Стати Ворреном Баффетом вимагає інвестиційної дисципліни: як одна помилка TSMC коштувала Berkshire Hathaway понад $16 мільярдів

Шлях до того, щоб стати Ворреном Баффетом — або хоча б розвинути інвестиційне мислення, яке він опанував — ґрунтується на фундаменті, що виявився надзвичайно ефективним протягом шести десятиліть. Однак один рідкісний відхилення від цього фундаменту підкреслив, наскільки важливо зберігати дисципліну. Під час історичного зростання Berkshire Hathaway до ринкової вартості у 1 трильйон доларів, нині вже пенсіонер керівник компанії накопичив майже 6 100 000% сукупних прибутків на акціях класу А завдяки непохитному дотриманню основних принципів. Однак несподівана короткострокова операція, яка тривала від п’яти до дев’яти місяців у Taiwan Semiconductor Manufacturing, стала однією з найнавчальніших — і найдорожчих — нагадувань про те, що трапляється, коли навіть легендарні інвестори тимчасово відмовляються від власних правил.

Інвестиційні принципи, що побудували імперію

Перш ніж розглянути дорогий відхід від протоколу, важливо зрозуміти, що зробило можливим стати успішним інвестором, подібним до Баффета. Його філософія не була складною, але вона виявилася надзвичайно стійкою протягом кількох циклів ринку.

Підхід Баффета починався з прагнення до довгострокового володіння. Замість того, щоб переслідувати квартальні коливання, він придбав позиції у високоякісних бізнесах із чітким наміром тримати їх роками або десятиліттями. Ця філософія відображала глибше розуміння: хоча ринки зазнають передбачуваних бумів і крахів, періоди зростання систематично перевищують спади. Бізнеси справжньої якості природно процвітають, коли інвестори дають їм час.

Дисципліна щодо цінності стала другим стовпом. Баффет твердо переконаний, що купівля відмінної компанії за справедливою ціною значно важливіша, ніж отримання посереднього бізнесу за зниженою вартістю. Це означало залишатися терплячим під час ринкової ейфорії, дозволяючи виникати тому, що він називав «ціновими дислокаціями», перш ніж вкладати капітал. Здатність сидіти і чекати — те, що Баффет описував як сидіння «на своїх так званих руках» — відрізняє дисциплінованих інвесторів від імпульсивних.

Третій елемент стосувався конкурентної позиції. Портфель Berkshire Hathaway був зосереджений на лідерах галузі, що мають тривалі конкурентні переваги та захисні «мости» — характеристики, які захищають частку ринку та цінову політику з часом. Це були не периферійні гравці; це були домінуючі оператори з фортецеподібними бізнес-моделями.

Довіра до компанії була ще одним важливим фільтром. Баффет схилявся до організацій із досвідченими керівними командами, які заслужили лояльність клієнтів завдяки послідовним результатам протягом років. Довіра, розумів він, потребує десятиліть для побудови, але може зникнути миттєво, що робить її безцінним активом, за який варто платити премії.

Нарешті, програми повернення капіталу, що включали дивіденди та викуп акцій, закріплювали його стратегію. Баффет віддавав перевагу підприємствам, які стратегічно використовували дивіденди та викуп акцій, заохочуючи довгострокових акціонерів і сигналізуючи про впевненість керівництва у власних оцінках.

Коли короткострокове мислення порушує довгострокову спадщину

Для того, хто прагне стати інвестором рівня Баффета, ситуація з Taiwan Semiconductor Manufacturing показує, що навіть виняткові результати не дають імунітету від помилок. У третьому кварталі 2022 року — останньому періоді, коли Berkshire функціонував як чистий покупець акцій — команда Баффета накопичила 60 060 880 акцій TSMC, створивши позицію на 4,12 мільярда доларів у провідному світовому виробнику чипів.

Початковий час здавався правильним. Медвежий ринок 2022 року створив саме ту цінову дислокацію, яку Баффет традиційно очікував. TSMC займала неперевершену позицію як основний постачальник передових напівпровідників для Apple, Nvidia, Broadcom, Intel і AMD. Технологія chip-on-wafer-on-substrate (CoWoS) компанії стала передовою у прискоренні штучного інтелекту, укладаючи графічні процесори з високошвидкісною пам’яттю всередині центрів обробки даних з підтримкою AI.

Однак переконання Berkshire виявилося надзвичайно швидкоплинним. Звіти Form 13F до Комісії з цінних паперів та бірж засвідчили швидке розпродаж: у четвертому кварталі 2022 року компанія продала 86% своєї позиції (51 768 156 акцій), а потім повністю вийшла з неї у першому кварталі 2023 року.

Баффет пояснив цей поворот аналізаторам Уолл-стріт у травні 2023 року досить просто: «Мені не подобається її місцезнаходження, і я це переоцінював». Його занепокоєння, ймовірно, виникло через Закон CHIPS і Science 2022 року, який стимулював внутрішнє виробництво напівпровідників і водночас вводив обмеження на експорт передових AI-можливих чипів до Китаю. Баффет, ймовірно, побоювався, що подібні обмеження з часом можуть обмежити діяльність Taiwan або її доступ до ринку.

Проте час виходу — всього п’ять-дев’ять місяців — виявився катастрофічно передчасним. Попит на графічні процесори Nvidia став майже ненаситним. TSMC активно розширювала свої щомісячні потужності виробництва CoWoS, щоб задовольнити цю жагу. Траєкторія зростання компанії прискорилася різко, і її ціна акцій пішла вгору. До липня 2025 року TSMC досягла статусу трильйонної компанії.

Математика цієї помилки малює похмуре уявлення. Якби Berkshire Hathaway зберегла свою початкову позицію у TSMC і не продавала жодних акцій, ця частка зросла б приблизно до 20 мільярдів доларів уже на початку 2026 року. Натомість рішення Berkshire вийти раніше коштувало компанії близько 16 мільярдів доларів у нереалізованих прибутках — постійний «якщо» у історії інвестицій, що переслідує її досі.