Модель S2F для Bitcoin: Остаточний посібник з дефіциту та оцінки

З моменту свого запуску у 2009 році Bitcoin кардинально змінив уявлення про цифрові гроші. З еволюцією найстарішої криптовалюти з’явилися складні аналітичні інструменти для розуміння її цінової динаміки. Модель Stock-to-Flow, або S2F, як її зазвичай називають, закріпилася як один із найбільш обговорюваних теоретичних каркасів для пояснення оцінки Bitcoin. Ця модель намагається кількісно визначити, як дефіцит Bitcoin безпосередньо пов’язаний із його ціною, пропонуючи унікальну перспективу щодо минулих рухів ринку та майбутніх прогнозів.

Для тих, хто інвестує у Bitcoin у волатильних умовах, розуміння S2F дає концептуальний компас між коливаннями ринку. Цей аналіз пропонує всебічний огляд моделі, оцінюючи її точність, обмеження та практичну застосовність у сучасних інвестиційних стратегіях.

Що таке Stock-to-Flow (S2F) і чому це важливо?

Модель Stock-to-Flow є методологією, розробленою для кількісного визначення відносного дефіциту будь-якого товару. Хоча її історично використовували для оцінки дорогоцінних металів, таких як золото і срібло, застосування до Bitcoin стало значним розвитком у аналізі криптовалют.

Цей каркас базується на двох фундаментальних концептуальних стовпах:

Stock — це загальний запас вже доступної або видобутої кількості товару. У контексті Bitcoin він означає всі вже циркулюючі в мережі біткоїни.

Flow — це швидкість нової продукції за певний період, зазвичай рік. Для Bitcoin це відповідає кількості нових монет, створених через майнінг за цей рік.

Відношення S2F обчислюється шляхом ділення запасу на річний потік нової пропозиції. Вищий коефіцієнт свідчить про більший дефіцит і, теоретично, вищу потенційну цінність. Наприклад, золото має надзвичайно високий коефіцієнт S2F через обмежену річну виробництво і великий історичний запас.

Як працює S2F у Bitcoin: від теорії до практики

Bitcoin реалізує модель S2F структуровано завдяки обмеженню максимальної кількості монет у 21 мільйон. Цей жорсткий ліміт вводить дефляційний механізм, що підсилює аргументи моделі.

Події зменшення нагороди за блок (halving), що відбуваються приблизно кожні чотири роки, відіграють ключову роль у цій динаміці. Під час цих подій нагорода за майнінг зменшується на 50%, що безпосередньо зменшує потік нових монет і підвищує коефіцієнт S2F. Система складності майнінгу, яка коригується кожні два тижні для підтримки сталого часу створення блоку, працює у тандем із цими подіями для збереження балансу мережі.

Історично події halving співпадали з періодами зростання цін. Наприклад, у листопаді 2021 року Bitcoin досяг приблизно 69 000 доларів, що демонструє його волатильність. Найновіше, у 2024 році, відбулося ще одне halving, а станом на лютий 2026 року Bitcoin торгується приблизно за 67 480 доларів, з історичним максимумом у 126 080 доларів.

Модель S2F припускає, що з часом, із зростанням дефіциту, вартість Bitcoin має пропорційно зростати, слідуючи патерну, подібному до того, що спостерігається у дорогоцінних металах. Ця логіка дефіциту є ядром пропозиції моделі.

Більше ніж пропозиція: фактори, що формують динаміку S2F

Хоча співвідношення stock-to-flow дає каркас, реальні ринки реагують на безліч змінних, що виходять за межі простої рівності дефіциту.

Інституційна адаптація трансформувала попит на Bitcoin. Зі входом інвестиційних фондів, корпорацій і урядів, які розглядають Bitcoin як актив портфеля, попит змінюється незалежно від програми пропозиції.

Регуляторні умови у глобальному масштабі мають значний вплив. Обмежувальні регуляторні рамки можуть обмежити попит або майнінг, тоді як ясність і сприятливе регулювання можуть сприяти поширенню. Цей фактор додає волатильності, яку модель S2F не враховує повністю.

Технологічні інновації, такі як Lightning Network, що покращує масштабованість, та інші технічні розробки, змінюють цінність Bitcoin. Більш корисний Bitcoin може стимулювати додатковий попит незалежно від його дефіциту.

Настрій ринку залишається важливим короткостроковим фактором. Глобальні економічні умови, геополітичні події та медіа-нарративи впливають на інвестиційні рішення у спосіб, який не передбачають чисті математичні моделі.

Конкуренція альткоїнів із покращеними технічними характеристиками або специфічними кейсами використання також розділяє інтерес інвесторів, потенційно зменшуючи попит на Bitcoin.

Наскільки точна насправді модель S2F?

Точність моделі S2F викликала значні дискусії у криптоспільноті, особливо серед академіків, інвесторів і провідних розробників.

Відомий аналітик PlanB, автор оригінальної моделі S2F, зберігає оптимістичні прогнози після halving, передбачаючи суттєве зростання цін. Однак ці прогнози не завжди збувалися з очікуваною точністю. Прогнози PlanB на 2024 і 2025 роки не досягли найамбіційніших цілей, а Bitcoin коливався у значно нижчих межах, ніж передбачалося, наприклад, не досягнувши мільйона доларів до кінця 2025 року.

ARK Invest прогнозує ціну у 1 мільйон доларів до 2030 року — це оптимістична, але спекулятивна оцінка, враховуючи поточний контекст.

Віталік Бутерін, співзасновник Ethereum, публічно критикував модель S2F, називаючи її «виглядає погано» і потенційно «шкідливою» через її оманливі прогнози. Він вказує, що надмірне спрощення динаміки пропозиції і попиту є суттєвим недоліком.

З іншого боку, Адам Бек, CEO Blockstream і один із піонерів Bitcoin, вважає S2F розумною кривою, яка добре підходить до історичних даних. Бек аргументує, що фундаментальна логіка підвищення цін через зростання дефіциту під час halving має сенс.

Корі Кліппстен (Swan Bitcoin) і Алекс Крюгер (трейдер і економіст) висловлюють суттєві застереження. Кліппстен попереджає про ризик, що модель може вводити в оману прихильників, тоді як Крюгер відкидає методологію S2F для прогнозування майбутніх цін як фундаментально хибну.

Ніко Кордейро, директор з інвестицій Strix Leviathan, ставить під сумнів базові припущення моделі, стверджуючи, що залежність від дефіциту як основного фактора ігнорує критично інші змінні, такі як реальний попит і макроекономічні умови.

Загальний консенсус полягає в тому, що, хоча S2F демонстрував історичну кореляцію з циклами цін Bitcoin, його здатність передбачати майбутні рухи залишається під питанням.

Структурні обмеження моделі S2F

Модель Stock-to-Flow, незважаючи на свою популярність, має суттєві обмеження, які потребують уважного аналізу.

Відсутність врахування зовнішніх факторів: S2F зосереджена майже виключно на дефіциті як визначальній змінній цінності. Вона не враховує технологічні зміни, економічні цикли, регуляторні трансформації або зміни у настроях ринку, що істотно впливають на ціну Bitcoin.

Історична успішність проти майбутньої передбачуваності: Успіх моделі у минулому не гарантує точності у майбутньому. Ринок криптовалют швидко розвивається, з’являються нові змінні, яких раніше не було.

Залежність від дефіциту: Зі зростанням зрілості Bitcoin як активу, його корисність, мережі транзакцій (Lightning Network), прийняття як платіжного засобу та додаткові технічні застосунки додають цінності. Модель, що зводить все до дефіциту, може втратити актуальність, коли ці інші фактори стануть домінуючими.

Ризик неправильного тлумачення: Оптимістичні прогнози S2F, що не справджуються, можуть викликати розчарування у новачків. Залежність від однієї моделі у волатильних ринках створює значні ризики надмірного кредитування та прийняття неефективних рішень.

Статичні метрики для динамічних ринків: Модель використовує лінійне або потенційне рівняння для захоплення реальності, яка є експоненціально складною. Ринки криптовалют зазнають розривів, парадигмальних зсувів і реорганізацій структур стимулів, які не передбачаються безперервними моделями.

Впровадження S2F у інвестиційну стратегію: практичний гід

Для інвесторів, що розглядають S2F як компонент своєї стратегії, рекомендується:

Розуміння фундаменту: Повністю ознайомтеся з поняттями запасу (stock), потоку (flow) і їхньою математичною взаємозалежністю. Зрозумійте, як історичні halving впливали на співвідношення S2F і цінові рухи.

Ретельний історичний аналіз: Вивчіть реальну кореляцію між S2F і цінами Bitcoin у кількох циклах. Пам’ятайте, що минула кореляція не гарантує майбутню причинність, особливо на нових ринках.

Диверсифікація аналізу: Поєднуйте S2F із технічними індикаторами (підтримки, опори, графічні формації), фундаментальним аналізом ( Adoption, конкуренція, кейси використання) і настроями ринку (інституційні потоки, медіа-нарративи). Мультифакторний підхід зменшує ризики будь-якої окремої моделі.

Моніторинг зовнішніх факторів: Будьте в курсі глобальних регуляторних змін, технологічних інновацій (особливо у масштабованості Bitcoin), макроекономічних умов (процентні ставки, інфляція) і геополітичних подій, що можуть змінити динаміку попиту і пропозиції.

Ретельне управління ризиками: Встановлюйте розміри позицій відповідно до вашої толерантності до ризику. Використовуйте стоп-лоси на основі технічних рівнів. Пам’ятайте, що залежність від будь-якої моделі несе невід’ємну невизначеність.

Довгостроковий горизонт: S2F працює краще для інвестицій на повний цикл (3–4 роки), ніж для короткострокового трейдингу. Готуйтеся до значної волатильності у короткостроковій перспективі, коли домінуватимуть фактори поза межами S2F.

Періодичний перегляд і коригування: Ринок розвивається. Перевіряйте щоквартально, наскільки ваші прогнози S2F співвідносяться з реальними результатами. Коригуйте довіру до моделі відповідно до нових даних.

Еволюція S2F: від Bitcoin 2009 до 2026 року

Коли Bitcoin був запущений у 2009 році з обмеженим максимумом у 21 мільйон монет, концепція запланованого дефіциту була революційною. У ті перші роки S2F мав чітку концептуальну валідність.

Проте у 2024 і 2026 роках Bitcoin існує у радикально іншому контексті. Він зазнав значних halving. Тепер його розглядають фінансові інституції. Технології рівня 2, такі як Lightning Network, розширюють його корисність.

Модель S2F, хоча й елегантна з математичної точки зору, може втратити свою пояснювальну актуальність, оскільки Bitcoin переходить від чисто спекулятивного активу до потенційної інфраструктури для передачі цінностей. Широке використання Bitcoin базується на корисності, а не лише на дефіциті.

Остаточна рефлексія: S2F як інструмент, а не істина

Модель Stock-to-Flow пропонує цінний каркас для концептуалізації того, як дефіцит Bitcoin може впливати на його оцінку. Її внесок у освіту щодо механізмів пропозиції Bitcoin є безсумнівним.

Однак використовувати її як єдине джерело для прийняття інвестиційних рішень — ризиковано. Майбутнє Bitcoin, ймовірно, формуватиметься через складну взаємодію дефіциту, корисності, регуляції, технологічних інновацій і глобальної макроекономічної динаміки.

Обачні інвестори сприйматимуть S2F як цінний інструмент у багатогранному арсеналі аналітичних підходів, а не як безпомилковий оракул. Історична точність моделі не гарантує її майбутню ефективність. Найкращі інвестиційні рішення виникають, коли кілька аналітичних підходів сходяться у схожих висновках.

Модель S2F додає цінний погляд до аналізу Bitcoin, але її слід постійно поєднувати з іншими підходами для побудови стійких і адаптивних інвестиційних стратегій, що враховують незмінну складність децентралізованих фінансових ринків.