Смілива ставка Майкла Баррі проти Palantir: питання оцінки $300 мільярдів

Відомий інвестор Майкл Б’юрі не приховує своєї скептичності щодо Palantir. У детальному есе, опублікованому на Substack на початку 2025 року, він розгорнуто пояснив свою коротку позицію проти компанії з аналізу даних, виклавши всебічний аргумент, чому вважає, що оцінка компанії вийшла за межі обґрунтованих фундаментальних показників. Б’юрі раніше розкривав опціони пут на обох — і Palantir, і Nvidia, щоб отримати прибуток у разі зниження їхніх цін. Його останні коментарі свідчать, що він залишається переконаним у тому, що ринок значно переоцінив цю технологічну зірку.

Від мільярдних збитків до ринкової капіталізації у 300 мільярдів доларів

Перш ніж розглянути конкретні побоювання Б’юрі, корисно зрозуміти фінансову динаміку Palantir. Заснована у 2003 році Пітером Тілем та іншими підприємцями з Кремнієвої долини, компанія спочатку працювала як приватна фірма, обслуговуючи урядові агентства та потужних інституційних клієнтів. Це престижне становище приховувало тривожну фінансову реальність: Palantir масово втрачала гроші.

Коли компанія подала свою S-1 перед публічною пропозицією наприкінці 2020 року, цифри стали очевидними. На 30 червня 2020 року сукупні збитки сягнули 3,96 мільярда доларів. Темпи зростання прискорилися у 2018-2019 роках, коли компанія втратила ще 1,2 мільярда. Між основними раундами фінансування керівництво покладалося на кредитні лінії для підтримки операцій. Важливо, що перед прямим листингом у серпні 2020 року рада директорів надав генеральному директору Алексу Карпу опціони на акції на суму 1,1 мільярда доларів — рішення, яке Б’юрі називає яскравим прикладом щедрого ставлення компанії до розподілу капіталу.

Проте ринок цю історію здебільшого ігнорує. У 2025 році дохід Palantir склав приблизно 4,5 мільярда доларів, що на 56% більше за 2024 рік. Самі акції за два роки зросли приблизно на 450%, піднявши ринкову капіталізацію компанії майже до 300 мільярдів доларів. За даними, доступними на Уолл-стріт, аналітики вважають компанію переоціненою у середньому як “перевищену” за вагою. Генеральний директор Карп відкидає короткі позиції, зокрема Б’юрі, називаючи ставки проти компаній, орієнтованих на ШІ, “божевільними”.

Обіцянки платформи ШІ та технічний скептицизм

Недавнє зростання Palantir безпосередньо пов’язане з запуском у 2023 році платформи штучного інтелекту. Ця система обіцяє інтегрувати великі мовні моделі від OpenAI та Anthropic із приватними даними клієнтів, теоретично відкриваючи нові аналітичні можливості. Однак Б’юрі висуває фундаментальне технічне заперечення: ці сторонні мовні моделі є “систематично ненадійними”.

Він посилається на дослідження Стенфордського університету, яке фіксує постійні помилки у логічних висновках великих мовних моделей — помилки, які мають значення, коли застосування стосуються “юридичного аналізу, наукового мислення, медичних рішень, військових цілей та інших критичних завдань, що вимагають 100% точності та впевненості, ґрунтованої на реальних даних”. Якщо конкурентна перевага Palantir базується на інтеграції ШІ, але ця інтеграція залежить від технологій із відомими недоліками, основа суттєво слабшає. Такий технічний критицизм ставить під сумнів основну цінність компанії, і це може бути не враховано лише ринковим настроєм.

Регіональні різниці у доходах і залежність від консалтингу

Аналіз Б’юрі поширюється і на операційні деталі, які натякають, що Palantir швидше схожа на традиційну консалтингову фірму, ніж на масштабного SaaS-гіганта. Розбиття доходів за регіонами показує яскраву асиметрію: у 2025 році доходи у США зросли на 137%, тоді як міжнародні — всього на 2%. Така різниця натякає, що бізнес-модель сильно залежить від внутрішніх інженерів і тісних зв’язків із клієнтами, а не від самостійної, масштабованої доставки програмного забезпечення.

Конкуренти з великим фінансуванням, такі як Salesforce і Microsoft, мають і капітал, і встановлену базу для потенційної комодифікації можливостей інтеграції даних. Якщо клієнти зрозуміють, що можуть самостійно виконувати певні завдання з інтеграції даних через конкуренційні платформи, конкурентна перевага Palantir швидко зменшиться. Залежність від консалтингу робить компанію вразливою до руйнувань і підвищеної обізнаності клієнтів з часом.

Тиск на оцінку та конкуренційні загрози

Крім технічних і операційних проблем, Б’юрі вказує на психологічний фактор, що штучно підвищує попит. Багато керівників компаній відчувають необхідність демонструвати впровадження ШІ перед акціонерами та інвесторами. Це створює штучну невідкладність, яка підтримує швидкість продажів Palantir сьогодні. Однак із тим, як інструменти ШІ стають більш доступними та зрілими, компанії можуть внутрішньо освоїти можливості, які зараз аутсорсять Palantir. Тимчасовий імпульс FOMO — страх пропустити — може зникнути, коли керівники зрозуміють, що переплатили за платформу.

Прогноз Майкла Б’юрі у 100 мільярдів доларів

Об’єднуючи ці побоювання, Б’юрі приходить до різкого висновку: поточна оцінка Palantir значно перевищує її внутрішню цінність. Він прогнозує, що компанія зрештою буде коштувати менше ніж 100 мільярдів доларів — приблизно третину її нинішньої ринкової ціни. Хоча ринки щедро нагороджували Palantir за останній успішний період, Б’юрі стверджує, що ця серія не триватиме довго. Різниця між поточною ціною і його оцінкою фундаментальної вартості — це його основна теза у одному показнику.

Зараз Palantir торгується значно вище рівня, який, за аналізом Б’юрі, є обґрунтованим. Його багатотисячний аналіз кидає виклик як оптимізму щодо ШІ, так і готовності ринку ігнорувати історичні патерни витрат капіталу. Чи підтвердить або спростує ринок скептицизм Б’юрі — питання відкриті, і, ймовірно, саме воно стане домінуючою темою для інвестиційних дискусій навколо Palantir найближчими місяцями.