Облігація століття Alphabet та зростаюча занепокоєність щодо бульбашки штучного інтелекту

Цього тижня Alphabet здійснила вражаючий фінансовий маневр, через що аналітики почали подавати тривожні сигнали. Компанія продала ультярозтягнуті облігації з погашенням у 2126 році — через століття від нинішнього часу — і реакція інвесторів була майже надто ентузіастичною: заявки на суму майже 9,5 мільярдів фунтів проти фактичної потреби компанії у 1 мільярд фунтів. Це у 10 разів більше за необхідну суму. Хоча така надмірна попит може здаватися позитивним на перший погляд, спостерігачі ринку сприймають це як попереджувальний знак того, що технологічні компанії безрозсудно витрачають на штучний інтелект, піднімаючи незручні питання про формування бульбашки.

Пропозиція на 1 мільярд фунтів викликає надзвичайний інтерес інвесторів

Alphabet залучила 1 мільярд фунтів через п’ять різних нот у стерлінгах, причому облігація на століття мала приблизно 6% річних. Надмірний попит — майже у десять разів перевищуючий пропозицію — підкреслює сильний інтерес серед британських пенсійних фондів та страхових компаній, які шукають довгострокові інвестиційні інструменти. Це пропозиція — лише частина ширшої програми запозичень Alphabet на 20 мільярдів доларів у різних валютах. У поєднанні з подібними ініціативами Amazon, Microsoft, Oracle і Meta, аналітики прогнозують, що ці великі технологічні компанії разом позичать приблизно 3 трильйони доларів протягом наступних п’яти років для підтримки конкурентоспроможності у розвитку інфраструктури штучного інтелекту.

Вибір випуску у стерлінгах і залучення британських інституційних інвесторів також мав іншу мету: уникнути додаткового навантаження на ринки капіталу США, де Alphabet і конкуренти вже накопичили значний борг. Однак сама ця стратегія піднімає питання щодо масштабу капіталовкладень у технологічній галузі.

Історичний патерн бульбашки: уроки 1990-х з доткомів та телекомів

Облігація на століття сама по собі є вражаючою, оскільки з 1990-х років жодна велика технологічна компанія не позичала так далеко у майбутнє. Тоді Motorola та IBM випустили подібні довгострокові облігації перед крахом доткомів, що зруйнував сектор. Паралелі є повчальними і тривожними.

Motorola, колись одна з топ-25 американських компаній, тепер займає 232-ге місце з лише 11 мільярдами доларів річних продажів. IBM і Coca-Cola також брали участь у тренді облігацій на століття у 1990-х і згодом втратили домінуючі позиції на ринку, оскільки нові конкуренти випередили їх. Але попередження з минулого виходить за межі окремих компаній. Під час телеком-бульбашки того часу компанії залучили 1,6 трильйона доларів і випустили 600 мільярдів у борг для розвитку інтернет-інфраструктури — інфраструктури, попит на яку так і не materialізувався. В результаті — масові банкрутства і втрати інвесторів у облігації, які відновили лише 20 відсотків свого початкового капіталу.

«Якщо ви шукаєте сигнал вершини, він трохи нагадує сигнал вершини», — сказав CNBC Білл Блейн з Wind Shift Capital, обговорюючи поточні тенденції витрат на штучний інтелект. Він охарактеризував сучасне позичання у технологічній галузі як «поза історичними масштабами» і навів явні паралелі з минулими спекулятивними циклами, де захоплення випереджало критичну оцінку ризиків.

Витрати на інфраструктуру штучного інтелекту у безпрецедентних масштабах

Alphabet цього року потрібно 185 мільярдів доларів капітальних витрат, більша частина яких спрямована на дата-центри та обладнання для штучного інтелекту. Створення та експлуатація цих об’єктів вимагає безперервного постачання електроенергії, сучасних систем охолодження та постійного оновлення обладнання. Маргінальні витрати дуже високі: навіть незначні коливання попиту можуть зробити таку дорогу інфраструктуру економічно невигідною.

Це основна причина скептицизму експертів. Якщо впровадження штучного інтелекту зупиниться або технологічні зміни зроблять нинішню інфраструктуру застарілою, ці багатомільярдні об’єкти можуть перетворитися на збиткові активи. Як зазначив CityAM представник Phoenix Group, одного з великих британських пенсійних менеджерів, інші технологічні компанії «без сумніву звернуть увагу» на успішний випуск облігацій на століття Alphabet і спробують подібні фінансування. Якщо така конкуренція з’явиться, це фактично підтвердить гіпотезу про існування бульбашки, яку сам ринок усвідомлює.

Чому сьогодні ринки подають сигнали бульбашки

Прецеденти лякають. Люди, які купували облігації Motorola на 100 років у 1997 році, вважали, що інвестують у непереможного технологічного лідера. Історія показала, що ця теза була катастрофічно неправильною. Ніхто справді не знає, чи зможе Alphabet зберегти домінування до 2126 року. Інвестування у будь-яку корпорацію на столітній горизонт — це значна ставка як на довговічність компанії, так і на стабільність галузі.

Meta вже залучила 30 мільярдів доларів через приватні кредитні ринки, а борг Oracle перевищив 100 мільярдів доларів. Концентрація капіталовкладень у вузьких технологічних секторах, спрямованих на схожі інфраструктурні цілі, більше нагадує історичну динаміку бульбашки, ніж обережне корпоративне фінансування.

Проблема полягає не в тому, що інфраструктура штучного інтелекту не принесе прибутку — а в тому, що масштаб капіталовкладень може систематично перевищувати реальний попит, створюючи тривале надлишкове потужність. Коли це усвідомлення настане, власники облігацій на століття опиняться у незручній реальності: вони вклали капітал у організацію, яка, за їхніми ставками, має процвітати сто років у галузі, що змінюється кожне десятиліття. Історія свідчить, що це надзвичайно ризикована пропозиція.