Dưới tác động của "thuế quan đối ứng", hệ thống thương mại toàn cầu đã trải qua những thay đổi trong một thế kỷ và giá tài sản toàn cầu cũng biến động rất lớn. Mặc dù thuế quan chắc chắn sẽ mang lại những thách thức cho nền kinh tế Trung Quốc, chúng tôi tin rằng thị trường chứng khoán của Trung Quốc có nhiều điều kiện thuận lợi hơn so với năm 2018 hoặc so với ba năm qua, bao gồm những thay đổi trong các câu chuyện địa chính trị và công nghệ, cũng như lợi thế định giá của chính tài sản của Trung Quốc và phòng cho các nỗ lực chính sách vĩ mô. Nhìn chung, chúng tôi tin rằng tài sản của Trung Quốc có khả năng phục hồi trước chứng khoán toàn cầu trong ngắn hạn và cơ hội lớn hơn rủi ro trong trung hạn và phí bảo hiểm rủi ro thị trường dự kiến sẽ tiếp tục cải thiện nếu phản ứng chính sách phù hợp, trong khi "định giá lại tài sản Trung Quốc" vẫn đang tiếp diễn. Ở cấp độ phân bổ, phân bổ ngắn hạn chủ yếu ổn định, và các cổ phiếu có độ biến động thấp với cổ tức có thể tương đối chiếm ưu thế, và các lĩnh vực tiêu dùng và đầu tư được hưởng lợi từ chính sách nhu cầu trong nước cũng có cơ hội giao dịch ngắn hạn. Trong trung hạn, ngành công nghiệp AI vẫn là một dòng chính quan trọng và sự thoái lui sẽ mở ra cơ hội bố trí. Và với sự gia tăng hơn nữa của các chính sách tăng trưởng ổn định và sự phục hồi của nhu cầu hiệu quả, lĩnh vực tiêu thụ dự kiến sẽ dần mở ra một thị trường có xu hướng.
Dưới tác động của "thuế quan đối ứng", hệ thống thương mại toàn cầu đã trải qua những thay đổi trong một thế kỷ. Vào ngày 2 tháng 4, giờ Mỹ, "thuế quan đối ứng" của Trump đã hạ cánh và chính sách này đã áp dụng mức thuế "thảm" toàn diện và chồng chất thuế quan cụ thể theo quốc gia "một quốc gia, một mức thuế", bao gồm hơn 60 nền kinh tế. Phạm vi và mức độ của thuế quan lớn hơn nhiều so với dự kiến trước đây và nếu được thực hiện đầy đủ, thuế suất hiệu quả ở Hoa Kỳ sẽ vượt quá mức thuế quan ở Hoa Kỳ kể từ khi thực hiện Đạo luật Thuế quan Smoot-Hawley năm 1930 (Biểu đồ 1). Điều này có nghĩa là hệ thống thương mại toàn cầu được hình thành trong vài thập kỷ qua sẽ bị ảnh hưởng đáng kể, với những tác động sâu rộng đến nền kinh tế toàn cầu trong trung và dài hạn, và giá tài sản toàn cầu cũng sẽ biến động rất lớn.
Biểu đồ 1: Mức thuế quan hiệu lực của Mỹ sẽ tăng mạnh.
Chú ý: Năm 1900-1918 và năm 2024 là năm tài chính của chính phủ Mỹ, năm 1919-2023 là năm dương lịch, năm 2025 là ước tính của đội ngũ macro Trung Kim.
Nguồn: USITC, Wind, Bộ nghiên cứu Công ty Trung Kim
Sau cú sốc thuế quan, tài sản toàn cầu có sự biến động rõ rệt, tài sản Trung Quốc thể hiện sức bền.
Tài sản toàn cầu có biến động rõ rệt, trong bối cảnh bất định dư âm vẫn chưa ổn định. Vào ngày 2 tháng 4 theo giờ Mỹ, Trump đã công bố "thuế đối ứng" vượt xa dự kiến, dẫn đến việc giao dịch suy thoái gia tăng, trái phiếu Mỹ tăng mạnh, tài sản rủi ro toàn cầu gặp phải cú sốc lớn, chứng khoán Mỹ có mức giảm lớn nhất trong các nền kinh tế chính, Nasdaq/S&P 500 giảm mạnh liên tiếp hai ngày, tổng mức giảm lần lượt là 11,4%/10,5%, VIX đạt mức cao nhất kể từ đại dịch năm 2020, thị trường chứng khoán châu Âu và châu Á - Thái Bình Dương cũng chịu ảnh hưởng rõ rệt với sự điều chỉnh; giá hàng hóa cũng giảm mạnh, đồng London và dầu thô Brent giảm hơn 10% trong hai ngày, lần lượt đạt mức thấp nhất trong gần 1 năm và gần 3 năm, vàng sau khi tăng mạnh trước đó cũng xuất hiện việc chốt lời theo kỳ vọng.
Đặc điểm của biến động tài sản trong vòng này: Tài sản của Mỹ suy yếu và tài sản Trung Quốc cho thấy khả năng phục hồi. Chúng tôi đã nhận thấy hai khía cạnh khác nhau của vòng biến động tài sản toàn cầu này: một là trong quá khứ, Hoa Kỳ áp đặt thuế quan đối với các nền kinh tế khác và tiền thường được rút khỏi các nền kinh tế khác và chứng khoán Hoa Kỳ hoạt động tốt hơn thế giới, nhưng lần này Hoa Kỳ áp đặt thuế quan trên thế giới, chứng khoán Hoa Kỳ dẫn đầu thế giới và đồng đô la Mỹ cũng giảm đáng kể, điều này có thể phản ánh nhiều ý nghĩa. Trước hết, là một quốc gia thâm hụt, việc tăng thuế mạnh là một cú sốc nguồn cung lớn đối với Hoa Kỳ, và nguy cơ "lạm phát đình trệ" tăng lên. Thứ hai, mức độ tăng thuế vượt quá hầu hết các kỳ vọng của thị trường trước đây và sự không chắc chắn của lộ trình khấu trừ trong tương lai là cao, đó là một cú sốc không chắc chắn; Cuối cùng, phí bảo hiểm rủi ro cực thấp đối với chứng khoán Mỹ ngụ ý kỳ vọng quá lạc quan và thuế quan sẽ có tác động lớn hơn đến triển vọng cơ bản của Mỹ, hệ thống thương mại toàn cầu và thậm chí cả các quy tắc chi phối dòng chảy hàng hóa và vốn, vì vậy đây cũng là một cú sốc phí bảo hiểm rủi ro. Hơn nữa, sự sụt giảm của đồng đô la Mỹ và sự sụt giảm do chứng khoán Mỹ dẫn đầu cũng có thể phản ánh dòng tiền toàn cầu rút khỏi thị trường Mỹ. Sự khác biệt thứ hai là khả năng phục hồi của tài sản Trung Quốc, sau khi Mỹ công bố "thuế quan đối ứng", chỉ số Shanghai Composite Index/CSI 300 biến động và tinh chỉnh, với mức giảm lần lượt chỉ -0,2%/-0,6%, thấp hơn đáng kể so với các thị trường lớn khác; Xét về hiệu suất từ đầu năm đến nay, chứng khoán Trung Quốc, đặc biệt là chỉ số Hang Seng China Enterprises Index, dẫn đầu thế giới, trong khi chứng khoán Mỹ giảm mạnh nhất (Biểu đồ 2). Điều này có thể có nghĩa là dưới tác động chưa từng có của chính sách thuế quan, hệ thống định giá toàn cầu có thể đang trải qua những thay đổi mới và các quỹ toàn cầu sẽ được tái triển khai theo tiến trình đánh giá lại địa chính trị.
Biểu đồ 2: Hiệu suất của các loại tài sản chính toàn cầu từ năm 2025: Cổ phiếu Trung Quốc có tính bền bỉ, thị trường chứng khoán Mỹ dẫn đầu sự sụt giảm toàn cầu
Nguồn: Wind, bộ phận nghiên cứu của Công ty Chứng khoán Trung Quốc; chú ý: tính đến ngày 3 tháng 4
Mức độ tác động của thuế quan lần này đã vượt quá năm 2018-2019, kinh tế toàn cầu vẫn đối mặt với nhiều bất định lớn
Mỹ không chỉ áp dụng thuế quan đối với Trung Quốc, mà còn ảnh hưởng đến toàn cầu. Đặc điểm của chính sách thuế quan của Mỹ lần này không chỉ nhằm vào Trung Quốc mà còn liên quan đến các quốc gia và khu vực chính trên toàn cầu. Ngoài việc Mỹ sẽ áp dụng thuế quan cơ bản 10% đối với tất cả hàng hóa nhập khẩu, một số quốc gia và khu vực sẽ phải đối mặt với mức thuế cao hơn. Hiện tại, lệnh hành pháp của Tổng thống vẫn chưa công bố nội dung chi tiết về mức thuế trên trang web chính thức của Nhà Trắng, nhưng từ phát biểu của Trump, các nền kinh tế có mức thuế đối ứng cao hơn bao gồm Liên minh Châu Âu (20%), Nhật Bản (24%), Hàn Quốc (25%), Trung Quốc đại lục và Hồng Kông-Macau (34%), Đài Loan (32%), Ấn Độ (26%), Thái Lan (36%) và Việt Nam (46%). Nhóm nghiên cứu vĩ mô của Zhongjin ước tính rằng nếu các mức thuế này được áp dụng hoàn toàn, tỷ lệ thuế hiệu quả của Mỹ sẽ tăng mạnh từ 2,4% vào năm 2024 lên 25,1%, tăng 22,7 điểm phần trăm, và sẽ vượt qua mức thuế quan của Mỹ sau khi Đạo luật thuế Smoot-Hawley năm 1930 được thực thi.
Sự không chắc chắn về thuế quan vẫn còn lớn và biến động ngắn hạn về giá tài sản khó có thể giảm nhanh chóng. Trước hết, phạm vi và mức độ của thuế quan đối ứng sẽ có tác động đáng kể đến Mỹ và nền kinh tế toàn cầu, và các quốc gia sẽ phản ứng như thế nào khi thuế quan được thực hiện sẽ rất quan trọng. Ví dụ, vào ngày 4 tháng 4, theo giờ Bắc Kinh, Ủy ban Thuế quan của Hội đồng Nhà nước thông báo rằng họ sẽ áp thuế bổ sung 34% đối với tất cả hàng hóa nhập khẩu có xuất xứ từ Hoa Kỳ từ ngày 10 tháng 4 và Bộ Thương mại thông báo rằng 16 thực thể Hoa Kỳ sẽ được đưa vào danh sách kiểm soát xuất khẩu và 11 công ty Hoa Kỳ sẽ được đưa vào danh sách thực thể không đáng tin cậy. Điều này có nghĩa là xung đột thương mại sẽ leo thang hơn nữa, gây áp lực giảm lên nền kinh tế toàn cầu. Thứ hai, sau thuế quan đối ứng, cũng cần chú ý đến việc liệu thuế quan bổ sung có được áp dụng đối với chất bán dẫn, sản phẩm y tế, gỗ, đồng và các hàng hóa khác, cũng như Mexico và Canada, đã được miễn thuế lần này hay không, và vẫn còn những bất ổn trong chính sách tương lai. Cuối cùng, khoảng thời gian thuế quan đối ứng kéo dài và khả năng đàm phán trong tương lai, có nghĩa là biến động giá tài sản toàn cầu ngắn hạn sẽ không sớm giảm bớt.
Chính sách thuế quan có ý nghĩa khác nhau đối với Mỹ và Trung Quốc và nền kinh tế toàn cầu. Có sự khác biệt về tác động của thuế quan đối với các nước thặng dư và thâm hụt, với Hoa Kỳ là một quốc gia thâm hụt, và thuế quan có nghĩa là các doanh nghiệp và hộ gia đình sẽ phải đối mặt với chi phí cao hơn và áp lực lạm phát gia tăng. Hơn nữa, thuế quan về cơ bản là tăng thuế của chính phủ, và các doanh nghiệp và người tiêu dùng phải chịu chi phí, và tác động của chúng tương đương với thắt lưng buộc bụng tài khóa, gây áp lực giảm lên nền kinh tế, vì vậy chúng tôi tin rằng Mỹ đang phải đối mặt với áp lực "lạm phát đình trệ" và Fed sẽ rơi vào tình thế tiến thoái lưỡng nan. Nhóm vĩ mô CICC ước tính rằng trên cơ sở các mức thuế trước đó, thuế quan đối ứng có thể đẩy lạm phát PCE ở Hoa Kỳ lên 1,9 điểm phần trăm, tăng doanh thu tài chính của Hoa Kỳ thêm 737,4 tỷ đô la Mỹ và giảm tốc độ tăng trưởng GDP thực tế ở Hoa Kỳ xuống 1,3 điểm phần trăm. Là một quốc gia thặng dư, thuế quan của Trung Quốc đã dẫn đến áp lực lên nhu cầu bên ngoài, chủ yếu phải đối mặt với vấn đề nhu cầu không đủ và nền kinh tế có thể phải đối mặt với những thách thức nhất định, nhưng hướng phản ứng chính sách của Trung Quốc rõ ràng hơn và hỗ trợ chính sách cho việc mở rộng nhu cầu trong nước đã trở thành một lựa chọn chính sách tương đối trực quan. Đối với phần còn lại của các nền kinh tế thế giới, một cú sốc thuế quan trên diện rộng như vậy sẽ làm tổn thương nhu cầu toàn cầu, đặc biệt là đối với các nền kinh tế nhỏ, định hướng xuất khẩu như Đông Nam Á, và nếu tăng trưởng kinh tế Mỹ chậm lại hoặc thậm chí giảm, chắc chắn sẽ phải đối mặt với những thách thức lớn hơn đối với phần còn lại của thế giới.
Môi trường của thị trường Trung Quốc tương đối thuận lợi, tài sản có hy vọng sẽ có độ bền tương đối, "định giá lại tài sản Trung Quốc" vẫn đang diễn ra.
Kết hợp với kinh nghiệm về các xung đột thương mại trong năm 2018-2019, hiệu suất thị trường trung hạn được xác định bởi các nguyên tắc cơ bản kinh tế trong nước và phản ứng chính sách. Năm 2018, Hoa Kỳ bắt đầu thực hiện chính sách áp thuế đối với Trung Quốc, chồng chất lên việc giảm đòn bẩy tài chính trong nước, các cú sốc bên ngoài và chính sách thu hẹp nội bộ, và hiệu suất tổng thể của cổ phiếu A và cổ phiếu Hồng Kông yếu, nhưng vào năm 2019, phạm vi thuế quan bổ sung do Hoa Kỳ áp đặt đã mở rộng và thuế suất tăng đáng kể, và thị trường tiếp tục xu hướng tăng vào năm 2019 ~ 2020 (Biểu đồ 3 và 4). Lý do cốt lõi là trong năm 2019, chính sách tín dụng thắt chặt của việc giảm đòn bẩy trong nước đã kết thúc, chính sách vĩ mô trở nên lỏng lẻo và hỗ trợ một vòng mở rộng tín dụng mới, và sự mất giá của tỷ giá Nhân dân tệ cũng phòng ngừa tác động của thuế quan ở một mức độ nhất định, và các nền tảng kinh tế trong nước bước vào một vòng phục hồi mới. Và về mặt cấu trúc, mặc dù sau khi đưa ra các chính sách thương mại, thiết bị gia dụng, công nghiệp nhẹ, điện tử, máy móc và các ngành công nghiệp khác có tỷ trọng xuất khẩu cao đang chịu áp lực, nhưng sự thâm nhập nhanh chóng của truyền thông 5G, tăng tốc thay thế chất bán dẫn trong nước, sự gia tăng của các phương tiện năng lượng mới và các xu hướng công nghiệp mới khác đã bơm sức sống mới vào nền kinh tế trong nước.
Biểu đồ 3: Diễn biến thị trường A cổ phiếu Trung Quốc trước và sau khi công bố chính sách thương mại của Trump từ 2017 đến 2019 và hiệu suất xuất khẩu sang Mỹ.
Nguồn dữ liệu: Wind, bộ phận nghiên cứu của Công ty Trung Kim
Biểu đồ 4: Biến động tỷ lệ tăng giảm của các ngành A-shares sau chính sách thương mại của Trump giai đoạn 2017~2019 (Đơn vị: %)
Nguồn thông tin: Wind, Bộ nghiên cứu của công ty Trung Kim
Khách quan mà nói, việc tăng thuế lần này dù khó tránh khỏi việc mang lại thách thức cho nền kinh tế Trung Quốc, nhưng chúng tôi cho rằng so với năm 2018 hoặc so với 3 năm qua, thị trường chứng khoán Trung Quốc có nhiều điều kiện thuận lợi hơn, bao gồm sự thay đổi trong câu chuyện địa chính trị và câu chuyện công nghệ, cũng như lợi thế định giá của tài sản Trung Quốc và không gian cho chính sách vĩ mô. Tổng thể mà nói, chúng tôi cho rằng thị trường chứng khoán Trung Quốc trong ngắn hạn vẫn có độ bền tương đối, "định giá lại tài sản Trung Quốc" vẫn đang diễn ra, logic cụ thể như sau:
Câu chuyện địa chính trị đang thay đổi và các quỹ toàn cầu đang phải đối mặt với việc tái triển khai. Trong hai năm qua, cuộc cách mạng AI, tài chính lớn và dòng vốn toàn cầu đã hình thành một chu kỳ tích cực, đẩy thị trường chứng khoán Mỹ lên cao hơn. Đồng thời, sau cuộc xung đột Nga-Ukraine, câu chuyện "phi toàn cầu hóa" đã trở nên phổ biến và các nền kinh tế lớn trên thế giới đã trở nên gắn bó, điều này đã trở thành lý do chính khiến dòng vốn toàn cầu chảy ra khỏi thị trường Trung Quốc. Đánh giá từ dữ liệu mới nhất, tỷ trọng quỹ chủ động toàn cầu tại thị trường Trung Quốc đã giảm từ 14,6% vào đầu năm 2021 xuống mức thấp nhất 5% vào năm 2024, thấp hơn khoảng 1 điểm phần trăm so với các quỹ thụ động trong hai năm liên tiếp. Về tỷ lệ nắm giữ cổ phần, giá trị thị trường của các quỹ nước ngoài trong đợt free float của cổ phiếu hạng A đã giảm từ mức cao 10% trong năm 2021 xuống còn khoảng 7,5% (Biểu đồ 5 và 6). Tuy nhiên, các mức thuế lớn gần đây, tăng cường trục xuất người nhập cư bất hợp pháp và cắt giảm chi tiêu tài khóa của DOGE sau cuộc bầu cử của Trump đều có tác động thu hẹp đối với nền kinh tế Mỹ (Biểu đồ 7), khiến nền kinh tế Mỹ có nguy cơ lạm phát đình trệ, và chỉ số bất ổn chính sách kinh tế của Mỹ và toàn cầu đã tăng mạnh lên mức cao mới kể từ năm 2021 (Biểu đồ 9). Sự pha trộn chính sách của Trump đã kích hoạt một cuộc kiểm tra lại toàn cầu về triển vọng quá lạc quan đối với nền kinh tế Mỹ và các nhà đầu tư toàn cầu đã buộc phải bắt đầu một vòng "đánh giá lại địa chính trị" mới khi đối mặt với "sự không chắc chắn rõ ràng" hiện tại ở Hoa Kỳ. Vòng thuế quan hiện tại đối với đồng đô la Mỹ đã giảm thay vì tăng, điều này cũng có thể phản ánh thực tế là các quỹ toàn cầu không còn coi đồng đô la Mỹ là một loại tiền tệ trú ẩn an toàn và áp lực đối với dòng vốn chảy ra khỏi thị trường Mỹ đã tăng lên và các thị trường ngoài Mỹ khác gần đây đã nhận được dòng vốn. Việc vốn nước ngoài có chảy trở lại Trung Quốc sau khi phân bổ lại hay không phụ thuộc vào sự phục hồi của các nguyên tắc cơ bản trong nước, nhưng điều đó cũng có nghĩa là tiềm năng thị trường Trung Quốc nhận được dòng vốn nước ngoài "dài hạn" đang dần xuất hiện và từ mối tương quan thấp giữa chứng khoán Trung Quốc và Mỹ trong những năm gần đây, tài sản Trung Quốc có giá trị đa dạng hóa rủi ro đối với các quỹ toàn cầu (Biểu đồ 8).
Biểu đồ 5: Kể từ năm 2022, các quỹ chủ động nước ngoài tiếp tục phân bổ thấp tài sản Trung Quốc, hiện tại phân bổ thấp hơn 1,2 điểm phần trăm.
Nguồn dữ liệu: EPFR, Bộ nghiên cứu Công ty Trung Kim
Biểu đồ 6: Tỷ lệ sở hữu cổ phiếu A-shares của nhà đầu tư nước ngoài giảm từ 10% vào năm 2021 xuống còn 7,5% hiện tại.
Nguồn tài liệu: Wind, Bộ phận nghiên cứu của Công ty Chứng khoán Trung Jin
Biểu đồ 7: Tổng quan về chính sách thuế quan từ khi Trump nhậm chức
Biểu đồ 8: Mối quan hệ tài sản giữa Trung Quốc và nước ngoài giảm, tài sản Trung Quốc cung cấp giá trị phân tán rủi ro.
Nguồn: Bloomberg, Haver, Bộ phận Nghiên cứu của Công ty Chứng khoán Trung Quốc
Biểu đồ 9: Chỉ số bất định chính sách kinh tế của Mỹ và toàn cầu tăng mạnh.
Nguồn tài liệu: Wind, Bộ phận nghiên cứu của Công ty Chứng khoán Trung Kinh
Biểu đồ 10: DeepSeek với lợi thế mã nguồn mở, chi phí thấp và hiệu suất cao, đã trở thành ứng dụng có tốc độ tăng trưởng người dùng nhanh nhất trong lịch sử.
Nguồn: Wind, Bộ nghiên cứu của công ty Zhongjin
Biểu đồ 11: Mức độ phát triển AI của Trung Quốc chỉ đứng sau Mỹ, và có nhiều ứng dụng phong phú hơn so với Mỹ, với tiềm năng nổi bật trong các lĩnh vực ứng dụng.
Nguồn: IMF, WB, Viện Nghiên cứu Trung Quốc, Bộ Nghiên cứu Công ty Trung Quốc
Biểu đồ 12: Giá trị gia tăng ngành công nghiệp chế tạo của Trung Quốc và tỷ lệ trên toàn cầu
Nguồn dữ liệu: UN Comtrade, Bộ nghiên cứu của Công ty TNHH Trung Kim
Biểu đồ 13: Quy mô xuất khẩu hàng trung gian công nghiệp chiếm tỷ trọng toàn cầu
Nguồn dữ liệu: UN Comtrade, Bộ Nghiên cứu Công ty Chứng khoán Trung Quốc.
Cổ phiếu hạng A và cổ phiếu Hồng Kông đang ở mức thấp và hấp dẫn trong lịch sử, và định giá chứng khoán Mỹ ngụ ý những kỳ vọng quá lạc quan. Tính đến ngày 4/4, tỷ lệ giá trên thu nhập động của chỉ số CSI 300 chỉ là 11,3 lần, vẫn thấp hơn đáng kể so với mức trung bình lịch sử (định giá động trung bình của chỉ số kể từ năm 2005 là 12,6 lần) và định giá hiện tại của cổ phiếu hạng A đã được điều chỉnh từ vị trí cực đoan vào cuối tháng 9 năm ngoái, nhưng vẫn còn dư địa để điều chỉnh tăng thêm. Chỉ số Hang Seng China Enterprises được định giá dưới 10 lần, thấp hơn CSI 300 và cũng thấp hơn mức trung bình lịch sử của nó. Từ góc độ phí bảo hiểm rủi ro vốn chủ sở hữu, phí bảo hiểm rủi ro vốn chủ sở hữu của CSI 300 đã phục hồi từ mức cao nhất 7% trong 10 năm qua sau "924", và tăng trở lại lên 6,5% vào đầu năm (độ lệch chuẩn cao hơn 1% so với mức trung bình lịch sử) và phí bảo hiểm rủi ro vốn chủ sở hữu của Chỉ số Hang Seng từ góc độ vốn trong nước (sử dụng lợi suất trái phiếu kho bạc 10 năm làm lãi suất phi rủi ro) cao tới 10%, cao hơn đáng kể so với trục trong quá khứ. Ngược lại, phí bảo hiểm rủi ro vốn chủ sở hữu của S&P 500 dưới 0 vào đầu năm, có nghĩa là thị trường tin rằng lợi suất cổ phiếu không yêu cầu phí bảo hiểm rủi ro bổ sung so với lợi suất trái phiếu kho bạc, phản ánh kỳ vọng cực kỳ lạc quan và tương phản mạnh với phí bảo hiểm rủi ro cao hơn đối với chứng khoán Trung Quốc (Biểu đồ 14). Ở cấp độ cấu trúc, thị trường đang đánh giá lại tiềm năng đổi mới của Trung Quốc trong AI và việc định giá các nhà lãnh đạo công nghệ của Trung Quốc vẫn cần phải phù hợp với xu hướng phát triển AI. Nhìn chung, chúng tôi tin rằng kỳ vọng phát triển kinh tế toàn cầu đang thay đổi và hệ thống định giá chắc chắn sẽ phải đối mặt với việc định hình lại, với định giá cổ phiếu của Trung Quốc ở mức thấp trong lịch sử, trong khi định giá cổ phiếu của Mỹ vẫn ngụ ý những kỳ vọng lạc quan hơn và định giá tương đối thuận lợi cho thị trường chứng khoán Trung Quốc trong quá trình phân bổ lại vốn toàn cầu.
Biểu đồ 14: Phần thưởng rủi ro cổ phần của thị trường chứng khoán A và Mỹ đều đã thu hẹp từ mức cực đoan.
Nguồn: Bloomberg, Bộ phận Nghiên cứu Công ty Chứng khoán Trung Quốc
Biểu đồ 15: Các gã khổng lồ công nghệ Trung Quốc bị định giá thấp hơn so với cổ phiếu Mỹ, gần đây đã thu hẹp.
Chú ý: Tiktok không bao gồm thông tin từ phiên bản trong nước Douyin. Nguồn: Bảng xếp hạng sản phẩm AI aicpb.com, Bộ Nghiên cứu Công ty Chứng khoán Trung Kim.
Biểu đồ 16: Cổ phiếu công nghệ Trung Quốc đã định giá không đủ cho triển vọng AI trước đây.
Chú ý: Do lý do phân loại ngành, cổ phiếu công nghệ Mỹ được gọi là Magnificent 7, trong khi Trung Quốc gọi là 10 gã khổng lồ công nghệ (Tencent, Alibaba, Meituan, Baidu, SMIC, Xiaomi Group, JD.com, BYD Company, Geely Automobile, NetEase), các nền kinh tế khác sử dụng MSCI information technology; Thời gian đến ngày 31 tháng 12 năm 2024.
Nguồn dữ liệu: FactSet, Bloomberg, Bộ phận Nghiên cứu Công ty Chứng khoán Trung Quốc
Không gian chính sách phản chu kỳ của Trung Quốc là lớn, và nếu nó có thể đối phó hiệu quả với vấn đề nhu cầu không đủ, nó sẽ có hỗ trợ tích cực cho giá tài sản. Có sự khác biệt về tác động của thuế quan đối với các nước thặng dư và thâm hụt thương mại, với việc Mỹ phải đối mặt với áp lực "lạm phát đình trệ" và Trung Quốc thiếu nhu cầu càng gây thêm áp lực. Tác động của phản ứng chính sách kinh tế vĩ mô đối với "lạm phát đình trệ" và nhu cầu không đủ là khác nhau, và môi trường "lạm phát đình trệ" ở Hoa Kỳ có nghĩa là tăng trưởng chậm lại hoặc thậm chí suy thoái, và chính sách có thể rơi vào tình thế tiến thoái lưỡng nan. Tuy nhiên, định hướng chính sách của Trung Quốc rõ ràng hơn khi giải quyết tình trạng thiếu nhu cầu hiệu quả. Hơn nữa, một số nhà đầu tư so sánh tác động của các xung đột thương mại đối với nền kinh tế toàn cầu với những năm 1930, khi các quốc gia trả đũa lẫn nhau và áp đặt thuế quan, được coi là một trong những lý do quan trọng cho suy thoái kinh tế kéo dài sau sự sụp đổ của thị trường chứng khoán Mỹ năm 1929. Nhưng chúng tôi nghĩ rằng có những khác biệt quan trọng giữa bây giờ và những năm 1930. Miễn là chính sách vĩ mô của Trung Quốc có thể giải quyết hiệu quả vấn đề thiếu cầu, thì không cần phải bi quan về hiệu suất của các tài sản rủi ro. Một mặt, sau kinh nghiệm của các xung đột thương mại trước đây, chúng tôi hy vọng rằng vòng hiện tại của chính phủ Trung Quốc sẽ được nhắm mục tiêu nhiều hơn để đáp trả, và sự phụ thuộc vào xuất khẩu của Mỹ cũng thấp hơn so với trước đây, và trong ba năm qua, Trung Quốc đã tiếp tục nỗ lực nhiều hơn để đối phó với các vấn đề bất động sản và nợ của chính quyền địa phương, điều này cũng đã tạo điều kiện tốt hơn cho không gian chính sách hiện tại. Mặt khác, chính sách vĩ mô của Trung Quốc đã có sự thay đổi tích cực, sau 924 năm ngoái, chính sách này hoạt động tích cực hơn để thị trường có thể thấy được việc thực hiện cấp độ ra quyết định, báo cáo công tác của Chính phủ hai phiên cũng nêu rõ rằng "việc đưa ra việc thực hiện các chính sách nên càng sớm càng tốt, thay vì muộn, và một loạt các bất ổn để nắm bắt thời gian", chúng tôi tin rằng những rủi ro bên ngoài ngoài mong đợi sẽ thúc đẩy chính sách phản chu kỳ trong nước tăng mạnh hơn. Hơn nữa, trong Hội nghị Công tác Kinh tế Trung ương vào cuối năm ngoái và báo cáo công tác của Chính phủ năm nay, "thúc đẩy mạnh mẽ tiêu dùng, nâng cao hiệu quả đầu tư và mở rộng nhu cầu trong nước một cách toàn diện" đã được đặt lên hàng đầu trong các nhiệm vụ công việc vào năm 2025. Điều này có nghĩa là khung chính sách của Trung Quốc coi trọng hơn sự nghiêng về sự nhấn mạnh quá khứ vào cung sang cầu, và trong bối cảnh nhu cầu bên ngoài không chắc chắn, chính sách ổn định nhu cầu trong nước được kỳ vọng sẽ tiếp tục phát huy tác dụng, đây sẽ là chìa khóa để ổn định phí bảo hiểm rủi ro của chính thị trường Trung Quốc.
Thị trường có khả năng phục hồi trong ngắn hạn, cơ hội trong trung hạn lớn hơn rủi ro, phân bổ ngắn hạn chủ yếu ổn định và công nghệ vẫn là dòng chính trong trung hạn. Nhìn chung, sự không chắc chắn của chính sách thuế quan ngắn hạn và bản chất lây lan của biến động thị trường toàn cầu có thể mang lại sự biến động cho tài sản của Trung Quốc, nhưng tác động dự kiến sẽ ít hơn so với các thị trường lớn khác và tài sản của Trung Quốc có khả năng phục hồi tốt hơn thị trường chứng khoán toàn cầu trong ngắn hạn. Trong trung hạn, sự thay đổi trong câu chuyện địa chính trị và câu chuyện công nghệ sẽ cải thiện kỳ vọng của thị trường, thúc đẩy tái triển khai các quỹ toàn cầu và áp đặt lợi thế định giá của thị trường Trung Quốc. Nếu phản ứng chính sách là phù hợp, phí bảo hiểm rủi ro thị trường dự kiến sẽ tiếp tục được cải thiện, trong khi "định giá lại tài sản Trung Quốc" vẫn đang diễn ra. Ở cấp độ phân bổ, việc phân bổ trong môi trường biến động ngắn hạn có thể cần phải ổn định và các cổ phiếu có độ biến động thấp với cổ tức có thể tương đối chiếm ưu thế, và các lĩnh vực tiêu dùng và đầu tư được hưởng lợi từ chính sách nhu cầu trong nước cũng có cơ hội giao dịch. Trong trung hạn, gần đây chúng tôi đã phát hành "Làm thế nào để xác định xu hướng thị trường tăng trưởng? Xu hướng trung hạn của ngành tăng trưởng phụ thuộc vào sự thịnh vượng công nghiệp và chu kỳ lợi nhuận, và sự đột phá của DeepSeek cung cấp các điều kiện cho việc phát triển các kịch bản ứng dụng AI. Trong tương lai, với sự gia tăng hơn nữa của các chính sách tăng trưởng ổn định và sự phục hồi của nhu cầu hiệu quả, lĩnh vực tiêu thụ dự kiến sẽ dần mở ra một thị trường có xu hướng.
[1]
thâm hụt thương mại hàng hóa hàng năm của mỹ/
[2]
[3] "Tác động của thuế quan "đối ứng" của Trump vượt quá mong đợi", Liu Zhengning, Xiao Jiewen, Lin Yuxin
[4]
[5]
[6] "Kinh tế học AI" Chương 1: "Hướng tới kỷ nguyên chung của trí tuệ nhân tạo", Chu Tử Bằng, Lý Na, Lục Thú, Liu Mộng Linh
[7]
[8]
Xem bản gốc
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Trung Kim: "Thuế đối đẳng" của Mỹ ảnh hưởng đến tài sản Trung Quốc
Nguồn: Trung Kim Điểm Tinh
Dưới tác động của "thuế quan đối ứng", hệ thống thương mại toàn cầu đã trải qua những thay đổi trong một thế kỷ và giá tài sản toàn cầu cũng biến động rất lớn. Mặc dù thuế quan chắc chắn sẽ mang lại những thách thức cho nền kinh tế Trung Quốc, chúng tôi tin rằng thị trường chứng khoán của Trung Quốc có nhiều điều kiện thuận lợi hơn so với năm 2018 hoặc so với ba năm qua, bao gồm những thay đổi trong các câu chuyện địa chính trị và công nghệ, cũng như lợi thế định giá của chính tài sản của Trung Quốc và phòng cho các nỗ lực chính sách vĩ mô. Nhìn chung, chúng tôi tin rằng tài sản của Trung Quốc có khả năng phục hồi trước chứng khoán toàn cầu trong ngắn hạn và cơ hội lớn hơn rủi ro trong trung hạn và phí bảo hiểm rủi ro thị trường dự kiến sẽ tiếp tục cải thiện nếu phản ứng chính sách phù hợp, trong khi "định giá lại tài sản Trung Quốc" vẫn đang tiếp diễn. Ở cấp độ phân bổ, phân bổ ngắn hạn chủ yếu ổn định, và các cổ phiếu có độ biến động thấp với cổ tức có thể tương đối chiếm ưu thế, và các lĩnh vực tiêu dùng và đầu tư được hưởng lợi từ chính sách nhu cầu trong nước cũng có cơ hội giao dịch ngắn hạn. Trong trung hạn, ngành công nghiệp AI vẫn là một dòng chính quan trọng và sự thoái lui sẽ mở ra cơ hội bố trí. Và với sự gia tăng hơn nữa của các chính sách tăng trưởng ổn định và sự phục hồi của nhu cầu hiệu quả, lĩnh vực tiêu thụ dự kiến sẽ dần mở ra một thị trường có xu hướng.
Dưới tác động của "thuế quan đối ứng", hệ thống thương mại toàn cầu đã trải qua những thay đổi trong một thế kỷ. Vào ngày 2 tháng 4, giờ Mỹ, "thuế quan đối ứng" của Trump đã hạ cánh và chính sách này đã áp dụng mức thuế "thảm" toàn diện và chồng chất thuế quan cụ thể theo quốc gia "một quốc gia, một mức thuế", bao gồm hơn 60 nền kinh tế. Phạm vi và mức độ của thuế quan lớn hơn nhiều so với dự kiến trước đây và nếu được thực hiện đầy đủ, thuế suất hiệu quả ở Hoa Kỳ sẽ vượt quá mức thuế quan ở Hoa Kỳ kể từ khi thực hiện Đạo luật Thuế quan Smoot-Hawley năm 1930 (Biểu đồ 1). Điều này có nghĩa là hệ thống thương mại toàn cầu được hình thành trong vài thập kỷ qua sẽ bị ảnh hưởng đáng kể, với những tác động sâu rộng đến nền kinh tế toàn cầu trong trung và dài hạn, và giá tài sản toàn cầu cũng sẽ biến động rất lớn.
Biểu đồ 1: Mức thuế quan hiệu lực của Mỹ sẽ tăng mạnh.
Chú ý: Năm 1900-1918 và năm 2024 là năm tài chính của chính phủ Mỹ, năm 1919-2023 là năm dương lịch, năm 2025 là ước tính của đội ngũ macro Trung Kim.
Nguồn: USITC, Wind, Bộ nghiên cứu Công ty Trung Kim
Sau cú sốc thuế quan, tài sản toàn cầu có sự biến động rõ rệt, tài sản Trung Quốc thể hiện sức bền.
Tài sản toàn cầu có biến động rõ rệt, trong bối cảnh bất định dư âm vẫn chưa ổn định. Vào ngày 2 tháng 4 theo giờ Mỹ, Trump đã công bố "thuế đối ứng" vượt xa dự kiến, dẫn đến việc giao dịch suy thoái gia tăng, trái phiếu Mỹ tăng mạnh, tài sản rủi ro toàn cầu gặp phải cú sốc lớn, chứng khoán Mỹ có mức giảm lớn nhất trong các nền kinh tế chính, Nasdaq/S&P 500 giảm mạnh liên tiếp hai ngày, tổng mức giảm lần lượt là 11,4%/10,5%, VIX đạt mức cao nhất kể từ đại dịch năm 2020, thị trường chứng khoán châu Âu và châu Á - Thái Bình Dương cũng chịu ảnh hưởng rõ rệt với sự điều chỉnh; giá hàng hóa cũng giảm mạnh, đồng London và dầu thô Brent giảm hơn 10% trong hai ngày, lần lượt đạt mức thấp nhất trong gần 1 năm và gần 3 năm, vàng sau khi tăng mạnh trước đó cũng xuất hiện việc chốt lời theo kỳ vọng.
Đặc điểm của biến động tài sản trong vòng này: Tài sản của Mỹ suy yếu và tài sản Trung Quốc cho thấy khả năng phục hồi. Chúng tôi đã nhận thấy hai khía cạnh khác nhau của vòng biến động tài sản toàn cầu này: một là trong quá khứ, Hoa Kỳ áp đặt thuế quan đối với các nền kinh tế khác và tiền thường được rút khỏi các nền kinh tế khác và chứng khoán Hoa Kỳ hoạt động tốt hơn thế giới, nhưng lần này Hoa Kỳ áp đặt thuế quan trên thế giới, chứng khoán Hoa Kỳ dẫn đầu thế giới và đồng đô la Mỹ cũng giảm đáng kể, điều này có thể phản ánh nhiều ý nghĩa. Trước hết, là một quốc gia thâm hụt, việc tăng thuế mạnh là một cú sốc nguồn cung lớn đối với Hoa Kỳ, và nguy cơ "lạm phát đình trệ" tăng lên. Thứ hai, mức độ tăng thuế vượt quá hầu hết các kỳ vọng của thị trường trước đây và sự không chắc chắn của lộ trình khấu trừ trong tương lai là cao, đó là một cú sốc không chắc chắn; Cuối cùng, phí bảo hiểm rủi ro cực thấp đối với chứng khoán Mỹ ngụ ý kỳ vọng quá lạc quan và thuế quan sẽ có tác động lớn hơn đến triển vọng cơ bản của Mỹ, hệ thống thương mại toàn cầu và thậm chí cả các quy tắc chi phối dòng chảy hàng hóa và vốn, vì vậy đây cũng là một cú sốc phí bảo hiểm rủi ro. Hơn nữa, sự sụt giảm của đồng đô la Mỹ và sự sụt giảm do chứng khoán Mỹ dẫn đầu cũng có thể phản ánh dòng tiền toàn cầu rút khỏi thị trường Mỹ. Sự khác biệt thứ hai là khả năng phục hồi của tài sản Trung Quốc, sau khi Mỹ công bố "thuế quan đối ứng", chỉ số Shanghai Composite Index/CSI 300 biến động và tinh chỉnh, với mức giảm lần lượt chỉ -0,2%/-0,6%, thấp hơn đáng kể so với các thị trường lớn khác; Xét về hiệu suất từ đầu năm đến nay, chứng khoán Trung Quốc, đặc biệt là chỉ số Hang Seng China Enterprises Index, dẫn đầu thế giới, trong khi chứng khoán Mỹ giảm mạnh nhất (Biểu đồ 2). Điều này có thể có nghĩa là dưới tác động chưa từng có của chính sách thuế quan, hệ thống định giá toàn cầu có thể đang trải qua những thay đổi mới và các quỹ toàn cầu sẽ được tái triển khai theo tiến trình đánh giá lại địa chính trị.
Biểu đồ 2: Hiệu suất của các loại tài sản chính toàn cầu từ năm 2025: Cổ phiếu Trung Quốc có tính bền bỉ, thị trường chứng khoán Mỹ dẫn đầu sự sụt giảm toàn cầu
Nguồn: Wind, bộ phận nghiên cứu của Công ty Chứng khoán Trung Quốc; chú ý: tính đến ngày 3 tháng 4
Mức độ tác động của thuế quan lần này đã vượt quá năm 2018-2019, kinh tế toàn cầu vẫn đối mặt với nhiều bất định lớn
Mỹ không chỉ áp dụng thuế quan đối với Trung Quốc, mà còn ảnh hưởng đến toàn cầu. Đặc điểm của chính sách thuế quan của Mỹ lần này không chỉ nhằm vào Trung Quốc mà còn liên quan đến các quốc gia và khu vực chính trên toàn cầu. Ngoài việc Mỹ sẽ áp dụng thuế quan cơ bản 10% đối với tất cả hàng hóa nhập khẩu, một số quốc gia và khu vực sẽ phải đối mặt với mức thuế cao hơn. Hiện tại, lệnh hành pháp của Tổng thống vẫn chưa công bố nội dung chi tiết về mức thuế trên trang web chính thức của Nhà Trắng, nhưng từ phát biểu của Trump, các nền kinh tế có mức thuế đối ứng cao hơn bao gồm Liên minh Châu Âu (20%), Nhật Bản (24%), Hàn Quốc (25%), Trung Quốc đại lục và Hồng Kông-Macau (34%), Đài Loan (32%), Ấn Độ (26%), Thái Lan (36%) và Việt Nam (46%). Nhóm nghiên cứu vĩ mô của Zhongjin ước tính rằng nếu các mức thuế này được áp dụng hoàn toàn, tỷ lệ thuế hiệu quả của Mỹ sẽ tăng mạnh từ 2,4% vào năm 2024 lên 25,1%, tăng 22,7 điểm phần trăm, và sẽ vượt qua mức thuế quan của Mỹ sau khi Đạo luật thuế Smoot-Hawley năm 1930 được thực thi.
Sự không chắc chắn về thuế quan vẫn còn lớn và biến động ngắn hạn về giá tài sản khó có thể giảm nhanh chóng. Trước hết, phạm vi và mức độ của thuế quan đối ứng sẽ có tác động đáng kể đến Mỹ và nền kinh tế toàn cầu, và các quốc gia sẽ phản ứng như thế nào khi thuế quan được thực hiện sẽ rất quan trọng. Ví dụ, vào ngày 4 tháng 4, theo giờ Bắc Kinh, Ủy ban Thuế quan của Hội đồng Nhà nước thông báo rằng họ sẽ áp thuế bổ sung 34% đối với tất cả hàng hóa nhập khẩu có xuất xứ từ Hoa Kỳ từ ngày 10 tháng 4 và Bộ Thương mại thông báo rằng 16 thực thể Hoa Kỳ sẽ được đưa vào danh sách kiểm soát xuất khẩu và 11 công ty Hoa Kỳ sẽ được đưa vào danh sách thực thể không đáng tin cậy. Điều này có nghĩa là xung đột thương mại sẽ leo thang hơn nữa, gây áp lực giảm lên nền kinh tế toàn cầu. Thứ hai, sau thuế quan đối ứng, cũng cần chú ý đến việc liệu thuế quan bổ sung có được áp dụng đối với chất bán dẫn, sản phẩm y tế, gỗ, đồng và các hàng hóa khác, cũng như Mexico và Canada, đã được miễn thuế lần này hay không, và vẫn còn những bất ổn trong chính sách tương lai. Cuối cùng, khoảng thời gian thuế quan đối ứng kéo dài và khả năng đàm phán trong tương lai, có nghĩa là biến động giá tài sản toàn cầu ngắn hạn sẽ không sớm giảm bớt.
Chính sách thuế quan có ý nghĩa khác nhau đối với Mỹ và Trung Quốc và nền kinh tế toàn cầu. Có sự khác biệt về tác động của thuế quan đối với các nước thặng dư và thâm hụt, với Hoa Kỳ là một quốc gia thâm hụt, và thuế quan có nghĩa là các doanh nghiệp và hộ gia đình sẽ phải đối mặt với chi phí cao hơn và áp lực lạm phát gia tăng. Hơn nữa, thuế quan về cơ bản là tăng thuế của chính phủ, và các doanh nghiệp và người tiêu dùng phải chịu chi phí, và tác động của chúng tương đương với thắt lưng buộc bụng tài khóa, gây áp lực giảm lên nền kinh tế, vì vậy chúng tôi tin rằng Mỹ đang phải đối mặt với áp lực "lạm phát đình trệ" và Fed sẽ rơi vào tình thế tiến thoái lưỡng nan. Nhóm vĩ mô CICC ước tính rằng trên cơ sở các mức thuế trước đó, thuế quan đối ứng có thể đẩy lạm phát PCE ở Hoa Kỳ lên 1,9 điểm phần trăm, tăng doanh thu tài chính của Hoa Kỳ thêm 737,4 tỷ đô la Mỹ và giảm tốc độ tăng trưởng GDP thực tế ở Hoa Kỳ xuống 1,3 điểm phần trăm. Là một quốc gia thặng dư, thuế quan của Trung Quốc đã dẫn đến áp lực lên nhu cầu bên ngoài, chủ yếu phải đối mặt với vấn đề nhu cầu không đủ và nền kinh tế có thể phải đối mặt với những thách thức nhất định, nhưng hướng phản ứng chính sách của Trung Quốc rõ ràng hơn và hỗ trợ chính sách cho việc mở rộng nhu cầu trong nước đã trở thành một lựa chọn chính sách tương đối trực quan. Đối với phần còn lại của các nền kinh tế thế giới, một cú sốc thuế quan trên diện rộng như vậy sẽ làm tổn thương nhu cầu toàn cầu, đặc biệt là đối với các nền kinh tế nhỏ, định hướng xuất khẩu như Đông Nam Á, và nếu tăng trưởng kinh tế Mỹ chậm lại hoặc thậm chí giảm, chắc chắn sẽ phải đối mặt với những thách thức lớn hơn đối với phần còn lại của thế giới.
Môi trường của thị trường Trung Quốc tương đối thuận lợi, tài sản có hy vọng sẽ có độ bền tương đối, "định giá lại tài sản Trung Quốc" vẫn đang diễn ra.
Kết hợp với kinh nghiệm về các xung đột thương mại trong năm 2018-2019, hiệu suất thị trường trung hạn được xác định bởi các nguyên tắc cơ bản kinh tế trong nước và phản ứng chính sách. Năm 2018, Hoa Kỳ bắt đầu thực hiện chính sách áp thuế đối với Trung Quốc, chồng chất lên việc giảm đòn bẩy tài chính trong nước, các cú sốc bên ngoài và chính sách thu hẹp nội bộ, và hiệu suất tổng thể của cổ phiếu A và cổ phiếu Hồng Kông yếu, nhưng vào năm 2019, phạm vi thuế quan bổ sung do Hoa Kỳ áp đặt đã mở rộng và thuế suất tăng đáng kể, và thị trường tiếp tục xu hướng tăng vào năm 2019 ~ 2020 (Biểu đồ 3 và 4). Lý do cốt lõi là trong năm 2019, chính sách tín dụng thắt chặt của việc giảm đòn bẩy trong nước đã kết thúc, chính sách vĩ mô trở nên lỏng lẻo và hỗ trợ một vòng mở rộng tín dụng mới, và sự mất giá của tỷ giá Nhân dân tệ cũng phòng ngừa tác động của thuế quan ở một mức độ nhất định, và các nền tảng kinh tế trong nước bước vào một vòng phục hồi mới. Và về mặt cấu trúc, mặc dù sau khi đưa ra các chính sách thương mại, thiết bị gia dụng, công nghiệp nhẹ, điện tử, máy móc và các ngành công nghiệp khác có tỷ trọng xuất khẩu cao đang chịu áp lực, nhưng sự thâm nhập nhanh chóng của truyền thông 5G, tăng tốc thay thế chất bán dẫn trong nước, sự gia tăng của các phương tiện năng lượng mới và các xu hướng công nghiệp mới khác đã bơm sức sống mới vào nền kinh tế trong nước.
Biểu đồ 3: Diễn biến thị trường A cổ phiếu Trung Quốc trước và sau khi công bố chính sách thương mại của Trump từ 2017 đến 2019 và hiệu suất xuất khẩu sang Mỹ.
Nguồn dữ liệu: Wind, bộ phận nghiên cứu của Công ty Trung Kim
Biểu đồ 4: Biến động tỷ lệ tăng giảm của các ngành A-shares sau chính sách thương mại của Trump giai đoạn 2017~2019 (Đơn vị: %)
Nguồn thông tin: Wind, Bộ nghiên cứu của công ty Trung Kim
Khách quan mà nói, việc tăng thuế lần này dù khó tránh khỏi việc mang lại thách thức cho nền kinh tế Trung Quốc, nhưng chúng tôi cho rằng so với năm 2018 hoặc so với 3 năm qua, thị trường chứng khoán Trung Quốc có nhiều điều kiện thuận lợi hơn, bao gồm sự thay đổi trong câu chuyện địa chính trị và câu chuyện công nghệ, cũng như lợi thế định giá của tài sản Trung Quốc và không gian cho chính sách vĩ mô. Tổng thể mà nói, chúng tôi cho rằng thị trường chứng khoán Trung Quốc trong ngắn hạn vẫn có độ bền tương đối, "định giá lại tài sản Trung Quốc" vẫn đang diễn ra, logic cụ thể như sau:
Biểu đồ 5: Kể từ năm 2022, các quỹ chủ động nước ngoài tiếp tục phân bổ thấp tài sản Trung Quốc, hiện tại phân bổ thấp hơn 1,2 điểm phần trăm.
Nguồn dữ liệu: EPFR, Bộ nghiên cứu Công ty Trung Kim
Biểu đồ 6: Tỷ lệ sở hữu cổ phiếu A-shares của nhà đầu tư nước ngoài giảm từ 10% vào năm 2021 xuống còn 7,5% hiện tại.
Nguồn tài liệu: Wind, Bộ phận nghiên cứu của Công ty Chứng khoán Trung Jin
Biểu đồ 7: Tổng quan về chính sách thuế quan từ khi Trump nhậm chức
! QY9gy43wcIotk3aXrsTcmku7SBitNlMmeP5s0fAL.jpeg
Nguồn: Nhà Trắng, Bộ Nghiên cứu Công ty Trung Kim
Biểu đồ 8: Mối quan hệ tài sản giữa Trung Quốc và nước ngoài giảm, tài sản Trung Quốc cung cấp giá trị phân tán rủi ro.
Nguồn: Bloomberg, Haver, Bộ phận Nghiên cứu của Công ty Chứng khoán Trung Quốc
Biểu đồ 9: Chỉ số bất định chính sách kinh tế của Mỹ và toàn cầu tăng mạnh.
Nguồn tài liệu: Wind, Bộ phận nghiên cứu của Công ty Chứng khoán Trung Kinh
Biểu đồ 10: DeepSeek với lợi thế mã nguồn mở, chi phí thấp và hiệu suất cao, đã trở thành ứng dụng có tốc độ tăng trưởng người dùng nhanh nhất trong lịch sử.
Nguồn: Wind, Bộ nghiên cứu của công ty Zhongjin
Biểu đồ 11: Mức độ phát triển AI của Trung Quốc chỉ đứng sau Mỹ, và có nhiều ứng dụng phong phú hơn so với Mỹ, với tiềm năng nổi bật trong các lĩnh vực ứng dụng.
Nguồn: IMF, WB, Viện Nghiên cứu Trung Quốc, Bộ Nghiên cứu Công ty Trung Quốc
Biểu đồ 12: Giá trị gia tăng ngành công nghiệp chế tạo của Trung Quốc và tỷ lệ trên toàn cầu
Nguồn dữ liệu: UN Comtrade, Bộ nghiên cứu của Công ty TNHH Trung Kim
Biểu đồ 13: Quy mô xuất khẩu hàng trung gian công nghiệp chiếm tỷ trọng toàn cầu
Nguồn dữ liệu: UN Comtrade, Bộ Nghiên cứu Công ty Chứng khoán Trung Quốc.
Biểu đồ 14: Phần thưởng rủi ro cổ phần của thị trường chứng khoán A và Mỹ đều đã thu hẹp từ mức cực đoan.
Nguồn: Bloomberg, Bộ phận Nghiên cứu Công ty Chứng khoán Trung Quốc
Biểu đồ 15: Các gã khổng lồ công nghệ Trung Quốc bị định giá thấp hơn so với cổ phiếu Mỹ, gần đây đã thu hẹp.
Chú ý: Tiktok không bao gồm thông tin từ phiên bản trong nước Douyin. Nguồn: Bảng xếp hạng sản phẩm AI aicpb.com, Bộ Nghiên cứu Công ty Chứng khoán Trung Kim.
Biểu đồ 16: Cổ phiếu công nghệ Trung Quốc đã định giá không đủ cho triển vọng AI trước đây.
Chú ý: Do lý do phân loại ngành, cổ phiếu công nghệ Mỹ được gọi là Magnificent 7, trong khi Trung Quốc gọi là 10 gã khổng lồ công nghệ (Tencent, Alibaba, Meituan, Baidu, SMIC, Xiaomi Group, JD.com, BYD Company, Geely Automobile, NetEase), các nền kinh tế khác sử dụng MSCI information technology; Thời gian đến ngày 31 tháng 12 năm 2024. Nguồn dữ liệu: FactSet, Bloomberg, Bộ phận Nghiên cứu Công ty Chứng khoán Trung Quốc
Thị trường có khả năng phục hồi trong ngắn hạn, cơ hội trong trung hạn lớn hơn rủi ro, phân bổ ngắn hạn chủ yếu ổn định và công nghệ vẫn là dòng chính trong trung hạn. Nhìn chung, sự không chắc chắn của chính sách thuế quan ngắn hạn và bản chất lây lan của biến động thị trường toàn cầu có thể mang lại sự biến động cho tài sản của Trung Quốc, nhưng tác động dự kiến sẽ ít hơn so với các thị trường lớn khác và tài sản của Trung Quốc có khả năng phục hồi tốt hơn thị trường chứng khoán toàn cầu trong ngắn hạn. Trong trung hạn, sự thay đổi trong câu chuyện địa chính trị và câu chuyện công nghệ sẽ cải thiện kỳ vọng của thị trường, thúc đẩy tái triển khai các quỹ toàn cầu và áp đặt lợi thế định giá của thị trường Trung Quốc. Nếu phản ứng chính sách là phù hợp, phí bảo hiểm rủi ro thị trường dự kiến sẽ tiếp tục được cải thiện, trong khi "định giá lại tài sản Trung Quốc" vẫn đang diễn ra. Ở cấp độ phân bổ, việc phân bổ trong môi trường biến động ngắn hạn có thể cần phải ổn định và các cổ phiếu có độ biến động thấp với cổ tức có thể tương đối chiếm ưu thế, và các lĩnh vực tiêu dùng và đầu tư được hưởng lợi từ chính sách nhu cầu trong nước cũng có cơ hội giao dịch. Trong trung hạn, gần đây chúng tôi đã phát hành "Làm thế nào để xác định xu hướng thị trường tăng trưởng? Xu hướng trung hạn của ngành tăng trưởng phụ thuộc vào sự thịnh vượng công nghiệp và chu kỳ lợi nhuận, và sự đột phá của DeepSeek cung cấp các điều kiện cho việc phát triển các kịch bản ứng dụng AI. Trong tương lai, với sự gia tăng hơn nữa của các chính sách tăng trưởng ổn định và sự phục hồi của nhu cầu hiệu quả, lĩnh vực tiêu thụ dự kiến sẽ dần mở ra một thị trường có xu hướng.
[1]
thâm hụt thương mại hàng hóa hàng năm của mỹ/
[2]
[3] "Tác động của thuế quan "đối ứng" của Trump vượt quá mong đợi", Liu Zhengning, Xiao Jiewen, Lin Yuxin
[4]
[5]
[6] "Kinh tế học AI" Chương 1: "Hướng tới kỷ nguyên chung của trí tuệ nhân tạo", Chu Tử Bằng, Lý Na, Lục Thú, Liu Mộng Linh
[7]
[8]