Tác giả: Trùng Ích; Nguồn: Diễn đàn 40 Nhân tài Tài chính Trung Quốc
Trong những năm gần đây, thị trường tiền điện tử toàn cầu phát triển nhanh chóng và xuất hiện xu hướng chính thống hóa, đã trở thành một phần quan trọng trong hệ sinh thái tài chính. Tuy nhiên, sự mở rộng nhanh chóng của thị trường cũng đã gây ra lo ngại về cơ chế bảo vệ nhà đầu tư chưa hoàn thiện và rủi ro tiềm ẩn đối với sự ổn định tài chính, thúc đẩy các nền kinh tế chính phải liên tục xem xét và điều chỉnh chiến lược quản lý tiền điện tử, dần hình thành khuôn khổ quản lý đa tầng.
Mặc dù các quốc gia có các con đường quy định khác nhau, nhưng đã hình thành sự đồng thuận cơ bản trong bốn lĩnh vực cốt lõi: thứ nhất là thực hiện quy định phân loại dựa trên đặc điểm tài sản và mức độ rủi ro; thứ hai là tăng cường các biện pháp chống rửa tiền và chống tài trợ khủng bố (AML/CFT) như là tiêu chuẩn tối thiểu cho quy định toàn cầu; thứ ba là tăng cường cơ chế bảo vệ người tiêu dùng và nhà đầu tư; thứ tư là duy trì sự ổn định tài chính, đặc biệt là áp đặt yêu cầu bổ sung đối với stablecoin quy mô lớn.
Dựa trên những đồng thuận này, các cơ quan quản lý áp dụng chiến lược khác nhau đối với các loại tiền điện tử khác nhau: quản lý stablecoin có sự phân hóa, stablecoin được hỗ trợ bởi một loại tiền pháp định duy nhất sẽ được đưa vào quản lý tiền điện tử; Bitcoin (BTC) thường được coi là hàng hóa chứ không phải chứng khoán; các loại tiền điện tử áp dụng cơ chế bằng chứng cổ phần (PoS) như Ethereum (ETH) đang phải đối mặt với tranh cãi về thuộc tính chứng khoán; chứng khoán token hóa và token chứng khoán (STO) sẽ điều chỉnh quản lý theo khung pháp lý chứng khoán hiện có; quản lý token không thể thay thế (NFT) tuân theo nguyên tắc "bản chất quan trọng hơn hình thức", áp dụng quản lý chặt chẽ đối với các NFT có thuộc tính chứng khoán.
Đồng thời, việc quản lý các nhà cung cấp dịch vụ thị trường cũng đang được hoàn thiện, bao gồm yêu cầu nghiêm ngặt về quyền truy cập vào sàn giao dịch, nhấn mạnh việc bảo vệ tài sản của khách hàng và ngăn chặn hành vi thao túng thị trường, tăng cường tiêu chuẩn an toàn dịch vụ lưu ký và cơ chế tách biệt phá sản, cũng như khám phá các mô hình quản lý đổi mới trong tài chính phi tập trung (DeFi) và tăng cường hợp tác quản lý xuyên quốc gia.
Tổng quan về quản lý tiền điện tử toàn cầu
Trong những năm qua, thị trường tiền điện tử toàn cầu đã trải qua sự tăng trưởng nhanh chóng, với tổng giá trị thị trường tại thời điểm cao nhất đã vượt qua 3,5 nghìn tỷ USD. Kể từ khi Bitcoin ra đời vào năm 2009, tiền điện tử đã phát triển từ một công cụ bên lề hệ thống tài chính chính thống thành một phần không thể bỏ qua trong hệ sinh thái tài chính, không chỉ hình thành sự chuyển đổi từ sự thống trị của Bitcoin sang một hệ sinh thái đa dạng mà còn thể hiện đặc điểm ngày càng tích hợp giữa tiền điện tử và hoạt động tài chính truyền thống, cùng với sự tham gia của thị trường chuyển từ đầu cơ của nhà đầu tư cá nhân sang sự chính thống của các tổ chức.
Tuy nhiên, sự mở rộng nhanh chóng của thị trường tiền điện tử cũng đã dấy lên lo ngại về cơ chế bảo vệ nhà đầu tư không đầy đủ và rủi ro ổn định tài chính tiềm ẩn, thúc đẩy các nền kinh tế lớn liên tục xem xét và điều chỉnh các chiến lược quản lý tiền điện tử, dần hình thành một khung quản lý đa tầng. Nhìn chung, mặc dù các con đường quản lý khác nhau, nhưng các nền kinh tế lớn đã hình thành sự đồng thuận cơ bản trong bốn lĩnh vực cốt lõi của quản lý tiền điện tử (xem Hình 1) .
Một là thực hiện quản lý phân loại. Các nền kinh tế chính áp dụng phương pháp quản lý phân loại dựa trên đặc điểm tài sản và mức độ rủi ro, thực hiện quản lý phân biệt dựa trên chức năng kinh tế, đặc điểm rủi ro và mục đích sử dụng của tiền điện tử. Các hoạt động có rủi ro cao phải đối mặt với sự quản lý nghiêm ngặt hơn, và các biện pháp liên quan sẽ được điều chỉnh động theo sự phát triển của thị trường và sự hiểu biết về rủi ro.
Thứ hai là tuân thủ quy định về chống rửa tiền và chống tài trợ khủng bố (AML/CFT). Chống rửa tiền và ngăn chặn tài trợ khủng bố là những tiêu chuẩn tối thiểu toàn cầu. Những yêu cầu này xuyên suốt mọi khía cạnh và giai đoạn trong quản lý tiền điện tử, phản ánh quyết tâm chung của cộng đồng quốc tế trong việc chống lại các hoạt động bất hợp pháp như rửa tiền và tài trợ khủng bố thông qua tiền điện tử.
Ba là tăng cường bảo vệ người tiêu dùng và nhà đầu tư. Đối với sự biến động cao và tính phức tạp của thị trường tiền điện tử, các cơ quan quản lý ngày càng chú trọng đến việc tăng cường cơ chế bảo vệ người tiêu dùng và nhà đầu tư. Ví dụ, nhấn mạnh việc quản lý dự trữ của stablecoin, tính minh bạch và quyền mua lại, yêu cầu công bố thông tin, đánh giá tính phù hợp, cấm tiếp thị gây hiểu lầm, và thiết lập cơ chế khiếu nại và giải quyết tranh chấp.
Bốn là duy trì sự ổn định tài chính. Khi quy mô thị trường tiền mã hóa tăng trưởng và mối liên hệ của nó với hệ thống tài chính truyền thống trở nên sâu sắc hơn, hiệu ứng lan tỏa tiềm tàng của nó đối với sự ổn định tài chính tổng thể đã gây ra sự cảnh giác cao độ từ các cơ quan quản lý. Ví dụ, các cơ quan quản lý đặc biệt áp dụng các yêu cầu bổ sung đối với stablecoin quy mô lớn. Đồng thời, các cơ quan chức năng liên tục tăng cường giám sát và đánh giá mối liên hệ giữa hệ sinh thái tiền mã hóa và tài chính truyền thống, và thiết lập các khuôn khổ phòng ngừa và giải quyết rủi ro tương ứng.
Dựa trên bốn sự đồng thuận về quy định này, các nền kinh tế chính trên toàn cầu đã dần hình thành các chiến lược quy định đối với các loại tiền điện tử và nhà cung cấp dịch vụ khác nhau.
Đầu tiên, các cơ quan quản lý ở các quốc gia đã áp dụng các chiến lược quản lý khác nhau dựa trên các đặc điểm và mục đích khác nhau của tiền điện tử.
Quy định về stablecoin đang có sự phân hóa. Stablecoin như Tether (USDT), được hỗ trợ bởi dự trữ tiền tệ duy nhất, được đưa vào quy định tiền điện tử, chú trọng đến tư cách phát hành, quản lý dự trữ và đảm bảo thanh khoản, trong đó "stablecoin có tầm quan trọng hệ thống" phải đối mặt với yêu cầu về vốn và quản trị cao hơn. Các stablecoin khác được quản lý như công cụ đầu tư, áp dụng quy định chứng khoán hoặc hàng hóa, trong khi stablecoin thuật toán do rủi ro cao bị cấm ở một số quốc gia.
Bitcoin (BTC) thường được coi là hàng hóa thay vì chứng khoán; các loại tiền điện tử như Ethereum (ETH) sử dụng cơ chế chứng minh cổ phần (PoS) đang đối mặt với tranh cãi về thuộc tính chứng khoán. Tuy nhiên, bất kể cách định tính thế nào, chống rửa tiền và tài trợ khủng bố, bảo vệ người tiêu dùng và nhà đầu tư đã trở thành sự đồng thuận trong quản lý.
Chứng khoán token hóa và token chứng khoán (STO) được hầu hết các cơ quan quản lý coi là sự mở rộng của khái niệm chứng khoán truyền thống, chủ yếu được điều chỉnh trong khuôn khổ luật chứng khoán hiện có. Các trọng tâm quản lý bao gồm thiết lập tiêu chuẩn xác định thuộc tính chứng khoán, thực hiện nghiêm ngặt quy định phát hành giao dịch, tăng cường bảo vệ nhà đầu tư và thúc đẩy hợp tác quản lý xuyên biên giới.
Token không đồng nhất (NFT) quy định tuân theo nguyên tắc "nội dung quan trọng hơn hình thức", áp dụng quy định chặt chẽ cho những NFT có thuộc tính chứng khoán hoặc tài chính, trong khi đó đối với NFT thuộc thể loại nghệ thuật, sưu tầm thì quy định tương đối lỏng lẻo.
Thứ hai, khung pháp lý cho các nhà cung cấp dịch vụ thị trường cũng đang dần được hoàn thiện.
Các sàn giao dịch tiền điện tử thường đặt ra các yêu cầu tiếp cận thị trường, đồng thời nhấn mạnh việc bảo vệ tài sản của khách hàng, tuân thủ chống rửa tiền, ngăn chặn thao túng thị trường, v.v., đặc biệt là các sàn giao dịch tập trung là trọng tâm giám sát. Các dịch vụ lưu ký tiền điện tử tập trung vào phân tách tài sản, cơ chế cách ly phá sản và các tiêu chuẩn bảo mật lưu ký để xây dựng các rào cản bảo vệ nhà đầu tư. Đối với tài chính phi tập trung (DeFi), khung pháp lý truyền thống rất khó áp dụng do các đặc điểm của nó như khó khăn trong việc xác định thực thể chịu trách nhiệm và các quốc gia đang khám phá các mô hình quy định sáng tạo. Đồng thời, hợp tác pháp lý xuyên biên giới cũng ngày càng trở nên quan trọng để ngăn chặn chênh lệch quy định bằng cách tăng cường công nhận quy định lẫn nhau và chia sẻ thông tin.
Nguồn tài liệu: Viện nghiên cứu CF40
Với suy nghĩ này, bài viết này sẽ thảo luận một cách có hệ thống về các mối quan tâm, thách thức chính và các biện pháp đối phó chính trong không gian điều tiết tiền điện tử toàn cầu từ quan điểm của các loại tiền điện tử và nhà cung cấp dịch vụ khác nhau.
Quản lý phân loại trở thành sự đồng thuận toàn cầu về quản lý tiền điện tử
Các nền kinh tế chính đã xây dựng khung quy định phân loại dựa trên rủi ro cho tiền điện tử.
Một là phân loại dựa trên chức năng kinh tế, đặc điểm rủi ro và mục đích sử dụng của tiền điện tử, và xây dựng yêu cầu quản lý khác nhau cho các loại khác nhau. Trong thực tiễn quản lý quốc tế, thường được chia thành bốn loại, đó là stablecoin, Bitcoin và các loại tiền điện tử khác, chứng khoán token hóa và token chứng khoán (Security Token Offering, STO), token không đồng nhất (NFT). Hai là phương pháp quản lý dựa trên rủi ro, đặt ra yêu cầu quản lý nghiêm ngặt hơn đối với các loại tiền điện tử có rủi ro cao hơn. Ba là điều chỉnh linh hoạt các biện pháp quản lý, nhằm không ngừng thích ứng với sự phát triển của thị trường tiền điện tử.
Tiếp theo, bài viết này sẽ giới thiệu bốn loại phương pháp chính trong việc quản lý tiền điện tử.
1 Stablecoin: Do được gắn kết với tiền pháp định, yêu cầu nhập cảnh nghiêm ngặt và yêu cầu dự trữ được tăng cường đồng thời
Stablecoin (Stablecoin) là một loại tiền điện tử nhằm duy trì giá trị ổn định bằng cách gắn liền với tài sản tham chiếu bên ngoài (thường là tiền pháp định). Tùy theo tài sản tham chiếu, có thể chia thành bốn loại: loại tài sản pháp định thế chấp (dùng tiền pháp định tương đương làm dự trữ), loại tài sản thế chấp (dùng vàng và các tài sản khác làm dự trữ), loại tiền điện tử thế chấp (dùng tiền điện tử thừa làm thế chấp) và loại ổn định theo thuật toán (điều chỉnh lượng cung thông qua thuật toán). Trong đó, stablecoin đô la chiếm ưu thế tuyệt đối, với Tether (USDT) và USD Coin (USDC) gắn liền với đô la Mỹ theo tỷ lệ 1:1 có tổng giá trị thị trường vượt quá 200 tỷ đô la, chiếm hơn 90% tổng giá trị thị trường của tất cả các stablecoin.
Các nền kinh tế lớn tiếp tục tư tưởng quản lý phân loại đối với stablecoin, thường coi stablecoin được hỗ trợ bởi một đồng tiền pháp định duy nhất là công cụ thanh toán, trong khi coi các loại stablecoin khác (stablecoin hỗ trợ đa loại tiền tệ, stablecoin có tài sản thế chấp, stablecoin có thế chấp bằng tiền mã hóa, stablecoin thuật toán) là công cụ đầu tư, áp dụng các quy định quản lý khác nhau cho từng loại.
Đầu tiên, đối với stablecoin được hỗ trợ bởi một loại tiền tệ duy nhất, áp dụng khung quy định về công cụ thanh toán hoặc tiền điện tử; stablecoin được đảm bảo bởi nhiều loại tiền tệ áp dụng các quy tắc khác nhau (thường là nghiêm ngặt hơn).
Stablecoin kiểu tài sản đảm bảo bằng tiền pháp định (hỗ trợ một loại tiền tệ duy nhất) có chức năng tương tự như tiền điện tử trong hệ thống tài chính truyền thống, khi người dùng nắm giữ loại stablecoin này kỳ vọng rằng nó có thể duy trì giá trị ổn định tương đương với tiền pháp định, và có thể được đổi thành tiền pháp định tương ứng bất cứ lúc nào khi cần. Các cơ quan quản lý toàn cầu thường coi đây là một loại hình riêng biệt để quản lý, chẳng hạn như quy định "Quản lý thị trường tài sản tiền điện tử" (MiCA) của Liên minh Châu Âu phân loại stablecoin thành token tiền điện tử (EMTs) gắn với một loại tiền pháp định duy nhất và token tham chiếu tài sản (ARTs) tham chiếu nhiều tài sản, trong đó EMTs được quản lý theo các quy định hiện có về tiền điện tử (EMD2), trong khi ARTs tuân theo quy định khác.
Một là cơ quan quản lý tập trung vào việc đảm bảo tính an toàn và độ tin cậy của việc sử dụng tiền tệ đơn lẻ để hỗ trợ stablecoin như một công cụ thanh toán. Để đạt được điều này, thường yêu cầu các thực thể phát hành phải đáp ứng một loạt các điều kiện: phải có giấy phép cụ thể , như giấy phép tổ chức thanh toán hoặc giấy phép tiền điện tử; có đủ vốn tối thiểu; đặc biệt quan trọng là việc quản lý tài sản dự trữ, cần đảm bảo giá trị hoàn toàn bao phủ lượng phát hành (100% dự trữ), được bảo quản đúng cách để ngăn chặn trộm cắp, gian lận, tấn công mạng và các loại rủi ro khác, cũng như phải tách biệt nghiêm ngặt với vốn tự có của người phát hành, và duy trì tính thanh khoản cao (chủ yếu là tiền mặt và trái phiếu chính phủ ngắn hạn).
Đồng thời, người dùng phải được quyền đổi lại bất cứ lúc nào theo mệnh giá. Ngoài ra, bên phát hành cần chịu trách nhiệm bảo vệ người tiêu dùng và nhà đầu tư, chẳng hạn như công bố thông tin, xử lý khiếu nại, bảo vệ dữ liệu, v.v., và cũng cần thực hiện nghiêm ngặt các quy định về chống rửa tiền và chống tài trợ khủng bố.
Thứ hai, để phòng ngừa các rủi ro hệ thống có thể phát sinh từ stablecoin, các cơ quan quản lý đều áp dụng các quy định giám sát nghiêm ngặt hơn đối với "stablecoin quan trọng về hệ thống". Đối với vấn đề này, các cơ quan quản lý chính trên toàn cầu đã áp dụng những chiến lược khác nhau từ tiêu chuẩn rõ ràng đến đánh giá từng trường hợp, với Liên minh Châu Âu và Singapore là hai đại diện tiêu biểu.
Liên minh Châu Âu đã phân biệt rõ ràng giữa "Token tiền điện tử quan trọng" (Significant EMTs) và token tiền điện tử thông thường (EMTs) dựa trên số lượng người sử dụng, quy mô phát hành và mức độ liên kết với hệ thống tài chính. EMTs quan trọng được coi là stablecoin quy mô lớn có nguy cơ hệ thống tiềm ẩn, MiCA yêu cầu về vốn, quản trị, quản lý thanh khoản và báo cáo bổ sung cao hơn đối với chúng, và chúng cũng chịu sự giám sát trực tiếp từ Cơ quan Quản lý Ngân hàng Châu Âu (EBA).
Cơ quan Quản lý Tài chính Singapore (MAS) không thiết lập một bộ tiêu chuẩn định lượng rõ ràng để xác định cái gọi là "stablecoin quan trọng về hệ thống", mà giữ quyền tự chủ trong quản lý, thông qua việc đánh giá từng trường hợp để xác định xem một stablecoin cụ thể có cần áp dụng các biện pháp quản lý nghiêm ngặt hơn hoặc bổ sung do quy mô, mối liên hệ hoặc đặc điểm rủi ro của nó hay không.
Thứ ba là nhằm vào việc dự trữ bao gồm nhiều loại tiền tệ của stablecoin, áp dụng các quy định quản lý khác nhau (thường là nghiêm ngặt hơn) một cách phổ biến. Điều này chủ yếu là do, so với stablecoin được hỗ trợ bởi một loại tiền tệ duy nhất, stablecoin được hỗ trợ bởi nhiều loại tiền tệ phải đối mặt với môi trường rủi ro phức tạp hơn, chẳng hạn như vấn đề thanh khoản, rủi ro tín dụng, v.v., dẫn đến việc chúng khó hoàn toàn phù hợp với các quy định về công cụ thanh toán thuần túy hoặc tiền điện tử. Dựa trên nhận thức chung này, trong thực tiễn quản lý đã áp dụng cách xử lý khác nhau.
Ví dụ, MiCA của Liên minh Châu Âu phân loại stablecoin được hỗ trợ bởi nhiều loại tiền tệ cùng với token được đảm bảo bằng các tài sản khác (như vàng) là token tham chiếu tài sản (ARTs), và đã đặt ra các tiêu chuẩn cụ thể cho loại token này về cấu trúc dự trữ, quản lý tính thanh khoản và tỷ lệ vốn, những tiêu chuẩn này nghiêm ngặt hơn so với các yêu cầu quản lý của “token tiền điện tử” (EMTs) được hỗ trợ bởi một loại tiền tệ.
Thứ hai, đối với các stablecoin khác (loại tài sản thế chấp, loại tiền điện tử thế chấp, loại ổn định theo thuật toán), tùy theo cấu trúc hợp đồng và đặc điểm chức năng của chúng, có thể áp dụng các khuôn khổ quản lý tương tự như chứng khoán và hàng hóa.
Thứ nhất, đối với stablecoin có thể bị coi là chứng khoán, sự đồng thuận quốc tế áp dụng là: chỉ cần tiền điện tử (bao gồm cả stablecoin này) đáp ứng định nghĩa "công cụ tài chính", thì sẽ được quản lý như chứng khoán.
Khi hành vi mua và nắm giữ stablecoin của mọi người có vẻ giống như một hình thức đầu tư, thay vì sử dụng tiền kỹ thuật số hoặc thực hiện thanh toán kỹ thuật số, thì các stablecoin như vậy có thể phù hợp hơn với việc áp dụng quy định chứng khoán (như cổ phiếu, trái phiếu) để quản lý rủi ro.
Đối với cách xác định một đồng stablecoin có cấu thành "chứng khoán" hay không, bài kiểm tra nổi tiếng của Mỹ "Howey Test" cung cấp tiêu chuẩn tham khảo. Theo bài kiểm tra này, để xác định một tài sản có cấu thành "chứng khoán" cần phải đáp ứng bốn điều kiện sau: (1) phải có sự đầu tư vốn (investment of money); (2) đầu tư vào một doanh nghiệp chung hoặc kế hoạch đầu tư tập thể (common enterprise); (3) nhà đầu tư có kỳ vọng lợi nhuận hợp lý (expectation of profits); và (4) lợi nhuận chủ yếu đến từ nỗ lực của bên phát hành hoặc bên thứ ba (efforts of others), chứ không phải từ chính nỗ lực của nhà đầu tư.
Đối với stablecoin, "kỳ vọng lợi nhuận" có thể đến từ nhiều hình thức khác nhau, bao gồm nhưng không giới hạn ở: lãi suất từ quỹ dự trữ, sự gia tăng giá trị của các token liên quan (như token quản trị), chia sẻ lợi nhuận từ việc quản lý quỹ dự trữ, cũng như lợi nhuận staking hoặc cho vay mà các giao thức phi tập trung (DeFi) tạo ra từ việc quản lý tài sản thế chấp của người dùng.
Dựa trên tiêu chuẩn này, các loại stablecoin khác nhau đều có một xác suất nhất định thuộc phạm vi quản lý chứng khoán, sắp xếp theo khả năng từ lớn đến nhỏ lần lượt là:
(1) Stablecoin có thế chấp bằng tiền điện tử có khả năng cao nhất. Điều này là vì giá trị của chúng chủ yếu phụ thuộc vào các loại tiền điện tử khác làm tài sản đảm bảo (ví dụ, để phát hành 100 đô la DAI, cần phải gửi ít nhất 150 đô la ETH). Chúng thường hoạt động thông qua các nền tảng tài chính phi tập trung phức tạp, chẳng hạn như kiếm lợi từ cho vay hoặc staking. Cách thức hoạt động này rất giống với một quỹ đầu tư hoặc sản phẩm cấu trúc, các nhà đầu tư thực sự đang kỳ vọng có được lợi nhuận thông qua hoạt động của hệ thống.
(2) Stablecoin thuật toán đứng thứ hai, đặc biệt là các token quản trị hoặc token "cổ phần" đi kèm với chúng. Những token này được thiết kế để chia sẻ rủi ro biến động giá hoặc chia sẻ lợi nhuận do hệ thống tạo ra (ví dụ, lợi nhuận từ việc đúc tiền mới), về bản chất là một loại đầu tư vào sự phát triển trong tương lai của hệ thống. Những token này thường được nhấn mạnh có tiềm năng gia tăng giá trị trong quảng cáo, do đó có thể đáp ứng các đặc điểm cơ bản của chứng khoán.
(3) Một số stablecoin được đảm bảo bằng tài sản cũng có thể phù hợp với định nghĩa "chứng khoán". Đặc biệt, khi tài sản dự trữ của những stablecoin này có cấu trúc phức tạp (ví dụ bao gồm nhiều chứng khoán hoặc trái phiếu xếp hạng thấp), hoặc các bên dự án tích cực quản lý những tài sản này để tìm kiếm lợi nhuận, hoặc cấu trúc tổng thể của chúng tương tự như cổ phần quỹ (chẳng hạn như ETF vàng), chúng sẽ dễ dàng bị phân loại vào nhóm chứng khoán.
Về vấn đề đưa một số loại tiền điện tử vào quy định chứng khoán, quốc tế đã hình thành một số đồng thuận. Ví dụ, cựu Chủ tịch Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) Gensler đã nhiều lần nhấn mạnh rằng hầu hết các loại tiền điện tử rất có thể thuộc phạm vi chứng khoán. Tương tự, Liên minh Châu Âu, Nhật Bản, Singapore và các quốc gia khác cũng thường cho rằng, nếu tiền điện tử phù hợp với định nghĩa "công cụ tài chính" (hoặc tương tự) tại địa phương, thì nên được quy định như chứng khoán. Mục tiêu chính của loại quy định này là bảo vệ nhà đầu tư, các biện pháp chính bao gồm đăng ký bắt buộc, công bố thông tin và giám sát hành vi thị trường.
Thứ hai, đối với những trường hợp có thể được coi là hàng hóa, trọng tâm của việc quản lý là đảm bảo thị trường hàng hóa hoạt động công bằng, minh bạch và hiệu quả, đồng thời ngăn chặn thao túng thị trường.
Hai loại tài sản thế chấp ổn định có thể được phân loại là hàng hóa:
Loại đầu tiên là những stablecoin sử dụng hàng hóa thực (như vàng, bạc) làm tài sản dự trữ. Điểm tập trung trong quản lý là đảm bảo tính xác thực, đầy đủ và độ chính xác của tài sản dự trữ, cũng như ngăn chặn việc thao túng thị trường hàng hóa cơ sở ảnh hưởng đến giá trị của stablecoin.
Loại thứ hai là stablecoin được đảm bảo bởi các loại tiền điện tử đã được pháp luật công nhận là "hàng hóa". Ví dụ, tại Hoa Kỳ, Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) đã công nhận Bitcoin là hàng hóa, do đó stablecoin sử dụng Bitcoin làm tài sản dự trữ cũng có thể cần phải tuân theo các quy định về hàng hóa. Đặc biệt là trong trường hợp mô hình hoạt động của nó tương tự như quỹ hàng hóa, hoặc liên quan đến các giao dịch phái sinh liên quan, các quy tắc của các cơ quan như CFTC có thể áp dụng.
Thứ ba, một số quốc gia có thái độ thận trọng thậm chí là cấm đối với stablecoin thuật toán.
Stablecoin thuật toán do có rủi ro cao, ngày càng nhiều quốc gia đang áp dụng thái độ quản lý thận trọng hoặc thậm chí cấm chúng. Khác với stablecoin thế chấp tài sản truyền thống, stablecoin thuật toán chủ yếu dựa vào các thuật toán tự động để điều chỉnh cung cầu, nhằm duy trì sự ổn định giá cả. Các phương pháp thường được sử dụng bao gồm phát hành hoặc tiêu hủy token tự động, sử dụng hệ thống hai token, v.v., những cơ chế này không chỉ phức tạp mà còn phụ thuộc cao vào sự tự tin của thị trường và hiệu quả của chính thuật toán.
Mô hình này tồn tại những điểm yếu bẩm sinh: dưới áp lực thị trường cực đoan, cơ chế ổn định dễ dàng thất bại, có thể dẫn đến giá coin nghiêm trọng lệch khỏi giá trị mục tiêu, thậm chí rơi vào "vòng xoáy chết" - giá token sụt giảm mạnh và không thể phục hồi, sự kiện Terra/Luna năm 2022 là một ví dụ đau thương.
Xem xét những rủi ro này, các nền kinh tế chủ chốt đều có thái độ thận trọng đối với stablecoin thuật toán. Chẳng hạn, MiCA của Liên minh Châu Âu đã rõ ràng cấm phát hành những stablecoin thuật toán mà không có đủ tài sản thực hỗ trợ. Tại Mỹ, mặc dù vẫn chưa xác định được khung pháp lý quốc gia cuối cùng, nhưng nhiều dự thảo luật đang được thảo luận cũng có xu hướng áp dụng các hạn chế chặt chẽ đối với chúng. Ví dụ, dự thảo liên quan mà Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hạ viện đang thảo luận đã từng tìm kiếm để cấm phát hành các "stablecoin thế chấp nội sinh" mới (thường được coi là loại chính của stablecoin thuật toán) và áp dụng điều khoản tạm hoãn kéo dài hai năm.
Thứ tư, tất cả các đồng stablecoin phải tuân thủ các quy định về chống rửa tiền và chống tài trợ khủng bố(AML/CFT).
**Bất kể loại stablecoin nào và các nhà cung cấp dịch vụ liên quan (chẳng hạn như tổ chức phát hành, nền tảng giao dịch, bên lưu ký tài chính, v.v.), đều phải tuân thủ các quy định về chống rửa tiền (AML) và chống tài trợ khủng bố (CFT) có hiệu lực chung. Những quy định này thường dựa trên các tiêu chuẩn của Nhóm hành động tài chính quốc tế (FATF) và đã được các nền kinh tế lớn như Hoa Kỳ, Liên minh châu Âu, Nhật Bản, Singapore, v.v. tiếp nhận và thực thi.
Cụ thể, việc quản lý bao gồm ba khía cạnh: Thứ nhất là quản lý quyền truy cập của tổ chức, yêu cầu các tổ chức cung cấp dịch vụ tài sản ảo (VASPs) phải đăng ký hoặc có giấy phép trước khi bắt đầu hoạt động kinh doanh; Thứ hai là xác minh danh tính khách hàng, phải xác thực danh tính thực của khách hàng, hiểu rõ bản chất công việc của họ, và đối với những khách hàng có rủi ro cao cần tiến hành điều tra chặt chẽ hơn; Thứ ba là hệ thống giám sát và báo cáo giao dịch, yêu cầu thiết lập hệ thống theo dõi các giao dịch đáng ngờ và báo cáo cho các cơ quan liên quan, đồng thời khi chuyển tiền tài sản ảo, phải truyền đạt thông tin cần thiết của cả hai bên chuyển tiền.
2. Bitcoin, Ethereum và các cryptocurrency khác: Tranh cãi về phân loại lớn, đều nhấn mạnh vào việc tuân thủ chống rửa tiền và bảo vệ người tiêu dùng**
Ngoài stablecoin, trên thị trường còn tồn tại các loại tiền điện tử như Bitcoin (BTC), Ethereum (ETH) không gắn liền với bất kỳ tài sản nào khác. Theo việc có hay không hạ tầng blockchain độc lập, những loại tiền điện tử này có thể được chia thành hai loại chính là đồng tiền chính chuỗi và token ứng dụng. Đồng tiền chính chuỗi là tiền tệ gốc của mạng blockchain, sở hữu hạ tầng blockchain độc lập và cơ chế đồng thuận của riêng nó; trong khi token ứng dụng được xây dựng trên nền tảng blockchain hiện có, có chức năng cụ thể hoặc đại diện cho quyền lợi cụ thể. Xu hướng quản lý của loại tiền điện tử này chủ yếu tập trung vào các khía cạnh sau:
Đầu tiên, đối với đồng coin chính, Bitcoin (BTC) thường được coi là hàng hóa; trong khi đó, sau khi Ethereum chuyển sang cơ chế bằng chứng cổ phần (PoS), việc liệu token của nó (ETH) có nên được coi là chứng khoán đã gây ra nhiều tranh cãi về quy định.
Xem bản gốc
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
2 thích
Phần thưởng
2
1
Chia sẻ
Bình luận
0/400
IELTS
· 04-06 02:33
#BSV##BSV##潜力山寨币# bsv么么么么么么么么么么么么买买买买买买买买买买买买买买ethwbtc ETH ethw etcDoge Pepe #SIREN Launchpool 开启#
CF40 nghiên cứu | Xu hướng chính của chính sách quản lý tài sản tiền điện tử toàn cầu
Tác giả: Trùng Ích; Nguồn: Diễn đàn 40 Nhân tài Tài chính Trung Quốc
Trong những năm gần đây, thị trường tiền điện tử toàn cầu phát triển nhanh chóng và xuất hiện xu hướng chính thống hóa, đã trở thành một phần quan trọng trong hệ sinh thái tài chính. Tuy nhiên, sự mở rộng nhanh chóng của thị trường cũng đã gây ra lo ngại về cơ chế bảo vệ nhà đầu tư chưa hoàn thiện và rủi ro tiềm ẩn đối với sự ổn định tài chính, thúc đẩy các nền kinh tế chính phải liên tục xem xét và điều chỉnh chiến lược quản lý tiền điện tử, dần hình thành khuôn khổ quản lý đa tầng.
Mặc dù các quốc gia có các con đường quy định khác nhau, nhưng đã hình thành sự đồng thuận cơ bản trong bốn lĩnh vực cốt lõi: thứ nhất là thực hiện quy định phân loại dựa trên đặc điểm tài sản và mức độ rủi ro; thứ hai là tăng cường các biện pháp chống rửa tiền và chống tài trợ khủng bố (AML/CFT) như là tiêu chuẩn tối thiểu cho quy định toàn cầu; thứ ba là tăng cường cơ chế bảo vệ người tiêu dùng và nhà đầu tư; thứ tư là duy trì sự ổn định tài chính, đặc biệt là áp đặt yêu cầu bổ sung đối với stablecoin quy mô lớn.
Dựa trên những đồng thuận này, các cơ quan quản lý áp dụng chiến lược khác nhau đối với các loại tiền điện tử khác nhau: quản lý stablecoin có sự phân hóa, stablecoin được hỗ trợ bởi một loại tiền pháp định duy nhất sẽ được đưa vào quản lý tiền điện tử; Bitcoin (BTC) thường được coi là hàng hóa chứ không phải chứng khoán; các loại tiền điện tử áp dụng cơ chế bằng chứng cổ phần (PoS) như Ethereum (ETH) đang phải đối mặt với tranh cãi về thuộc tính chứng khoán; chứng khoán token hóa và token chứng khoán (STO) sẽ điều chỉnh quản lý theo khung pháp lý chứng khoán hiện có; quản lý token không thể thay thế (NFT) tuân theo nguyên tắc "bản chất quan trọng hơn hình thức", áp dụng quản lý chặt chẽ đối với các NFT có thuộc tính chứng khoán.
Đồng thời, việc quản lý các nhà cung cấp dịch vụ thị trường cũng đang được hoàn thiện, bao gồm yêu cầu nghiêm ngặt về quyền truy cập vào sàn giao dịch, nhấn mạnh việc bảo vệ tài sản của khách hàng và ngăn chặn hành vi thao túng thị trường, tăng cường tiêu chuẩn an toàn dịch vụ lưu ký và cơ chế tách biệt phá sản, cũng như khám phá các mô hình quản lý đổi mới trong tài chính phi tập trung (DeFi) và tăng cường hợp tác quản lý xuyên quốc gia.
Tổng quan về quản lý tiền điện tử toàn cầu
Trong những năm qua, thị trường tiền điện tử toàn cầu đã trải qua sự tăng trưởng nhanh chóng, với tổng giá trị thị trường tại thời điểm cao nhất đã vượt qua 3,5 nghìn tỷ USD. Kể từ khi Bitcoin ra đời vào năm 2009, tiền điện tử đã phát triển từ một công cụ bên lề hệ thống tài chính chính thống thành một phần không thể bỏ qua trong hệ sinh thái tài chính, không chỉ hình thành sự chuyển đổi từ sự thống trị của Bitcoin sang một hệ sinh thái đa dạng mà còn thể hiện đặc điểm ngày càng tích hợp giữa tiền điện tử và hoạt động tài chính truyền thống, cùng với sự tham gia của thị trường chuyển từ đầu cơ của nhà đầu tư cá nhân sang sự chính thống của các tổ chức.
Tuy nhiên, sự mở rộng nhanh chóng của thị trường tiền điện tử cũng đã dấy lên lo ngại về cơ chế bảo vệ nhà đầu tư không đầy đủ và rủi ro ổn định tài chính tiềm ẩn, thúc đẩy các nền kinh tế lớn liên tục xem xét và điều chỉnh các chiến lược quản lý tiền điện tử, dần hình thành một khung quản lý đa tầng. Nhìn chung, mặc dù các con đường quản lý khác nhau, nhưng các nền kinh tế lớn đã hình thành sự đồng thuận cơ bản trong bốn lĩnh vực cốt lõi của quản lý tiền điện tử (xem Hình 1) .
Một là thực hiện quản lý phân loại. Các nền kinh tế chính áp dụng phương pháp quản lý phân loại dựa trên đặc điểm tài sản và mức độ rủi ro, thực hiện quản lý phân biệt dựa trên chức năng kinh tế, đặc điểm rủi ro và mục đích sử dụng của tiền điện tử. Các hoạt động có rủi ro cao phải đối mặt với sự quản lý nghiêm ngặt hơn, và các biện pháp liên quan sẽ được điều chỉnh động theo sự phát triển của thị trường và sự hiểu biết về rủi ro.
Thứ hai là tuân thủ quy định về chống rửa tiền và chống tài trợ khủng bố (AML/CFT). Chống rửa tiền và ngăn chặn tài trợ khủng bố là những tiêu chuẩn tối thiểu toàn cầu. Những yêu cầu này xuyên suốt mọi khía cạnh và giai đoạn trong quản lý tiền điện tử, phản ánh quyết tâm chung của cộng đồng quốc tế trong việc chống lại các hoạt động bất hợp pháp như rửa tiền và tài trợ khủng bố thông qua tiền điện tử.
Ba là tăng cường bảo vệ người tiêu dùng và nhà đầu tư. Đối với sự biến động cao và tính phức tạp của thị trường tiền điện tử, các cơ quan quản lý ngày càng chú trọng đến việc tăng cường cơ chế bảo vệ người tiêu dùng và nhà đầu tư. Ví dụ, nhấn mạnh việc quản lý dự trữ của stablecoin, tính minh bạch và quyền mua lại, yêu cầu công bố thông tin, đánh giá tính phù hợp, cấm tiếp thị gây hiểu lầm, và thiết lập cơ chế khiếu nại và giải quyết tranh chấp.
Bốn là duy trì sự ổn định tài chính. Khi quy mô thị trường tiền mã hóa tăng trưởng và mối liên hệ của nó với hệ thống tài chính truyền thống trở nên sâu sắc hơn, hiệu ứng lan tỏa tiềm tàng của nó đối với sự ổn định tài chính tổng thể đã gây ra sự cảnh giác cao độ từ các cơ quan quản lý. Ví dụ, các cơ quan quản lý đặc biệt áp dụng các yêu cầu bổ sung đối với stablecoin quy mô lớn. Đồng thời, các cơ quan chức năng liên tục tăng cường giám sát và đánh giá mối liên hệ giữa hệ sinh thái tiền mã hóa và tài chính truyền thống, và thiết lập các khuôn khổ phòng ngừa và giải quyết rủi ro tương ứng.
Dựa trên bốn sự đồng thuận về quy định này, các nền kinh tế chính trên toàn cầu đã dần hình thành các chiến lược quy định đối với các loại tiền điện tử và nhà cung cấp dịch vụ khác nhau.
Đầu tiên, các cơ quan quản lý ở các quốc gia đã áp dụng các chiến lược quản lý khác nhau dựa trên các đặc điểm và mục đích khác nhau của tiền điện tử.
Quy định về stablecoin đang có sự phân hóa. Stablecoin như Tether (USDT), được hỗ trợ bởi dự trữ tiền tệ duy nhất, được đưa vào quy định tiền điện tử, chú trọng đến tư cách phát hành, quản lý dự trữ và đảm bảo thanh khoản, trong đó "stablecoin có tầm quan trọng hệ thống" phải đối mặt với yêu cầu về vốn và quản trị cao hơn. Các stablecoin khác được quản lý như công cụ đầu tư, áp dụng quy định chứng khoán hoặc hàng hóa, trong khi stablecoin thuật toán do rủi ro cao bị cấm ở một số quốc gia.
Bitcoin (BTC) thường được coi là hàng hóa thay vì chứng khoán; các loại tiền điện tử như Ethereum (ETH) sử dụng cơ chế chứng minh cổ phần (PoS) đang đối mặt với tranh cãi về thuộc tính chứng khoán. Tuy nhiên, bất kể cách định tính thế nào, chống rửa tiền và tài trợ khủng bố, bảo vệ người tiêu dùng và nhà đầu tư đã trở thành sự đồng thuận trong quản lý.
Chứng khoán token hóa và token chứng khoán (STO) được hầu hết các cơ quan quản lý coi là sự mở rộng của khái niệm chứng khoán truyền thống, chủ yếu được điều chỉnh trong khuôn khổ luật chứng khoán hiện có. Các trọng tâm quản lý bao gồm thiết lập tiêu chuẩn xác định thuộc tính chứng khoán, thực hiện nghiêm ngặt quy định phát hành giao dịch, tăng cường bảo vệ nhà đầu tư và thúc đẩy hợp tác quản lý xuyên biên giới.
Token không đồng nhất (NFT) quy định tuân theo nguyên tắc "nội dung quan trọng hơn hình thức", áp dụng quy định chặt chẽ cho những NFT có thuộc tính chứng khoán hoặc tài chính, trong khi đó đối với NFT thuộc thể loại nghệ thuật, sưu tầm thì quy định tương đối lỏng lẻo.
Thứ hai, khung pháp lý cho các nhà cung cấp dịch vụ thị trường cũng đang dần được hoàn thiện.
Các sàn giao dịch tiền điện tử thường đặt ra các yêu cầu tiếp cận thị trường, đồng thời nhấn mạnh việc bảo vệ tài sản của khách hàng, tuân thủ chống rửa tiền, ngăn chặn thao túng thị trường, v.v., đặc biệt là các sàn giao dịch tập trung là trọng tâm giám sát. Các dịch vụ lưu ký tiền điện tử tập trung vào phân tách tài sản, cơ chế cách ly phá sản và các tiêu chuẩn bảo mật lưu ký để xây dựng các rào cản bảo vệ nhà đầu tư. Đối với tài chính phi tập trung (DeFi), khung pháp lý truyền thống rất khó áp dụng do các đặc điểm của nó như khó khăn trong việc xác định thực thể chịu trách nhiệm và các quốc gia đang khám phá các mô hình quy định sáng tạo. Đồng thời, hợp tác pháp lý xuyên biên giới cũng ngày càng trở nên quan trọng để ngăn chặn chênh lệch quy định bằng cách tăng cường công nhận quy định lẫn nhau và chia sẻ thông tin.
Nguồn tài liệu: Viện nghiên cứu CF40
Với suy nghĩ này, bài viết này sẽ thảo luận một cách có hệ thống về các mối quan tâm, thách thức chính và các biện pháp đối phó chính trong không gian điều tiết tiền điện tử toàn cầu từ quan điểm của các loại tiền điện tử và nhà cung cấp dịch vụ khác nhau.
Quản lý phân loại trở thành sự đồng thuận toàn cầu về quản lý tiền điện tử
Các nền kinh tế chính đã xây dựng khung quy định phân loại dựa trên rủi ro cho tiền điện tử.
Một là phân loại dựa trên chức năng kinh tế, đặc điểm rủi ro và mục đích sử dụng của tiền điện tử, và xây dựng yêu cầu quản lý khác nhau cho các loại khác nhau. Trong thực tiễn quản lý quốc tế, thường được chia thành bốn loại, đó là stablecoin, Bitcoin và các loại tiền điện tử khác, chứng khoán token hóa và token chứng khoán (Security Token Offering, STO), token không đồng nhất (NFT). Hai là phương pháp quản lý dựa trên rủi ro, đặt ra yêu cầu quản lý nghiêm ngặt hơn đối với các loại tiền điện tử có rủi ro cao hơn. Ba là điều chỉnh linh hoạt các biện pháp quản lý, nhằm không ngừng thích ứng với sự phát triển của thị trường tiền điện tử.
Tiếp theo, bài viết này sẽ giới thiệu bốn loại phương pháp chính trong việc quản lý tiền điện tử.
1 Stablecoin: Do được gắn kết với tiền pháp định, yêu cầu nhập cảnh nghiêm ngặt và yêu cầu dự trữ được tăng cường đồng thời
Stablecoin (Stablecoin) là một loại tiền điện tử nhằm duy trì giá trị ổn định bằng cách gắn liền với tài sản tham chiếu bên ngoài (thường là tiền pháp định). Tùy theo tài sản tham chiếu, có thể chia thành bốn loại: loại tài sản pháp định thế chấp (dùng tiền pháp định tương đương làm dự trữ), loại tài sản thế chấp (dùng vàng và các tài sản khác làm dự trữ), loại tiền điện tử thế chấp (dùng tiền điện tử thừa làm thế chấp) và loại ổn định theo thuật toán (điều chỉnh lượng cung thông qua thuật toán). Trong đó, stablecoin đô la chiếm ưu thế tuyệt đối, với Tether (USDT) và USD Coin (USDC) gắn liền với đô la Mỹ theo tỷ lệ 1:1 có tổng giá trị thị trường vượt quá 200 tỷ đô la, chiếm hơn 90% tổng giá trị thị trường của tất cả các stablecoin.
Các nền kinh tế lớn tiếp tục tư tưởng quản lý phân loại đối với stablecoin, thường coi stablecoin được hỗ trợ bởi một đồng tiền pháp định duy nhất là công cụ thanh toán, trong khi coi các loại stablecoin khác (stablecoin hỗ trợ đa loại tiền tệ, stablecoin có tài sản thế chấp, stablecoin có thế chấp bằng tiền mã hóa, stablecoin thuật toán) là công cụ đầu tư, áp dụng các quy định quản lý khác nhau cho từng loại.
Đầu tiên, đối với stablecoin được hỗ trợ bởi một loại tiền tệ duy nhất, áp dụng khung quy định về công cụ thanh toán hoặc tiền điện tử; stablecoin được đảm bảo bởi nhiều loại tiền tệ áp dụng các quy tắc khác nhau (thường là nghiêm ngặt hơn).
Stablecoin kiểu tài sản đảm bảo bằng tiền pháp định (hỗ trợ một loại tiền tệ duy nhất) có chức năng tương tự như tiền điện tử trong hệ thống tài chính truyền thống, khi người dùng nắm giữ loại stablecoin này kỳ vọng rằng nó có thể duy trì giá trị ổn định tương đương với tiền pháp định, và có thể được đổi thành tiền pháp định tương ứng bất cứ lúc nào khi cần. Các cơ quan quản lý toàn cầu thường coi đây là một loại hình riêng biệt để quản lý, chẳng hạn như quy định "Quản lý thị trường tài sản tiền điện tử" (MiCA) của Liên minh Châu Âu phân loại stablecoin thành token tiền điện tử (EMTs) gắn với một loại tiền pháp định duy nhất và token tham chiếu tài sản (ARTs) tham chiếu nhiều tài sản, trong đó EMTs được quản lý theo các quy định hiện có về tiền điện tử (EMD2), trong khi ARTs tuân theo quy định khác.
Một là cơ quan quản lý tập trung vào việc đảm bảo tính an toàn và độ tin cậy của việc sử dụng tiền tệ đơn lẻ để hỗ trợ stablecoin như một công cụ thanh toán. Để đạt được điều này, thường yêu cầu các thực thể phát hành phải đáp ứng một loạt các điều kiện: phải có giấy phép cụ thể , như giấy phép tổ chức thanh toán hoặc giấy phép tiền điện tử; có đủ vốn tối thiểu; đặc biệt quan trọng là việc quản lý tài sản dự trữ, cần đảm bảo giá trị hoàn toàn bao phủ lượng phát hành (100% dự trữ), được bảo quản đúng cách để ngăn chặn trộm cắp, gian lận, tấn công mạng và các loại rủi ro khác, cũng như phải tách biệt nghiêm ngặt với vốn tự có của người phát hành, và duy trì tính thanh khoản cao (chủ yếu là tiền mặt và trái phiếu chính phủ ngắn hạn).
Đồng thời, người dùng phải được quyền đổi lại bất cứ lúc nào theo mệnh giá. Ngoài ra, bên phát hành cần chịu trách nhiệm bảo vệ người tiêu dùng và nhà đầu tư, chẳng hạn như công bố thông tin, xử lý khiếu nại, bảo vệ dữ liệu, v.v., và cũng cần thực hiện nghiêm ngặt các quy định về chống rửa tiền và chống tài trợ khủng bố.
Thứ hai, để phòng ngừa các rủi ro hệ thống có thể phát sinh từ stablecoin, các cơ quan quản lý đều áp dụng các quy định giám sát nghiêm ngặt hơn đối với "stablecoin quan trọng về hệ thống". Đối với vấn đề này, các cơ quan quản lý chính trên toàn cầu đã áp dụng những chiến lược khác nhau từ tiêu chuẩn rõ ràng đến đánh giá từng trường hợp, với Liên minh Châu Âu và Singapore là hai đại diện tiêu biểu.
Liên minh Châu Âu đã phân biệt rõ ràng giữa "Token tiền điện tử quan trọng" (Significant EMTs) và token tiền điện tử thông thường (EMTs) dựa trên số lượng người sử dụng, quy mô phát hành và mức độ liên kết với hệ thống tài chính. EMTs quan trọng được coi là stablecoin quy mô lớn có nguy cơ hệ thống tiềm ẩn, MiCA yêu cầu về vốn, quản trị, quản lý thanh khoản và báo cáo bổ sung cao hơn đối với chúng, và chúng cũng chịu sự giám sát trực tiếp từ Cơ quan Quản lý Ngân hàng Châu Âu (EBA).
Cơ quan Quản lý Tài chính Singapore (MAS) không thiết lập một bộ tiêu chuẩn định lượng rõ ràng để xác định cái gọi là "stablecoin quan trọng về hệ thống", mà giữ quyền tự chủ trong quản lý, thông qua việc đánh giá từng trường hợp để xác định xem một stablecoin cụ thể có cần áp dụng các biện pháp quản lý nghiêm ngặt hơn hoặc bổ sung do quy mô, mối liên hệ hoặc đặc điểm rủi ro của nó hay không.
Thứ ba là nhằm vào việc dự trữ bao gồm nhiều loại tiền tệ của stablecoin, áp dụng các quy định quản lý khác nhau (thường là nghiêm ngặt hơn) một cách phổ biến. Điều này chủ yếu là do, so với stablecoin được hỗ trợ bởi một loại tiền tệ duy nhất, stablecoin được hỗ trợ bởi nhiều loại tiền tệ phải đối mặt với môi trường rủi ro phức tạp hơn, chẳng hạn như vấn đề thanh khoản, rủi ro tín dụng, v.v., dẫn đến việc chúng khó hoàn toàn phù hợp với các quy định về công cụ thanh toán thuần túy hoặc tiền điện tử. Dựa trên nhận thức chung này, trong thực tiễn quản lý đã áp dụng cách xử lý khác nhau.
Ví dụ, MiCA của Liên minh Châu Âu phân loại stablecoin được hỗ trợ bởi nhiều loại tiền tệ cùng với token được đảm bảo bằng các tài sản khác (như vàng) là token tham chiếu tài sản (ARTs), và đã đặt ra các tiêu chuẩn cụ thể cho loại token này về cấu trúc dự trữ, quản lý tính thanh khoản và tỷ lệ vốn, những tiêu chuẩn này nghiêm ngặt hơn so với các yêu cầu quản lý của “token tiền điện tử” (EMTs) được hỗ trợ bởi một loại tiền tệ.
Thứ hai, đối với các stablecoin khác (loại tài sản thế chấp, loại tiền điện tử thế chấp, loại ổn định theo thuật toán), tùy theo cấu trúc hợp đồng và đặc điểm chức năng của chúng, có thể áp dụng các khuôn khổ quản lý tương tự như chứng khoán và hàng hóa.
Thứ nhất, đối với stablecoin có thể bị coi là chứng khoán, sự đồng thuận quốc tế áp dụng là: chỉ cần tiền điện tử (bao gồm cả stablecoin này) đáp ứng định nghĩa "công cụ tài chính", thì sẽ được quản lý như chứng khoán.
Khi hành vi mua và nắm giữ stablecoin của mọi người có vẻ giống như một hình thức đầu tư, thay vì sử dụng tiền kỹ thuật số hoặc thực hiện thanh toán kỹ thuật số, thì các stablecoin như vậy có thể phù hợp hơn với việc áp dụng quy định chứng khoán (như cổ phiếu, trái phiếu) để quản lý rủi ro.
Đối với cách xác định một đồng stablecoin có cấu thành "chứng khoán" hay không, bài kiểm tra nổi tiếng của Mỹ "Howey Test" cung cấp tiêu chuẩn tham khảo. Theo bài kiểm tra này, để xác định một tài sản có cấu thành "chứng khoán" cần phải đáp ứng bốn điều kiện sau: (1) phải có sự đầu tư vốn (investment of money); (2) đầu tư vào một doanh nghiệp chung hoặc kế hoạch đầu tư tập thể (common enterprise); (3) nhà đầu tư có kỳ vọng lợi nhuận hợp lý (expectation of profits); và (4) lợi nhuận chủ yếu đến từ nỗ lực của bên phát hành hoặc bên thứ ba (efforts of others), chứ không phải từ chính nỗ lực của nhà đầu tư.
Đối với stablecoin, "kỳ vọng lợi nhuận" có thể đến từ nhiều hình thức khác nhau, bao gồm nhưng không giới hạn ở: lãi suất từ quỹ dự trữ, sự gia tăng giá trị của các token liên quan (như token quản trị), chia sẻ lợi nhuận từ việc quản lý quỹ dự trữ, cũng như lợi nhuận staking hoặc cho vay mà các giao thức phi tập trung (DeFi) tạo ra từ việc quản lý tài sản thế chấp của người dùng.
Dựa trên tiêu chuẩn này, các loại stablecoin khác nhau đều có một xác suất nhất định thuộc phạm vi quản lý chứng khoán, sắp xếp theo khả năng từ lớn đến nhỏ lần lượt là:
(1) Stablecoin có thế chấp bằng tiền điện tử có khả năng cao nhất. Điều này là vì giá trị của chúng chủ yếu phụ thuộc vào các loại tiền điện tử khác làm tài sản đảm bảo (ví dụ, để phát hành 100 đô la DAI, cần phải gửi ít nhất 150 đô la ETH). Chúng thường hoạt động thông qua các nền tảng tài chính phi tập trung phức tạp, chẳng hạn như kiếm lợi từ cho vay hoặc staking. Cách thức hoạt động này rất giống với một quỹ đầu tư hoặc sản phẩm cấu trúc, các nhà đầu tư thực sự đang kỳ vọng có được lợi nhuận thông qua hoạt động của hệ thống.
(2) Stablecoin thuật toán đứng thứ hai, đặc biệt là các token quản trị hoặc token "cổ phần" đi kèm với chúng. Những token này được thiết kế để chia sẻ rủi ro biến động giá hoặc chia sẻ lợi nhuận do hệ thống tạo ra (ví dụ, lợi nhuận từ việc đúc tiền mới), về bản chất là một loại đầu tư vào sự phát triển trong tương lai của hệ thống. Những token này thường được nhấn mạnh có tiềm năng gia tăng giá trị trong quảng cáo, do đó có thể đáp ứng các đặc điểm cơ bản của chứng khoán.
(3) Một số stablecoin được đảm bảo bằng tài sản cũng có thể phù hợp với định nghĩa "chứng khoán". Đặc biệt, khi tài sản dự trữ của những stablecoin này có cấu trúc phức tạp (ví dụ bao gồm nhiều chứng khoán hoặc trái phiếu xếp hạng thấp), hoặc các bên dự án tích cực quản lý những tài sản này để tìm kiếm lợi nhuận, hoặc cấu trúc tổng thể của chúng tương tự như cổ phần quỹ (chẳng hạn như ETF vàng), chúng sẽ dễ dàng bị phân loại vào nhóm chứng khoán.
Về vấn đề đưa một số loại tiền điện tử vào quy định chứng khoán, quốc tế đã hình thành một số đồng thuận. Ví dụ, cựu Chủ tịch Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) Gensler đã nhiều lần nhấn mạnh rằng hầu hết các loại tiền điện tử rất có thể thuộc phạm vi chứng khoán. Tương tự, Liên minh Châu Âu, Nhật Bản, Singapore và các quốc gia khác cũng thường cho rằng, nếu tiền điện tử phù hợp với định nghĩa "công cụ tài chính" (hoặc tương tự) tại địa phương, thì nên được quy định như chứng khoán. Mục tiêu chính của loại quy định này là bảo vệ nhà đầu tư, các biện pháp chính bao gồm đăng ký bắt buộc, công bố thông tin và giám sát hành vi thị trường.
Thứ hai, đối với những trường hợp có thể được coi là hàng hóa, trọng tâm của việc quản lý là đảm bảo thị trường hàng hóa hoạt động công bằng, minh bạch và hiệu quả, đồng thời ngăn chặn thao túng thị trường.
Hai loại tài sản thế chấp ổn định có thể được phân loại là hàng hóa:
Loại đầu tiên là những stablecoin sử dụng hàng hóa thực (như vàng, bạc) làm tài sản dự trữ. Điểm tập trung trong quản lý là đảm bảo tính xác thực, đầy đủ và độ chính xác của tài sản dự trữ, cũng như ngăn chặn việc thao túng thị trường hàng hóa cơ sở ảnh hưởng đến giá trị của stablecoin.
Loại thứ hai là stablecoin được đảm bảo bởi các loại tiền điện tử đã được pháp luật công nhận là "hàng hóa". Ví dụ, tại Hoa Kỳ, Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) đã công nhận Bitcoin là hàng hóa, do đó stablecoin sử dụng Bitcoin làm tài sản dự trữ cũng có thể cần phải tuân theo các quy định về hàng hóa. Đặc biệt là trong trường hợp mô hình hoạt động của nó tương tự như quỹ hàng hóa, hoặc liên quan đến các giao dịch phái sinh liên quan, các quy tắc của các cơ quan như CFTC có thể áp dụng.
Thứ ba, một số quốc gia có thái độ thận trọng thậm chí là cấm đối với stablecoin thuật toán.
Stablecoin thuật toán do có rủi ro cao, ngày càng nhiều quốc gia đang áp dụng thái độ quản lý thận trọng hoặc thậm chí cấm chúng. Khác với stablecoin thế chấp tài sản truyền thống, stablecoin thuật toán chủ yếu dựa vào các thuật toán tự động để điều chỉnh cung cầu, nhằm duy trì sự ổn định giá cả. Các phương pháp thường được sử dụng bao gồm phát hành hoặc tiêu hủy token tự động, sử dụng hệ thống hai token, v.v., những cơ chế này không chỉ phức tạp mà còn phụ thuộc cao vào sự tự tin của thị trường và hiệu quả của chính thuật toán.
Mô hình này tồn tại những điểm yếu bẩm sinh: dưới áp lực thị trường cực đoan, cơ chế ổn định dễ dàng thất bại, có thể dẫn đến giá coin nghiêm trọng lệch khỏi giá trị mục tiêu, thậm chí rơi vào "vòng xoáy chết" - giá token sụt giảm mạnh và không thể phục hồi, sự kiện Terra/Luna năm 2022 là một ví dụ đau thương.
Xem xét những rủi ro này, các nền kinh tế chủ chốt đều có thái độ thận trọng đối với stablecoin thuật toán. Chẳng hạn, MiCA của Liên minh Châu Âu đã rõ ràng cấm phát hành những stablecoin thuật toán mà không có đủ tài sản thực hỗ trợ. Tại Mỹ, mặc dù vẫn chưa xác định được khung pháp lý quốc gia cuối cùng, nhưng nhiều dự thảo luật đang được thảo luận cũng có xu hướng áp dụng các hạn chế chặt chẽ đối với chúng. Ví dụ, dự thảo liên quan mà Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hạ viện đang thảo luận đã từng tìm kiếm để cấm phát hành các "stablecoin thế chấp nội sinh" mới (thường được coi là loại chính của stablecoin thuật toán) và áp dụng điều khoản tạm hoãn kéo dài hai năm.
Thứ tư, tất cả các đồng stablecoin phải tuân thủ các quy định về chống rửa tiền và chống tài trợ khủng bố(AML/CFT).
**Bất kể loại stablecoin nào và các nhà cung cấp dịch vụ liên quan (chẳng hạn như tổ chức phát hành, nền tảng giao dịch, bên lưu ký tài chính, v.v.), đều phải tuân thủ các quy định về chống rửa tiền (AML) và chống tài trợ khủng bố (CFT) có hiệu lực chung. Những quy định này thường dựa trên các tiêu chuẩn của Nhóm hành động tài chính quốc tế (FATF) và đã được các nền kinh tế lớn như Hoa Kỳ, Liên minh châu Âu, Nhật Bản, Singapore, v.v. tiếp nhận và thực thi.
Cụ thể, việc quản lý bao gồm ba khía cạnh: Thứ nhất là quản lý quyền truy cập của tổ chức, yêu cầu các tổ chức cung cấp dịch vụ tài sản ảo (VASPs) phải đăng ký hoặc có giấy phép trước khi bắt đầu hoạt động kinh doanh; Thứ hai là xác minh danh tính khách hàng, phải xác thực danh tính thực của khách hàng, hiểu rõ bản chất công việc của họ, và đối với những khách hàng có rủi ro cao cần tiến hành điều tra chặt chẽ hơn; Thứ ba là hệ thống giám sát và báo cáo giao dịch, yêu cầu thiết lập hệ thống theo dõi các giao dịch đáng ngờ và báo cáo cho các cơ quan liên quan, đồng thời khi chuyển tiền tài sản ảo, phải truyền đạt thông tin cần thiết của cả hai bên chuyển tiền.
2. Bitcoin, Ethereum và các cryptocurrency khác: Tranh cãi về phân loại lớn, đều nhấn mạnh vào việc tuân thủ chống rửa tiền và bảo vệ người tiêu dùng**
Ngoài stablecoin, trên thị trường còn tồn tại các loại tiền điện tử như Bitcoin (BTC), Ethereum (ETH) không gắn liền với bất kỳ tài sản nào khác. Theo việc có hay không hạ tầng blockchain độc lập, những loại tiền điện tử này có thể được chia thành hai loại chính là đồng tiền chính chuỗi và token ứng dụng. Đồng tiền chính chuỗi là tiền tệ gốc của mạng blockchain, sở hữu hạ tầng blockchain độc lập và cơ chế đồng thuận của riêng nó; trong khi token ứng dụng được xây dựng trên nền tảng blockchain hiện có, có chức năng cụ thể hoặc đại diện cho quyền lợi cụ thể. Xu hướng quản lý của loại tiền điện tử này chủ yếu tập trung vào các khía cạnh sau:
Đầu tiên, đối với đồng coin chính, Bitcoin (BTC) thường được coi là hàng hóa; trong khi đó, sau khi Ethereum chuyển sang cơ chế bằng chứng cổ phần (PoS), việc liệu token của nó (ETH) có nên được coi là chứng khoán đã gây ra nhiều tranh cãi về quy định.