Bloomberg tổng hợp: 11 giao dịch quan trọng, hiểu rõ thị trường tài chính toàn cầu năm 2025

Tiêu đề gốc: The 11 Big Trades of 2025: Bubbles, Cockroaches and a 367% Jump

Tác giả gốc: 彭博社

Nguồn gốc gốc:

转载: 火星财经

Lời người biên tập: Sau khi xem lại những biến động của ngành công nghiệp tiền mã hóa năm 2025, chúng ta có thể mở rộng tầm nhìn ra xa hơn: nhịp đập của thị trường tài chính toàn cầu thường phản ánh và gắn bó mật thiết với logic của lĩnh vực tiền mã hóa. Bài viết tập trung vào 11 giao dịch quan trọng trong năm này, từ xu hướng xuyên thị trường đến biến động tài sản do chính sách thúc đẩy, trong đó chứa đựng những quy luật thị trường và bài học rủi ro, đáng để các nhà đầu tư tiền mã hóa tham khảo, cùng nhìn rõ toàn cảnh bức tranh tài chính của năm.

Năm này lại là một năm đầy “đặt cược có độ chắc chắn cao” và “quay đầu nhanh chóng”.

Từ bàn giao dịch trái phiếu tại Tokyo, ủy ban tín dụng ở New York đến các nhà giao dịch ngoại hối ở Istanbul, thị trường vừa mang lại những khoản lợi bất ngờ, vừa tạo ra những biến động dữ dội. Giá vàng lập kỷ lục lịch sử, cổ phiếu các tập đoàn cho vay thế chấp ổn định như “Meme cổ phiếu” (cổ phiếu bị đẩy lên cao bởi độ nóng của mạng xã hội) dao động dữ dội, một giao dịch arbitrage kiểu giáo trình đã sụp đổ ngay lập tức.

Các nhà đầu tư đặt cược lớn vào các biến động chính trị, bảng cân đối tài sản phình to và câu chuyện thị trường mong manh, thúc đẩy thị trường chứng khoán tăng mạnh, các giao dịch lợi suất đua nhau, trong khi chiến lược tiền mã hóa chủ yếu dựa vào đòn bẩy và kỳ vọng, thiếu các nền tảng vững chắc khác. Sau khi Donald Trump trở lại Nhà Trắng, thị trường tài chính toàn cầu ban đầu bị sốc nặng rồi mới hồi phục; cổ phiếu quốc phòng châu Âu bùng nổ; các nhà đầu cơ còn tạo ra các cơn sốt thị trường liên tiếp. Một số vị thế mang lại lợi nhuận đáng kinh ngạc, nhưng khi đà thị trường đảo chiều, kênh huy động vốn cạn kiệt hoặc đòn bẩy gây tác động tiêu cực, thì các vị thế khác lại gặp thất bại thảm hại.

Khi cuối năm cận kề, 彭博社 tập trung vào một số loại cược nổi bật nhất của năm 2025 — bao gồm các trường hợp thành công, thất bại và những vị thế đã định hình thời đại này. Những giao dịch này khiến các nhà đầu tư khi chuẩn bị cho năm 2026, lo lắng về một loạt “vấn đề cũ”: doanh nghiệp không ổn định, định giá quá cao, và các chiến lược theo đuổi xu hướng từng “có hiệu quả nhất thời rồi cuối cùng thất bại”.

Tiền mã hóa: Phấn khích ngắn hạn liên quan đến tài sản liên quan Trump

Với lĩnh vực tiền mã hóa, “mua tất cả các tài sản liên quan thương hiệu Trump” dường như là một cược động lực hấp dẫn. Trong chiến dịch tranh cử tổng thống và sau khi nhậm chức, Trump “liều lĩnh” trong lĩnh vực tài sản số (theo Bloomberg Terminal), thúc đẩy cải cách toàn diện và cài đặt đồng minh ngành trong các cơ quan quyền lực. Gia đình ông cũng tham gia, đứng ra quảng bá các token và công ty tiền mã hóa, các nhà giao dịch xem đó như " nhiên liệu thúc đẩy chính trị".

Mạng lưới tài sản liên quan Trump này nhanh chóng hình thành: vài giờ trước lễ nhậm chức, Trump ra mắt một đồng Meme và quảng bá trên mạng xã hội; Đệ nhất phu nhân Melania Trump sau đó cũng ra mắt token riêng; cùng năm đó, liên quan đến gia đình Trump, World Liberty Financial mở giao dịch WLFI token cho nhà đầu tư nhỏ lẻ. Một loạt các giao dịch “xung quanh Trump” xuất hiện — ví dụ, Eric Trump đồng sáng lập American Bitcoin, công ty khai thác tiền mã hóa niêm yết qua mua bán sáp nhập (M&A) vào tháng 9.

Mỗi lần ra mắt tài sản đều gây ra đợt tăng giá, nhưng đều chóng tàn. Tính đến ngày 23 tháng 12, Meme coin của Trump thể hiện kém cỏi, giảm hơn 80% so đỉnh tháng 1; theo CoinGecko, Meme của Melania giảm gần 99%; giá American Bitcoin giảm khoảng 80% so đỉnh tháng 9.

Chính trị thúc đẩy các giao dịch này, nhưng quy luật đầu cơ cuối cùng cũng đưa chúng về điểm xuất phát. Dù có “người ủng hộ” tại Nhà Trắng, các tài sản này vẫn không thoát khỏi vòng lặp cốt lõi của tiền mã hóa: tăng giá → đòn bẩy đổ vào → thanh khoản cạn kiệt. Bitcoin, như là chỉ số dẫn dắt ngành, sau đỉnh tháng 10, có khả năng sẽ ghi nhận lỗ trong năm nay. Đối với các tài sản liên quan Trump, chính trị có thể mang lại nhiệt huyết ngắn hạn, nhưng không thể bảo vệ dài hạn.

——Olga Kharif (phóng viên)

Giao dịch AI: “Big Short” tiếp theo?

Giao dịch này bị phát hiện trong một báo cáo thường lệ, nhưng ảnh hưởng của nó không hề “bình thường”. Ngày 3 tháng 11, công ty quản lý tài sản Scion Asset Management tiết lộ họ nắm giữ quyền chọn bán bảo vệ Nvidia và Palantir Technologies — hai công ty chủ chốt trong lĩnh vực AI đã thúc đẩy thị trường tăng trưởng trong ba năm qua. Dù Scion không phải quỹ phòng hộ lớn, nhưng người quản lý Michael Burry khiến việc tiết lộ này thu hút sự chú ý: Burry nổi tiếng với việc “tiên đoán khủng hoảng subprime 2008” qua cuốn sách “Big Short” và bộ phim cùng tên, trở thành “nhà tiên tri” được thị trường công nhận.

Giá quyền chọn bán gây sốc: giá thực hiện của Nvidia thấp hơn giá đóng cửa khi tiết lộ 47%, của Palantir còn thấp hơn 76%. Nhưng vẫn còn bí ẩn: do “yêu cầu tiết lộ hạn chế”, thế giới không thể xác định liệu các quyền chọn bán này (các hợp đồng cho phép bán cổ phiếu ở mức giá nhất định trước ngày đáo hạn) có phải là một phần của các giao dịch phức tạp hơn hay không; và tài liệu chỉ phản ánh vị thế của Scion tính đến ngày 30 tháng 9, không loại trừ khả năng Burry đã giảm hoặc thoái sạch vị thế sau đó.

Tuy nhiên, các nghi vấn về “định giá quá cao của các ông lớn AI, chi tiêu lớn” đã tích tụ như “đống củi khô”. Tiết lộ của Burry giống như một que diêm châm lửa đống củi đó.

Burry đặt cược giảm giá Nvidia và Palantir

Nhà đầu tư nổi tiếng qua “Big Short” tiết lộ vị thế quyền chọn bán trong hồ sơ 13F:

Sau khi thông tin được công bố, cổ phiếu Nvidia, công ty có vốn hóa lớn nhất thế giới, lập tức giảm mạnh, Palantir cũng giảm theo, chỉ số Nasdaq điều chỉnh nhẹ, nhưng các tài sản này sau đó đều lấy lại được đà.

Không rõ chính xác Burry đã kiếm được bao nhiêu từ đó, nhưng ông để lại một gợi ý trên mạng xã hội X: mua quyền chọn bán Palantir với giá 1.84 USD, trong chưa đầy ba tuần, các quyền chọn này tăng tới 101%. Tài liệu này đã phơi bày rõ ràng những nghi ngại tiềm tàng trong thị trường “chủ yếu là các cổ phiếu AI nhỏ, dòng vốn thụ động lớn, biến động thấp”. Dù giao dịch này cuối cùng chứng minh là “nhìn xa trông rộng” hay “quá vội vàng”, nó xác nhận một quy luật: khi niềm tin thị trường lung lay, ngay cả các câu chuyện thị trường mạnh nhất cũng có thể đảo chiều nhanh chóng.

——Michael P. Regan (phóng viên)

Cổ phiếu quốc phòng: bùng nổ trong trật tự thế giới mới

Chuyển biến trong địa chính trị khiến “cổ phiếu quốc phòng châu Âu” từng bị các quỹ đầu tư xem là “tài sản độc hại” nay bỗng bùng nổ. Trump dự định giảm hỗ trợ quân sự Ukraine, quyết định này khiến các chính phủ châu Âu mở “cuộc chơi chi tiêu quốc phòng”, giá cổ phiếu các doanh nghiệp quốc phòng khu vực tăng mạnh: đến ngày 23 tháng 12, Rheinmetall của Đức tăng khoảng 150% trong năm, Leonardo của Ý tăng hơn 90%.

Trước đó, do nguyên tắc đầu tư “Môi trường, Xã hội và Quản trị” (ESG), nhiều quản lý quỹ cho rằng ngành quốc phòng “quá nhiều tranh cãi” nên tránh xa; nay họ đã thay đổi thái độ, thậm chí một số quỹ còn định nghĩa lại phạm vi đầu tư.

Cổ phiếu quốc phòng châu Âu tăng mạnh năm 2025

Các cổ phiếu quốc phòng khu vực này tăng vượt mức ban đầu của xung đột Nga-Ukraine:

“Cho đến đầu năm nay, chúng tôi mới đưa lại các tài sản quốc phòng vào danh mục ESG,” Giám đốc đầu tư của công ty quản lý tài sản Sycomore, Pierre Alexis Dumenil, nói, “Chuyển đổi mô hình thị trường đã xảy ra, và khi đó, chúng ta phải có trách nhiệm và bảo vệ giá trị của chính mình — vì vậy chúng tôi tập trung vào các tài sản liên quan ‘vũ khí phòng thủ’.”

Các cổ phiếu liên quan đến sản xuất kính bảo hộ, hóa chất, đến một công ty in ấn đều được săn đón dữ dội. Đến ngày 23 tháng 12, chỉ số cổ phiếu quốc phòng châu Âu của Bloomberg tăng hơn 70% trong năm. Cơn sốt này còn lan sang thị trường tín dụng: thậm chí các doanh nghiệp “gián tiếp liên quan” đến quốc phòng cũng thu hút nhiều nhà cho vay tiềm năng; ngân hàng còn ra mắt “Trái phiếu quốc phòng châu Âu” — dựa theo mẫu trái phiếu xanh, nhưng vốn dành riêng cho các nhà sản xuất vũ khí. Thay đổi này đánh dấu “quân đội” từ “gánh nặng uy tín” trở thành “hàng hóa công cộng”, đồng thời chứng minh một chân lý: khi địa chính trị chuyển hướng, dòng chảy vốn thường nhanh hơn sự thay đổi về ý thức hệ.

——Isolde MacDonogh (phóng viên)

Giao dịch mất giá: Thực hay ảo?

Gánh nặng nợ của các nền kinh tế lớn như Mỹ, Pháp, Nhật Bản, cùng với “thiếu ý chí chính trị” trong giải quyết nợ, khiến một số nhà đầu tư năm 2025 săn lùng các tài sản “chống mất giá” như vàng, tiền mã hóa, đồng thời giảm nhiệt với trái phiếu chính phủ và đô la Mỹ. Chiến lược này bị gắn mác “giao dịch mất giá” theo kiểu bán khống, lấy cảm hứng từ lịch sử: các nhà cai trị như Hoàng đế Nero La Mã từng “pha loãng giá trị tiền tệ” để đối phó với áp lực tài chính.

Tháng 10, câu chuyện này đạt đỉnh điểm: lo ngại về triển vọng tài chính Mỹ, cộng với “đình trệ chính phủ dài nhất trong lịch sử”, khiến nhà đầu tư bắt đầu tìm kiếm các công cụ trú ẩn ngoài đô la. Trong tháng đó, vàng và Bitcoin đồng loạt lập đỉnh lịch sử — điều hiếm thấy đối với hai loại tài sản thường được xem là “đối thủ cạnh tranh” này.

Kỷ lục vàng

“Giao dịch mất giá” giúp kim loại quý lập đỉnh mới:

Là một “câu chuyện”, “mất giá” cung cấp lời giải rõ ràng cho môi trường vĩ mô hỗn loạn; nhưng về mặt chiến lược giao dịch, hiệu quả thực tế lại phức tạp hơn nhiều. Sau đó, toàn bộ thị trường tiền mã hóa điều chỉnh, giá Bitcoin giảm mạnh; đô la Mỹ ổn định trở lại; trái phiếu chính phủ Mỹ không sụp đổ, ngược lại còn có khả năng ghi nhận năm hoạt động tốt nhất kể từ 2020 — nhắc nhở chúng ta rằng: lo ngại về “xấu đi tài chính” có thể đi đôi với nhu cầu “tài sản an toàn”, đặc biệt trong giai đoạn tăng trưởng kinh tế chậm lại, lãi suất chính sách đạt đỉnh.

Giá các tài sản khác cũng phân hóa: kim loại như đồng, nhôm, thậm chí bạc, dao động một nửa do “lo ngại mất giá tiền tệ”, nửa còn lại do chính sách thuế của Trump và các lực lượng vĩ mô thúc đẩy, làm mờ ranh giới giữa “bảo hiểm lạm phát” và “tác động cung ứng truyền thống”. Trong khi đó, vàng tiếp tục mạnh lên, liên tục lập đỉnh mới. Trong lĩnh vực này, “giao dịch mất giá” vẫn còn hiệu quả — nhưng không còn là phủ nhận hoàn toàn tiền tệ pháp định, mà là đặt cược chính xác vào “lãi suất, chính sách và nhu cầu trú ẩn”.

——Richard Henderson (phóng viên)

Thị trường chứng khoán Hàn Quốc: “Bùng nổ kiểu K-Pop”

Nói về những cú lật kèo và mức độ kích thích, năm nay, thị trường chứng khoán Hàn Quốc đủ sức làm cho các bộ phim Hàn “xếp hàng phía sau”. Dưới chính sách thúc đẩy “thúc đẩy thị trường vốn” của Tổng thống Lee Jae-myung, đến ngày 22 tháng 12, chỉ số chính của Hàn Quốc (Kospi) đã tăng hơn 70% trong năm 2025, tiến gần mục tiêu 5000 điểm mà ông đề ra, và dễ dàng đứng đầu bảng xếp hạng tăng trưởng các chỉ số chứng khoán toàn cầu.

Việc các nhà lãnh đạo chính trị công khai đặt “mục tiêu điểm số” là điều không phổ biến, ban đầu khi Lee Jae-myung đề xuất kế hoạch “Kospi 5000 điểm” không gây nhiều chú ý. Hiện nay, ngày càng nhiều ngân hàng phố Wall như JPMorgan, Citigroup cho rằng mục tiêu này có khả năng đạt được vào năm 2026 — phần lớn nhờ cơn sốt AI toàn cầu, do Hàn Quốc với danh nghĩa là “điểm giao dịch AI cốt lõi châu Á” đã tăng mạnh nhu cầu.

Sự phục hồi của thị trường chứng khoán Hàn Quốc

Chỉ số Kospi tăng vọt:

Trong đợt phục hồi “dẫn đầu toàn cầu” này, có một “thiếu vắng rõ ràng”: nhà đầu tư cá nhân trong nước Hàn Quốc. Dù Lee Jae-myung thường xuyên nhấn mạnh “trước khi vào chính trường cũng là nhà đầu tư cá nhân”, nhưng chương trình cải cách của ông chưa đủ để thuyết phục nhà đầu tư trong nước “giữ cổ dài hạn”. Ngay cả khi dòng vốn ngoại đổ vào thị trường Hàn Quốc, nhà đầu tư cá nhân trong nước vẫn “bán ròng”: họ rót kỷ lục 33 tỷ USD vào thị trường Mỹ, đồng thời theo đuổi các khoản đầu tư rủi ro cao hơn như tiền mã hóa, ETF đòn bẩy nước ngoài.

Hiện tượng này mang lại một tác dụng phụ: đồng won chịu áp lực. Chảy vốn ra ngoài khiến đồng won yếu đi, cũng nhắc nhở thị trường quốc tế rằng: dù thị trường chứng khoán có “phục hồi rầm rộ”, thì cũng có thể che giấu những “mối nghi ngại dai dẳng” của nhà đầu tư trong nước.

——Youkyung Lee (phóng viên)

Cuộc đối đầu Bitcoin: Chanos vs Saylor

Mỗi câu chuyện đều có hai mặt, và cuộc chơi arbitrage của Jim Chanos (người đặt cược giảm giá) và Michael Saylor (người tích trữ Bitcoin) dưới trướng Strategy không chỉ liên quan đến hai nhân vật cá tính, mà còn trở thành một “cuộc trưng cầu dân ý” về “chủ nghĩa tư bản trong kỷ nguyên tiền mã hóa”.

Đầu năm 2025, giá Bitcoin tăng vọt, cổ phiếu Strategy cũng tăng theo, Chanos nhận thấy cơ hội: cổ phiếu Strategy cao hơn nhiều so với giá trị của các vị thế Bitcoin của họ, nhà đầu tư huyền thoại này cho rằng “đây là một mức giá không bền vững”. Vì vậy, ông quyết định “bán khống Strategy, mua vào Bitcoin”, và công khai chiến lược này vào tháng 5 (khi mức chênh lệch vẫn còn cao).

Chanos và Saylor sau đó bắt đầu tranh luận công khai. Tháng 6, Saylor trong một cuộc phỏng vấn trên Bloomberg TV nói: “Tôi nghĩ Chanos hoàn toàn không hiểu mô hình kinh doanh của chúng tôi”; còn Chanos phản bác trên mạng xã hội X, gọi lời giải thích của Saylor là “toàn là lời nói láo tài chính”.

Tháng 7, giá Strategy đạt đỉnh, tăng 57% từ đầu năm; nhưng khi số lượng “công ty quỹ tài sản số” tăng vọt, và giá token giảm từ đỉnh, giá cổ phiếu của Strategy và các “bản sao” bắt đầu giảm, chênh lệch giá của Strategy so với Bitcoin cũng thu hẹp — cược của Chanos bắt đầu có kết quả.

Hiện tại, giá Strategy kém hơn Bitcoin

Khi chênh lệch Strategy biến mất, cược bán khống của Chanos có lợi:

Từ khi Chanos công khai “bán khống Strategy” đến ngày 7 tháng 11, ông tuyên bố “thoái lui”, giá cổ phiếu Strategy giảm 42%. Ngoài lợi nhuận lỗ, trường hợp này còn cho thấy quy luật “chu kỳ thịnh vượng rồi suy thoái của tiền mã hóa”: bảng cân đối tài sản bị phình to bởi “niềm tin”, và niềm tin này lại dựa vào “tăng giá” và “kỹ thuật tài chính”. Mô hình này sẽ còn hiệu quả cho đến khi “niềm tin lung lay” — lúc đó, “chênh lệch giá” không còn là lợi thế, mà trở thành vấn đề.

——Monique Mulima (phóng viên)

Trái phiếu Nhật Bản: Từ “kẻ giết góa phụ” đến “người tạo mưa”

Trong vài thập kỷ qua, có một cược khiến các nhà đầu tư vĩ mô “lặp đi lặp lại thất bại” — đó là bán khống trái phiếu chính phủ Nhật Bản, gọi là “kẻ giết góa phụ”. Logic của chiến lược này khá đơn giản: Nhật Bản mang nợ công khổng lồ, do đó lãi suất “sớm muộn cũng sẽ tăng” để thu hút đủ người mua; nhà đầu tư “vay mượn trái phiếu rồi bán ra”, kỳ vọng “lãi suất tăng, giá trái phiếu giảm” để kiếm lời. Tuy nhiên, trong nhiều năm, chính sách nới lỏng của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản giữ lãi suất vay thấp, khiến “kẻ bán khống” phải trả giá đắt — cho đến năm 2025, tình hình cuối cùng đã đảo chiều.

Năm nay, “kẻ giết góa phụ” biến thành “người tạo mưa”: lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản tăng vọt, khiến thị trường trái phiếu trị giá 7.4 nghìn tỷ USD trở thành “thiên đường” cho các nhà bán khống. Các yếu tố kích hoạt đa dạng: Ngân hàng Trung ương Nhật Bản tăng lãi suất, Thủ tướng Suga Yoshihide đưa ra “kế hoạch chi tiêu lớn nhất sau đại dịch”. Lợi suất trái 10 năm vượt 2%, cao nhất nhiều thập kỷ; lợi suất trái 30 năm tăng hơn 1 điểm phần trăm, lập kỷ lục mới. Tính đến ngày 23 tháng 12, chỉ số lợi nhuận trái phiếu Nhật Bản của Bloomberg giảm hơn 6% trong năm, là thị trường trái phiếu chính lớn nhất hiệu suất tệ nhất toàn cầu.

Năm nay, thị trường trái phiếu Nhật Bản sụp đổ

Chỉ số trái phiếu Nhật của Bloomberg là chỉ số trái phiếu chính hiệu suất tệ nhất toàn cầu:

Các quỹ như Schroder, Jupiter Asset Management, Royal Bank of Canada Bay Street đều công khai bàn luận về “bán khống trái phiếu Nhật theo một dạng nào đó”; các nhà đầu tư và nhà chiến lược cho rằng, khi lãi suất chính sách chuẩn tăng, giao dịch này vẫn còn dư địa. Thêm nữa, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản đang giảm quy mô mua trái phiếu, đẩy lợi suất lên cao hơn nữa; đồng thời, nợ công so với GDP của Nhật đứng đầu các nước phát triển, khiến tâm lý bán trái phiếu Nhật vẫn còn kéo dài.

——Cormac Mullen (phóng viên)

Xung đột nội bộ tín dụng: “Chiến lược cứng” mang lại lợi nhuận

Trong năm 2025, lợi nhuận tín dụng dồi dào không đến từ “đặt cược vào phục hồi doanh nghiệp”, mà từ “phản công các nhà đầu tư cùng ngành”. Mô hình này, gọi là “đối đầu giữa các chủ nợ”, giúp các tổ chức như Pacific Investment Management (Pimco), King Street Capital Management thắng lớn — họ đã tổ chức một “trò chơi chiến lược” chính xác quanh công ty y tế Envision Healthcare thuộc tập đoàn KKR.

Sau đại dịch, nhà cung cấp dịch vụ y tế Envision gặp khó khăn, cần vay vốn từ nhà đầu tư mới. Nhưng phát hành trái phiếu mới đòi hỏi “cầm cố tài sản đã thế chấp”: đa số chủ nợ phản đối, trong khi Pimco, King Street, Partners Group lại “đảo chiều” ủng hộ — nhờ đó, đề xuất “giải phóng tài sản thế chấp (cổ phần của Amsurg, doanh nghiệp phẫu thuật ngoại trú giá trị cao của Envision), bảo đảm cho trái phiếu mới” đã được thông qua.

Các tổ chức này sau đó trở thành “chủ sở hữu trái phiếu bảo đảm Amsurg”, cuối cùng chuyển đổi trái phiếu thành cổ phần Amsurg. Năm nay, Amsurg bán cho tập đoàn y tế Ascension Health với giá 4 tỷ USD. Theo thống kê, các tổ chức “phản bội đồng nghiệp” này đã thu về khoảng 90% lợi nhuận — chứng minh tiềm năng lợi nhuận của “xung đột tín dụng”.

Trường hợp này tiết lộ quy tắc của thị trường tín dụng hiện tại: điều khoản trong hợp đồng linh hoạt, chủ nợ phân tán, “hợp tác” không bắt buộc; “đúng dự đoán” chưa đủ, “tránh bị đồng nghiệp vượt mặt” mới là rủi ro lớn hơn.

——Eliza Ronalds-Hannon (phóng viên)

Fannie Mae và Freddie Mac: “Song sinh độc hại” báo thù

Sau khủng hoảng tài chính, các tập đoàn cho vay thế chấp Fannie Mae và Freddie Mac đều nằm dưới sự kiểm soát của chính phủ Mỹ, “khi nào và như thế nào thoát khỏi kiểm soát của chính phủ” luôn là tâm điểm của các đợt đầu cơ thị trường. Các nhà quản lý quỹ phòng hộ như Bill Ackman (Bill Ackman) giữ vị thế dài hạn, kỳ vọng “lộ trình tư nhân hóa” mang lại lợi nhuận khổng lồ, nhưng do tình hình chưa thay đổi, cổ phiếu của hai công ty này suốt nhiều năm vẫn trôi nổi trong thị trường phi tập trung (OTC).

Việc Trump tái đắc cử đã thay đổi cục diện: thị trường kỳ vọng “Chính phủ mới sẽ thúc đẩy hai công ty thoát khỏi kiểm soát”, cổ phiếu của Fannie Mae và Freddie Mac lập tức bị “cơn sốt Meme” bao phủ. Năm 2025, cơn sốt này còn tăng nhiệt: từ đầu năm đến đỉnh tháng 9, cổ phiếu tăng 367% (đỉnh trong ngày tăng 388%), trở thành một trong những “ngôi sao sáng” của năm.

Giá cổ phiếu Fannie Mae và Freddie Mac tăng vọt do kỳ vọng tư nhân hóa

Người ta ngày càng tin rằng, các công ty này sẽ thoát khỏi sự kiểm soát của chính phủ.

Tháng 8, tin “Chính phủ xem xét thúc đẩy IPO của hai công ty” đẩy cơn sốt lên đỉnh — thị trường dự đoán định giá IPO có thể vượt 5000 tỷ USD, kế hoạch bán 5-15% cổ phần huy động khoảng 30 tỷ USD. Dù thị trường còn hoài nghi về thời điểm cụ thể của IPO và khả năng thực thi, nhưng đa số nhà đầu tư vẫn giữ niềm tin vào triển vọng này.

Tháng 11, Ackman công bố đề xuất gửi tới Nhà Trắng, đề nghị thúc đẩy Fannie Mae và Freddie Mac niêm yết lại trên sàn chứng khoán New York, đồng thời giảm ghi nhận cổ phần ưu đãi của Bộ Tài chính Mỹ trong hai công ty này, và thực thi quyền chọn của chính phủ để mua gần 80% cổ phần phổ thông. Ngay cả Michael Burry cũng tham gia vào phe này: ông tuyên bố vào đầu tháng 12 rằng ông có quan điểm tích cực về hai công ty, và trong một bài blog dài 6000 chữ, ông cho rằng, hai doanh nghiệp từng cần chính phủ ra tay cứu giúp để tránh phá sản, có thể đã không còn là “song sinh độc hại” nữa.

——Felice Maranz (phóng viên)

Giao dịch lãi suất ở Thổ Nhĩ Kỳ: Sụp đổ hoàn toàn

Sau thành công rực rỡ năm 2024, giao dịch lãi suất ở Thổ Nhĩ Kỳ trở thành “lựa chọn chung” của các nhà đầu tư thị trường mới nổi. Thời điểm đó, lợi suất trái phiếu chính phủ Thổ Nhĩ Kỳ vượt 40%, ngân hàng trung ương cam kết duy trì tỷ giá hối đoái USD cố định, các nhà giao dịch đổ vào — vay từ nước ngoài với lãi suất thấp, rồi mua các tài sản sinh lợi cao của Thổ Nhĩ Kỳ. Giao dịch này thu hút hàng chục tỷ USD của các tổ chức như Deutsche Bank, Millennium Partners, Gramercy Capital, trong đó một số còn có nhân viên tại Thổ Nhĩ Kỳ vào ngày 19 tháng 3, nhưng cùng ngày, giao dịch này sụp đổ trong vòng vài phút.

Nguyên nhân gây sụp đổ bắt nguồn từ sáng hôm đó: cảnh sát Thổ Nhĩ Kỳ đột kích vào nhà của thị trưởng đảng đối lập ở Istanbul và bắt giữ ông. Sự kiện này gây ra làn sóng phản đối, đồng lira Thổ Nhĩ Kỳ rơi tự do, Ngân hàng trung ương không thể kiểm soát được đà giảm giá. Giám đốc chiến lược ngoại hối của Societe Generale tại Paris, Kit Juckes, nói: “Mọi người đều bất ngờ, trong ngắn hạn sẽ không ai dám quay lại thị trường này nữa.”

Tính đến cuối ngày, dòng vốn rút khỏi các tài sản tính theo lira Thổ Nhĩ Kỳ ước tính khoảng 10 tỷ USD, thị trường sau đó không thể phục hồi thực sự. Tính đến ngày 23 tháng 12, đồng lira giảm khoảng 17% so với đô la Mỹ trong năm, là một trong những đồng tiền tệ hoạt động kém nhất toàn cầu. Sự kiện này cũng cảnh báo các nhà đầu tư: lãi suất cao có thể mang lại lợi nhuận cho nhà đầu cơ, nhưng không thể chống lại các cú sốc chính trị đột ngột.

——Kerim Karakaya (phóng viên)

Thị trường trái phiếu: “Cảnh báo gián gấu” vang lên

Năm 2025, thị trường tín dụng không rơi vào hỗn loạn vì một “sự sụp đổ lớn”, mà bị xáo trộn bởi một loạt “khủng hoảng nhỏ” — những khủng hoảng này phơi bày những rủi ro tiềm tàng trong thị trường. Các doanh nghiệp từng được xem là “người vay vốn bình thường” liên tiếp gặp khó khăn, các tổ chức cho vay chịu thiệt hại nặng nề.

Saks Global chỉ trả lãi một lần, rồi tái cơ cấu trái phiếu 2.2 tỷ USD, và trái phiếu sau tái cơ cấu hiện có giá trị chưa tới 60% mệnh giá; New Fortress Energy phát hành trái phiếu hoán đổi mới trong vòng một năm đã mất hơn 50% giá trị; Tricolor và First Brands lần lượt phá sản, trong vài tuần đã xóa sạch hàng chục tỷ USD giá trị trái phiếu. Trong một số trường hợp, các hành vi gian lận phức tạp là nguyên nhân dẫn đến sụp đổ doanh nghiệp; trong các trường hợp khác, kỳ vọng về hiệu suất kinh doanh ban đầu không thành hiện thực. Dù thế nào đi nữa, các nhà đầu tư đều phải đối mặt với câu hỏi: tại sao lại dốc vốn vào các doanh nghiệp này trong khi gần như không có bằng chứng nào chứng minh họ có khả năng trả nợ?

Trong nhiều năm, tỷ lệ vỡ nợ thấp và chính sách tiền tệ nới lỏng đã làm suy yếu các tiêu chuẩn của thị trường tín dụng — từ các điều khoản bảo vệ người cho vay đến quy trình phát hành cơ bản đều bị ảnh hưởng. Các tổ chức cho vay các công ty như First Brands và Tricolor thậm chí không phát hiện ra các hành vi vi phạm như “cầm cố nhiều lần tài sản” hay “quản lý chồng chéo các khoản vay thế chấp”.

JPMorgan cũng là một trong số các tổ chức cho vay này. Giám đốc điều hành Jamie Dimon tháng 10 cảnh báo thị trường, dùng hình ảnh sinh động để nhắc nhở nhà đầu tư về rủi ro: “Khi bạn thấy một con gián, rất có thể còn nhiều con gián khác đang ẩn nấp.” Và “rủi ro gián” này có thể trở thành chủ đề trung tâm của thị trường năm 2026.

——Eliza Ronalds-Hannon (phóng viên)