Giải thích của luật sư Web3: Stablecoin có nhất thiết phải ổn định không? Tại sao stablecoin lại quan trọng?

Trong không gian tiền điện tử ngày nay, stablecoin đã trở thành một yếu tố quan trọng không thể bỏ qua. Giá trị độc đáo của nó không chỉ được phản ánh trong chức năng trung bình của các giao dịch tài sản tiền điện tử, mà còn cho thấy tiềm năng mang tính cách mạng trong các kịch bản tài chính truyền thống như thanh toán và thanh toán xuyên biên giới. Dữ liệu ngành mới nhất cho thấy tính đến ngày 9/4/2025, vốn hóa thị trường stablecoin toàn cầu đang lưu hành đã tăng lên 236,7 tỷ USD. Các tổ chức quản lý tài sản hàng đầu, bao gồm BlackRock và Fidelity, cũng như các nền kinh tế có chủ quyền như Liên minh châu Âu và Singapore, đang đẩy nhanh việc triển khai stablecoin. Circle, nhà phát hành stablecoin USDC, gần đây cũng đã chính thức đệ trình bản cáo bạch lên SEC Hoa Kỳ và dự kiến sẽ hạ cánh trên Nasdaq với mức định giá từ 5 tỷ đến 7 tỷ USD, điều này cũng đã trở thành một mô hình thu nhỏ của ngành công nghiệp đang bùng nổ.

Chính xác thì stablecoin là gì? Tại sao stablecoin duy trì giá trị ổn định của chúng? ** Sự khác biệt giữa stablecoin và các loại tiền điện tử khác là gì? ** Chính xác thì stablecoin được sử dụng để làm gì? Tại sao chúng ta cần stablecoin? **

• **Các stablecoin chính thống hiện có trên thị trường là gì? Sự khác biệt giữa các stablecoin khác nhau là gì? **

Nhóm Crypto Salad đã tham gia sâu vào ngành công nghiệp tiền điện tử trong nhiều năm và có nhiều kinh nghiệm trong việc xử lý các vấn đề tuân thủ xuyên biên giới phức tạp trong ngành công nghiệp tiền điện tử.

1. Chính xác thì stablecoin là gì?

Không có định nghĩa chặt chẽ về khái niệm stablecoin. Ngược lại, sự mở rộng và ý nghĩa của stablecoin liên tục thay đổi theo sự phát triển của ngành. Nói rộng ra, stablecoin đề cập đến một loại tiền điện tử về mặt lý thuyết có thể được duy trì ở một mức giá cụ thể trong một thời gian dài và tính năng cốt lõi của nó là duy trì sự ổn định tương đối của giá trị tiền tệ thông qua một cơ chế cụ thể. **

Tuy nhiên, điều quan trọng là phải phân biệt rõ ràng giữa các loại tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC) do cơ quan tiền tệ của các quốc gia có chủ quyền phát hành chứ không phải là stablecoin. Cụ thể, tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương duy trì mối quan hệ trao đổi tương đương 1: 1 với tiền tệ fiat truyền thống và được hỗ trợ bởi tín dụng quốc gia như là hỗ trợ cơ bản, về cơ bản là một hình thức đổi mới kỹ thuật số của đấu thầu hợp pháp, chẳng hạn như đồng nhân dân tệ kỹ thuật số được thúc đẩy bởi thí điểm của Trung Quốc. Trong bối cảnh ngành công nghiệp tiền điện tử, stablecoin chủ yếu được phát hành bởi các thực thể tư nhân và việc neo giá trị của chúng phụ thuộc vào tín dụng thương mại, tài sản thế chấp hoặc các giao thức thuật toán để duy trì. Sự khác biệt cơ bản này cũng được phản ánh rõ ràng trong khung pháp lý của các quốc gia khác nhau và hầu hết các khu vực pháp lý đã phân chia rõ ràng các loại tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương và stablecoin thương mại thành các loại quy định khác nhau khi xây dựng các chính sách quy định có liên quan để phù hợp với đặc điểm rủi ro và mục tiêu chính sách tương ứng của họ.

Vậy tại sao stablecoin lại nổi lên trong ngành công nghiệp tiền điện tử? Để hiểu các trường hợp sử dụng của stablecoin, trước tiên chúng ta phải quay trở lại chính thị trường tiền điện tử.

Trước hết, có rất nhiều loại tiền điện tử khác nhau trên thị trường trước khi stablecoin tồn tại. Tuy nhiên, có một điểm đau rất lớn đối với các nhà đầu tư tại thời điểm này, đó là sự biến động giá của các loại tiền điện tử khác nhau trên thị trường là đáng kể. Do đó, các nhà đầu tư thiếu một kho lưu trữ giá trị ổn định sau khi chốt lời và biến động giá của tiền điện tử cuối cùng có thể dẫn đến tổn thất không cần thiết cho các nhà đầu tư. Do đó, vấn đề cốt lõi được giải quyết bởi sự xuất hiện của stablecoin là vấn đề lưu trữ giá trị trong thế giới tiền điện tử. **

Nếu chúng ta rút ra một sự tương đồng với thế giới thực, chúng ta có thể hiểu các loại tiền điện tử như Bitcoin và Ethereum, có biến động giá đáng kể, như một mục tiêu đầu tư, chẳng hạn như cổ phiếu. Ngược lại, stablecoin là loại tiền tệ pháp định mà chúng ta sử dụng trong thế giới thực. Chúng ta có thể mua tiền điện tử mà chúng ta muốn đầu tư bằng cách sử dụng stablecoin. Sau đó, sau khi lãi hoặc lỗ của khoản đầu tư, tiền điện tử tương ứng được trao đổi trở lại stablecoin, để khóa lãi hoặc lỗ cho khoản đầu tư của bạn. Đây là một trong những kịch bản ứng dụng ban đầu và logic sử dụng của stablecoin trong thị trường tiền điện tử. Do đó, đối với các nhà đầu tư, bước đầu tiên để tham gia vào thị trường tiền điện tử để đầu tư là trao đổi tiền tệ fiat trong thế giới thực lấy các stablecoin trong thế giới tiền điện tử, sau đó sử dụng stablecoin để giao dịch các loại tiền điện tử khác.

Ngoài thị trường tiền điện tử, với sự phát triển và mở rộng hơn nữa của stablecoin, stablecoin còn được sử dụng rộng rãi trong nhiều lĩnh vực khác nhau như DeFi (tài chính phi tập trung), thanh toán xuyên biên giới, v.v.

Trong lĩnh vực thanh toán xuyên biên giới truyền thống, dòng tiền vẫn phụ thuộc nhiều vào hệ thống ngân hàng. Mô hình thanh toán và thanh toán này, dựa trên hệ thống tài chính truyền thống, đưa ra nhiều thách thức. Trước hết, thanh toán xuyên biên giới cần được xử lý bởi các tổ chức đa cấp như ngân hàng đại lý và ngân hàng thanh toán bù trừ, dẫn đến quy trình rườm rà và kéo dài. Nói chung, chuyển khoản xuyên biên giới thông thường mất trung bình 2-5 ngày làm việc và một số giao dịch phức tạp thậm chí có thể bị trì hoãn hơn 7 ngày. Thứ hai, chi phí thanh toán xuyên biên giới cao hơn đáng kể so với chuyển khoản trong nước. Theo nghiên cứu trong ngành, chi phí gửi kiều hối trung bình toàn cầu tính đến năm 2022 là khoảng 6,38%. **

Ngoài ra, thanh toán xuyên biên giới trong hệ thống ngân hàng truyền thống cũng phải đối mặt với những nút thắt về thể chế. Ví dụ: sự khác biệt trong kiểm soát vốn, yêu cầu văn bản và các quy trình tuân thủ khác ở các quốc gia khác nhau có thể dẫn đến sự chậm trễ trong thanh toán; Chính sách kiểm soát ngoại hối của một số quốc gia thị trường mới nổi có thể trực tiếp dẫn đến việc chặn hoặc đóng băng các lệnh thanh toán. Những vấn đề cấu trúc này gây khó khăn cho hệ thống thanh toán xuyên biên giới truyền thống để đáp ứng nhu cầu thanh toán hiệu quả, chi phí thấp và ngay lập tức trong kỷ nguyên kinh tế kỹ thuật số, để lại dư địa lớn cho sự đổi mới trong các giải pháp thanh toán mới.

Nhóm Crypto Salad nhận thấy rằng sự xuất hiện của stablecoin đang định hình lại cảnh quan và hệ sinh thái của ngành thanh toán xuyên biên giới. Thanh toán bằng stablecoin cho thấy hiệu quả và lợi thế chi phí đáng kể so với các hệ thống ngân hàng truyền thống. Trong trường hợp các stablecoin lớn, việc chuyển tiền xuyên biên giới thường có thể được hoàn thành trong vòng chưa đầy 2 phút mà không cần dựa vào mạng lưới ngân hàng đại lý hoặc nhà thanh toán bù trừ phức tạp. Thanh toán bằng stablecoin đạt được T+0 thanh toán tức thì, giúp giảm đáng kể chi phí vốn gắn liền với thanh toán xuyên biên giới.

Hơn nữa, chi phí giao dịch của thanh toán stablecoin thấp hơn nhiều so với hệ thống ngân hàng truyền thống. Lấy mạng Ethereum làm ví dụ, theo YCharts, phí gas trung bình của Ethereum đã giảm từ 72 gwei vào năm 2024 xuống chỉ còn 2,7 gwei vào ngày 12/3/2025 (khoảng 0,000005 USD). Tính năng chi phí thấp này làm giảm đáng kể sự hao mòn của thanh toán và thanh toán xuyên biên giới, điều này làm cho stablecoin có lợi thế rõ ràng trong các kịch bản thanh toán xuyên biên giới tần suất cao với số lượng nhỏ.

Bước nhảy vọt hiệu quả nêu trên là do sự trao quyền của ba công nghệ: thứ nhất, công nghệ sổ cái phân tán đảm bảo rằng thông tin thanh toán được tải lên chuỗi trong thời gian thực và xác minh đồng bộ tất cả các nút không chỉ loại bỏ liên kết đối chiếu truyền thống mà còn xây dựng một cơ chế tin cậy mới thông qua sổ sách tài khoản có thể theo dõi và minh bạch; Thứ hai, hợp đồng thông minh tự động thực hiện logic thanh lý, tránh sự chậm trễ quá trình do can thiệp thủ công. Hơn nữa, mạng blockchain có thể hoạt động 24 giờ một ngày, 7 giờ ×, phá vỡ hoàn toàn xiềng xích thanh khoản của hệ thống ngân hàng phải tuân theo giờ làm việc.

! [Giải thích của luật sư Web3: Stablecoin có nhất thiết phải ổn định không?] Tại sao stablecoin lại quan trọng? ](https://img.gateio.im/social/moments-7c6202c99ab2f9889ebba06e0710353b)

(Hình trên cho thấy sự so sánh giữa ngân hàng truyền thống và stablecoin trong lĩnh vực thanh toán xuyên biên giới, để tham khảo)

Trong lĩnh vực tài chính phi tập trung (DeFi), stablecoin đã trở thành tài sản nền tảng cho hoạt động sinh thái của nó. Là một phương tiện giá trị quan trọng trong các giao thức DeFi, stablecoin không chỉ cung cấp hỗ trợ thanh khoản ổn định và đầy đủ cho các nền tảng phi tập trung khác nhau mà còn tối ưu hóa hơn nữa mô hình kinh tế giao dịch và cho vay trên nền tảng DeFi thông qua các đặc điểm biến động thấp. Lấy các giao thức cho vay như Compound và Aave làm ví dụ, stablecoin, làm tài sản thế chấp chính và đơn vị định giá, có thể đảm bảo sự ổn định của nhóm vốn và tránh rủi ro thanh lý do biến động mạnh về giá tài sản tiền điện tử.

2. Các stablecoin chính trên thị trường là gì và sự khác biệt giữa các stablecoin khác nhau là gì?

Hiện tại, các stablecoin chính thống trên thị trường có thể được chia thành stablecoin được thế chấp bằng tiền pháp định, stablecoin được thế chấp bằng tiền điện tử, stablecoin được thế chấp bằng tài sản vật chất và stablecoin dựa trên thuật toán theo các loại tài sản vật chất được thế chấp của chúng. Tiếp theo, tác giả sẽ phân tích từng stablecoin chính thống từ ba góc độ: vốn hóa thị trường, cơ chế ổn định tiền tệ và tuân thủ.

! [Giải thích của luật sư Web3: Stablecoin có nhất thiết phải ổn định không?] Tại sao stablecoin lại quan trọng? ](https://img.gateio.im/social/moments-f24ca782a09c6c251d50e6f68182c2e0)

Biểu đồ trên cho thấy so sánh một số loại stablecoin khác nhau

(1) Stablecoin được chốt bằng tiền pháp định

Stablecoin được chốt bằng tiền pháp định là một stablecoin được hỗ trợ bởi tiền tệ pháp định hoặc các khoản tương đương tiền tương ứng. USDC và USDT chiếm phần lớn thị phần của stablecoin đang lưu hành, với tổng giá trị thị trường lưu hành hơn 200 tỷ USD, chiếm hơn 85% tổng giá trị thị trường lưu hành của stablecoin.

1、USDC

Thông tin cơ bản: USDC được phát hành và vận hành bởi Circle, và stablecoin có vốn hóa thị trường lưu hành khoảng 60 tỷ đô la cho đến nay. Cơ chế bình ổn tiền tệ: Circle hỗ trợ sự ổn định của đồng USDC bằng cách dự trữ quá mức các tài sản như tiền mặt đô la Mỹ và trái phiếu kho bạc ngắn hạn của Hoa Kỳ. Cái gọi là “dự trữ dư thừa” có nghĩa là giá trị tài sản dự trữ của Circle đối với USDC phải cao hơn một chút so với giá trị thị trường lưu hành của USDC, đảm bảo hơn nữa sự ổn định của tiền tệ. Ngoài ra, dự trữ stablecoin có liên quan sẽ được kiểm toán hàng tháng bởi Deloitte, một kiểm toán viên bên thứ ba, để tiết lộ dự trữ tương ứng trong kỳ.

! [Giải thích của luật sư Web3: Stablecoin có nhất thiết phải ổn định không?] Tại sao stablecoin lại quan trọng? ](https://img.gateio.im/social/moments-2ca819144ac372908ace57097a1bc582)

(Hình trên là sơ đồ trữ lượng được tiết lộ trên trang web chính thức của Circle)

Khung tuân thủ: Tổ chức phát hành của USDC, Circle, là một công ty chuyển tiền được cấp phép theo quy định của luật tiểu bang Hoa Kỳ. Công ty được đăng ký với FinCEN (Cơ quan thực thi tội phạm tài chính) và có giấy phép chuyển tiền (MTL) ở một số tiểu bang của Hoa Kỳ.

Công ty con được quản lý của Circle đã trở thành nhà phát hành stablecoin đầu tiên vào năm 2024 cam kết tuân thủ các yêu cầu về tài sản tiền điện tử liên quan đến giá trị (VRCA) do Ủy ban Chứng khoán Ontario (OSC) và Quản trị viên Chứng khoán Canada (CSA) ban hành. Điều này cho phép USDC, một stablecoin do Circle Inc. phát hành, được giao dịch công khai trên các nền tảng giao dịch tài sản tiền điện tử ở Canada.

Vào năm 2024, Circle, với tư cách là nền tảng thanh toán kỹ thuật số hàng đầu, đã nhận được giấy phép ban hành Chỉ thị MiCA của Liên minh Châu Âu cho các stablecoin USDC và EURC của mình. Điều này cũng làm cho USDC trở thành stablecoin chính thống đầu tiên đáp ứng các yêu cầu tuân thủ MiCA của EU. **

2、USDT

Thông tin cơ bản: USDT được phát hành và vận hành bởi Tether, và stablecoin có vốn hóa thị trường lưu hành khoảng 60 tỷ đô la cho đến nay. Cơ chế bình ổn tiền tệ: Tether duy trì sự ổn định của USDT thông qua dự trữ 1: 1 tiền mặt và các tài sản không dùng tiền mặt như Kho bạc Hoa Kỳ, giấy tờ thương mại và quỹ thị trường tiền tệ. Cơ chế này tương tự như USDC. Đồng thời, BDO Italia, kiểm toán viên bên thứ ba, công bố báo cáo dự trữ hàng quý thay vì báo cáo hàng tháng.

! [Giải thích của luật sư Web3: Stablecoin có nhất thiết phải ổn định không?] Tại sao stablecoin lại quan trọng? ](https://img.gateio.im/social/moments-3b467654aec87b1bd6a02a75ef74ae77)

(Hình trên là sơ đồ dự trữ được tiết lộ trên trang web chính thức của Tether)

Khung tuân thủ: Sự tuân thủ của USDT thường bị nghi ngờ. Tether, nhà phát hành USDT, đã bị CFTC (Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai) phạt 41 triệu USD vào năm 2021 vì dự trữ không minh bạch. Ngay cả khi bị phạt, công bố dự trữ hiện tại của USDT vẫn chưa hoàn toàn minh bạch.

Vào năm 2024, Tether đã bị OFAC điều tra vì cáo buộc vi phạm lệnh trừng phạt của OFAC do việc cung cấp dịch vụ ví stablecoin cho các thực thể bị trừng phạt OFAC (Văn phòng Kiểm soát Tài sản Nước ngoài) và cáo buộc rửa tiền. Cuối cùng, Tether đã thỏa hiệp với OFAC và đóng băng 835 triệu đô la Mỹ liên quan đến các hoạt động bất hợp pháp.

Đồng thời, tính đến thời điểm hiện tại, Tether vẫn chưa nhận được giấy phép phát hành MiCA tại Liên minh châu Âu, vì vậy nó có nguy cơ bị hủy niêm yết trên các sàn giao dịch châu Âu.

USDC và USDT, mặc dù cả hai đều là stablecoin được thế chấp bằng tiền pháp định chính thống trên thị trường. Tuy nhiên, qua những phân tích trên, không khó để nhận thấy tính minh bạch kiểm toán và tuân thủ quy định của USDT thực sự thua kém đáng kể so với USDC. Vậy tại sao UDST vẫn nắm giữ tỷ trọng vốn hóa thị trường cao như vậy? **

Nhóm Crypto Salad tin rằng USDT đã có thể duy trì vốn hóa thị trường lưu hành hàng trăm tỷ đô la mặc dù có những thiếu sót rõ ràng trong việc tuân thủ và minh bạch kiểm toán, nhờ vào hệ sinh thái hoàn chỉnh và hiệu ứng mạng mà nó đã xây dựng trong hệ sinh thái tiền điện tử. Thành công của USDT không phải là ngẫu nhiên, mà là kết quả của sự kết hợp của nhiều yếu tố, cốt lõi nằm ở khả năng thâm nhập vào cả các kịch bản ứng dụng hợp pháp và phi truyền thống.

Trước hết, việc sử dụng rộng rãi USDT trong các kịch bản pháp lý đã thiết lập vị trí quan trọng của nó. Là stablecoin lớn nhất thế giới, USDT thống trị các sàn giao dịch tiền điện tử, với hầu hết tất cả các sàn giao dịch lớn đều cung cấp các cặp giao dịch USDT và các loại tiền điện tử khác, độ sâu thanh khoản và khối lượng giao dịch của nó vượt xa các stablecoin khác. Điều này làm cho USDT trở thành cầu nối chính giữa tài sản tiền điện tử và tiền tệ pháp định. Ngoài ra, USDT cũng đóng một vai trò trung tâm trong thị trường phi tập trung (OTC), và sự tiện lợi và nhiều kịch bản sử dụng của nó khiến nó trở thành một trong những công cụ chính để các tổ chức và cá nhân vào và thoát một lượng lớn tiền.

Tuy nhiên, điều thực sự độc đáo về USDT là việc sử dụng rộng rãi trong các tình huống phi truyền thống. Bất chấp những tranh cãi về tuân thủ đang diễn ra, tính ẩn danh, phi tập trung và lợi thế đáng kể của người đi đầu khiến nó trở thành công cụ phù hợp cho dòng vốn ở một số khu vực đen và xám. Ví dụ, theo báo cáo của Liên Hợp Quốc, tiền điện tử do USDT dẫn đầu đã trở thành một phần quan trọng của các ngân hàng tiền ngầm và cơ sở hạ tầng rửa tiền ở Đông và Đông Nam Á, tạo điều kiện cho tội phạm có tổ chức xuyên quốc gia tại địa phương. Như đã đề cập ở trên, USDT đã bị OFAC điều tra vì được sử dụng để chuyển giao dịch cho các thực thể bị trừng phạt của Hoa Kỳ, điều này cũng xác nhận tính năng này.

Nhìn chung, lợi thế của người đi đầu do USDT sớm gia nhập thị trường đã cho phép nó hình thành một chu kỳ tự củng cố về niềm tin của đối tác, độ sâu thanh khoản và phạm vi kịch bản sử dụng. Mặc dù các stablecoin như USDC có lợi thế đáng kể về tính minh bạch và tuân thủ kiểm toán, nhưng vị thế sinh thái hiện tại của USDT trong thế giới tiền điện tử vẫn cần phải vượt qua hai trở ngại: chi phí di chuyển của người dùng và sự gắn bó sinh thái.

(2) Stablecoin được chốt bằng tài sản tiền điện tử

1、DAI

Thông tin cơ bản: Stablecoin DAI được phát hành bởi MakerDAO. Tính đến thời điểm hiện tại, DAI có vốn hóa thị trường lưu hành khoảng 3,1 tỷ USD. Ổn định giá trị tiền tệ: Sự ổn định của DAI không phụ thuộc vào tiền tệ fiat trong thế giới thực hoặc các khoản tương đương tiền, mà đạt được thông qua cơ chế thế chấp quá mức của tài sản tiền điện tử. Logic cốt lõi của stablecoin phi tập trung này là chuyển đổi các tài sản biến động giá trị thành các nhà cung cấp giá trị ổn định được gắn với đồng đô la Mỹ, tức là DAI. Về cơ bản, nó là một hệ thống tài sản thế chấp động dựa trên tài sản tiền điện tử. **

Cụ thể, người dùng cần khóa tài sản tiền điện tử (chẳng hạn như ETH, BTC, v.v.) vào Maker Vault, một hợp đồng thông minh trong giao thức MakerDAO, với tỷ lệ vượt quá. Cụ thể, giá trị của tài sản tiền điện tử được đặt cọc thường bằng 150% -300% giá trị của DAI. Lý do tại sao người dùng muốn thế chấp quá mức là vì sự biến động giá của tài sản tiền điện tử được sử dụng làm tài sản thế chấp cao và việc thế chấp quá mức có thể làm giảm rủi ro giá trị của DAI sẽ bị tách rời do những thay đổi mạnh mẽ về giá của tài sản thế chấp. Khi giá trị của tài sản thế chấp giảm do biến động thị trường, hệ thống sẽ tự động kích hoạt quá trình thanh lý theo hợp đồng thông minh và duy trì mối quan hệ neo giữa DAI và đô la Mỹ thông qua phí ổn định và hình phạt thanh lý.

Sự tinh tế của cơ chế thế chấp quá mức này là nó không chỉ giữ được bản chất phi tập trung của tài sản tiền điện tử mà còn giải quyết vấn đề niềm tin tập trung của các stablecoin truyền thống thông qua các mô hình toán học và cuối cùng là hiện thực hóa việc phát hành stablecoin phi tập trung. Khung tuân thủ: Nhóm Crypto Salad nhận thấy rằng, không giống như Circle và Tether đã nói ở trên, MakerDAO không phải là một thực thể kinh doanh theo nghĩa truyền thống, mà là một tổ chức tự trị phi tập trung (DAO) được xây dựng trên blockchain Ethereum. Sự ổn định của giá trị tiền tệ của DAI không dựa vào sự chứng thực tín dụng của các tổ chức tập trung, mà chủ yếu được duy trì thông qua hệ thống tài sản thế chấp động dựa trên thuật toán và sự đồng thuận của cộng đồng. Mặc dù thiết kế này đạt được lý tưởng phân cấp ở cấp độ kỹ thuật, nhưng nó cũng đưa ra những thách thức pháp lý độc đáo. Do thiếu một pháp nhân rõ ràng, sự tuân thủ của DAI rất khó đánh giá thông qua khung pháp lý của hệ thống tài chính truyền thống và tính minh bạch của nó phụ thuộc nhiều vào kiểm toán kỹ thuật và quản trị nội bộ hơn là các ràng buộc pháp lý bên ngoài.

(3) Stablecoin được gắn với tài sản vật chất

1、PAXG

Thông tin cơ bản: PAXG là một stablecoin vàng do công ty Paxos phát hành. Tính đến tháng 3/2025, PAXG có vốn hóa thị trường khoảng 1,87 tỷ USD, chiếm 76% thị trường stablecoin vàng. Ổn định tiền tệ: Dự trữ vàng vật chất của PAXG được giữ trong ký quỹ bởi Công ty Paxos Trust. Những thanh này được lưu trữ an toàn trong các hầm như Brink. Kiểm toán viên bên thứ ba tiến hành đánh giá và tiết lộ hàng tháng về dự trữ vàng trong kho tiền để xác minh rằng dự trữ vàng của họ phù hợp với nguồn cung cấp mã thông báo. Và, chủ sở hữu PAXG có thể đổi một lượng token nhất định lấy số lượng vàng vật chất tương ứng. Thông qua khung pháp lý này, Paxos có thể đảm bảo rằng một token PAXG tương đương với một troy ounce vàng miếng giao hàng tiêu chuẩn London ** và giá trị của nó được liên kết trực tiếp với giá vàng theo thời gian thực trên thị trường. Chủ sở hữu token có thể xem số sê-ri vàng vật chất, giá trị và các đặc điểm vật lý khác của họ bằng cách nhập địa chỉ ví Ethereum của họ vào công cụ tra cứu PAXG.

Về cơ bản, token PAXG là một dự án RWA (Real World Asset) dựa trên tài sản vật chất của vàng. Khác với các stablecoin chính thống, biến động giá của vàng tài sản cơ bản cao hơn so với các stablecoin chính thống như tiền mặt hoặc trái phiếu kho bạc ngắn hạn, do đó có sự khác biệt nhất định về vị thế giữa hai loại này. Tuy nhiên, vì giá trị dài hạn của vàng như một tài sản trú ẩn an toàn luôn được thị trường công nhận trong bối cảnh bất ổn kinh tế, các đặc tính của tài sản cơ bản của nó làm cho PAXG có chức năng có một số thuộc tính stablecoin nhất định, vì vậy nó được đưa vào thảo luận về stablecoin.

! 8Bay7nR4ZN7SZqDI8GXyUxfsekSUtxYESkVR6aSR.png

(Hình trên là ảnh chụp màn hình của trang Tra cứu Dự trữ Vàng trên trang web của Paxos)

Khung tuân thủ: Việc phát hành PAXG được phê duyệt và quản lý bởi Bộ Dịch vụ Tài chính Tiểu bang New York. Tổ chức phát hành, Paxos, nắm giữ dự trữ vàng thông qua một công ty ủy thác, do đó đạt được sự tách biệt hoàn toàn dự trữ vàng khỏi tài sản của tổ chức phát hành, do đó đảm bảo tính độc lập và đầy đủ của dự trữ vàng tương ứng.

Ngoài mã thông báo PAXG, BUIDL (Quỹ thanh khoản kỹ thuật số thể chế BlackRock USD), được phát hành bởi BlackRock, nhà quản lý tài sản lớn nhất thế giới, đã hoạt động đặc biệt tốt trong những năm gần đây. Đến nay, tổng vốn hóa thị trường của mã thông báo BUIDL đã vượt quá 2,4 tỷ đô la, khiến nó trở thành một người chơi quan trọng trong thị trường stablecoin. BUIDL cung cấp cho các nhà đầu tư tổ chức và cá nhân một tài sản kỹ thuật số vừa thanh khoản vừa có lợi nhuận thông qua thiết kế quỹ token hóa sáng tạo.

Tài sản cơ bản của mã thông báo bao gồm tín phiếu Kho bạc Hoa Kỳ, trái phiếu và các chứng khoán ngắn hạn khác được Kho bạc Hoa Kỳ đảm bảo, đảm bảo sự ổn định của giá trị mã thông báo của nó. Dự án cũng thiết kế một khung tuân thủ được phát triển tốt. Trong số đó, Ngân hàng New York Mellon đóng vai trò là người giám sát và quản lý quỹ đối với các tài sản cơ bản của quỹ, đảm bảo sự an toàn và minh bạch của các tài sản cơ bản; Với tư cách là đơn vị kiểm toán của quỹ, PwC kiểm toán tình hình tài chính và hoạt động của quỹ, nâng cao tính minh bạch và uy tín của quỹ.

(4) Stablecoin dựa trên thuật toán

Stablecoin thuật toán là một loại stablecoin duy trì giá trị của nó được gắn với một loại tiền tệ tham chiếu, thường là đô la Mỹ, thông qua một thuật toán hợp đồng thông minh phức tạp. Không giống như các stablecoin được thế chấp truyền thống, các stablecoin thuật toán không dựa vào dự trữ tiền tệ pháp định hoặc tiền điện tử, mà chỉ đơn giản là đạt được sự ổn định về giá bằng cách điều chỉnh cung và cầu theo thuật toán.

Vì tính ổn định của stablecoin thuật toán phụ thuộc quá nhiều vào thiết kế và điều kiện thị trường của thuật toán, một khi có biến động thị trường cực đoan hoặc thuật toán ổn định bị tấn công ác ý, nó có khả năng mất chốt với giá trị của đồng tiền tham chiếu. Vào tháng 5/2022, trong “UST, Luna Thunderstorm” khét tiếng, giá của stablecoin thuật toán UST đã bị hủy chốt do một cuộc tấn công độc hại vào thuật toán ổn định và giá giảm mạnh về 0. Sự kiện thiên nga đen này không chỉ dẫn đến việc phá hủy hàng chục tỷ đô la tài sản tiền điện tử, mà còn phơi bày những lỗ hổng chết người của stablecoin thuật toán về các lỗ hổng cơ chế thuật toán, sự phụ thuộc thanh khoản thị trường và cơ chế cách ly rủi ro, đồng thời dẫn đến sự sụp đổ hoàn toàn của toàn bộ nền tảng niềm tin của thị trường tiền điện tử đối với các stablecoin thuật toán. Trong thời kỳ hậu khủng hoảng, các nhà quản lý đã liệt kê các dự án như vậy là khu vực có rủi ro cao và các nhà đầu tư thường tránh các loại tiền điện tử liên quan, điều này đã trực tiếp dẫn đến sự im lặng lâu dài trên đường đua stablecoin thuật toán.

3. Giải thích salad

Nhóm Crypto Salad tin rằng nền tảng giá trị của stablecoin được xây dựng dựa trên hỗ trợ kép:

• Đầu tiên, các tài sản vật lý hoặc kỹ thuật số được neo được sử dụng làm đảm bảo cơ bản,
• Thứ hai là cơ chế thanh khoản và niềm tin được thúc đẩy bởi sự đồng thuận của thị trường

Sự đồng thuận xác định phạm vi sử dụng và tính thanh khoản của stablecoin và tính đầy đủ của tài sản dự trữ có liên quan trực tiếp đến khả năng chống lại rủi ro của stablecoin. Trạng thái cân bằng động của cả hai tạo thành sự ổn định cốt lõi của hệ thống stablecoin.

Tuy nhiên, thuộc tính “ổn định” của stablecoin không phải là tuyệt đối. Sự ổn định của stablecoin về cơ bản là kết quả của trạng thái cân bằng động, chứ không phải là sự đảm bảo tuyệt đối tĩnh. Khi có một vết nứt trong sự đồng thuận của thị trường stablecoin hoặc tài sản dự trữ gặp rủi ro hệ thống, nó có khả năng phải đối mặt với rủi ro biến động giá tiền tệ hoặc thậm chí mất neo. Việc giảm giá stablecoin gần đây cũng khẳng định quan điểm này. Để bảo vệ quyền và lợi ích hợp pháp của chủ sở hữu stablecoin, khung pháp lý và cơ chế đảm bảo kỹ thuật liên quan vẫn cần được phát triển và hoàn thiện hơn nữa.

Để giới thiệu và phân tích khung pháp lý của stablecoin ở các quốc gia khác nhau trên thế giới, nhóm Crypto Salad sẽ tiếp tục cập nhật, vì vậy hãy theo dõi.

Tuyên bố đặc biệt: Nó thể hiện quan điểm cá nhân của tác giả của bài viết này và không cấu thành tư vấn pháp lý và tư vấn pháp lý về các vấn đề cụ thể.