Ngành đang tiến hóa, VC đang tái cơ cấu, làm thế nào để giữ lại?

Bài viết này đến từ: Nhà đầu tư Symbolic Capital Sam Lehman

Biên dịch｜Odaily星球日报（@OdailyChina）

Người dịch｜Azuma（@azuma_eth）

Chỉ trong vài tháng qua, tôi đã chứng kiến bốn quỹ tiền điện tử quen thuộc chuyển sang chế độ quản lý thanh khoản thuần túy hoặc lặng lẽ đóng cửa. Một số quỹ hàng đầu cũng rơi vào khó khăn trong việc huy động vốn. Nhiều nhà đầu tư mà tôi biết đã hoàn toàn rút lui - có người chuyển sang đầu tư AI, có người thì trực tiếp rời khỏi thị trường (và không chỉ vì đã kiếm đủ tiền để nghỉ hưu sớm).

Đây không phải là một sự trùng hợp, mà là một sự chuyển đổi căn bản đang diễn ra trong ngành.

Nếu coi ngành công nghiệp tiền điện tử như một câu chuyện trưởng thành, tôi nghĩ nó đang từ giã tuổi thơ hoang dã, bước vào giai đoạn tuổi thanh xuân trưởng thành. Cảnh tượng hỗn loạn tràn ngập tư duy ngắn hạn, cơn sốt đầu cơ và các cuộc chơi VC trong giai đoạn đầu đang nhường chỗ cho một giai đoạn mới trưởng thành và có trật tự hơn. Sự chuyển mình này đầy cơ hội, nhưng cũng sẽ gây ra nhiều tác động sâu xa - nhưng tôi xin nói thẳng, tôi cho rằng hầu hết các quỹ đầu tư mạo hiểm Web3 đều chưa sẵn sàng để đối mặt với những thay đổi tiếp theo.

VC luôn thích nói khoác, giờ đây các nhà sáng lập phải nâng cao khả năng thích ứng, giờ đến lượt họ tự thích ứng.

Kịch bản đầu tư mạo hiểm Web3 của thời đại cũ

Mô hình đầu tư mạo hiểm tiền điện tử ngày trước hoạt động chủ yếu như sau:

• ** Tìm kiếm các dự án còn khoảng 1 năm nữa kể từ khi ra mắt mã thông báo và có mối quan hệ chặt chẽ với sàn giao dịch hàng đầu ** - thậm chí có những quỹ có thể gây quỹ chỉ vì đối tác là cựu nhân viên của sàn giao dịch / có mối quan hệ sâu sắc. “Dịch vụ giá trị gia tăng” của họ không gì khác hơn là đánh hơi ra những dự án nào có thể được niêm yết trên sàn giao dịch. Bây giờ, nếu vẫn còn tiền thúc đẩy bộ hùng biện này, hãy tránh xa càng sớm càng tốt.
• Đầu tư thông qua thỏa thuận SAFT —— Tiện thể kiếm lấy chức danh cố vấn;
• Phát hành token dự án (TGE), ngay lập tức phân phối cho nhà đầu tư lẻ —— Dù sao thì quy tắc khóa token năm đó có phần thoải mái hơn nhiều so với quy định “1 năm khóa + 3 năm phát hành tuyến tính” hiện nay. Trong chu kỳ thị trường tăng trưởng, nhà đầu tư lẻ thường có kỳ vọng cao hơn về giá trị của token, vì vậy họ luôn nhiệt tình “hợp tác” với VC để thực hiện cách chơi này.

Mô hình này đã dung túng cho nhiều hành vi sai trái của nhà đầu tư:

• Thời gian quỹ ngắn hạn: Hầu hết các VC sẽ huy động quỹ 5 năm - chỉ bằng một nửa thời gian quỹ truyền thống của Web2. Cấu trúc này chắc chắn không thể hỗ trợ các nhà xây dựng lâu dài, nếu quỹ phải phân phối tài sản cho LP sau 5 năm, thì làm sao có thể đầu tư vào các dự án cần 10 năm để giải phóng thanh khoản?
• Áp lực biến dạng của người sáng lập: Những người sáng lập chấp nhận loại hình đầu tư này bị buộc phải tăng tốc hiện thực hóa, thường thì sản phẩm chưa được kiểm chứng mức độ phù hợp với thị trường (PMF) đã vội vàng phát hành token.

Thật đáng mừng, mô hình này đang nhanh chóng biến mất.

Bước vào năm 2025, khi khung quy định dần trở nên rõ ràng và các tổ chức tài chính truyền thống quay trở lại, thị trường tiền mã hóa đang chuyển sang giai đoạn hợp lý hơn, chú trọng vào các yếu tố cơ bản, công dụng thực tế và mô hình kinh doanh bền vững.

Ngành công nghiệp đang biến đổi mạnh mẽ

Tôi nghĩ rằng, trong tương lai, ngành công nghiệp tiền điện tử sẽ yêu cầu các nhà đầu tư và người sáng lập có nhiều kiên nhẫn hơn. Một số thay đổi thực tế trong xu hướng trưởng thành của thị trường như sau:

• Cơ chế khóa nghiêm ngặt hơn: Hầu hết các CEX đang áp dụng “thời gian khóa 1 năm, thời gian giải phóng 2-3 năm” như quy tắc tiêu chuẩn khi niêm yết coin.
• Nền tảng là vua: Sự bùng nổ của các đồng tiền ảo cùng với việc nâng cao nhận thức của các nhà đầu tư nhỏ lẻ buộc các dự án phải dựa vào sức mạnh thực sự để vượt qua - thu nhập thực tế, hàng rào bảo vệ và con đường lợi nhuận đang thay thế cho những câu chuyện đầu cơ. Đây không phải là sự kết thúc của nền kinh tế token, mà là ngày tận thế của các token tầm thường;
• Đa dạng hóa lối thoát: Đối với các công ty tiền điện tử, IPO (niêm yết công khai lần đầu) đang trở nên ngày càng khả thi, và sáp nhập trong ngành cũng có thể tạo ra cơ hội thoát quy mô, phát hành token không còn là lối thoát thanh khoản duy nhất.

Tôi nghi ngờ liệu phần lớn các quỹ đầu tư mạo hiểm Web3 có thể thích nghi với những điều kiện bình thường mới này hay không. Theo những gì tôi thấy, các tổ chức nhận thức được điều này hoặc đã hoàn toàn rút lui khỏi ngành, hoặc đã chuyển sang quỹ thanh khoản, hoặc đang huy động các quỹ mới có cấu trúc khác để thích nghi với những quy tắc mới. Ngược lại, những công ty luôn có khả năng hỗ trợ mô hình mới này sẽ phát triển mạnh mẽ trong khuôn khổ mới này.

Ai sẽ chiến thắng trong thị trường đang thay đổi này?

Không còn nghi ngờ gì nữa, cấu trúc mới này đã mang đến cho nhiều quỹ cơ hội lớn. Những tổ chức đầu tư có khả năng hỗ trợ các nhà sáng lập trong suốt quá trình “từ vòng hạt giống đến IPO” hiện có thể phát huy khả năng trong một thị trường gần như không có cạnh tranh.

**Hiện tại, chỉ có khoảng 10 quỹ tiền điện tử có khả năng dẫn đầu Series A và các vòng tiếp theo, và ngoài sức mạnh tài chính, thậm chí còn có ít quỹ hơn có thể cung cấp hỗ trợ IPO đầy đủ và tài nguyên cho các công ty tiền điện tử. Có bao nhiêu quỹ thực sự coi trọng (và có thể thực hiện) quản trị công ty theo quy định? Có bao nhiêu người trong số họ thành thạo trong quá trình roadshow, quản lý quan hệ nhà đầu tư, v.v.? Tôi không nghĩ là nhiều… nhưng đối với những quỹ luôn giữ tiêu chuẩn cao và hoạt động có hệ thống trong một thị trường kiểu sòng bạc, đó là thời kỳ hoàng kim để đầu tư - bạn đã lặng lẽ xây dựng một con hào khi thị trường cho phép các nhà quản lý quỹ kém chuyên nghiệp đóng vai trò là nhà đầu tư thiên tài.

Trong giai đoạn đầu của thị trường đầu tư mạo hiểm, vai trò của các nhà đầu tư giai đoạn trước vòng hạt giống cũng đang thay đổi. Trước đây, nhiều nhà đầu tư giai đoạn trước vòng hạt giống và vòng hạt giống chỉ cần tham gia sớm, cung cấp lời khuyên cho việc xây dựng cộng đồng và tăng trưởng thị phần tâm lý, có thể rút lui trước khi sản phẩm thực sự hình thành. Ngày nay, tôi cho rằng các nhà đầu tư sớm phải giỏi hơn trong việc giúp doanh nghiệp tìm kiếm điểm phù hợp giữa sản phẩm và thị trường (PMF), lặp lại sản phẩm, đối thoại với người dùng và các công việc thực tế khác, thay vì nóng lòng thúc đẩy dự án ra mắt và kiếm tiền.

Về điều này, còn một điểm cuối cùng để suy nghĩ. Tôi nhớ rằng vào năm 2023, trong một bài phát biểu tại CSX, có người đã đề xuất rằng các dự án nên tìm kiếm PMF trước khi phát hành token - thật đáng kinh ngạc, quan điểm này lúc đó lại gây tranh cãi trong ngành của chúng ta. May mắn thay, với sự gia tăng tầm quan trọng của các yếu tố cơ bản, quan niệm này đang dần chuyển biến, điều này sẽ thúc đẩy ngành xây dựng nhiều doanh nghiệp thực sự có thể chịu đựng thử thách. Đáng chú ý là, hiện tại đang nổi lên các cuộc thảo luận và thử nghiệm về việc phát hành token “nhỏ”, giải pháp này nhằm giúp các đội chỉ có được số tiền cần thiết cho cơ sở hạ tầng, tôi cho rằng tính khả thi của con đường này vẫn còn chờ xác minh, nhưng hãy giữ thái độ cởi mở để khám phá.

Ôm lấy sự trưởng thành của ngành

Sự trưởng thành của tiền điện tử không phải là một xu hướng tiêu cực. Ngược lại, việc theo đuổi việc áp dụng chính thống và phát triển lâu dài của công nghệ này đang trải qua một sự tiến hóa cần thiết. Những dự án được xây dựng ngày nay có giá trị thực chất hơn so với các doanh nghiệp thời kỳ đầu - chúng tập trung hơn vào việc giải quyết các vấn đề thực tế và có khả năng tạo ra giá trị bền vững hơn.

** Đối với các công ty đầu tư mạo hiểm, sự chuyển đổi này vừa là thách thức vừa là cơ hội. Các tổ chức có thể điều chỉnh mô hình đầu tư của họ theo chu kỳ dài hơn, tập trung vào các nguyên tắc cơ bản thay vì cường điệu và cung cấp giá trị thực ngoài tiền sẽ phát triển mạnh trong bối cảnh mới. Các nhà đầu tư bị mắc kẹt với các chiến lược cũ sẽ ngày càng bị loại khỏi thị trường - và các doanh nhân hiểu biết đang chọn các quỹ phù hợp nhất với môi trường mới. **

Ngành công nghiệp tiền điện tử đang trưởng thành. Câu hỏi dành cho các quỹ đầu tư mạo hiểm là: Liệu các bạn có thể cùng phát triển với nó không?