Питання $16 Мільярда: Як вихід Ворена Баффета з TSMC порушив його власну інвестиційну доктрину

Спадщина Воррена Баффета як лідера Berkshire Hathaway ґрунтується на заздреному досвіді: перетворенні початкових інвестицій майже у 6 100 000% у сукупних доходах для акціонерів класу А за більш ніж п’ять десятиліть. Його методологія не народилася з таймінгу ринку чи гонитви за трендами. Скоріше, вона виникла з дисциплінованого дотримання перевірених часом інвестиційних принципів, які він розробляв і вдосконалював протягом кількох економічних циклів. Однак у рідкісному відхиленні від цієї доведеної філософії Баффет прийняв рішення щодо Taiwan Semiconductor Manufacturing, яке зрештою коштувало його конгломерату близько $16 мільярдів у нереалізованих прибутках — застережлива історія про небезпеки відмови від основних принципів, коли невизначеність затемнює судження.

Основи: перевірена часом інвестиційна структура Воррена Баффета

Перед аналізом виняткового рішення, що відхилилося від інвестиційної стратегії Баффета, важливо зрозуміти принципи, які побудували його імперію. Підхід легендарного інвестора ґрунтувався на кількох взаємопов’язаних стовпах, які разом створювали потужну машину для створення багатства.

Найбільш фундаментальний принцип полягав у терплячому, довгостроковому розміщенні капіталу. Замість того, щоб розглядати володіння акціями як спекулятивну гру, Баффет підходив до часткового володіння бізнесом, яке слід тримати протягом ринкових циклів, що тривають роками або десятиліттями. Він усвідомлював, що хоча економічне зростання і спади неминучі й непередбачувані, періоди зростання суттєво переважали спади. Якісні підприємства, відповідно, позиціонували себе для процвітання протягом тривалого часу.

Баффет також залишався непохитним у дотриманні дисципліни оцінки. Він відмовлявся від спокуси гнатися за дорогими цінними паперами, незалежно від їхньої перцепційної якості. Замість цього він був вибірковим — терпляче чекав на справжні дислокації цінностей, коли виняткові бізнеси торгувалися за розумними цінами. Ця вибірковість означала тривалі періоди бездіяльності, сидячи на значних грошових резервів, доки ринок не створював справжніх можливостей.

Конкурентна перевага була ще одним наріжним каменем. Баффет орієнтувався на провідні компанії ринку, чиї структурні переваги здавалися захищеними від конкурентів. Чи то через лояльність бренду, витрати на перехід або технологічні бар’єри, ці підприємства мали сталу захисну зону, що захищала їхню прибутковість. Крім того, він схилявся до компаній, які культивували глибоку довіру клієнтів — активу, яке, хоча й крихке і легко знищуване, створювало довгострокову цінність при збереженні.

Нарешті, програми повернення капіталу — через дивіденди та викуп акцій — узгоджували інтереси менеджменту з довгостроковими інтересами акціонерів. Баффет віддавав перевагу бізнесам, що систематично повертали надлишковий капітал, а не прагнули до імперієбудівельних придбань із сумнівною рентабельністю.

Відхилення: коротка зустріч із гігантом тайванської мікросхеми

У третьому кварталі 2022 року, коли ринки зазнали значного спаду і з’явилися справжні цінові дислокації, Berkshire розпочала те, що здавалося textbook-овим рухом Баффета. Компанія придбала приблизно 60 мільйонів акцій Taiwan Semiconductor Manufacturing (TSMC) приблизно на $4.12 мільярда. Зовні інвестиція ідеально відповідала встановленим принципам: TSMC торгувалася за зниженими оцінками під час ведмежого ринку, займала домінуючу позицію як світовий провідний виробник мікросхем і все більше ставала центральною у новій революції штучного інтелекту.

Технологічні можливості TSMC — зокрема архітектура chip-on-wafer-on-substrate (CoWoS), яка укладала передові графічні процесори з високошвидкісною пам’яттю для дата-центрів AI — позиціонували компанію у точці перетину інновацій у напівпровідниках та розвитку інфраструктури AI. Її клієнтський список був як у «хто є хто» у технологіях: Apple покладалася на TSMC для передових процесорів; Nvidia, Broadcom, Intel і Advanced Micro Devices залежали від виробничих можливостей TSMC.

Однак ця інвестиція різко відхилилася від заявленої довгострокової філософії. До четвертого кварталу 2022 року, всього через кілька місяців після накопичення пакету, Berkshire вже ліквідувала 86% позиції. До першого кварталу 2023 року позиція була повністю ліквідована. П’ятимісячний — дев’ятимісячний термін тримання навряд чи нагадував багаторічні періоди утримання, характерні для найуспішніших інвестицій Баффета.

Коли у травні 2023 року аналітики з Уолл-стріт запитали про швидкий вихід, інвестор визнав геополітичні побоювання: «Мені не подобається його місцезнаходження, і я це переоцінював». Його коментарі, ймовірно, стосувалися закону CHIPS and Science, ухваленого наприкінці 2022 року, який мав зміцнити внутрішнє виробництво напівпровідників. Після цього законодавства адміністрація Байдена запровадила обмеження на експорт передових AI-чипів до Китаю. Ймовірно, занепокоєння зосереджувалося на потенційних майбутніх обмеженнях експорту, що могли б обмежити зростання TSMC через геополітичну близькість Тайваню до Китаю.

Наслідки: обчислення справжньої вартості раннього виходу

Тимчасовий момент виходу Berkshire виявився надзвичайно невдалим. Рішення продати збіглося з ключовим моментом у історії напівпровідників. Попит на графічні процесори Nvidia — зумовлений розвитком і розгортанням моделей AI — створив безпрецедентні затори. TSMC відповіла агресивним розширенням потужностей для своїх ліній CoWoS, фактично позиціонуючи себе для отримання величезної цінності від розгортання інфраструктури AI.

Акції TSMC значно зросли. У липні 2025 року компанія досягла мільярдної ринкової капіталізації — приєднавшись до обмеженого кола з лише 12 публічних компаній, що досягли цього. Якби Berkshire зберегла свою початкову позицію з 60 мільйонів акцій і не продавала жодної, її вартість сягнула б приблизно $20 мільярдів наприкінці січня 2026 року. Замість цього, продавши всю позицію за кілька місяців раніше, Berkshire втратила майже $16 мільярдів потенційних прибутків.

Це не просто гіпотетичне переоцінювання. Величина втрат можливості ілюструє, наскільки сильно це рішення відхилилося від доведеного інвестиційного принципу Баффета. Геополітичні ризики, що спонукали до виходу — хоча й були обґрунтованими на той час — виявилися другорядними порівняно з фундаментальним попитом і структурними перевагами, які зрештою визначили надзвичайну цінність TSMC.

Шаблон: чому цей момент важливий

Випадки, що виходять за межі правил, цінні саме тому, що вони висвітлюють основні принципи через їхню відсутність. Цей епізод з TSMC демонструє, що навіть найдисциплінованіші інвестори час від часу піддаються короткостроковій невизначеності, яка змушує їх відмовлятися від перевірених рамок. Геополітична складність навколо статусу Тайваню створила справжню неоднозначність — але саме це був тип макроневизначеності, яку довгострокова філософія Баффета була створена, щоб подолати.

Його наступник, Грег Абель, має неявний мандат: підтримувати дисципліну, яка створила надзвичайну здатність Berkshire до створення багатства протягом десятиліть. Чи то стикаючись із геополітичними ризиками, ринковою волатильністю або технологічними збуреннями, основний принцип залишається незмінним. Постійне накопичення багатства на фондовому ринку здебільшого належить терплячому капіталу, здатному розрізняти тимчасовий макро-шум і постійні структурні переваги.

TSMC уособлювала останнє — довгострокову конкурентну перевагу, що обслуговує прискорювану хвилю цифрової трансформації. Воррен Баффет усвідомлював це інтелектуально під час початкової покупки. Його подальший вихід відобразив тимчасовий провал у застосуванні цього розуміння, коли посилилася невизначеність. Вартість у $16 мільярдів слугує дорогим нагадуванням, що послідовність у філософії, особливо під час сумнівів, залишається однією з найцінніших дисциплін у довгострокових інвестиціях.