Sự thật khốc liệt của DeFi: lợi nhuận từ Stablecoin sụp đổ, chào mừng bạn đến với kỷ nguyên rủi ro

Tác giả: Justin Alick

Biên dịch: Shenchao TechFlow

Liên kết:

Tuyên bố: Bài viết này là nội dung được sao chép, độc giả có thể truy cập vào liên kết gốc để biết thêm thông tin. Nếu tác giả có bất kỳ ý kiến nào về hình thức sao chép, xin vui lòng liên hệ với chúng tôi, chúng tôi sẽ sửa đổi theo yêu cầu của tác giả. Việc sao chép chỉ nhằm mục đích chia sẻ thông tin, không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào, không đại diện cho quan điểm và lập trường của Wu.

Thời đại dễ dàng kiếm lợi nhuận từ tiền điện tử đã chính thức kết thúc sao? Một năm trước, việc gửi tiền mặt vào stablecoin cảm giác như tìm thấy mã gian lận. Lãi suất cao, ( được cho là ) không có rủi ro. Ngày nay, giấc mơ này đã tan thành mây khói.

Cơ hội lợi suất từ stablecoin trong toàn bộ lĩnh vực tiền điện tử đã sụp đổ, để lại những người vay DeFi và người nông dân lợi suất mắc kẹt trong một vùng đất gần như không có lợi nhuận. Con “gà đẻ trứng vàng” với tỷ lệ lợi suất hàng năm “không rủi ro” (APY) đã xảy ra chuyện gì? Ai phải chịu trách nhiệm cho việc khai thác lợi suất trở thành thành phố ma? Hãy cùng chúng tôi đi sâu vào “báo cáo khám nghiệm tử thi” về lợi suất từ stablecoin, đây thực sự không phải là một cảnh tượng đẹp.

Giấc mơ về lợi nhuận “không rủi ro” đã chết.

Bạn còn nhớ những ngày tháng tuyệt vời đó không ( khoảng năm 2021 ), khi mà các giao thức ném ra USDC và DAI với tỷ lệ lợi suất hàng năm hai con số như phát kẹo? Các nền tảng tập trung đã mở rộng quy mô tài sản quản lý của họ (AUM) lên một mức khổng lồ trong chưa đầy một năm bằng cách hứa hẹn lợi suất ổn định cho stablecoin từ 8-18%. Ngay cả các giao thức DeFi “bảo thủ” cũng cung cấp lợi suất gửi stablecoin trên 10%. Như thể chúng ta đã phá vỡ hệ thống tài chính, tiền miễn phí! Các nhà đầu tư nhỏ đổ xô vào, tin rằng họ đã tìm thấy lợi suất 20% không rủi ro kỳ diệu từ stablecoin. Tất cả chúng ta đều biết điều đó đã kết thúc như thế nào.

Nhảy đến năm 2025: Giấc mơ này đã thoi thóp. Lợi suất stablecoin đã giảm xuống mức thấp đơn chữ số hoặc bằng không, bị phá hủy hoàn toàn bởi một cơn bão hoàn hảo. Lời hứa về “lợi suất không rủi ro” đã chết, và nó đã không thực sự tồn tại ngay từ đầu. Ngân hàng vàng của DeFi hóa ra chỉ là một con gà không đầu.

Giá token sụt giảm mạnh, lợi nhuận theo đó cũng sụp đổ

Thủ phạm đầu tiên rõ ràng: thị trường gấu tiền điện tử. Sự sụt giảm giá token đã phá hủy nhiều nguồn nhiên liệu cho lợi nhuận. Thị trường bò của DeFi được hỗ trợ bởi các token đắt tiền; trước đây bạn có thể kiếm được 8% lợi nhuận từ stablecoin là vì các giao thức có thể đúc và phân phối các token quản trị có giá trị tăng vọt. Nhưng khi giá của những token này giảm 80-90%, bữa tiệc đã kết thúc. Phần thưởng khai thác thanh khoản cạn kiệt hoặc trở nên gần như vô giá trị. ( Ví dụ, token CRV của Curve trước đây gần 6 đô la, giờ chỉ dao động dưới 0,50 đô la - các kế hoạch dùng để trợ cấp lợi nhuận cho nhà cung cấp thanh khoản đã hoàn toàn thất bại. ) Nói tóm lại, không có thị trường bò, không có bữa trưa miễn phí.

Đi cùng với sự giảm giá là dòng chảy lớn của thanh khoản. Tổng giá trị tài sản khóa trong DeFi (TVL) đã bốc hơi từ đỉnh cao. Sau khi đạt đỉnh vào cuối năm 2021, TVL đã bước vào giai đoạn giảm dần theo cấp số nhân, giảm hơn 70% trong thời kỳ sụp đổ từ 2022 đến 2023. Hàng tỷ đô la vốn đã rời khỏi các giao thức, có thể là do nhà đầu tư cắt lỗ ra đi, hoặc do sự thất bại dây chuyền buộc phải rút vốn. Với một nửa vốn biến mất, lợi nhuận tự nhiên cũng khô héo: số người vay giảm, phí giao dịch giảm, và phần thưởng token phân phối cũng giảm đáng kể. Kết quả là: TVL của DeFi ( giống như “giá trị tổng thể đã mất”) vẫn khó khăn để phục hồi về một phần nhỏ của sự huy hoàng trước đây, mặc dù có sự phục hồi nhẹ vào năm 2024. Khi cánh đồng đã trở thành bụi, nông dân lợi nhuận không thu hoạch được gì.

Sở thích rủi ro? Hoàn toàn chán ghét

Có lẽ yếu tố quan trọng nhất khiến lợi nhuận bị kìm hãm chính là nỗi sợ hãi đơn giản. Sự ưa thích rủi ro của cộng đồng tiền điện tử đã giảm xuống mức 0. Sau khi trải qua những câu chuyện kinh hoàng về tài chính tập trung (CeFi) và các vụ lừa đảo DeFi, ngay cả những nhà đầu tư mạo hiểm nhất cũng đã nói “Không, cảm ơn”. Dù là nhà đầu tư cá nhân hay cá voi, họ đều đã thề sẽ từ bỏ trò chơi săn lùng lợi nhuận đã từng phổ biến. Kể từ thảm họa năm 2022, hầu hết các quỹ tổ chức đã tạm dừng đầu tư vào tiền điện tử, trong khi những nhà đầu tư cá nhân đã bị tổn thương giờ đây cũng cẩn thận hơn rất nhiều. Sự thay đổi tâm lý này rõ ràng: khi một ứng dụng cho vay đáng ngờ có thể biến mất chỉ sau một đêm, thì tại sao còn phải săn lùng lợi nhuận 7%? Câu nói “Nếu điều gì đó có vẻ tốt đến mức không thể là thật, thì có thể nó không thật” cuối cùng đã ăn sâu vào tâm trí mọi người.

Ngay cả trong DeFi, người dùng cũng đang tránh mọi thứ ngoại trừ những lựa chọn an toàn nhất. Khai thác lợi nhuận đòn bẩy từng là một cơn sốt trong mùa hè DeFi, nhưng giờ đây đã trở thành một thị trường ngách. Các trình tổng hợp lợi nhuận và kho bạc cũng vắng vẻ; Yearn Finance không còn là chủ đề nóng trên Twitter tiền điện tử (CT) nữa. Nói đơn giản, bây giờ không ai có đủ dũng cảm để thử nghiệm những chiến lược kỳ quái đó. Việc né tránh rủi ro tập thể đang bóp nghẹt những khoản lợi nhuận phong phú từng thưởng cho những rủi ro này. Không có sự ưa thích rủi ro = không có mức chênh lệch rủi ro. Chỉ còn lại những lãi suất cơ bản mỏng manh.

Đừng quên về khía cạnh hợp đồng: Các nền tảng DeFi cũng trở nên thận trọng hơn. Nhiều nền tảng đã thắt chặt yêu cầu về tài sản thế chấp, hạn chế hạn mức cho vay, hoặc đóng cửa các quỹ không có lợi nhuận. Sau khi thấy đối thủ gặp rắc rối, các hợp đồng không còn mạo hiểm theo đuổi tăng trưởng bằng mọi giá. Điều này có nghĩa là ít biện pháp khuyến khích quyết liệt hơn và mô hình lãi suất bảo thủ hơn, lại một lần nữa đẩy lợi suất xuống thấp hơn.

Sự báo thù của tài chính truyền thống: Tại sao phải hài lòng với 3% của DeFi khi lợi suất trái phiếu chính phủ là 5%?

Có một sự châm biếm ở đây: thế giới tài chính truyền thống bắt đầu cung cấp lợi suất tốt hơn cả tiền điện tử. Việc Cục Dự trữ Liên bang tăng lãi suất đã đưa lãi suất không rủi ro ( lợi suất trái phiếu chính phủ ) lên gần 5% vào năm 2023-2024. Đột nhiên, lợi suất trái phiếu nhàm chán của bà ngoại đã vượt qua nhiều bể thanh khoản DeFi! Điều này hoàn toàn lật ngược kịch bản. Tất cả sức hấp dẫn của việc cho vay stablecoin đến từ việc ngân hàng trả 0,1% trong khi DeFi trả 8%. Nhưng khi trái phiếu chính phủ trả 5% với rủi ro bằng không, lợi suất đơn số của DeFi trông cực kỳ thiếu hấp dẫn trên cơ sở điều chỉnh theo rủi ro. Khi chú Sam cung cấp lợi suất cao hơn, tại sao một nhà đầu tư hợp lý lại muốn gửi đô la vào một hợp đồng thông minh nghi ngờ để kiếm 4%?

Trên thực tế, sự chênh lệch lợi suất này đã hút vốn ra khỏi lĩnh vực tiền điện tử. Các nhà đầu tư lớn bắt đầu đổ tiền mặt vào trái phiếu an toàn hoặc quỹ thị trường tiền tệ, thay vì vào nông trại stablecoin. Ngay cả các nhà phát hành stablecoin cũng không thể phớt lờ điều này; họ bắt đầu đầu tư quỹ dự trữ vào trái phiếu chính phủ để kiếm lợi nhuận cao, trong đó phần lớn được giữ lại bởi chính họ. Kết quả là, chúng ta thấy stablecoin bị bỏ rơi trong ví, không được triển khai sử dụng. Chi phí cơ hội của việc nắm giữ stablecoin với lợi suất 0% trở nên rất lớn, với hàng trăm tỷ đô la mất lãi. Những đồng đô la nằm trong stablecoin “tiền mặt thuần túy” không làm gì cả, trong khi lãi suất thực tế bên ngoài đang gia tăng. Nói tóm lại, tài chính truyền thống đã cướp đi miếng ăn của DeFi. Lợi suất DeFi phải tăng lên để cạnh tranh, nhưng nếu không có nhu cầu mới, chúng sẽ không thể tăng. Vì vậy, tiền vốn đã rời đi như vậy.

Hiện nay, Aave hoặc Compound có thể cung cấp cho bạn khoảng 4% lãi suất hàng năm cho USDC của bạn ( đi kèm với nhiều rủi ro ), nhưng lợi suất từ trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 1 năm gần như tương đương hoặc cao hơn. Tính toán toán học rất tàn khốc: dựa trên điều chỉnh rủi ro, DeFi không còn khả năng cạnh tranh với tài chính truyền thống. Vốn thông minh biết điều này, và trước khi tình hình thay đổi, vốn sẽ không vội vàng quay trở lại.

Phát hành token theo hợp đồng: không bền vững và đang kết thúc

Hãy thành thật một chút: Nhiều lợi nhuận dồi dào từ đầu đã không phải là thực tế. Chúng được trả bằng sự lạm phát token, trợ cấp từ các quỹ đầu tư mạo hiểm hoặc hoàn toàn là kinh tế Ponzi. Trò chơi này chỉ có thể kéo dài một thời gian. Đến năm 2022, nhiều giao thức buộc phải đối mặt với thực tế: trong thị trường gấu, bạn không thể tiếp tục trả lãi suất hàng năm 20% mà không bị nổ tung. Chúng ta đã chứng kiến một giao thức sau một giao thức cắt giảm phần thưởng hoặc đóng cửa dự án vì chúng hoàn toàn không bền vững. Hoạt động đào thanh khoản đã bị thu hẹp; khi kho dự trữ cạn kiệt, các động lực token cũng đã bị cắt giảm. Một số trang trại lợi nhuận theo nghĩa đen đã cạn kiệt lượng token được dùng để trả — giếng đã cạn, và những kẻ theo đuổi lợi nhuận đã chuyển địa bàn.

Sự thịnh vượng của khai thác lợi nhuận đã trở thành khủng hoảng. Những giao thức từng in ấn token không ngừng giờ đây đang phải đối mặt với hậu quả ( giá token rơi vào đáy, vốn thuê đã sớm rời đi ).

Trên thực tế, chiếc xe tăng lợi nhuận đã bị trật bánh. Các dự án tiền điện tử không thể tạo ra đồng tiền kỳ diệu để thu hút người dùng nữa, trừ khi họ muốn phá hủy giá trị token của chính mình hoặc khiến cơ quan quản lý nổi giận. Với những người mới sẵn sàng khai thác và bán những token này, đầu tư đang ngày càng giảm, và vòng phản hồi lợi nhuận không bền vững đã sụp đổ. Lợi nhuận duy nhất còn lại là những lợi nhuận thực sự được hỗ trợ bởi doanh thu thực tế từ phí giao dịch, chênh lệch, và những lợi nhuận này nhỏ hơn nhiều. DeFi buộc phải trưởng thành, nhưng trong quá trình này, tỷ suất lợi nhuận của nó đã bị thu hẹp đến mức thực tế.

Khai thác lợi nhuận: Một thành phố ma

Tất cả những yếu tố này kết hợp lại, khiến việc khai thác lợi nhuận thực sự trở thành một thành phố ma. Những trang trại đầy sức sống hôm qua và cảm giác về chiến lược “cực đoan” như là một lịch sử cổ xưa. Hôm nay lướt Twitter tiền điện tử, bạn có thấy ai khoe khoang về tỷ lệ lợi nhuận hàng năm 1000% hoặc token trang trại mới không? Hầu như không có. Ngược lại, bạn thấy những người dày dạn mệt mỏi và những người tị nạn thanh khoản rút lui. Những cơ hội lợi nhuận còn lại thì hoặc là nhỏ bé và rủi ro cao ( vì vậy bị vốn chính thống bỏ qua ), hoặc thấp đến mức gây tê liệt. Các nhà đầu tư nhỏ lẻ thì hoặc để stablecoin của họ không hoạt động ( lợi nhuận bằng không nhưng thích an toàn ), hoặc quy đổi sang tiền pháp định và đưa vốn vào quỹ thị trường tiền tệ ngoài chuỗi. Những con cá voi lớn đang thỏa thuận với các tổ chức tài chính truyền thống để kiếm lãi suất, hoặc đơn giản là giữ đô la, không quan tâm đến trò chơi lợi nhuận DeFi. Kết quả: các trang trại trở nên hoang vắng. Đây là mùa đông DeFi, mùa mà cây trồng không thể mọc lên.

Ngay cả khi có lợi nhuận, bầu không khí cũng hoàn toàn khác. Các giao thức DeFi hiện đang quảng cáo sự tích hợp với tài sản thế giới thực (RWA) để khó khăn kiếm được 5% ở đây, 6% ở đó. Về bản chất, chúng cũng đang xây dựng cầu nối đến tài chính truyền thống - điều này thừa nhận rằng chỉ dựa vào các hoạt động trên chuỗi không còn có thể tạo ra lợi nhuận cạnh tranh. Giấc mơ về một vũ trụ lợi nhuận tiền điện tử tự cung tự cấp đang phai nhạt. DeFi đang nhận ra rằng nếu bạn muốn lợi nhuận “không rủi ro”, cuối cùng bạn sẽ làm những gì tài chính truyền thống làm ( mua trái phiếu chính phủ hoặc tài sản hữu hình khác ). Bạn đoán sao - những tỷ lệ lợi nhuận này chỉ dao động ở mức trung bình. DeFi đã mất đi lợi thế của nó.

Vì vậy, tình huống hiện tại của chúng ta là: Lợi suất của stablecoin mà chúng ta biết đã chết. Tỷ lệ lợi suất hàng năm 20% là một ảo tưởng, thậm chí những ngày 8% cũng đã không còn nữa. Chúng ta đang đối mặt với một thực tế tỉnh táo: Nếu bạn muốn có được lợi suất cao trong tiền điện tử bây giờ, bạn phải chấp nhận rủi ro điên cuồng ( đi kèm với khả năng mất toàn bộ ), hoặc bạn đang theo đuổi những thứ hư vô. Lãi suất cho vay stablecoin DeFi trung bình gần như không thể vượt qua lãi suất gửi tiết kiệm ngân hàng, nếu có thể vượt qua. Trên cơ sở điều chỉnh rủi ro, lợi suất DeFi hiện tại thực sự đáng cười so với các lựa chọn khác.

Trong tiền điện tử không còn bữa trưa miễn phí.

Với phong cách tiên tri tận thế thực sự, hãy để chúng ta nói thẳng: Thời đại dễ dàng kiếm lời từ stablecoin đã kết thúc. Giấc mơ lợi nhuận không rủi ro của DeFi không chỉ chết đi; nó đã bị thị trường hấp dẫn, sự sợ hãi của nhà đầu tư, sự cạnh tranh từ tài chính truyền thống, sự biến mất của thanh khoản, kinh tế học token không bền vững, sự trừng phạt từ quy định, và thực tế trần trụi cùng nhau sát hại. Tiền điện tử đã trải qua bữa tiệc lợi nhuận miền Tây hoang dã của nó, cuối cùng kết thúc bằng nước mắt. Giờ đây, những người sống sót đang lục lọi trong đống đổ nát, hài lòng với tỷ lệ lợi nhuận 4% và gọi đó là chiến thắng.

Đây có phải là kết thúc của DeFi không? Không hẳn. Đổi mới luôn có thể khơi dậy những cơ hội mới. Nhưng tông màu đã thay đổi hoàn toàn. Lợi nhuận trong tiền điện tử phải được kiếm từ giá trị thực và rủi ro thực, chứ không phải từ đồng tiền kỳ diệu trên internet. Những ngày “stablecoin 9% lợi nhuận vì số liệu tăng” đã qua rồi. DeFi không còn là lựa chọn thông minh hơn tài khoản ngân hàng của bạn; thực tế, theo nhiều khía cạnh, nó còn tồi tệ hơn.

Câu hỏi khiêu khích: Liệu việc canh tác lợi nhuận có trở lại hay chỉ là một chiêu trò tạm thời trong thời đại lãi suất bằng 0? Hiện tại, triển vọng có vẻ u ám. Có thể nếu lãi suất toàn cầu giảm một lần nữa, DeFi có thể tỏa sáng trở lại bằng cách cung cấp lợi suất cao hơn vài điểm phần trăm, nhưng ngay cả như vậy, niềm tin đã bị tổn hại nghiêm trọng. Thật khó để nhốt lại con tinh thần nghi ngờ trong chai.

Hiện nay, cộng đồng tiền điện tử phải đối mặt với một sự thật tàn khốc: Không có lợi suất 10% không rủi ro nào trong DeFi đang chờ đợi bạn. Nếu bạn muốn kiếm lợi suất cao, bạn phải mạo hiểm đầu tư vốn vào các khoản đầu tư biến động hoặc các kế hoạch phức tạp, điều mà stablecoin lẽ ra nên giúp bạn tránh khỏi. Tất cả ý nghĩa của lợi suất stablecoin là một nơi trú ẩn có lợi nhuận. Ảo tưởng này đã tan vỡ. Thị trường đã tỉnh ngộ, nhận ra rằng “tiết kiệm stablecoin” thường là cách nói tế nhị về việc chơi với lửa.

Cuối cùng, có thể rằng lần thanh lý này là điều tích cực. Việc loại bỏ lợi nhuận giả và những cam kết không bền vững có thể mở đường cho những cơ hội thực tế hơn và được định giá hợp lý hơn. Nhưng đó là một hy vọng dài hạn. Thực tế hôm nay là nghiêm trọng: stablecoin vẫn hứa hẹn sự ổn định, nhưng không còn hứa hẹn lợi nhuận. Thị trường canh tác lợi nhuận crypto đang suy giảm, nhiều nông dân trước đây đã treo áo làm việc của họ. DeFi từng là vùng đất của lợi suất hai con số, giờ đây thậm chí còn khó cung cấp mức hoàn trả bằng trái phiếu chính phủ, và rủi ro thì lớn hơn nhiều. Đám đông đã nhận thấy điều này, họ đang bỏ phiếu bằng chân ( và vốn ).

Kết luận

Là một người quan sát có tư duy phản biện, thật khó để không giữ thái độ cấp tiến về mặt trí thức: nếu một phong trào tài chính cách mạng còn không thể vượt qua danh mục đầu tư trái phiếu của bà bạn, thì nó có giá trị gì? DeFi cần phải trả lời câu hỏi này, trước khi nó làm điều đó, mùa đông lợi suất của stablecoin sẽ tiếp tục mài giũa. Sự thổi phồng đã biến mất, lợi suất đã biến mất, có lẽ cả du khách cũng đã biến mất. Còn lại là một ngành công nghiệp buộc phải đối mặt với những giới hạn của chính nó.

Trong khi đó, hãy dành một phút để tưởng niệm câu chuyện về “lợi nhuận không rủi ro”. Nó từng rất thú vị. Bây giờ, trở lại thực tại, lợi nhuận từ stablecoin thực sự bằng không, thế giới tiền điện tử sẽ phải thích ứng với cuộc sống sau bữa tiệc. Hãy chuẩn bị cho điều đó, và đừng để bị đánh lừa bởi bất kỳ lời hứa nào về lợi nhuận dễ dàng. Trong thị trường này, không có bữa trưa miễn phí. Chúng ta càng sớm chấp nhận điều này, thì càng sớm xây dựng lại niềm tin, và có thể một ngày nào đó, chúng ta sẽ tìm thấy lợi nhuận thực sự thay vì được cho không.