Bên trong Dự án Tiền điện tử – Phân loại Thuế Token Mới nhất của SEC

Luật và Sổ cái là một phân khúc tin tức tập trung vào tin tức pháp lý về crypto, được đưa đến bạn bởi Kelman Law – Một công ty luật chuyên về thương mại tài sản kỹ thuật số.

Bài xã luận sau đây được viết bởi Alex Forehand và Michael Handelsman cho Kelman.Law.

Cách tiếp cận của SEC đối với tài sản kỹ thuật số: Những điểm chính từ Paul Atkins

Trong bài phát biểu mới nhất của Paul Atkins có tiêu đề “Cách tiếp cận của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch đối với tài sản kỹ thuật số: Bên trong Dự án Crypto”, Ủy viên SEC tiếp tục báo hiệu một sự thay đổi lâu được mong đợi trong quan điểm quản lý đối với tài sản kỹ thuật số. Những nhận xét của Atkins gợi ý một sự chuyển mình từ cách tiếp cận cũ, dựa vào việc thi hành của SEC sang một cách tiếp cận chào đón đổi mới, đồng thời đảm bảo rằng sự toàn vẹn của thị trường và bảo vệ nhà đầu tư vẫn là mối quan tâm hàng đầu.

Trong một thời gian dài, các doanh nhân và nhà đầu tư tiền mã hóa đã phải vật lộn để hoạt động trong một “sương mù” quy định, như Atkins đã nói. Cụ thể, những người trong lĩnh vực này đã cố gắng, với những mức độ thành công khác nhau, để giải mã câu hỏi còn tồn đọng về việc khi nào một token được coi là chứng khoán. Bài phát biểu của Atkins đưa ra tín hiệu rõ ràng nhất cho đến nay rằng SEC công nhận tính hợp pháp của tiền mã hóa trong các thị trường tài chính của Hoa Kỳ và đang hướng tới việc tích hợp, thay vì cô lập, tài sản kỹ thuật số.

Phân loại Token

Ủy viên Atkins đã phác thảo một phân loại thực tiễn cho tài sản kỹ thuật số, chia chúng thành các danh mục phản ánh chức năng và mục đích của chúng thay vì áp dụng một bài kiểm tra duy nhất cho tất cả.

Theo Atkins, “tài sản kỹ thuật số” và “token mạng” không được coi là chứng khoán khi chúng “liên kết nội tại và có giá trị từ hoạt động lập trình của một hệ thống tiền điện tử mà là ‘chức năng’ và ‘phi tập trung,’ thay vì từ sự kỳ vọng về lợi nhuận phát sinh từ những nỗ lực quản lý thiết yếu của người khác.”

Ông lưu ý rằng “tài sản kỹ thuật số” — các token gắn liền với nghệ thuật, âm nhạc, video hoặc vật phẩm trong trò chơi — không phải là chứng khoán, vì những người mua không phụ thuộc vào nỗ lực quản lý để có lợi nhuận. Những token này được thiết kế để sử dụng hoặc thưởng thức, không phải để đầu tư, và đại diện cho giá trị sáng tạo hoặc văn hóa hơn là lợi ích tài chính.

Tương tự, “công cụ kỹ thuật số” không phải là chứng khoán khi mục đích chính của chúng là chức năng—đóng vai trò như thành viên, vé, chứng chỉ hoặc thẻ danh tính. Những tài sản này cung cấp quyền truy cập hoặc xác minh, không phải đầu cơ.

Tuy nhiên, Atkins đã rõ ràng rằng “chứng khoán token hóa” vẫn là chứng khoán theo quy định hiện hành. Đây là tài sản kỹ thuật số trực tiếp đại diện cho quyền sở hữu các công cụ tài chính truyền thống—như vốn cổ phần, nợ hoặc phái sinh—chỉ được ghi lại trên một blockchain. Để biết thêm thông tin về chứng khoán token hóa, xem bài viết của chúng tôi Chứng Khoán Token Hóa Có Vẫn Là Chứng Khoán Không?

Khung lý thuyết của Atkins đưa cuộc trò chuyện hướng tới một hiểu biết tinh vi hơn về tài sản kỹ thuật số: một cái nhìn phân biệt giữa đổi mới trong công nghệ và hợp đồng đầu tư, thay vì trộn lẫn hai khái niệm này.

Khi nào một token ngừng trở thành chứng khoán?

Một trong những phần hứa hẹn nhất trong bài phát biểu của Atkins liên quan đến ý tưởng rằng một token tiền điện tử có thể phát triển theo thời gian. Nhắc lại bài phát biểu của Ủy viên Hester Pierce, có tiêu đề “New Paradigm: Remarks at SEC Speaks”, Atkins đã quan sát rằng trong khi việc bán một token có thể ban đầu liên quan đến một hợp đồng đầu tư, những điều kiện đó “có thể không tồn tại mãi mãi.” Ông đã giải thích:

“Mạng lưới trưởng thành. Mã được phát hành. Kiểm soát phân tán. Vai trò của nhà phát hành giảm dần hoặc biến mất. Đến một lúc nào đó, người mua không còn dựa vào những nỗ lực quản lý thiết yếu của nhà phát hành, và hầu hết các token hiện nay được giao dịch mà không có kỳ vọng hợp lý rằng một đội ngũ cụ thể vẫn đang cầm quyền.”

Quan điểm này phản ánh sự chấp nhận ngày càng tăng trong SEC rằng các token - và các mạng lưới mà chúng hỗ trợ - là động. Một token có thể bắt đầu cuộc sống của nó như một phần của hợp đồng đầu tư, nhưng cuối cùng trở thành một tài sản không phải chứng khoán khi các lời hứa của nhà phát hành được thực hiện và mạng lưới hoạt động độc lập.

Ủy viên Atkins đã xem xét nguồn gốc của Bài kiểm tra Howey thông qua một phép so sánh sinh động ở Florida. Ông nhắc nhở người nghe rằng mảnh đất dưới các vườn cam Howey ban đầu chưa bao giờ là một chứng khoán—nó chỉ trở thành một phần của hợp đồng đầu tư thông qua một thỏa thuận kinh doanh cụ thể, và nó đã không còn là một khi thỏa thuận đó kết thúc.

Một thế kỷ sau, vùng đất đó có những ngôi nhà, sân golf và khu nghỉ dưỡng — một sự chuyển mình làm nổi bật luận điểm của ông: tài sản cơ bản không thay đổi, nhưng doanh nghiệp được xây dựng xung quanh thì có. Áp dụng điều này vào crypto, Atkins lập luận rằng các mã thông báo kỹ thuật số có thể cũng bắt đầu cuộc sống như một phần của hợp đồng đầu tư, nhưng sẽ phát triển vượt ra ngoài nó khi các lời hứa được thực hiện và vai trò quản lý của nhà phát hành phai nhạt.

Cách trình bày này thật hấp dẫn—nó công nhận bản chất năng động của các token và mạng lưới, thay vì coi tình trạng bảo mật là vĩnh viễn. Tuy nhiên, Atkins vẫn để ngỏ những câu hỏi quan trọng.

Ví dụ, “chức năng” có nghĩa là gì trong bối cảnh độc lập của một mạng lưới? Khi nào một mạng lưới đủ “chức năng” đến mức các chủ sở hữu token không còn phụ thuộc vào nỗ lực quản lý của nhà phát hành?

Liên quan đến điều đó, ngưỡng nào của “tính phân cấp” ( ví dụ, các người tham gia, các nút, cơ chế quản trị, bỏ phiếu của người nắm giữ token ) đủ để loại bỏ sự phụ thuộc vào nỗ lực quản lý của nhà phát hành? Đến mức độ nào thì “kiểm soát cần phải phân tán?” Vai trò của nhà phát hành chỉ cần “giảm bớt” ( bất chấp sự mơ hồ vốn có trong điều đó ), hay nó cần phải “biến mất hoàn toàn”?

Sự mơ hồ này mời gọi cuộc thảo luận tiếp tục, và SEC đã báo hiệu sự cởi mở của mình đối với phản hồi của ngành trong việc định hình cách mà các thuật ngữ đó sẽ được định nghĩa, bao gồm cả “điểm” nào mà một token không còn là một chứng khoán.

Ý Nghĩa Đối Với Ngành Công Nghiệp Crypto

Đối với các nhà phát hành token và phát triển, những nhận xét của Atkins mang lại cả sự lạc quan và định hướng. SEC dường như sẵn sàng phân biệt giữa hoạt động đầu tư và tiện ích mạng—một sự khác biệt quan trọng có thể cho phép các dự án phát triển hợp pháp khi chúng tiến bộ về mặt công nghệ.

Về mặt thực tiễn, các nhà phát hành và nhà phát triển nên ghi chép cách thức và thời điểm vai trò của họ giảm dần khi các mạng lưới trưởng thành. Các nền tảng và người giữ tài sản nên chuẩn bị cho một thế giới có hai chế độ, nơi một số tài sản là chứng khoán và những tài sản khác thì không. Và các nhà đầu tư nên tiếp tục theo dõi các quy định sắp tới từ cả Quốc hội và nhóm Dự án Crypto của SEC, dự kiến sẽ cung cấp thêm sự rõ ràng về phân loại token và bảo vệ nhà đầu tư.

Một Con Đường Xây Dựng Đi Tiến

Giọng điệu của Ủy viên Atkins mang tính cân bằng và lạc quan: quy định như một cột mốc dẫn đường, không phải là một chiếc búa. Lời kêu gọi của ông về sự giám sát công bằng, rõ ràng và chức năng tiếp tục đánh dấu một sự tiến hóa có ý nghĩa trong sự tương tác của SEC với tài sản kỹ thuật số. Để có cái nhìn tổng quan về Dự án Crypto của SEC, xem bài viết của chúng tôi Dự án Crypto: Một Kỷ Nguyên Mới trong Quy Định Tài Chính của Hoa Kỳ.

Trong khi còn nhiều câu hỏi về những gì được coi là “phi tập trung” đủ, hoặc một mạng lưới “chức năng”, tinh thần của thông điệp là rõ ràng—SEC sẵn sàng làm việc với ngành công nghiệp tiền điện tử, chứ không phải chống lại nó.

Tại Kelman PLLC, chúng tôi hoan nghênh cách tiếp cận xây dựng này và khuyến khích các khách hàng trong lĩnh vực tài sản kỹ thuật số theo dõi chặt chẽ các hướng dẫn sắp tới từ Dự án Crypto và Lực lượng Tác chiến Crypto. Chúng tôi tiếp tục theo dõi những diễn biến trong quy định về tiền mã hóa trên các khu vực pháp lý và sẵn sàng tư vấn cho các khách hàng đang điều hướng những bối cảnh pháp lý đang phát triển này. Để biết thêm thông tin hoặc để lên lịch tư vấn, vui lòng liên hệ với chúng tôi tại đây.