Paradigm dẫn đầu đặt cược, 3Jane sẽ như thế nào để mở khóa thị trường vay không thế chấp trị giá hàng nghìn tỷ Tài chính phi tập trung?

作者：J.A.E

Thị trường DeFi đã vượt mốc 150 tỷ USD, nhưng mô hình thế chấp quá mức vẫn hạn chế khả năng thâm nhập vào các lĩnh vực tín dụng rộng lớn hơn. Cho vay không thế chấp luôn là một trong những hướng tích cực mà thị trường DeFi đang khám phá, tuy nhiên các giao thức khác nhau đều đang trên đường đi đến thất bại.

Gần đây, dự án cho vay không thế chấp mới 3Jane tuyên bố dự kiến sẽ ra mắt mạng chính vào đầu tháng 11. Là một giao thức cho vay không thế chấp được hỗ trợ bởi VC hàng đầu Paradigm, 3Jane là một bước đi khác của họ trong lĩnh vực cho vay, thu hút sự chú ý rộng rãi của thị trường.

Mô hình cho vay thế chấp trong DeFi có thể sẽ bước vào giai đoạn chuyển đổi

3Jane tự định vị là “thị trường tiền tệ dựa trên tín dụng giữa các điểm tín dụng”, mục tiêu là cung cấp hạn mức tín dụng USDC không thế chấp dựa trên thuật toán, theo thời gian thực, cho những nhóm không đáp ứng được yêu cầu thế chấp quá mức. 3Jane có hình dung rõ ràng về khách hàng mục tiêu, ngoài các nhà đầu tư mã hóa thông thường, còn bao gồm các thợ đào thanh khoản, nhà giao dịch, người kinh doanh chênh lệch giá, doanh nghiệp và AI Agent. Nhóm khách hàng mục tiêu này cho thấy 3Jane từ đầu đã hướng tới thị trường tín dụng cấp tổ chức có vòng quay cao và hiệu quả vốn cao.

Bản chất của cho vay không thế chấp là người cho vay phải chịu rủi ro tín dụng của người vay. Trong tài chính truyền thống, các hoạt động này thường yêu cầu người vay phải qua xác thực danh tính KYC(/AML (Chống rửa tiền) / CDD (Thẩm định khách hàng) và đánh giá tín dụng, nhưng trong DeFi, việc đề cao tính không phép và ẩn danh lại mâu thuẫn với yêu cầu KYC/AML. Do đó, để mô hình cho vay không thế chấp trong DeFi có thể thương mại hóa quy mô lớn, đặc biệt khi huy động vốn tổ chức lên đến 50 triệu USD, cần cân bằng giữa tinh thần phi tập trung và yêu cầu pháp lý.

Trong giai đoạn đầu, người cho vay có thể gửi USDC vào 3Jane để đúc USD3, hoặc thế chấp USDC/USD3 vào giao thức để đúc sUSD3 và nhận lãi APY lên tới 27%. Tính đến nay, hơn 7 triệu USD hạn mức tín dụng trên 3Jane được hỗ trợ bởi khoảng 83,1 triệu USD tài sản đã xác thực.

![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-efdd29eae456b9dbcf38150a057667ac.webp(

Với người vay, 3Jane giới hạn phạm vi trong các cư dân Mỹ có tổng tài sản trị giá trên 150.000 USD, hạn mức cho vay ban đầu khoảng 50 triệu USD. Giới hạn này chủ yếu dựa trên yêu cầu xác thực tài sản để xác định hạn mức tín dụng, đồng thời lọc ra các người vay đủ điều kiện nhằm giảm thiểu rủi ro. Yêu cầu là cư dân Mỹ cũng giúp dễ dàng thu hồi nợ trong tương lai.

Cơ chế tiếp cận của giao thức nhắm vào yêu cầu quản lý của SEC (Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ) về “nhà đầu tư đủ điều kiện”. Mặc dù định nghĩa về nhà đầu tư đủ điều kiện thường yêu cầu tài sản ròng vượt quá 1 triệu USD, nhưng mức giới hạn và yêu cầu về quốc tịch của người dùng do 3Jane đặt ra thể hiện sự chú trọng vào tuân thủ pháp lý. Ngay từ thiết kế sản phẩm, giao thức đã giới hạn người dùng trong nhóm đáp ứng các yêu cầu KYC và tiêu chuẩn tài sản nhất định, nhằm tránh rủi ro pháp lý tối đa.

Với 3Jane, việc hoàn thiện mô hình kinh doanh không chỉ dựa vào độ chính xác của mô hình kiểm soát rủi ro kỹ thuật, mà còn phụ thuộc vào khả năng đáp ứng các yêu cầu nghiêm ngặt về pháp lý của các tổ chức tài chính. Điều này có nghĩa là, 3Jane cần chứng minh rằng nó là một giao thức có lớp tuân thủ pháp lý xác thực, để có thể thu hút nhóm khách hàng mục tiêu tham gia thị trường DeFi.

) 3Jane xây dựng sơ đồ tín dụng người dùng, tạo ra “lớp hỗ trợ tuân thủ quyền riêng tư”

Người sáng lập 3Jane Jacob Chudnovsky thẳng thắn chia sẻ, các giao thức cho vay không thế chấp trong thị trường mã hóa trước đây đều thất bại, nguyên nhân là thiếu cơ chế bảo lãnh tín dụng vững chắc và quyền truy nã pháp lý, đồng thời phần lớn các giao dịch diễn ra ngoài chuỗi. Để giải quyết các vấn đề về kiểm soát rủi ro và tuân thủ pháp lý trong cho vay không thế chấp, giao thức đã kết hợp Thuật toán rủi ro tín dụng của 3Jane (3CA) và zkTLS để tạo ra một kiến trúc công nghệ mới.

3CA dùng để thu thập dữ liệu tương tác của người dùng giữa DeFi, CEX (Sàn giao dịch tập trung) và ngân hàng truyền thống, làm thành phần trong đánh giá tín dụng. 3CA dựa trên điểm tín dụng Jane Score và loại tài sản để định mức tín dụng cho người dùng. Trong đó, Jane Score là điểm tín dụng của người dùng trên giao thức 3Jane, được hình thành từ các hành vi trên chuỗi và ngoài chuỗi. Điểm tín dụng trên chuỗi của Jane Score do Cred Score và Blockchain Bureau Score cung cấp, hai giao thức này dựa trên hành vi trên chuỗi của người dùng để xây dựng khung đánh giá tín dụng; điểm tín dụng ngoài chuỗi tích hợp dữ liệu từ TransUnion và Equifax (hai trong ba tổ chức tín dụng lớn nhất của Mỹ) qua VantageScore 3.0. Ngoài ra, Jane Score còn có cơ chế phạt vi phạm, hạn chế quyền truy cập và tăng lãi suất để răn đe hành vi xấu.

Nói ngắn gọn, Jane Score sẽ đánh giá rủi ro tín dụng của người dùng dựa trên cả dữ liệu trên chuỗi và ngoài chuỗi. Giả sử người dùng cố ý tăng giá trị tài sản của mình qua các hành vi vay mượn hoặc chuyển khoản ngoài chuỗi để xin vay, thì chính hành vi này sẽ bị Jane Score thu thập và chấm điểm. Đối với người dùng mới, nếu họ ít có hoạt động vay mượn trên chuỗi hoặc ngoài chuỗi, điểm tín dụng ban đầu sẽ không cao, hạn mức tín dụng họ nhận được cũng sẽ trong phạm vi chấp nhận được, nhằm tránh rủi ro lớn khi cho vay nhiều tài sản.

Hơn nữa, 3Jane rất chú trọng đến tuân thủ pháp lý, sau này giao thức có thể sẽ phản hồi dữ liệu tín dụng của người vi phạm đến các tổ chức tín dụng ngoài chuỗi, từ đó hạn chế hành vi của người dùng.

![]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-ce0cf1ab477047e1716338cbb55beed8.webp(

Dữ liệu xuyên lĩnh vực của 3CA giúp giao thức xây dựng một “bản đồ tín dụng” vượt ra ngoài phạm vi chuỗi đơn lẻ. Thông qua Jane Score, 3Jane cũng chuyển đổi việc đánh giá rủi ro tín dụng từ dựa vào giá trị tài sản thế chấp quá mức (tài sản) sang dựa vào tín dụng không thế chấp (tín dụng người dùng), và đây chính là nền tảng để giao thức có thể cung cấp tín dụng cho các tổ chức và AI Agent phức tạp hơn.

Việc đánh giá tín dụng của 3CA dựa trên việc thu thập dữ liệu hành vi của người dùng trong Web2 và Web3, nhưng điều này mâu thuẫn với yêu cầu bảo vệ quyền riêng tư của người dùng. 3Jane đã giới thiệu zkTLS (Zero-Knowledge TLS) để giải quyết “mâu thuẫn về sự tuân thủ quyền riêng tư” này.

zkTLS giống như một cầu nối mã hóa sử dụng công nghệ chứng minh không kiến thức, cho phép người vay kết nối dữ liệu tài chính trong thế giới Web2, như qua Plaid hoặc tài khoản CEX, và tạo ra bằng chứng một cách bí mật để xác minh khả năng trả nợ hoặc quyền sở hữu tài sản của người dùng, mà không tiết lộ dữ liệu nhạy cảm cho 3Jane hoặc bên thứ ba.

![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-84462c8a04f040f8e28cf62ee3c875f3.webp(

Giá trị của zkTLS nằm ở chỗ cung cấp “bằng chứng tuân thủ” dưới dạng chứng minh không kiến thức. Đối với các tổ chức tài chính được quản lý, yêu cầu chính của KYC/AML là xác định khách hàng, xác thực danh tính và thực hiện thẩm định tính xác thực của giao dịch. zkTLS có thể thực hiện các bước thẩm định này mà vẫn đảm bảo quyền riêng tư của người dùng, đồng thời đảm bảo trách nhiệm pháp lý theo quy định. Đổi mới công nghệ này giúp 3Jane nâng cao khả năng thu hút vốn từ các tổ chức tuân thủ pháp luật.

) Paradigm đặt cược vào “DeFi tuân thủ”

Ngày 4 tháng 6, 3Jane nhận được khoản đầu tư hạt giống 5,2 triệu USD do quỹ VC hàng đầu Paradigm dẫn dắt. Khoản đầu tư này không chỉ là sự hỗ trợ về tài chính, mà còn là sự xác nhận của Paradigm đối với hướng xây dựng “hạ tầng cho vay mã hóa có khả năng mở rộng và tuân thủ pháp lý”.

Thực tế, khoản đầu tư của Paradigm vào 3Jane là một cược vào một mô hình DeFi phù hợp với xu hướng quản lý và có khả năng tiếp cận tổ chức. Chiến lược tổ chức của 3Jane thành công hay không phụ thuộc nhiều vào sự phối hợp của họ với Paradigm và các hoạt động vận động hành lang với SEC nhằm bảo vệ quy định.

Hoạt động vận động của Paradigm nhằm giải quyết các rào cản pháp lý chính trong việc đưa vốn tổ chức vào DeFi, đặc biệt là yêu cầu của SAB 121 (Thông báo của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ số 121). Yêu cầu này buộc các tổ chức tài chính phải ghi nhận tài sản nợ của khách hàng mã hóa như là khoản nợ phải trả, dẫn đến chi phí không cần thiết và khiến các ngân hàng, công ty ủy thác ngần ngại tham gia, hạn chế số lượng các nhà cung cấp dịch vụ lưu ký đủ tiêu chuẩn. Paradigm cho rằng, SAB 121 về cơ bản đang kìm hãm sự tăng trưởng của ngành, do đó yêu cầu SEC hủy bỏ SAB 121.

Sau các hoạt động vận động, SAB 121 đã bị SEC hủy bỏ vào tháng 1 năm 2025, giảm đáng kể các rào cản đối với tổ chức tham gia. Đối với 3Jane, việc hủy bỏ SAB 121 chính là “cửa vào thanh khoản” mà Paradigm đã chuẩn bị cho họ. Các tổ chức, trong đó có các khách hàng mục tiêu của 3Jane, cần dịch vụ của các nhà lưu ký đủ tiêu chuẩn. Hiện nay, sau khi SAB 121 bị hủy bỏ, các tổ chức có thể gửi vốn quy mô lớn vào giao thức theo đúng quy định, đáp ứng nhu cầu tín dụng 50 triệu USD, đảm bảo nguồn vốn ổn định và tuân thủ pháp luật.

Hoạt động vận động của Paradigm đã tạo ra điều kiện vào thị trường đáng tin cậy hơn cho 3Jane, giúp nâng cao khả năng thương mại của lợi thế tuân thủ pháp lý của họ. Trong bối cảnh các tổ chức tài chính truyền thống tìm cách đáp ứng đồng thời yêu cầu KYC/AML và hiệu quả trên chuỗi, 3Jane có thể cung cấp một mô hình DeFi phù hợp, khả thi và thân thiện với tổ chức.

Sự hợp tác chiến lược giữa 3Jane và Paradigm cũng báo hiệu rằng DeFi đang chuyển từ việc phục vụ người dùng mã hóa nguyên bản sang mở rộng ra thị trường tín dụng truyền thống, đặc biệt là tín dụng doanh nghiệp và tín dụng thương mại trị giá hàng nghìn tỷ USD. Một khi các vấn đề đánh giá tín dụng và tuân thủ pháp lý trong cho vay không thế chấp được giải quyết hiệu quả bởi 3CA và zkTLS, DeFi có thể sẽ đảm nhận toàn bộ dòng sản phẩm của tài chính truyền thống, thoát khỏi giới hạn của thế chấp quá mức.

Lúc đó, DeFi không chỉ giữ được hiệu quả cao của phi tập trung, mà còn đáp ứng các yêu cầu về trách nhiệm pháp lý. Việc ra mắt mạng chính vào đầu tháng 11 sẽ kiểm nghiệm khả năng của 3Jane trong việc thúc đẩy dòng tín dụng khổng lồ của tài chính truyền thống trong làn sóng tuân thủ pháp lý.

Tuy nhiên, các nhà đầu tư cần đặc biệt theo dõi rủi ro tín dụng của 3Jane. Mặc dù tỷ lệ vỡ nợ hiện tại còn thấp, nhưng nếu suy thoái kinh tế xảy ra, việc mở rộng nhóm khách hàng mục tiêu sang doanh nghiệp và AI Agent có thể làm tăng rủi ro. Nếu quản lý không tốt, cho vay không thế chấp cũng có thể lặp lại những sai lầm của tài chính truyền thống, do đó các nhà đầu tư cần chú ý đến hiệu quả của cơ chế truy nợ của giao thức, như thu hồi nợ và đấu giá hợp pháp.