21 березня 2026 р. – У історичному ході, що характеризує значний поворотний момент для індустрії цифрових активів, Комісія з цінних паперів США (SEC) та Комісія з торгівлі товарними ф'ючерсами (CFTC) спільно видали комплексне тлумачне керівництво, яке уточнює застосування федеральних законів про цінні папери до крипто-активів.

Випуск від 17 березня 2026 р. під назвою "Застосування федеральних законів про цінні папери до певних крипто-активів та пов'язаних операцій" — це перший раз, коли SEC надало систематичне керівництво на рівні комісії щодо класифікації крипто-активів, закінчивши майже дев'ять років нормативної невизначеності, що розпочалась із Звіту про DAO 2017 року.

---

П'ятикатегорійна таксономія токенів

В основі керівництва лежить формальна система класифікації, яка категоризує крипто-активи на основі їхніх характеристик, використання та функцій:

1. Цифрові товари – НЕ цінні папери

Крипто-активи, вартість яких походить від програмного функціонування функціональної крипто-системи та динаміки попиту/пропозиції на ринку — а не від управлінських зусиль — класифікуються як цифрові товари.

Явно названі приклади включають: Bitcoin (BTC), Ethereum (ETH), Solana (SOL), Cardano (ADA), Avalanche (AVAX), Polkadot (DOT), XRP, Chainlink (LINK), Dogecoin (DOGE), Shiba Inu (SHIB), Litecoin (LTC), Aptos (APT), Hedera (HBAR), Stellar (XLM), Tezos (XTZ) та Bitcoin Cash (BCH).

2. Цифрові колекціонування – НЕ цінні папери

Крипто-активи, розроблені для колекціонування, які можуть представляти твори мистецтва, музику, торговельні карти, ігрові предмети або меми — без властивих економічних прав на пасивний дохід або розподіл прибутку — включаються до цієї категорії.

Приклади включають: CryptoPunks, Chromie Squiggles, фан-токени та меми-монети, такі як dogwifhat (WIF).

Важливо: Фракціоналізація колекціонування може викликати статус цінного папера.

3. Цифрові інструменти – НЕ цінні папери

Крипто-активи, які виконують практичні функції, такі як членство, квитки, облікові дані або посвідчення ідентичності, класифікуються як цифрові інструменти.

Приклади: імена доменів ENS, квитки на заходи та soul-bound токени.

4. Платіжні стейблкоїни – здебільшого НЕ цінні папери

Стейблкоїни, які відповідають визначенню "дозволених платіжних стейблкоїнів" за Законом GENIUS, явно виключені з класифікації цінних паперів. Під час перехідного періоду до запровадження Закону GENIUS, висвітлені стейблкоїни (забезпечені доларом у співвідношенні 1:1 із обіцянками викупу) також мають право на третування як не-цінні папери.

5. Цифрові цінні папери – ЯВЛЯЮТЬСЯ цінними паперами

Традиційні фінансові інструменти, токенізовані на блокчейні, залишаються цінними паперами незалежно від їхнього формату. "Цінний папір є цінним папером незалежно від того, виданий він закордонно чи в системі лікування цінних паперів," зазначається в керівництві.

---

Структура інвестиційної угоди: механізм "пов'язування" та "розв'язування"

Можливо, найбільш трансформаційний аспект керівництва полягає в його уточненні того, як крипто-активи можуть входити та виходити зі статусу цінних паперів через структуру інвестиційної угоди.

Як активи стають предметом законів про цінні папери

Не-цінний папір крипто-активу стає предметом інвестиційної угоди, коли емітент пропонує його з представленнями або обіцянками здійснити суттєві управлінські зусилля, від яких покупці обґрунтовано очікують прибутків.

Як активи виходять зі статусу цінних паперів — механізм "розв'язування"

Досить критично, SEC з'ясовує, що не-цінні папери крипто-активи не залишаються пов'язаними з інвестиційними угодами назавжди. Активу припиняється зв'язок із інвестиційною угодою, коли:

1. Емітент виконує свої представлення або обіцянки (мережа досягає децентралізації/зрілості), АБО
2. Емітент не виконує свої представлення або обіцянки (угода завершується)

Це створює чіткий шлях для токенів до "випуску" з регулювання цінних паперів, дозволяючи торгівлю на вторинному ринку без постійних навантажень на відповідність.

---

Нормативна координація: ініціатива гармонізації SEC-CFTC

На основі Меморандуму про взаєморозуміння, підписаного 11 березня 2026 р., SEC та CFTC встановили спільну ініціативу гармонізації для усунення конфліктів юрисдикції та забезпечення безперервного нагляду.

Ключові пріоритети координації включають:

· Уточнення визначення продуктів через спільні тлумачення
· Модернізація основ клірингу, маржі та забезпечення
· Зменшення тертя для дуально зареєстрованих бірж
· Спрощення нормативного звітування по торговельних даних
· Координація перехресних ринкових екзаменацій та правозастосування

Голова SEC Пол Еткінс заявив: "Протягом десятиліть конфлікти нормативної юрисдикції, дублюючі реєстрації агентств та різні набори норм між SEC та CFTC гальмували інновації. Цей Меморандум про взаєморозуміння буде служити дорожною картою для нової ери гармонізації".

---

Конкретні діяльності, уточнені

Керівництво надає очікуваного на довгий час уточнення щодо звичайної крипто-діяльності:

Діяльність Статус за новим керівництвом
Видобуток протоколу Не є діяльністю по цінних паперах; видобувачі надають обчислювальні ресурси без залежності від управлінських зусиль інших осіб
Стейкінг протоколу Не є діяльністю по цінних паперах; оператори вузлів виконують адміністративні функції з винагородами як платежі за послуги
Токени квитанцій стейкінгу Не є цінними паперами, коли представляють не-цінні папери активи
Обгортання Не є діяльністю по цінних паперах; обгортання є мініалістичним з реdeemable у співвідношенні 1:1
Аірдропи Здебільшого не є цінними паперами, коли включають без інвестицій грошей (без розгляду)

---

Розглядаючи вперед: можлива основа безпечної гавані

Голова Еткінс також сигналізував про можливе майбутнє розроблення норм через основу, тимчасово названу "Положення про крипто-активи," яка могла б включати:

· Стартап-винятки: Обмежені в часі (приблизно 4 роки) дозволяючи ранньостадійним проектам залучати обмежені суми (наприклад, $5M) під час досягнення зрілості мережі
· Винятки із залучення коштів: Більші залучення (наприклад, $75M понад 12 місяців) з підвищеними вимогами розкриття
· Безпечна гавань інвестиційної угоди: Формальні норми, які з'ясовують, коли активи припиняють бути предметом законів про цінні папери

---

Наслідки для ринку

Це керівництво являє собою найбільш значне нормативне уточнення для крипто-активів з часу створення індустрії. Для учасників ринку:

· Проекти тепер мають чіткі основи класифікації та шлях до виходу зі статусу цінних паперів
· Біржі отримують впевненість щодо вимог до листування для не-цінних паперів активів
· Радники та інститути отримують ясність відповідності, яка може прискорити впровадження — 73% інституційних інвесторів планують підвищити розподіли крипто в 2026 році
· Інвестори виграють від кращого розуміння класифікацій активів та пов'язаних захистів

---

Період громадського коментування

Керівництво натепер перебуває у періоді громадського коментування, і SEC вказала, що вона може вдатися до офіційного розроблення норм для кодифікації цих тлумачень.

---

Відмова від відповідальності: Цей пост призначений тільки для інформаційних цілей і не становить юридичної консультації чи інвестиційного керівництва. Учасники ринку повинні проконсультуватися з кваліфікованими юридичними радниками щодо конкретних ситуацій.