Hong Kong Stablecoin từ đất khai thác trở thành nơi quan sát! Nội bộ của Ant và Jingdong bị lộ ra.

Hồng Kông từng là mảnh đất đổi mới của stablecoin, đi đầu trong việc triển khai hệ thống cấp phép, nhưng việc quản lý chặt chẽ từ nội địa đã khiến các ông lớn công nghệ phải nhấn nút “tạm dừng”, thị trường chuyển từ đà tăng tốc sang chờ đợi. Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc (PBOC) gần đây đã triệu tập nhiều doanh nghiệp nội địa chịu sự quản lý của mình, yêu cầu không được thúc đẩy kế hoạch stablecoin ở Hồng Kông trước khi nhận được chỉ thị từ ngân hàng trung ương. Tập đoàn Ant và Jingdong đã tạm dừng kế hoạch phát hành stablecoin tại Hồng Kông, trong khi một công ty con của Ngân hàng Thương gia đã xóa bỏ tuyên bố về quỹ mã hóa kỹ thuật số hợp tác với Binance.

Quy định tiên phong khung Stablecoin Hong Kong dẫn đầu toàn cầu

Vào năm 2024, Ngân hàng Trung ương Hồng Kông đã phát hành báo cáo kết quả tư vấn về hệ thống giấy phép cho các nhà phát hành Stablecoin, quy định rõ rằng các nhà phát hành có giấy phép phải đảm bảo rằng Stablecoin đã phát hành và đang lưu thông có tài sản dự trữ để cung cấp hỗ trợ toàn bộ. Ngoài ra, cơ quan quản lý cũng yêu cầu các nhà phát hành có giấy phép giao tài sản dự trữ cho các ngân hàng có giấy phép tại Hồng Kông giữ gìn, và cách ly hiệu quả tài sản dự trữ với tài sản của chính nhà phát hành. Những biện pháp này nhằm tăng cường quản lý đối với thị trường Stablecoin, đảm bảo sự ổn định tài chính.

Chánh văn phòng đặc khu Hồng Kông Lý Gia Siêu trước đó cũng đã công bố trong báo cáo chính sách rằng đang tích cực thực hiện hệ thống phát hành Stablecoin và sẽ tập trung phát triển mã hóa kỹ thuật số tài sản. Cơ quan quản lý tiền tệ sẽ tiếp tục thúc đẩy dự án Ensemble trong môi trường thử nghiệm, hỗ trợ các ngân hàng thương mại phát hành tiền gửi mã hóa kỹ thuật số và giao dịch tài sản mã hóa thực, chẳng hạn như thanh toán quỹ thị trường tiền tệ mã hóa bằng tiền gửi mã hóa. Đồng thời, họ sẽ hỗ trợ chính phủ trong việc đưa phát hành trái phiếu mã hóa thành thường xuyên. Ngoài ra, báo cáo còn đề cập đến việc làm phong phú các công cụ đầu tư vàng, hỗ trợ phát triển các sản phẩm vàng mã hóa kỹ thuật số và các sản phẩm mới khác.

Hệ thống cấp phép stablecoin của Hồng Kông có ý nghĩa tiên phong trên toàn cầu. So với Mỹ, nơi vẫn chưa thiết lập khung quản lý stablecoin ở cấp liên bang, quy định về thị trường tài sản kỹ thuật số của Liên minh châu Âu (MiCA) tuy đã được thực hiện nhưng các chi tiết thực thi vẫn đang được hoàn thiện, khung quản lý của Hồng Kông thể hiện lợi thế cạnh tranh về tốc độ và sự rõ ràng. Chiến lược “quản lý đi trước” này ban đầu được coi là một đòn bẩy quan trọng để thu hút các nhà phát hành stablecoin toàn cầu và các doanh nghiệp tiền điện tử, tạo cơ hội cho Hồng Kông trở thành trung tâm tài sản số của châu Á và thậm chí toàn cầu.

Tuy nhiên, lý tưởng phong phú vẫn bị ràng buộc bởi thực tế. Việc hoàn thiện khung pháp lý không đồng nghĩa với việc thị trường sẽ sôi động, khi các cơ quan quản lý trong nước giữ cảnh giác cao độ đối với dòng vốn xuyên biên giới và đổi mới tài chính, thì không gian phát triển của stablecoin ở Hồng Kông đã bị hạn chế thực chất.

Ngân hàng trung ương một câu nói công nghệ khổng lồ đều nhấn nút tạm dừng

Theo thông tin từ những người biết chuyện, Ngân hàng trung ương Trung Quốc gần đây đã triệu tập nhiều doanh nghiệp trong nước (bao gồm cả ngân hàng và các tổ chức thanh toán không phải ngân hàng) mà họ quản lý, yêu cầu họ không được thúc đẩy kế hoạch stablecoin tại Hồng Kông cho đến khi nhận được chỉ thị thêm từ Ngân hàng trung ương. Ủy ban Chứng khoán Trung Quốc gần đây cũng đã đề xuất các công ty chứng khoán trong nước tạm dừng các dự án RWA (tài sản thế giới thực) tại Hồng Kông, lo ngại rằng thị trường có dấu hiệu quá nóng. Điều này phản ánh việc các cơ quan quản lý Trung Quốc đang cố gắng làm dịu bớt cơn sốt xung quanh stablecoin và mã hóa kỹ thuật số RWA trên thị trường Hồng Kông trong vài tháng qua.

Sự thay đổi trong thái độ quản lý này đã có ảnh hưởng ngay lập tức đến thị trường. Tập đoàn Ant từng tuyên bố sẽ tham gia vào dự án thử nghiệm stablecoin tại Hồng Kông vào tháng 6 năm nay, JD.com cũng từng cho biết sẽ gia nhập kế hoạch thử nghiệm, nhưng hiện nay, cả hai gã khổng lồ công nghệ đều đã tạm dừng kế hoạch phát hành stablecoin tại Hồng Kông. Công ty con của Ngân hàng Thương mại Trung Quốc CMB International Asset Management còn đã xóa một tuyên bố trên tài khoản công cộng WeChat của mình vào tuần trước, tuyên bố này ban đầu thông báo hợp tác với BNB Chain thuộc Binance để phát hành một quỹ thị trường tiền tệ mã hóa kỹ thuật số đô la.

Sự rút lui tập thể của các doanh nghiệp này cho thấy sự phát triển của thị trường stablecoin Hong Kong không chỉ phụ thuộc vào chính sách quản lý địa phương, mà còn bị ảnh hưởng bởi thái độ của các cơ quan quản lý ở đại lục. Đối với những doanh nghiệp đăng ký tại đại lục và chịu sự quản lý của Ngân hàng trung ương, ngay cả khi Hong Kong cung cấp một hệ thống cấp phép tuân thủ, nếu Ngân hàng trung ương không rõ ràng bày tỏ sự ủng hộ, họ cũng không dám tiến hành một cách bừa bãi. Vấn đề phối hợp quản lý trong bối cảnh “một đất nước, hai chế độ” này trở thành rào cản lớn nhất đối với sự phát triển của stablecoin tại Hong Kong.

Các yếu tố cốt lõi trong việc thắt chặt quản lý ở đại lục：

Rủi ro kiểm soát vốn: Stablecoin có thể trở thành công cụ để né tránh kiểm soát ngoại hối, đe dọa sự ổn định tỉ giá Nhân dân tệ và quản lý tài khoản vốn.

Lo ngại về sự ổn định tài chính: Việc phát hành mã hóa kỹ thuật số quy mô lớn có thể làm phân tán tiền gửi ngân hàng, ảnh hưởng đến chức năng trung gian tài chính truyền thống và khả năng cấp tín dụng.

Quyền lực thanh toán xuyên biên giới: Trung Quốc đang thúc đẩy ứng dụng xuyên biên giới của nhân dân tệ kỹ thuật số, không muốn các stablecoin thương mại chiếm lĩnh vị trí chiến lược này.

Ngăn chặn việc tận dụng quy định: Lo ngại rằng các doanh nghiệp sẽ sử dụng Hồng Kông như một “khoảng trống quy định” để tránh các yêu cầu quản lý tài chính nghiêm ngặt hơn từ Trung Quốc đại lục.

Tuy nhiên, có phân tích cho rằng, mặc dù các cơ quan quản lý Trung Quốc đã can thiệp để hạn chế, nhưng trong bối cảnh cạnh tranh với Mỹ, thái độ tổng thể của Trung Quốc đối với lĩnh vực tài sản kỹ thuật số không thay đổi, vì các hướng dẫn liên quan dường như chỉ nhằm vào các doanh nghiệp đăng ký ở đại lục thực hiện các hoạt động liên quan ở nước ngoài (bao gồm cả Hồng Kông), và không nên được hiểu là Trung Quốc hoàn toàn phủ nhận lộ trình phát triển tài sản kỹ thuật số của Hồng Kông.

Chiến lược do dự trong bối cảnh cạnh tranh Trung-Mỹ

Người sáng lập và CEO của công ty Red Date Technology ở Hồng Kông, Yifan He, cho biết, với việc chính quyền Trump thúc đẩy mạnh mẽ sự phát triển của tài sản kỹ thuật số ở Mỹ, Trung Quốc vẫn nhận thức được vai trò chiến lược quan trọng của tài sản mã hóa trong cuộc cạnh tranh với Mỹ, và đã tăng tốc khám phá tài sản kỹ thuật số trong năm nay. “Biến số quan trọng nhất hiện tại là động thái của Mỹ, Mỹ càng tích cực thúc đẩy sự phát triển của tài sản kỹ thuật số, thì Trung Quốc càng cần phải phản ứng lại, bởi vì trong bối cảnh cạnh tranh giữa hai quốc gia, chính sách tiền tệ gần như là công cụ chính sách quan trọng nhất trong lĩnh vực kinh tế.”

Chiến lược này khiến cho thái độ của Trung Quốc đối với Stablecoin của Hong Kong trở nên mâu thuẫn. Một mặt, Trung Quốc không muốn hoàn toàn tụt lại phía sau Mỹ trong lĩnh vực tiền tệ kỹ thuật số, cần Hong Kong làm một tiền đồn cho sự khám phá và đổi mới. Mặt khác, sự đổi mới tài chính quá nhanh có thể mang lại những rủi ro không thể kiểm soát, đặc biệt là trong môi trường kinh tế hiện tại, khi sự ổn định tài chính được đặt lên hàng đầu.

Sự do dự này thể hiện ở cấp độ thị trường như một hoạt động mâu thuẫn “vừa tiến triển vừa phanh lại”. Cơ quan tiền tệ Hồng Kông liên tục hoàn thiện khung quy định, phát hành tài liệu tham vấn, thúc đẩy các dự án thí điểm, phát ra tín hiệu tích cực. Nhưng Ngân hàng trung ương và Ủy ban chứng khoán yêu cầu các doanh nghiệp trong nước tạm ngừng tham gia, khiến các chính sách tưởng chừng như mở cửa này trở thành “bánh răng chạy rỗng”, thiếu sự hỗ trợ thực tế từ các chủ thể thị trường.

Càng phức tạp hơn, sự phát triển của stablecoin ở Hồng Kông còn phải đối mặt với sự cạnh tranh tiềm năng từ đồng nhân dân tệ kỹ thuật số (e-CNY). Trung Quốc đang tích cực thúc đẩy các thí điểm xuyên biên giới của đồng nhân dân tệ kỹ thuật số, và Hồng Kông là một sân thử nghiệm quan trọng. Nếu stablecoin thương mại phát triển mạnh mẽ ở Hồng Kông, có thể sẽ làm phân tán các tình huống sử dụng và mức độ chấp nhận thị trường của đồng nhân dân tệ kỹ thuật số, điều này là không thể chấp nhận đối với Ngân hàng trung ương. Do đó, các cơ quan quản lý có xu hướng “trước tiên thực hiện các ứng dụng xuyên biên giới của đồng nhân dân tệ kỹ thuật số, sau đó mới xem xét không gian cho stablecoin thương mại”.

Đổi mới do tổ chức lãnh đạo là con đường duy nhất

Mặc dù khu vực Hồng Kông đã được phép thiết lập trung tâm tài sản kỹ thuật số, nhưng việc các cơ quan quản lý Trung Quốc yêu cầu siết chặt các hoạt động liên quan đến Stablecoin và mã hóa tài sản thực (RWA) thực chất phản ánh mối lo ngại liên tục về kiểm soát vốn. Ông Tang Bo, Giám đốc Viện Nghiên cứu Tài chính của Đại học Khoa học và Công nghệ Hồng Kông, chỉ ra rằng Stablecoin và mã hóa RWA liên quan đến các vấn đề then chốt như kiểm soát tiền tệ, dòng vốn xuyên biên giới và bảo vệ nhà đầu tư. Về cơ bản, cách thức hoạt động của Stablecoin tương tự như “ngân hàng hẹp”, tức là phát hành các khoản nợ hoàn toàn được hỗ trợ bởi tài sản an toàn. Các sản phẩm này có thể gây áp lực lên các trung gian tài chính truyền thống bằng cách “hút tiền gửi, tái cấu trúc các kênh tín dụng, và tạo ra các rủi ro hệ thống mới”.

Ông cho rằng, trong tương lai, stablecoin của Hồng Kông nên tập trung vào những đổi mới do các tổ chức dẫn dắt, chẳng hạn như mã hóa kỹ thuật số trái phiếu chính phủ hoặc stablecoin được quản lý dùng cho thanh toán thương mại, nhằm phát huy vai trò cầu nối giữa các thị trường Đông và Tây. “Chỉ cần Hồng Kông duy trì sự nhất quán trong khuôn khổ quản lý với những lo ngại từ đại lục, đồng thời tiếp tục giữ được sự kết nối toàn cầu, nó vẫn có thể là một trung tâm tài chính kỹ thuật số quốc tế đáng tin cậy, chứ không phải là một sân chơi thử nghiệm trong khu vực xám về quản lý.”

Con đường “được dẫn dắt bởi tổ chức, đổi mới tuân thủ” này có nghĩa là sự phát triển của stablecoin tại Hồng Kông sẽ trở nên bảo thủ và dần dần hơn. Những ai muốn nhanh chóng ra mắt các sản phẩm stablecoin hướng đến người tiêu dùng, cạnh tranh với thị trường bán lẻ của USDT và USDC, cơ bản đã bị loại trừ. Thay vào đó là các sản phẩm mã hóa có mục đích cụ thể dành cho khách hàng tổ chức, chẳng hạn như:

1、Mã hóa kỹ thuật số trái phiếu chính phủ, nâng cao tính thanh khoản và hiệu quả thanh toán

2、Stablecoin tài trợ thương mại, giảm chi phí thanh toán trong thương mại xuyên biên giới

3, Token thanh toán hàng hóa, phục vụ cho vị trí trung tâm giao dịch hàng hóa ở Hồng Kông

4、Sản phẩm mã hóa kỹ thuật số quản lý tài sản, dịch vụ ngân hàng tư nhân hướng tới khách hàng có giá trị tài sản ròng cao

Mô hình này mặc dù đã từ bỏ tham vọng “vượt mặt” vị thế thống trị của USDT, nhưng có thể phù hợp hơn với sở thích rủi ro và cân nhắc chiến lược của các cơ quan quản lý Trung Quốc. Nó định vị stablecoin của Hong Kong như một công cụ phục vụ cho nền kinh tế thực và khách hàng tổ chức, chứ không phải là một mục tiêu cho đầu cơ bán lẻ.