь і традиційні гіганти, як Fidelity і CME Group.

До 2020–2021 років з’явилися перші великі гравці у криптоіндустрії, і екосистема блокчейн-фінансів почала стрімко зростати. Я тоді почув багато новин про біткоїн і Ethereum у Bloomberg і сказав команді Summer Capital: «Зараз потрібно приділяти цьому особливу увагу і аналізувати. Ми будемо інвестувати великі суми». Так почався наш шлях до сьогоднішнього дня.

Після цього з’явилися стейблкоїни. До цього періоду перетворення криптоактивів у фіатні гроші було найскладнішою операцією. Пам’ятаю, у 2015–2016 роках деякі ранні інвестори Ethereum (багато з них — з Азіатсько-Тихоокеанського регіону і клієнти UBS) намагалися повернути частину прибутку у фіат, і цей процес займав близько дев’яти місяців. Хоча в кінцевому підсумку все завершилося, це було дуже важко.

На закордонних ринках стейблкоїни стали важливим засобом платежу. Спершу біткоїн був основною платіжною валютою, але з часом його поступово витіснили Ethereum і інші. Всі активи стали оцінюватися у ETH. Однак через високу волатильність біткоїна і ETH вони не підходили для платежів. З появою USDT і USDC ця сфера швидко розвинулася.

Наступним етапом стала криза після буму: у 2022–2023 роках трапилися шахрайські схеми і скандали, наприклад, LUNA і FTX. У цій галузі, яка ще не регулюється, неминучі подібні «піраміди» — їхній крах був неминучий.

Після інциденту з FTX багато вважали, що галузь згоріла. Але, як і будь-яка нова індустрія, вона проходить цикли буму і спаду. Якщо технологія вирішує реальні проблеми, вона знову відроджується. І зараз блокчейн-фінанси повертаються з новою силою і зростають. На сьогодні глобальний ринок блокчейн-фінансів оцінюється приблизно у 3–4 трильйони доларів, а загальна заблокована вартість (Total Value Locked) — близько 120 мільярдів доларів. Це — досить велика цифра, але порівняно з глобальним фінансовим ринком ще дуже молодий і швидко зростає. Я вважаю, що він не зникне, але ще перебуває на ранніх стадіях розвитку.

Також це — галузь, яку часто неправильно розуміють. Тому ви можете побачити, як CEO JPMorgan Джеймі Дімон критикує цю сферу, але вже швидко стає одним із найактивніших застосовувачів блокчейну на Уолл-стріт. Аналогічно, колишній голова UBS Алекс Вебер називав її шахрайством. Якщо звернутися до регуляторів у різних країнах, багато хто досі вважає цю галузь шахрайською через численні спекуляції, шахрайства і нелегальні операції. Для країн, таких як Китай, В’єтнам і Індія, це — зручний спосіб незаконного виведення капіталу.

Порівнюючи з штучним інтелектом, технологія блокчейн може здатися менш привабливою або менш фантастичною. У конкурентній боротьбі нових технологій AI привертає багато уваги, капіталу і дослідницьких ресурсів. Якщо обирати між AI і блокчейном, багато дослідників оберуть AI, бо його майбутнє здається безмежним. У порівнянні, блокчейн і криптовалюти здаються більш нудними. Але, якщо подивитися на їхню сутність, вони — основа майбутніх фінансових інфраструктур.

Важливі події 2025 року — особливо після перемоги Трампа і запуску ним підтримуючих політик — ознаменували офіційне визнання цієї технології у США. Вона тепер вважається основою майбутніх фінансових сервісів. Це значно прискорило її застосування і поширення. З моїх спостережень, принаймні у США, великі інвестиційні банки і провідні фінансові установи активно впроваджують блокчейн і переводять активи і продукти у ланцюг. Інші країни рухаються з різною швидкістю.

Ми бачимо, що на сучасній карті блокчейн-фінансів вже з’явилися численні підсекторі і компанії. Я часто кажу, що сьогоднішній світ блокчейну схожий на початок 2000-х у Китаї. Тоді західні інвестори знали, що економіка Китаю швидко зростає, і прагнули інвестувати у материковий Китай, але їм бракувало достовірної інформації. Тоді в Китаї не було надійних незалежних аналітичних компаній, не було компаній із аудиторськими звітами від «Великої четвірки», не було досліджень від Moody’s або S&P. Єдині активи, у які можна було інвестувати, — це China National Petroleum, China Telecom, China Mobile.

Сьогодні ситуація схожа. Уже з’явилися багато компаній і застосунків, але інформаційна нерівність залишається. Тому Уолл-стріт і провідні фонди починають з інвестицій у біткоїн, Ethereum і Solana. Але я вважаю, що ця інформаційна прірва швидко закриється, і за півроку багато компаній у різних нішах стануть більш привабливими для інвестицій.

Ми бачимо, що зараз фінансові інститути і інвестори активно входять у галузь. Зокрема, американські компанії. Після ухвалення у США закону «Digital Asset Market Structure Act» очікується, що ще більше традиційних фінансових гігантів увійде у цю сферу. Також активно входять і нові гравці — цифрові фінансові компанії, про які раніше мало хто чув. Деякі з них мають десятки мільярдів активів або сотні мільйонів — мільярди доларів доходу.

Цифрове активне казначейство (DAT) і цифровізація активів реального світу (RWA)

Тут я хочу позначити два ключові поняття — цифрове активне казначейство (Digital Asset Treasury, DAT) і цифровізацію активів реального світу (Real World Asset, RWA). Вони — мости для зв’язку з ліквідністю.

На закордонних ринках DAT — це компанії, створені для володіння цифровими активами. Якщо подивитися на загальний обсяг фінансових активів у світі, він становить приблизно 900–1000 трильйонів доларів. У порівнянні з цим, обсяг у 3 трильйони доларів у блокчейн-фінансах — мізерний. Щоб підтримати розвиток цієї галузі, найімовірніше, потрібно залучати капітал із відкритих ринків, які мають обсяг близько 120–150 трильйонів доларів. Раніше цим займалися приватні інвестиції (PE), венчурні фонди (VC) і інвестиційні банки, але їхня ефективність була низькою. У порівнянні, хедж-фонди і великі фонди можуть за кілька годин залучити сотні мільйонів або навіть мільярди доларів.

Щоб блокчейн-фінанси зросли з 3 трильйонів до 10 або навіть 100 трильйонів доларів, потрібна підтримка із традиційних джерел. Одним із шляхів є DAT. Інвестори з фондового ринку можуть через DAT опосередковано володіти криптоактивами. Зараз у світі близько 80 чистих DAT-компаній, а якщо врахувати всі публічні компанії із цифровими активами, їх понад 200. Цей сектор почав активно зростати після квітня 2025 року. Зараз ці компанії залучили понад 20 мільярдів доларів. Головний гравець — MicroStrategy, яка купує біткоїни через фінансування і фактично стала найбільшим казначейством у біткоїн-екосистемі. Саме ця компанія започаткувала цю галузь.

Чому модель DAT працює? По-перше, вона знижує операційні ризики. Більшість фондів не хочуть, щоб менеджери або співробітники безпосередньо керували криптогаманцями і великими сумами, що створює ризики. По-друге, є питання ліцензування. Не всі фонди мають право інвестувати у крипто ETF. Навіть якщо мають, їхні обов’язки — обирати хороші команди і компанії, а не просто інвестувати у ETF, бо тоді плата за управління буде нелогічною. Крім того, DAT дозволяє обійти обмеження на вході. У деяких країнах регулятори забороняють роздрібним інвесторам купувати криптовалюти напряму, але через компанії з DAT вони можуть інвестувати опосередковано.

Бізнес-логіка DAT досить проста. Вона полягає у випуску конвертованих облігацій, продажу опціонів і залученні капіталу за низькою ціною, а потім — купівлі криптоактивів. Коли ринок у підйомі, компанії випускають акції за високою ціною і збільшують кількість криптоактивів на кожній акції. Це — їхній основний механізм. Саме тому MicroStrategy у цей період показує кращі результати, ніж сам біткоїн, і навіть у три рази перевищує його. Ще один важливий момент — на відміну від біткоїна, у інших блокчейнах, наприклад Solana, криптоактиви можна «заробляти» (yield), отримуючи додатковий дохід.

Зараз сектор DAT переживає цикли буму і кризи — багато компаній намагаються залучити якомога більше ліквідності. Але я вірю, що ця галузь вже знайшла свою бізнес-модель. У майбутньому з’являться ще більше компаній, що будуть володіти основними цифровими активами, і це — важливо для всіх.

У порівнянні, RWA ще на початковій стадії розвитку. Це — цифровізація реальних активів і їхнє введення у блокчейн для підвищення ліквідності. Оскільки блокчейн — це новий ринок, активи тут отримують високий безризиковий дохід (risk-free yield). Це схоже на те, що зберігаючи долари в Камбоджі, можна отримати вищу відсоткову ставку. Найшвидше зростають RWA на основі приватного кредитування. Також добре показують себе RWA на основі безпечних інструментів, наприклад, державних облігацій США, оскільки дедалі більше інвесторів готові відмовитися від частини доходу і диверсифікувати ризики. Це — причина швидкого зростання RWA за останні роки.

RWA вже технічно готові, процеси не складні, але головне — регулювання і ліквідність. Потрібно знайти правильний тип активів, їх цифровізувати, забезпечити ліквідність і зробити їх успішними. Це залежить від характеру активів. У США, якщо актив класифікується як «цінний папір» (security), то до нього застосовуються високі вимоги щодо відповідності. Зі зростанням цифровізації активів з’являться стандартизовані продукти з високою ліквідністю, які швидко піднімуться у ланцюг. А великі активи, що потребують ліквідності і мають широку підтримку, — підуть слідом. Все це вже відбувається, і ми з нетерпінням чекаємо результатів.

Моє виступ закінчено, дякую всім.