Кожна країна у боргу — але хто насправді є кредитором?

Коли ми аналізуємо світову економіку, виникає дивний парадокс: майже кожна країна на Землі глибоко занурена в борги, але світ як і раніше функціонує, гроші тече, а ринки працюють. Це піднімає давнє питання, яке вже давно мучить економістів і політиків: якщо кожна країна у боргу, то кому саме вона позичає ці гроші? Відповідь, за словами колишнього міністра фінансів Греції Яніса Варуфакіса, кидає виклик нашому базовому розумінню того, як працює сучасна економіка. У відкритому аналізі глобальної боргової системи Варуфакіс стверджує, що кредитор — це не зовнішня сила, а відображення нас самих — замкнене коло, де громадяни, інституції та країни взаємно позичають одне одному, створюючи складну мережу зобов’язань, яка одночасно підтримує добробут і приховує неймовірну вразливість.

Універсальна боргова пастка: глобальне явище

Масштаби світового боргу вражають. Наприкінці 2025 року державний борг США сягнув 38 трильйонів доларів — це така величина, що витратити 1 мільйон доларів щодня знадобиться понад 100 000 років, щоб його погасити. Але США не є єдиною країною з боргами. Японія має державний борг, що становить 230% від ВВП, Великобританія, Франція та Німеччина працюють із значними дефіцитами, а глобально державний борг становить приблизно 111 трильйонів доларів, що складає 95% світового ВВП. За один рік глобальний борг зріс на 8 трильйонів доларів.

Ця, здавалося б, катастрофічна ситуація піднімає неприємну правду: традиційне уявлення про борг — коли відчайдушний позичальник благає неохочих кредиторів — просто не застосовне на рівні націй. Насправді діє принципово інший механізм. Для більшості багатих країн державний борг — це не нав’язане незгідним кредиторам, а актив, який вони активно прагнуть тримати. Це змінює наше розуміння того, кому саме кожна країна винна, коли кожна країна у боргу?

Хто тримає борг? Ми всі

Щоб зрозуміти парадокс кредитора, потрібно простежити, де саме знаходяться державні облігації. Найяскравіший приклад — США. Найбільший власник американського державного боргу — Федеральна резервна система США — центральний банк країни, який тримає приблизно 6,7 трильйонів доларів у казначейських цінних паперах. Це створює дивну ситуацію: технічно уряд США винен гроші саме своєму центральному банку.

Крім ФРС, існує приблизно 7 трильйонів доларів у так званих «внутрішньовідомчих активів» — коштах, які уряд позичив у себе самого. Фонд соціального страхування тримає 2,8 трильйонів у казначейських облігаціях, військові пенсійні фонди — 1,6 трильйонів, а Medicare — ще значні суми. Уряд фактично позичає з лівої кишені, щоб фінансувати праву — створюючи замкнуту фінансову петлю. Загалом уряд США винен собі приблизно 13 трильйонів доларів — більше ніж третина всього боргу.

Наступний рівень — приватні внутрішні інвестори. Американські взаємні фонди тримають близько 3,7 трильйонів доларів у казначейських цінних паперах, штати і місцеві уряди — 1,7 трильйонів, а банки, страхові компанії та пенсійні фонди — разом близько 24 трильйонів. Тут важливо зрозуміти: ці пенсійні та взаємні фонди — це заощадження американських працівників, що відкладають на пенсію. Вчителька, яка щомісяця вносить внески у свій пенсійний фонд, інвестує ці внески у державні облігації — і стає кредитором своєї ж країни. Коли громадяни турбуються про державний борг, але при цьому неусвідомлено тримають державні облігації через свої пенсійні рахунки, вони втілюють парадокс — і позичальники (користуючись державними послугами), і кредитори (завдяки своїм заощадженням).

Іноземні інвестори тримають приблизно 8,5 трильйонів доларів у казначейських облігаціях — близько 30% публічно триманого боргу. Японія володіє 1,13 трильйона, Великобританія — 723 мільярдами. Але іноземні інвестиції в державний борг мають своє призначення. Коли Японія експортує автомобілі та електроніку до Америки, японські компанії накопичують долари. Конвертувати ці долари одразу у йени — означає різко здорожчати валюту, що зробить японський експорт неконкурентним. Тому Банк Японії купує ці долари і вкладає їх у казначейські облігації — механізм перерозподілу торгових надлишків і підтримки стабільності курсу. Глобальний обіг боргу — це, по суті, обіг товарів і капіталу.

Ця реальність кардинально змінює уявлення про співвідношення боржника і кредитора. У багатих країнах кожна країна у боргу водночас є і тією, що шукає найнадійніші активи. Казначейські облігації США — це найнадійніший фінансовий актив у світі. У кризові часи — війни, пандемії, фінансові колапси — капітал масово тікає у державні облігації — явище, яке економісти називають «біжучим до безпеки». Це не свідчить про відчай кредиторів, а про свідомий вибір стабільності в умовах невизначеності.

Механізм кількісного пом’якшення і зростаюча нерівність

Щоб зрозуміти, як працює сучасна боргова система, потрібно розібратися з кількісним пом’якшенням (QE) — інструментом монетарної політики, який центральні банки активно застосовували під час криз. QE полягає у створенні грошей електронним шляхом — набираючи цифри у рахунках — і використанні цієї новоствореної валюти для купівлі державних облігацій. Так, Федеральна резервна система створила близько 3,5 трильйонів доларів цим механізмом під час фінансової кризи 2008–2009 років і додатково — ще величезні суми під час пандемії COVID-19.

Загалом, QE має стабілізуючу функцію. Коли економіка зазнає криз, що зупиняє витрати і інвестиції, центральні банки вводять ліквідність, щоб відновити кредитування і споживання. Але реальність значно відрізняється від теорії. Після кризи 2008 року QE допомогло уникнути системного колапсу, але ціни активів — акцій, облігацій і нерухомості — зросли значно. Це сталося тому, що новостворені гроші потрапили до банків і фінансових інституцій, які не обов’язково видавали кредити малому бізнесу або домогосподарствам, а інвестували у фінансові активи. Дослідження Банку Англії показують, що QE підняло ціни акцій і облігацій приблизно на 20%, але розподіл цих прибутків був дуже нерівним. Найбагатші 5% домогосподарств Великобританії побачили зростання статків у середньому на 128 тисяч фунтів, тоді як домогосподарства без фінансових активів майже не отримали вигоди.

Ця нерівність поширюється і на глобальні боргові платежі. У 2025 році уряд США планує витратити понад 1 трильйон доларів на обслуговування боргу — більше за всі військові витрати і все більше поглинаючи федеральний бюджет. Витрати на відсотки майже подвоїлися за три роки — з 497 мільярдів у 2022 до 909 мільярдів у 2024. За прогнозами Конгресу, до 2034 року витрати на відсотки складуть близько 4% ВВП США і 22% доходів бюджету — тобто понад один долар із п’яти зібраних у податках піде на обслуговування боргу, а не на школи, інфраструктуру, охорону здоров’я чи оборону.

Це тягне важкий тягар і на країни, що розвиваються. Серед країн ОЕСР, витрати на обслуговування боргу вже становлять у середньому 3,3% ВВП — більше за витрати на оборону. У світі понад 3,4 мільярда людей живуть у країнах, де обслуговування боргу перевищує витрати на освіту або охорону здоров’я. Бідні країни платять рекордні суми за зовнішній борг — у 2023 році витрати на відсотки сягнули 34,6 мільярда доларів, що у чотири рази більше, ніж десять років тому. Для деяких країн витрати на відсотки становлять 38% експорту — ресурси, які могли б піти на модернізацію армій, будівництво інфраструктури або освіту населення, але замість цього йдуть до іноземних кредиторів. 61 країна з низьким рівнем доходу вже витрачає понад 10% доходів бюджету лише на обслуговування боргу, створюючи боргову пастку, з якої важко вирватися.

Чотири опори нестабільної системи

Декілька факторів підтримують нинішню глобальну боргову архітектуру, незважаючи на її нестійкість. По-перше, демографічні зміни і заощаджувальні моделі у багатих країнах створюють сталий попит на безпечні активи. Старіння населення потребує надійних сховищ для пенсійних заощаджень; державні облігації задовольняють цю потребу. Поки люди старіють і потребують фінансової безпеки, попит на державний борг збережеться.

По-друге, структура світової торгівлі сприяє накопиченню боргів. Масштабні торгові дисбаланси — одне з головних явищ сучасної економіки: одні країни експортують значно більше, ніж імпортують, накопичуючи фінансові претензії у вигляді облігацій на країни з дефіцитом. Ці структурні дисбаланси, якщо вони збережуться, підтримуватимуть рівень боргів.

По-третє, центральні банки заклали державні облігації у свою монетарну політику. Вони купують облігації для введення ліквідності і продають — для її вилучення. Державний борг — це механізм, через який функціонує монетарна політика; без значної кількості облігацій центральні банки не зможуть ефективно керувати грошовою масою. Четверте, у ризикованих економіках безпека має премію. Облігації стабільних країн — це гарантія стабільності для страхових компаній, пенсійних фондів і банків. Якби уряди знищили весь борг, виник би катастрофічний дефіцит безпечних активів — кредитори почали б шукати альтернативи у класі активів, якого вже немає.

Парадокс у тому, що світ потребує державного боргу. Але ця ідея приховує глибшу реальність: система залишається стабільною саме до того моменту, коли вона не зазнає катастрофічного краху.

Коли довіра зникає: вразливість під стабільністю

Історично боргові кризи виникають не поступово, а раптово — через злом довіри. Греція пережила це у 2010 році, коли інвестори раптово перестали купувати грецькі облігації і вимагали високих відсотків, які країна не могла обслуговувати. Подібні сценарії повторювалися під час азійської фінансової кризи 1997 року і латиноамериканських криз 1980-х. Послідовність однакова: роки видимої стабільності — і раптом паніка, коли кредитори втрачають віру у здатність або бажання позичальників повернути борги.

Загальноприйнята думка стверджує, що великі економіки, як-от США або Японія, не можуть зазнати таких криз, бо контролюють свої валюти, мають глибокі фінансові ринки і є «надто великими, щоб збанкрутувати» на світовому рівні. Але ця думка неодноразово виявлялася хибною. У 2007 році експерти стверджували, що ціни на житло в країні ніколи не знизяться; вони зруйнувалися. У 2010-му прогнозували, що євро — непорушний, але він майже розпався. У 2019-му ніхто не передбачав, що глобальна пандемія зупинить світову економіку на два роки.

Ризики накопичуються одночасно. Світовий борг досяг рівнів, що не бачилися в мирний час. Процентні ставки різко зросли після років близько нуля, що робить обслуговування боргу значно дорожчим. Політична поляризація посилюється у багатьох країнах, ускладнюючи формування цілісної фіскальної політики. Зміна клімату вимагає величезних інвестицій саме тоді, коли боргові рівні наближаються до історичних максимумів. Старіння населення зменшує кількість працівників, що підтримують пенсіонерів, навантажуючи бюджети. Найголовніше — вся система залежить від довіри до кількох припущень: що уряди виконають свої зобов’язання, що гроші збережуть цінність, і що інфляція залишиться під контролем. Якщо ця довіра зникне, вся архітектура обвалиться.

Дзеркальне питання: що трапиться, коли кожна країна у боргу?

Повертаючись до початкового парадоксу — коли кожна країна у боргу, кому вона тоді винна? — відповідь стає очевидною: ми самі. Через пенсійні фонди, банки, страхові компанії, особисті заощадження, центральні банки і долари, що перерозподіляються з міжнародної торгівлі у державні облігації, ми колективно позичаємо собі. Глобальний борг — це мережа взаємних претензій, яку одна частина світової економіки має до іншої.

Ця система дала неймовірні переваги: фінансувала інфраструктуру, дослідження, освіту, охорону здоров’я; дозволила урядам реагувати на кризи без обмежень митних надходжень; створила фінансові активи для пенсійної безпеки і стабільності. Але водночас ця система — дуже вразлива, і з кожним роком, коли борги зростають до рекордних рівнів, — стає все більш крихкою. Ніколи в мирний час уряди не позичали так багато, і витрати на обслуговування боргу не займали таку частку бюджету.

Головне питання — не чи зможе ця система існувати вічно, бо вона не може. Історія показує, що нічого не триває вічно. Питання — як саме відбудуться коригування? Чи це буде поступове реформування, коли уряди повільно контролюватимуть дефіцити, а економіка зростатиме швидше за борги? Або ж криза станеться раптово, і всі необхідні коригування доведеться здійснювати одночасно і боляче?

Ніхто не може з упевненістю передбачити майбутнє. Але зростання світової боргової системи звужує шлях і зменшує запас міцності. Структурні протиріччя — зосередженість вигод у руках багатих і витік ресурсів у борги для бідних — не можуть тривати вічно. Потрібно робити вибір: коли і як відбудуться зміни, і чи вони будуть мудрими, чи перетворяться у хаос.

Розгадка питання «хто є кредитором, коли кожна країна у боргу» — це дзеркало, яке відображає більш тривожну істину: ніхто і ніяка інституція справді не контролює цю складну систему. Вона працює за власною логікою і імпульсом, побудована на людських рішеннях, але поза межами людського управління. Ми створили щось одночасно могутнє і крихке, процвітаюче і нестабільне — і всі ми — пасажири, що намагаються керувати його траєкторією.