MetaMask 的內建幣是否能重新定義穩定幣的影響力？

近期每一週都令人感到「似曾相識」——穩定幣持續登場，價值流向再度被重塑。最早我們見證了 Hyperliquid 的 USDH 發行爭奪戰，隨後討論了透過垂直整合捕捉美國國債收益的趨勢。如今又輪到 MetaMask 推出原生穩定幣 mUSD。這些策略的核心都是分發。

分發已成為加密產業甚至其他領域打造商業模式的加速器。假如你擁有數百萬規模的社群，為何不直接藉由空投釋放社群潛能？但現實並不總是如此。Telegram 曾推動 TON 計畫，儘管擁有 5 億訊息用戶，這些用戶卻始終未能遷移上鏈。Facebook 的 Libra 計畫也曾信心滿滿，認為數十億社群帳號足以作為新貨幣基礎。兩者理論前景光明，卻都在實踐中折戟。

這也是為何 MetaMask 的 mUSD——結合狐狸耳朵與「$」符號——令我關注。初看與其他穩定幣無異——以受監管託管的短期美國國債作為擔保，透過 Bridge.xyz 及 M0 protocol 架構發行。

那麼，在由雙巨頭主導、規模高達 3000 億美元的穩定幣市場，MetaMask 的 mUSD 憑什麼能突圍？

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MetaMask 雖然身處競爭激烈的賽道，卻具備他人無法複製的核心優勢：分發。憑藉全球 1 億年活躍用戶，MetaMask 擁有無可匹敵的用戶基礎。mUSD 也是首個在自管錢包內原生發行的穩定幣，支援法幣入金、幣幣兌換，甚至可透過 MetaMask Card 實體卡線下消費。用戶無需四處尋找交易所、跨鏈橋或手動新增自訂代幣，實現一站式體驗。

Telegram 未能實現產品與用戶行為的高度契合，MetaMask 卻做到了。Telegram 希望將訊息用戶遷移至區塊鏈，推動去中心化金融應用；MetaMask 則在錢包內整合原生穩定幣，直接提升用戶體驗。

數據顯示採用速度極快。

MetaMask 的 mUSD 市值在一週內迅速由 2500 萬美元成長至 6500 萬美元。近九成流通於 ConsenSys 旗下 Layer 2 網路 Linea，彰顯 MetaMask 介面對流動性的強大引導力。這種平台效應類似交易所之前的策略：2022 年 Binance 自動將用戶充值轉為 BUSD，流通總量瞬間暴漲。介面掌控者即掌控代幣流向。MetaMask 擁有超過 3000 萬月活用戶，是 Web3 領域用戶數最多的平台。

@ coinmarketcap

正是這種分發能力，讓 MetaMask 與那些早期失敗的穩定幣計畫拉開距離。

Telegram 的宏大計劃部分敗於合規障礙。MetaMask 則攜手 Bridge（Stripe 旗下發行方）合作，以美國國債為每枚代幣背書，合規環節逐一落實。美國最新 GENIUS 法案（美國最新立法）也為其提供法律基礎。流動性同樣關鍵。MetaMask 正為 Linea DeFi 注入 mUSD 交易對，投入自家網路可帶動採用。

但分發並不保證成功。MetaMask 最大挑戰來自現有巨頭，尤其是在市場已被少數龍頭壟斷的情況下。

Tether 的 USDT 與 Circle 的 USDC 佔據近 85% 的市場份額。第三名是 Ethena 的 USDe，供應量達 140 億美元，因收益吸引資金。Hyperliquid 的 USDH 剛上線，主推將交易所存款回流自家生態。

這也使我再次思考，MetaMask 希望 mUSD 扮演什麼角色？

直接挑戰 USDT 和 USDC 並不現實。流動性、上市和用戶習慣都傾向於主要平台。或許 mUSD 不必正面衝突。如我曾預期 Hyperliquid 的 USDH 會透過價值回流回饋社群，mUSD 更可能透過現有用戶捕捉更多價值。

延伸閱讀：Minting Control 🏦

每當新用戶透過 Transak 入金、每有人在 MetaMask 內用 ETH 兌換穩定幣，或於門市刷卡消費，mUSD 都將成為首選。這讓穩定幣成為生態系預設方案。

這使我回想起過去在 Ethereum、Solana、Arbitrum 和 Polygon 間橋接 USDC 的繁瑣流程，只為因應不同場景。

mUSD 徹底終結了繁瑣的跨鏈與兌換。

還有一個重要啟示：收益。

有了 mUSD，MetaMask 能捕捉美國國債支持所帶來的收益。每 10 億美元流通總量，代表每年數千萬美元利息流回 ConsenSys。錢包從成本中心轉為獲利引擎。

僅 10 億美元 mUSD 由等值美國國債支持，年利息收入可達 4000 萬美元。對比之下，MetaMask 去年僅靠手續費就賺取 6700 萬美元。

這為 MetaMask 開闢了另一條被動且可觀的收入管道。

但這也帶來我的憂慮。錢包一直是我心目中的中立簽名工具。如今 mUSD 的出現，模糊了這一角色，讓我原本信賴的基礎設施變成依賴我的存款獲利的業務單位。

分發既是優勢，也帶來風險。它可能讓 mUSD 成為預設選擇，也可能引發偏見和鎖定的爭議。如果 MetaMask 調整兌換流程，讓自家幣種路徑更優先或排序更靠前，開放金融的邊界或許會收窄。

還有分散化風險。

如果每個去中心化錢包都發行自己的美元，最終可能形成多個封閉生態式貨幣，而非現今 USDT/USDC 的雙寡頭格局。

未來走向仍不明朗。MetaMask 透過卡片整合，打通了買入、投資、消費 mUSD 的完整循環。首週的成長證明有突破上線初期障礙的能力。但主要平台的強勢也顯示，使用者規模從百萬躍升至數十億並不容易。

MetaMask 的 mUSD 命運或將取決於上述因素間的平衡。

本週深度解析至此結束。

下週見。

在這期間，保持探索精神。

Prathik

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