Phân tích giá trị của đề xuất thống nhất Uniswap và giao thức đấu giá CCA

Tác giả | Thập Tứ Quân

Lời nói đầu

Gần đây, cơn sốt trong ngành đã chuyển hướng bởi sự nổi lên của lĩnh vực thanh toán X402, cũng như sự hoảng loạn của thứ Hai, thứ Ba, thứ Tư, thứ Năm, thứ Sáu đen, và sự luân chuyển của mảng riêng tư trong truyền thuyết về sự kết thúc của thị trường bò.

Thế giới này thật tuyệt vời, cũng thật ồn ào.

Bây giờ, dù là thị trường gấu, nhưng một sai lầm phổ biến mà những người thông minh thường mắc phải là: cố gắng tối ưu hóa một thứ vốn không nên tồn tại (theo Musk). Bây giờ, hãy bình tĩnh lại, xem xét những điểm tuyệt vời của các sản phẩm thành công trong quá khứ, xem những người chơi trong cạnh tranh nào là những hành động không hiệu quả, xem những ai là những con lợn trên cơn gió, và khi gió ngừng lại, chúng ta mới thực sự có thể nhìn thấy giá trị lâu dài trong tương lai.

Nếu hỏi, xu hướng đường đua đại diện của năm nay là gì?

Sự lựa chọn hàng đầu của tôi chính là Dex, đã 4 năm kể từ mùa hè DeFi, và trong 25 năm qua đã có nhiều sản phẩm điển hình, từ ý tưởng đến việc chiếm lĩnh thị trường với tiếng nói lớn. Điều kỳ diệu nhất của lĩnh vực này là khi bạn nghĩ rằng mọi thứ đã đến hồi kết, và mọi thứ dường như đã ổn định. Một số dự án sẽ bất ngờ xuất hiện và trở thành ngựa ô từ những chi tiết nhỏ. Hyperliquid trong Perps là một ví dụ, và fomo trong Meme bot cũng vậy.

Ngoài những thách thức từ các nền tảng mới, Uniswap - một cây cổ thụ trong DeFi - cũng liên tục đổi mới. Bài viết này sẽ phân tích sâu về 2 hành động lớn của Uniswap trong tuần này.

Tình trạng thị trường của Uniswap

Uniswap đến nay đã xử lý khoảng 40 nghìn tỷ USD giao dịch. Đây là nền tảng Dex hàng đầu không thể phủ nhận.

Như có thể thấy từ hình dưới, ngay cả khi có những thách thức mới trong năm 25, nhưng trên mạng chính của Ethereum, vẫn chiếm 70-80% quy mô thị trường.

Trong 25 năm gần đây, vào tháng 10, anh ta có khối lượng giao dịch khoảng 138B. Bỏ qua sự biến động hàng tháng, trung bình cũng có khối lượng giao dịch từ 60–100B.

Tình hình thị phần của các sàn Dex trên Ethereum

Tuy nhiên, dưới vẻ hào nhoáng, thực tế có không ít thách thức, vì TVL của Uniswap đang giảm dần, điều này có nghĩa là thị trường có nhiều nơi để staking tốt hơn, hơn nữa, Uniswap liên tục phát hành các phiên bản v3, v4, mặc dù có nhiều tối ưu hóa hơn về hiệu suất, GAS, LP, nhưng vẫn đang cạnh tranh trong một thị trường đang thu hẹp.

Tình hình thị phần của các phiên bản Uniswap trên Ethereum

Và trong toàn bộ thị trường Dex, không chỉ có nó.

Trong thị trường Swap đa chuỗi, hiệu quả thực tế của UniswapX kém hơn nhiều so với việc tối ưu hóa trải nghiệm của đối thủ PancakeSwap, từ năm 24 trở đi, thị phần liên tục bị xói mòn. Hiện tại chỉ còn khoảng 2, 3 phần trăm thị phần.

Tuy nhiên, ngay cả như vậy cũng không thể coi thường tiềm năng của thị trường này, vì trong tổng giá trị giao dịch swap xuyên chuỗi hàng tháng, Uniswap vẫn có quy mô khoảng 200B.

Khối lượng giao dịch Dex chuỗi chéo EVM

Rõ ràng ở đây có rất nhiều vấn đề. Vấn đề bị chỉ trích nhiều nhất chính là UNI token tự nó đang sa sút. So với đỉnh cao vào năm 21, thực trạng hiện nay thật sự thê thảm.

Liệu có thể dựa vào UNIfication để lật ngược tình thế lúc này không?

UNIfication đề xuất hợp nhất mới

UNIfication, đề xuất được đưa ra bởi Uniswap Labs và Quỹ Uniswap, nhằm cải cách hoàn toàn cách thức hoạt động của Uniswap - từ phân bổ phí đến cấu trúc quản trị và mô hình kinh tế token.

Những hành động quan trọng hơn như sau:

Kích hoạt phí giao thức và tiêu hủy UNI: Bật “công tắc phí” tích hợp, để một phần phí của mỗi giao dịch thuộc về giao thức (chứ không phải toàn bộ thuộc về nhà cung cấp thanh khoản). Phần phí mà giao thức thu được sẽ được sử dụng để tiêu hủy token UNI, do đó làm giảm vĩnh viễn nguồn cung UNI. Vì vậy, việc sử dụng Uniswap trong tương lai sẽ được liên kết trực tiếp với tính khan hiếm của token.

Phí giao dịch của Unichain Sequencer sẽ được sử dụng để tiêu hủy: Uniswap hiện có mạng Layer-2 của riêng mình, mang tên Unichain. Phí giao dịch mà Unichain Sequencer kiếm được (hiện tại doanh thu hàng năm khoảng 7,5 triệu USD) cũng sẽ được sử dụng cho cơ chế tiêu hủy UNI token. Do đó, mỗi lớp của Uniswap (sàn giao dịch chính và chuỗi L2 của nó) đều tham gia vào cùng một cơ chế tiêu hủy, khi khối lượng sử dụng tăng lên, tính khan hiếm của UNI token cũng sẽ tăng lên.

Đấu giá giảm phí giao thức (PFDA): Một cơ chế mới để nội hóa giá trị có thể rút tối đa ( MEV ) và nâng cao lợi nhuận của nhà cung cấp thanh khoản (LP). Nói ngắn gọn, các nhà giao dịch có thể đấu giá để nhận giảm phí tạm thời (tức là giao dịch mà không cần trả phí giao thức trong thời gian ngắn). Giá thầu cao nhất (thanh toán bằng UNI) sẽ được sử dụng để tiêu hủy hợp đồng. Như vậy, MEV vốn sẽ chảy vào các bot hoặc người xác thực sẽ được Uniswap thu lại và sử dụng để tiêu hủy UNI.

1 triệu UNI token bị tiêu hủy (tiêu hủy hồi tố): Để bù đắp cho các chủ sở hữu UNI về phí giao dịch mà họ đã “bỏ lỡ” trong thời gian tạm ngừng chuyển đổi phí, họ đề xuất tiêu hủy một lần 1 triệu UNI token từ kho dự trữ. Điều này tương đương với việc tiêu hủy khoảng 16% tổng cung lưu thông của UNI.

Không còn thu phí giao diện / ví: Uniswap Labs sẽ ngừng thu phí cho các sản phẩm của mình (ứng dụng web chính thức Uniswap, ví di động và API).

Đã giới thiệu ngân sách tăng trưởng 20 triệu UNI mỗi năm cho Uniswap Labs (phân bổ theo quý).

Làm thế nào để hiểu?

Được rồi, thực sự thông tin rất nhiều, hãy xem xét nó từ góc độ của các bên liên quan khác nhau.

1. Đối với LP mà nói

Rõ ràng, chi phí sẽ do người dùng chịu, chẳng hạn như phiên bản Uniswap v2, phí giao dịch sẽ được điều chỉnh từ 0,30% (tất cả thuộc về nhà cung cấp thanh khoản) thành 0,25% thuộc về nhà cung cấp thanh khoản, 0,05% thuộc về giao thức. Vì vậy, sau khi phí giao thức được kích hoạt, lợi nhuận từ mỗi giao dịch của LP sẽ giảm 1/6.

Mặc dù đề xuất này còn có các cuộc đấu giá giảm phí giao thức (PFDA), nó cũng đồng thời mở rộng bánh, ví dụ, nội địa hóa một phần giá trị thực hiện thị trường (MEV), dẫn dắt thanh khoản bên ngoài và thu phí nhất định, cũng như nâng cao tổng thể khối lượng giao dịch.

Một số phân tích trên thị trường đã tính toán rằng cơ chế này sẽ làm tăng lợi nhuận của LP khoảng 0,06 USD đến 0,26 USD / 10.000 USD giao dịch. Xét đến việc lợi nhuận của LP thường rất thấp, điều này có ý nghĩa rất lớn.

Tuy nhiên, tác giả không lạc quan như vậy, vì lợi ích từ việc cướp đoạt MEV luôn là một vấn đề lớn trong việc phản hồi cho LP và người dùng. Trong khi đó, LP còn phải chịu đựng tổn thất không thường trực.

2. Đối với người dùng thông thường

Đầu tiên, phí giao dịch của người dùng sẽ trực tiếp giảm, một mặt là người dùng cao cấp có thể nhận được phiếu giảm giá phí giao dịch thông qua cơ chế PFDA kết hợp với đấu giá. Mặt khác, phí giao dịch trên trang ứng dụng Uniswap đã bị hủy bỏ hoàn toàn.

Tuy nhiên, UNI cuối cùng cũng có thể hưởng lợi từ thành công của Uniswap, điều này rất có ý nghĩa, vì trước đó UNI chỉ là token quản trị, thực tế không chia sẻ phí giao dịch của Uniswap (trước đây tất cả đều cho LP).

Hơn nữa, UNI bản thân nó cũng đã hình thành một loại tài sản có tính giảm phát, liên quan chặt chẽ đến dòng tiền, chứ không phải là một token quản trị thụ động.

Điều này rõ ràng là tham khảo mô hình quản trị của Hyperliquid, từ một góc độ nào đó, việc tiêu hủy và mua lại có thể xem là tương tự.

3. Đối với hoạt động của Lab

Thứ hai, trước đây tiền lương của nhân viên được trả từ phí bổ sung dựa trên mức sử dụng APP, bây giờ thì được trả qua ngân sách 2kwUni. Từ giá thị trường hiện tại, điều này tương đương với ngân sách vận hành nghiên cứu và phát triển là 140 triệu USD, được xem là rất cao.

Đôi khi tôi cảm thấy, liệu anh ta có phải đang làm mọi thứ chỉ vì 2kwuni này không, rõ ràng quy mô này lớn hơn rất nhiều so với thu nhập phí giao dịch trước đây.

Hơn nữa, Uniswap Labs và quỹ cũng sẽ hợp nhất: Labs chịu trách nhiệm phát triển giao thức và quỹ chịu trách nhiệm phân bổ / quản trị dự kiến sẽ hợp nhất. Hầu hết các thành viên trong đội ngũ của quỹ sẽ gia nhập Labs, tạo thành một đội ngũ hợp tác tập trung vào sự phát triển của Uniswap. Nhìn từ góc độ này, có vẻ như có một tinh thần mới đầy quyết tâm.

4. Cơ chế này có đáng để nhìn nhận một cách lâu dài không?

Có thể là do sự kiện thiên nga đen trong tuần này có phần quá nhiều, vì sự gia tăng giá trị do việc phá hủy nhanh chóng đã giảm lại.

Bỏ qua các yếu tố bên ngoài, tác giả cảm thấy rằng, sự biến động ngắn hạn của anh ấy xuất phát từ việc lần đầu tiên công bố mà mọi người nhanh chóng hiểu rằng anh ấy sẽ tiêu hủy, vì vậy tăng trưởng, nhưng việc tiêu hủy không phải là nguồn giá trị lâu dài.

Uniswap hy vọng rằng việc gia tăng khối lượng giao dịch, chia sẻ MEV và các biện pháp khuyến khích khác có thể theo thời gian bù đắp tác động của việc giảm lợi nhuận, vậy làm thế nào để ổn định lợi nhuận của LP?

Trong biểu đồ ban đầu, chúng ta đã thấy rằng các LP Uniswap dài hạn đang trong xu hướng di chuyển dần.

Hơn nữa, tương tự như các sản phẩm cạnh tranh (đều làm LP), những người làm UNI sẽ phải nắm giữ một lượng lớn token thông thường, thường thì trong những trường hợp bất ngờ, đây là những khoản lỗ lớn nhất, điều này cũng sẽ làm tăng tổn thất không thường xuyên của LP. Còn đối với các đồng coin nền tảng phổ biến thì sao? Việc staking Ethereum tự nó đã có lợi suất staking rõ ràng là 4% hàng năm, trong khi việc làm sol đi kèm với thị trường và Jito trong việc thu thập mev, đạt được lợi suất 8% hoặc thậm chí cao hơn, mà không phải lo lắng về sự tăng giảm mạnh của các đồng coin giả.

Do đó, việc LP rút lui cũng sẽ ảnh hưởng đến độ sâu của giao dịch, làm tăng trượt giá và cuối cùng sẽ gây hại cho người dùng.

Vì vậy, mặc dù nói rằng sự chuyển đổi UNI là cuộc cách mạng lớn nhất của Uniswap kể từ khi UNI token ra mắt. Nó giải quyết vấn đề lâu dài về việc giá trị của UNI token không có mối liên hệ trực tiếp với hiệu suất thực tế của Uniswap.

Về lâu dài, sự cạnh tranh giữa các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) kéo dài 25 năm là cực kỳ khốc liệt, và quy mô của Uniswap có nghĩa là tính thanh khoản của nó có thể chịu đựng được những biến động trong một khoảng thời gian. Việc ra mắt vào thời điểm này là hợp lý, nhưng cũng chắc chắn sẽ mang lại sự xáo trộn.

CCA (Đấu giá thanh toán liên tục Continuous Clearing Auction)

Đây là giao thức CCA mới được Uniswap và Aztec công bố gần đây, được thiết kế đặc biệt để phát hiện giá cho các tài sản mới và giai đoạn khởi đầu của tính thanh khoản.

Sau khi quy trình đấu giá này kết thúc, nhóm dự án có thể nhập số tiền và token đã huy động vào Uniswap v4, kết nối trực tiếp với giao dịch trên thị trường thứ cấp.

1. Sự tiến hóa của kế hoạch định giá tài sản

Thực ra, cách định giá luôn là một vấn đề lớn. Tác giả đã đề cập trong việc giải thích cơ chế của UniswapX và UniswapV2 rằng, khách quan mà nói, Uniswap đã thành công vì đã nắm bắt được nhu cầu định giá tài sản mới vào thời điểm đó.

Cuối cùng, số lượng hai token trên chuỗi AMM theo công thức x*y= k là cách dễ nhất để nhanh chóng hồi phục giá hợp lý trong kiến trúc EVM bị hạn chế về hiệu suất.

Tuy nhiên, cơ chế này không hoàn hảo, độ trượt giá lớn, tấn công MEV, tổn thất không thường trực của lp, đều là những yếu tố ảnh hưởng chính.

Vì vậy, việc phát hiện giá cả công bằng và phân phối token ban đầu công bằng luôn là một vấn đề lớn của các nền tảng dex. Nhưng ngày nay, hầu hết các phiên bản phát hành vẫn cảm thấy giống như những giao dịch ẩn mình dưới cái gọi là “hoạt động cộng đồng”. Những người trong cuộc nhận được sự chắc chắn, trong khi những người khác chỉ nhận được phần thừa.

Sau này, các nền tảng đều có nhiều thử nghiệm trong việc định giá tài sản mới, chẳng hạn như airdrop từ đội ngũ, đấu giá Hà Lan, bán theo giá cố định, còn có LBP, Đường cong Bonding, Fee mint, phát hành công bằng, v.v.

Và kế hoạch ở trên vẫn có khuyết điểm, chẳng hạn như:

Việc bán theo giá cố định sẽ dẫn đến sai lệch giá cả và cạnh tranh về quyền ưu tiên, từ đó gây ra thiếu hụt hoặc không ổn định về thanh khoản.

Đấu giá kiểu Hà Lan tạo ra một trò chơi thời gian, khiến những người như chúng tôi, những chuyên gia, có lợi thế hơn so với những người tham gia thực sự.

Cuộc đấu giá một lần giảm nhu cầu và thường khởi xướng việc mua sắm vào phút cuối.

Các loại đường cong Curve có tính phụ thuộc vào đường đi và dễ bị thao túng.

2. Triết lý thiết kế của CCA

Về bản chất, CCA là một giao thức độc lập với Uniswap v4, là một bộ khung phát hành và định giá hoàn chỉnh. Tuy nhiên, nó sẽ tận dụng cơ chế hooks của Uniswap v4 để kết nối với lõi AMM. Trong toàn bộ quy trình phát hành, đó là mô-đun CCA Auction như trong hình dưới đây.

Đây là một khung đấu giá có thể cấu hình, và tất cả đều diễn ra trên chuỗi (điều này tốt hơn uniswapX). 5 giai đoạn lần lượt là giai đoạn cấu hình -》 giai đoạn đấu giá -》 giai đoạn phân chia -》 giai đoạn thanh lý -》 giai đoạn tiêm.

Giai đoạn cấu hình: Người khởi xướng đấu giá trước tiên thiết lập quy tắc trên chuỗi, chẳng hạn như thời gian bắt đầu và kết thúc, tổng số “vòng” hoặc thời gian của đấu giá, tỷ lệ token được phát hành trong mỗi thời gian, giá tối thiểu (floor price), và các cấu hình bổ sung, chẳng hạn như có cần danh sách trắng / xác thực hay không, cũng như cách đưa thanh khoản vào Uniswap v4 sau khi đấu giá kết thúc, v.v.

Giai đoạn đấu giá: Trong thời gian diễn ra cuộc đấu giá, người tham gia có thể đặt giá bất cứ lúc nào, mỗi lần đặt giá bao gồm hai tham số: số tiền đầu tư và mức giá tối đa có thể chấp nhận.

Giai đoạn phân bổ: Hệ thống sẽ tự động phân bổ một giá thầu theo các “thời gian phát hành” còn lại. Do đó, giá thầu càng sớm, thời gian tham gia sẽ càng nhiều, có cơ hội tham gia giải phóng trong nhiều vòng hơn.

Giai đoạn thanh lý: Trong mỗi vòng, hệ thống sẽ tích lũy tất cả các báo giá hợp lệ của vòng đó, sau đó sử dụng quy tắc thống nhất để tìm ra một mức giá, vừa đủ để bán hết tất cả các token sẽ được phát hành trong vòng đó, như là mức giá giao dịch cuối cùng của vòng.

Giai đoạn tiêm: Sau khi các cuộc đấu giá kết thúc, người tham gia có thể nhận lại token mà họ đã nhận được cũng như phần vốn chưa giao dịch; hợp đồng sẽ theo chiến lược đã được thỏa thuận trước đó, tiêm tài sản đã huy động và tài sản bên kia mà bên dự án chuẩn bị vào Uniswap v4, chính thức mở ra bể thanh khoản cho thị trường thứ cấp.

3. Làm thế nào để hiểu

Tóm lại, thực ra là chia một cuộc đấu giá một lần thành nhiều lần, phân tán sự cạnh tranh trong quá trình đấu giá ra nhiều lần, nhằm giải quyết vấn đề trước đây khi đấu giá một lần thường hoàn thành một loạt giao dịch vào giây cuối cùng (trước khi khối được tạo ra), khiến cho cuộc đấu giá trở thành một hộp đen.

Nhưng như vậy có đủ không?

Rõ ràng, độ phức tạp sẽ khiến nhiều đồng tiền mới không muốn phát hành trên nền tảng này. Hơn nữa, hiệu suất cũng giảm thấp. Nói một cách khách quan, Uniswap từ phiên bản X bắt đầu, logic đấu giá không mấy thành công, và quá nhiều giao thức Defi đã để lại độ phức tạp cho người dùng.

Tác giả cho rằng, rất khó để sao chép phiên bản UniswapV1 này, với 200 dòng mã đã được viết lại thành công cho lịch sử định giá phát hành đồng tiền mới. Hơn nữa, nó dựa vào phiên bản V4, sự phát triển của nó cũng có thể thấy từ dữ liệu trên, có sự chênh lệch gấp 5 lần so với V2V3 chính thống.

Về sự phát triển tài sản và phát hiện giá trị

Xung quanh sự phát triển của tài sản, những gì đã nói ở trên chỉ là nền tảng định giá giai đoạn đầu, tôi muốn bổ sung về logic định giá trong giai đoạn phát triển trung và lớn.

Mặc dù giao dịch các sản phẩm tài chính phái sinh, đặc biệt là trên các nền tảng vĩnh viễn, thì đó là những giao dịch có lợi nhuận nhất trong tất cả các chuỗi giao dịch.

Nhiều người đã bị sự chú ý này chiếm lấy, nhưng thực ra Perps có thể giúp định giá tài sản chính là giá trị cốt lõi của nó.

Tài sản rất nhỏ, có thể lên Uniswap cũng có thể lên nền tảng meme, sau đó khi bạn phát triển đến tài sản vừa và nhỏ, bạn có thể lên nền tảng Alpha của BN, hoặc các nền tảng CEX của các sàn vừa và nhỏ khác, nhưng nói một cách khách quan, trước năm 25, khi từ đó đi đến tài sản lớn, thị trường đã thiếu một chút các nền tảng định giá theo hướng phi tập trung.

Vì vậy, trong khoảng thời gian này, thị trường dễ dàng bị đánh giá sai, và điều này dẫn đến việc thường xuyên thấy các nhà đầu tư rút lui nhanh chóng sau khi tài sản được niêm yết.

Ở đây trước tiên vì Perps là hợp đồng tương lai, bạn cần biết rằng trên thị trường nếu bạn muốn định giá, bạn phải đặt tài sản lên đó, tính thanh khoản của bạn sẽ bị khóa trên thị trường, và bị khóa ở đó, điều này thực sự không có lợi cho một tài sản.

Sau đó, bạn có tài sản quá nhỏ, vậy bạn đi vay coin để cho các nhà tạo lập thị trường làm, mà thực ra cũng rất dễ, người khác thường xuyên hết coin nhỏ, chính là vì họ không phối hợp tốt với nhà tạo lập thị trường, và hai bên cùng nhau đẩy giá lên, sau đó chính thức phát hàng, hoặc khi chính thức nhập hàng, họ lại đẩy giá lên.

Vì vậy, ảnh hưởng của nhiều nhà tạo lập thị trường này khiến các đồng coin nhỏ không thể phát triển, và khi đến giai đoạn đồng coin trung bình, bạn lại phải đặt thanh khoản lên trên để tạo thành độ sâu cao hơn, điều này làm tăng chi phí cho các dự án, đồng thời lợi nhuận của LP cũng trở nên không ổn định và không rõ ràng, bởi vì với những đồng coin có biến động lớn, mọi người không muốn nắm giữ lâu dài.

Vì vậy, nhìn từ góc độ này, thực tế là do nền tảng vĩnh viễn là hợp đồng tương lai, bạn không cần phải giao hàng gì cả, bạn chỉ cần cho rằng nó có mức giá này là đủ, vì vậy đây là một nền tảng định giá tài sản trung bình rất tốt.

Gần đây đối mặt với sự chuyển đổi giữa thị trường tăng và thị trường giảm, người viết cũng đã trải qua 2 chu kỳ, khách quan mà nói, thị trường tăng và giảm liên tục thay đổi, những nền tảng có thể tồn tại lâu dài chắc chắn đã nắm bắt được nhu cầu lâu dài.