比特коїн дійшов до сьогоднішнього дня і, здається, потрапив у глибокий парадокс. Спочатку він був створений для боротьби з безконтрольним друком грошей центральними банками і для захисту приватної власності, проголошуючи децентралізацію та анонімність. Але іронія полягає в тому, що його успіх все більше залежить від системи, якої він колись протистояв. Він підписав з Уолл-стріт і регуляторами своєрідний фаустівський контракт. Основні ціни за це три. Перше — зникнення «революційної премії». Коли біткоїн через ETF потрапляє до пенсійних фондів, а великі інституційні гравці стають основними власниками, він перетворюється з позасистемного бунтаря на актив у системі. Його рух починає збігатися з технологічним сектором і відокремлюється від золота. Він більше не бореться з системою, а його цінність дедалі більше залежить від стабільності та прийняття існуючої фінансової системи. Друге — кардинальна зміна логіки зростання. Колись коливання у сотні разів через малий ринок і низьку ліквідність, ймовірно, зникнуть назавжди. Глибокі інвестиції інституцій приносять стабільність, але водночас знижують волатильність і очікуваний дохід. Історичні дані чіткі: кожен новий бичий ринок демонструє зменшення коефіцієнта зростання. Майбутнє зростання, ймовірно, буде більш повільним і більш інституційним процесом. Третє — і найважливіше — руйнування основи віри. Справжня децентралізована віра вимагає, щоб ви контролювали свій приватний ключ. Але нині більшість людей зберігає активи через біржі або ETF, фактично довіряючи їх третій стороні. Кількість активних адрес у мережі на нових цінових максимумах навпаки зменшується, що свідчить про те, що зростання стимулюється капіталом гігантів, а не широким залученням звичайних користувачів. Втрата цієї соціальної бази довіри робить історію збереження цінності порожньою. Інституціоналізація — це меч із двома лезами. Вона приносить великі капітали і стабільність, але одночасно систематично знижує волатильність і очікуваний дохід. Огляд історії показує, що кожен новий бичий цикл має менший коефіцієнт зростання: від кількох сотень разів у перші роки до двадцяти разів у попередній, і нинішнього приблизно семикратного зростання. Ринок перетворився з «мале джерело», яке легко піддається капіталовкладенням, у «глибокий океан» з безліччю інституцій. Тому очікувати, що він знову продемонструє колосальні, експоненційні зростання, вже малоймовірно. Майбутнє зростання, ймовірно, буде більш спокійним і більш залежним від макроекономічних і політичних факторів. $btc