Hiện tại giống hệt như năm 2008! Vị vua trái phiếu mới cảnh báo về một bong bóng 1,7 triệu tỷ đang hình thành cho cuộc khủng hoảng tài chính tiếp theo.

Được mệnh danh là “vị vua trái phiếu mới”, nhà đầu tư dày dạn kinh nghiệm trên Phố Wall, Giám đốc điều hành của DoubleLine Capital, Jeffrey Gundlach, gần đây đã đưa ra cảnh báo mạnh mẽ hiếm hoi, cho rằng thị trường hiện tại đang tồn tại bong bóng đầu tư nghiêm trọng, đặc biệt là lĩnh vực tín dụng tư nhân với quy mô đã đạt 1.7 nghìn tỷ USD đang âm thầm chuẩn bị cho “cuộc khủng hoảng tài chính tiếp theo”. Ông khuyến nghị các nhà đầu tư nên tăng tỷ lệ tiền mặt lên đến 20% để chống lại những rủi ro hệ thống tiềm ẩn.

Nhà vua trái phiếu mới cảnh báo: Thị trường không lành mạnh nhất trong sự nghiệp

（nguồn: Bloomberg）

Jeffrey Gundlach trong cuộc phỏng vấn với podcast “Odd Lots” của Bloomberg cho biết, hiện tại nhiều mức giá tài sản “cực kỳ bị đánh giá quá cao”, và khuyến nghị nhà đầu tư nên giữ khoảng 20% danh mục đầu tư dưới dạng tiền mặt để phòng ngừa khả năng xảy ra sụt giảm lớn. Giám đốc điều hành của DoubleLine Capital đã cảnh báo rằng thị trường chứng khoán hiện tại có vẻ nguy hiểm và mang tính đầu cơ, là “một trong những thị trường không lành mạnh nhất” trong sự nghiệp của ông.

Cựu sinh viên Dartmouth này, người đã bắt đầu sự nghiệp phố Wall từ TCW Group vào giữa những năm 80, chỉ ra rằng có một bong bóng đầu cơ rõ rệt liên quan đến cổ phiếu trí tuệ nhân tạo và đầu tư vào trung tâm dữ liệu, nhấn mạnh rằng việc đầu tư theo động lực trong thời kỳ thịnh vượng thường dẫn đến những kết cục bi thảm. Gundlach có hơn 40 năm kinh nghiệm đầu tư, đã trải qua cuộc khủng hoảng chứng khoán năm 1987, bong bóng dot-com năm 2000 và cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, cảnh báo của ông có giá trị tham khảo rất cao.

Các đặc điểm bong bóng hiện tại của thị trường thật sự giống với những đêm trước khủng hoảng trong lịch sử. Định giá cổ phiếu AI đã đạt đến mức không hợp lý, với nhiều công ty có tỷ lệ giá trên lợi nhuận vượt quá 100 lần, thậm chí một số công ty chưa có lợi nhuận nhưng giá trị thị trường đã lên đến hàng chục tỷ đô la. Cơn sốt đầu tư vào trung tâm dữ liệu cũng gây ra lo ngại, khi nhà đầu tư đặt cược vào việc nhu cầu AI sẽ tăng trưởng vô hạn, nhưng sự mỏng manh của giả định này đã được chứng minh nhiều lần trong lịch sử. Vào cuối những năm 1990, trong bong bóng internet, nhà đầu tư cũng từng tin rằng “lần này sẽ khác”, và kết quả là chỉ số Nasdaq đã giảm 78% từ đỉnh cao.

Gundlach đề xuất tỷ lệ phân bổ tiền mặt 20% cao hơn nhiều so với tiêu chuẩn 5% đến 10% của danh mục đầu tư truyền thống. Sự phân bổ phòng ngừa này có nghĩa là ngay cả khi thị trường giảm 50%, các nhà đầu tư vẫn có đủ tiền mặt để mua vào tài sản chất lượng ở mức thấp. Chiến lược này đã được chứng minh là cực kỳ hiệu quả trong cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, khi những nhà đầu tư giữ tỷ lệ tiền mặt cao không chỉ tránh được tổn thất lớn mà còn có thể thu mua tài sản chất lượng với giá cực thấp trong lúc thị trường hoảng loạn.

1.7 triệu bán riêng tư tín dụng bong bóng: tâm điểm của cuộc khủng hoảng tài chính tiếp theo

Gundlach đặc biệt lo ngại về sự mở rộng nhanh chóng của thị trường tín dụng bán riêng tư (Private Credit). Thị trường này có quy mô đạt 1.7 triệu tỷ USD, cho vay trực tiếp cho các doanh nghiệp đang xuất hiện ngày càng nhiều rủi ro. Ông cho biết, nhiều khoản vay thuộc loại “vay rác”, tương tự như tình hình trước cuộc khủng hoảng tài chính thế chấp năm 2008, và đã chỉ ra các trường hợp thất bại gần đây của các tổ chức cho vay ô tô Tricolor, nhà cung cấp linh kiện ô tô First Brands Group như là những tín hiệu cảnh báo sớm.

Ông bổ sung rằng, sự phá sản của tổ chức cho vay nhà ở Renovo Home Partners có thể không phải là một sự kiện riêng lẻ, mà là phơi bày ra sự yếu kém của bong bóng ẩn sau những tài sản tín dụng tư nhân có vẻ an toàn. Gundlach viết: “Trong lĩnh vực tín dụng tư nhân, hôm nay còn có thể định giá khoản vay ở mức 100, nhưng vài tuần sau khi người vay tuyên bố phá sản, nó có thể được 'định giá lại' thành 0.” và nhắc nhở: “Hãy nhớ rằng, không bao giờ chỉ có một con gián.”

Ba cấu trúc khuyết điểm chính của thị trường tín dụng bán riêng tư

Định giá không minh bạch: Khoản vay không giao dịch trên thị trường công khai, định giá phụ thuộc nhiều vào mô hình nội bộ, tổn thất thực sự bị ẩn giấu.

Mất cân bằng thanh khoản: Hứa hẹn với nhà đầu tư nhỏ lẻ rằng có thể dễ dàng rút tiền, nhưng tài sản về bản chất thì không thể bán nhanh.

PIK cho vay tràn lan: cho phép người vay thanh toán lãi suất bằng nợ mới thay vì bằng tiền mặt, quả nợ ngày càng lớn.

Lời phát biểu của ông ấy giống hệt như cảnh báo của CEO Jamie Dimon của JPMorgan. Gần đây, Dimon đã sử dụng phép ẩn dụ “gián” tương tự khi nói về sự thất bại của công ty cho vay ô tô Tricolor Holdings và nhà sản xuất linh kiện ô tô First Brands, ám chỉ rằng những vụ phá sản này có thể không phải là hiện tượng đơn lẻ. Hai ông trùm Phố Wall hiếm khi đồng điệu, cho thấy tính nghiêm trọng của bong bóng tín dụng tư nhân đã thu hút sự cảnh giác cao độ từ ngành.

BlackRock gặp rắc rối 150 triệu, định giá một đêm về không

Tin tức về việc Renovo Home Partners tuyên bố phá sản đã được công bố, một nạn nhân lớn hơn đã lộ diện: công ty quản lý tài sản lớn nhất thế giới BlackRock nắm giữ phần lớn khoản nợ tư nhân khoảng 150 triệu USD của Renovo. Thậm chí gây sốc hơn, theo Bloomberg, chỉ một tháng trước, BlackRock vẫn định giá khoản nợ này ở mức 100 cent theo giá trị danh nghĩa - và trong vài tuần sau khi Renovo sụp đổ, nó đã nhanh chóng giảm xuống bằng 0.

Sự sụt giảm giá trị này đã tiết lộ vấn đề cốt lõi của bong bóng tín dụng bán riêng tư: sự mất kết nối lớn giữa giá trị và thực tế. Do hầu hết các khoản vay này không được giao dịch trên thị trường công khai, giá trị của chúng phụ thuộc rất nhiều vào các mô hình nội bộ và giả định của ban quản lý, thay vì giá thị trường minh bạch. Điều này có nghĩa là tổn thất thực sự thường không rõ ràng cho đến khi người vay vỡ nợ hoặc quỹ buộc phải đánh giá lại tài sản, lúc đó mới bộc lộ ra một lần.

Apollo Global Management (Apollo) cùng với MidCap Financial và Oaktree Capital Management cùng những tổ chức lớn khác cũng nắm giữ các tài sản rủi ro liên quan đến Renovo, điều này làm nổi bật khả năng xuất hiện các phản ứng dây chuyền rộng hơn trong lĩnh vực tín dụng tư nhân. Các nhà báo độc lập như Kristen Shaughnessy và những người khác đặt câu hỏi rằng, việc coi những tổn thất này là “sự cố đơn lẻ” là không hợp lý, mà trái lại, có thể tiết lộ những vấn đề sâu xa hơn đang âm thầm hình thành trong thị trường tín dụng tư nhân.

Theo báo cáo của InvestorsObserver, Gundlach gần đây đã cảnh báo về sự gia tăng của các khoản vay PIK (trả lãi bằng nợ), loại nợ này cho phép người vay thanh toán lãi bằng nợ mới thay vì tiền mặt. Cấu trúc này rất giống với các khoản vay trả lãi âm trước khi xảy ra cuộc khủng hoảng tài chính thế chấp phụ năm 2008, khi mà số tiền thanh toán hàng tháng của người vay thậm chí không đủ để trả lãi, dẫn đến việc nợ gốc không ngừng gia tăng, cuối cùng gây ra một làn sóng vỡ nợ quy mô lớn.

Tổng quan 2006, 2008: Khủng hoảng thế chấp phụ được tái đóng gói

Gundlach nói: “Cuộc khủng hoảng tài chính lớn tiếp theo trên thị trường sẽ là bán riêng tư tín dụng. Điều này giống như tình huống khi tái cấu trúc các khoản vay thế chấp dưới chuẩn vào năm 2006.” Ông cũng chỉ trích xu hướng bán các quỹ tín dụng bán riêng tư cho nhà đầu tư lẻ, gọi đây là một “sự không phù hợp hoàn hảo” - cam kết có thể dễ dàng rút tiền nhưng những tài sản này về cơ bản lại không thể bán nhanh chóng. Khi các nhà đầu tư bắt đầu rút tiền, quỹ có thể phải bán tài sản với giá giảm mạnh.

Cảnh báo này tương tự như tình hình trước cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008. Lúc đó, Phố Wall đã đóng gói các khoản thế chấp phụ có rủi ro cao thành các sản phẩm tài chính phức tạp, bán cho các nhà đầu tư không hiểu rõ rủi ro. Khi thị trường bất động sản sụp đổ, giá trị của các sản phẩm này lập tức bốc hơi, gây ra cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu. Ngày nay, thị trường tín dụng bán riêng tư đang lặp lại mô hình tương tự, chỉ khác là đối tượng từ khoản vay mua nhà đã chuyển sang khoản vay doanh nghiệp.

Mặc dù liên tục đưa ra cảnh báo, Gundlach cũng thừa nhận rất khó để kiếm lợi trực tiếp từ quan điểm này. Ví dụ, ông sẽ không bán khống trái phiếu rác, vì giao dịch này “luôn thua lỗ”. Ông cho biết vẫn lạc quan về vàng, nhưng đã giảm tỷ lệ phân bổ khuyến nghị từ 25% xuống 15%. Vào giữa tháng 9, ông đã đề nghị phân bổ 25% cho vàng, với lý do thuế quan đối với giá hàng hóa nhập khẩu sẽ khiến lạm phát duy trì ở mức cao kiên cố.