Аналіз оцінки токена MET: обґрунтований ціновий діапазон TGE Meteora

Метеора незабаром розпочне публічне розміщення свого токена MET (TGE), що є важливою подією у сфері децентралізованих бірж (DEX) екосистеми Solana. Яка справедлива вартість MET? У цій статті порівнюємо з подібними проектами, аналізуємо структуру доходів Метеора та його конкурентні переваги, щоб запропонувати системний підхід до оцінки.

Історія розвитку Метеора та дизайн MET

Метеора з’явилася у лютому 2023 року, створена командою Jupiter — найбільшого агрегатора DEX у екосистемі Solana. Це новий протокол, повністю перезавантажений з урахуванням попереднього проекту Mercurial Finance. Чому перезапуск? Оскільки частина первинних токенів MER, що належать Mercurial, пов’язана з FTX/Alameda, і проект вирішив через нову платформу та новий токен здійснити «чистий перезапуск».

У початковому розподілі MET команда виконала обіцянки старим користувачам: 15% — для стейкінгу Mercurial, 5% — для резервів, ще 15% — у вигляді стимулів для DEX, що запускатимуться з січня 2024 року. Важливо зазначити, що на момент запуску 48% пропозиції MET вже перебували у обігу, що є високим показником для початкової ліквідності у провідних протоколах Solana.

Початкова ліквідність була особливою: 10% від загальної пропозиції було заблоковано у якості стартового капіталу для динамічного AMM-пулу, стартова ціна — 0,5 долара за токен. З розширенням обсягів торгівлі ліквідність могла підтримувати зростання вартості MET до оцінки у 7,5 мільярдів доларів. Важливо, що цей пул був одностороннім — учасники використовували стабільні монети для обміну на MET, а не навпаки, а комісійна ставка була високою, але з часом значно знижувалася.

Конкурентні переваги Метеора: від фрагментації до вертикальної інтеграції

Довгий час DEX-сектор стикається з проблемою відсутності справжньої захисної стінки (moat). Наприклад, Raydium, коли PumpSwap маршрутизував свої токени через власний AMM, його обсяги та доходи різко знижувалися. Це підказало ключову стратегію Метеора — вирішити цю вразливість через вертикальну інтеграцію.

Шляхи інтеграції Метеора включають: перше — використання Jupiter як основного входу для користувачів, що вже є головним порталом для роздрібних трейдерів у Solana. Друге — тісна співпраця з екосистемою Launchpad, зокрема у серпні 2024 року з Moonshot, а також з Believe, BAGS, Jup Studio та іншими платформами. Ці Launchpad є основними каналами для запуску нових токенів, що сприяє перенаправленню торгового обсягу у Метеора та створенню спільної вигоди.

Ключові показники доходів та модель мемкоінів

Дані показують, що доходи Метеора дуже зосереджені у певних пулів. За останні 30 днів сукупний дохід склав 8,8 мільйона доларів, середньотижневий — близько 1,5 мільйона доларів, що забезпечує стабільну базу навіть у періоди низької активності.

Однак існує ризик: понад 90% доходів припадає на мемкоін-пари. Такі пули мають високу волатильність і спекулятивний характер, тому комісії там зазвичай високі. У порівнянні з цим, пари з SOL-стабільними монетами, проектними токенами, Liquid Staking Tokens (LST) і стабільними монетами мають нижчі ставки і менший внесок у доходи. Це означає, що модель прибутковості Метеора сильно залежить від популярності мемкоінів. При зниженні їх активності доходи можуть суттєво знизитися.

Оцінка MET: рамки та порівняння з аналогами

Щоб оцінити справедливу цінність MET, ми обрали Raydium (RAY) та Orca (ORCA) — провідні DEX у екосистемі Solana, що мають подібний профіль.

Ключовий показник — коефіцієнт ціна/дохід (P/S). Аналізуючи торгівлю RAY і ORCA за минулий рік, виявлено таку закономірність:

ORCA стабільно: у більшості періодів P/S тримався близько 6. Це відображає середню оцінку для зрілого, стабільного DEX.

RAY — коливання: у першій половині 2025 року P/S був у середньому 9, що вище за ORCA, але згодом через зниження доходів коливання стали більшими. Це може свідчити про різні очікування ринку щодо потенціалу зростання цих платформ.

Висновки для Метеора: у сучасних умовах оцінки Solana та DEX-ринку справедлива цінова множина P/S для нових сильних DEX має бути у діапазоні від 6 до 10. Це базується на середніх значеннях для RAY і ORCA.

Вихідні дані: оцінка вартості MET за доходами

За даними Метеора за останні 30 днів, річний дохід коливається від 75 до 115 мільйонів доларів, залежно від обраного періоду та врахування мемкоінів.

Застосовуючи рамки P/S:

• Обережний сценарій (P/S=6, доход 75 млн): оцінка — приблизно 4,5 мільярди доларів
• Базовий сценарій (P/S=8, доход 100 млн): — близько 8 мільярдів доларів
• Оптимістичний сценарій (P/S=10, доход 115 млн): — близько 11,5 мільярдів доларів

Отже, ціновий діапазон для запуску MET — від 4,5 до 11,5 мільярдів доларів, з більшою впевненістю у межах 8 мільярдів.

Оцінювальні межі та ризики

Варто зазначити, що оцінка понад 10 мільярдів доларів вже є високою для галузі. Щоб досягти такої оцінки, Метеора має суттєво покращити:

1. Відсоток доходів із пулів без мемкоінів — з 10% до понад 30%
2. Постійно розвивати співпрацю з Launchpad і Jupiter для зростання торгівельного обсягу
3. Стати незамінним центром ліквідності у Solana

Навпаки, оцінка понад 200 мільярдів доларів без підкріплення реальними досягненнями — це вже ціновий ідеал, що може призвести до різких корекцій при будь-яких відхиленнях.

Ринкова ціна MET залежатиме від настроїв, участі Launchpad і ліквідності у перший тиждень після запуску. Однак з точки зору фундаменту і порівняльних компаній, діапазон 4,5–11,5 мільярдів доларів є орієнтиром для інвесторів.