Teruskan Judul Asli: Staking, Restaking, dan LRTfi: Efisiensi dan Netralitas Modal yang Dapat Disusun (Bagian I)

Kami ingin mengucapkan terima kasih kepada Justin Drake dari Ethereum Foundation, Amir Forouzani dari Puffer, Rok Kopp dari EtherFi, Zhuling dari Bedrock, Alan Curtis dari Rio, Brianna dan Sreeram dari EigenLayer, Pablo Villalba dari Diva, Daniel Dizon dari Swell, Kratik Lodha dari Renzo, Matthias Ang dari SSV, dan Max dari Obol, atas komentar dan kontribusi yang sangat baik.

Isi artikel ini:

1. Efisiensi Modal Komposit dan Staking sebagai Nilai Patokan Kripto-Native
2. Pendalaman Teknis Staking, Restaking, dan LRTfi
3. Memecahkan Sentralisasi dan Eksternalitas dalam Re/staking

Dalam artikel ini, kami membedah aspek teknis dari staking dan restaking, sembari mengeksplorasi ketegangan antara efisiensi modal yang dapat dikomposisikan dan nilai desentralisasi. Mengapa efisiensi modal? Efisiensi modal mengundang perilaku mencari imbal hasil. Dan rantai PoS bergantung pada insentif teori permainan untuk melindungi integritasnya. Operator node yang rasional akan menjalankan versi perangkat lunak klien yang paling menguntungkan. Dengan cara yang sama, staker yang rasional akan mempertaruhkan token mereka untuk memaksimalkan hasil dan komposabilitas token. Desain protokol yang sukses akan memberikan insentif kepada para peserta untuk menemukan keseimbangan Nash di mana keamanan protokol dipertahankan dan di mana nilai-nilai desentralisasi dan netralitas dijunjung tinggi. Mempelajari efisiensi modal yang dapat dikomposisikan di seluruh staking stack mengarah pada keseimbangan Nash global.

Tautan ke Bagian II: <a href="https://medium.com/@longhashvc/staking-restaking-and-lrtfi-composable-capital-efficiency-and-neutrality-part-ii-47c0a0e60213"" > https://medium.com/@longhashvc/staking-restaking-and-lrtfi-composable-capital-efficiency-and-neutrality-part-ii-47c0a0e60213

Dalam lansekap kami, Lapisan Utama semakin matang di Ethereum, Solana, dan Polygon, sementara staking Bitcoin dan Cosmos terus berkembang. Di Ethereum, permainan akhirnya dapat terlihat dalam dua cara: oligopoli jika nilai Ethereum dijunjung tinggi, di mana pemain top mencapai hingga 33% tanpa melanggarnya, atau, pengukuhan LST jika nilai Ethereum tidak dijunjung tinggi. Di Cosmos, ICS berada di inning pertama, dan di Solana, staking mencapai 90%.

Lapisan Sekunder dari restaking memicu perlombaan menuju puncak dengan modal yang mengalir menuju imbal hasil tertinggi, terutama ke pool LRT. Blast dan Manta, sebagai L2 pertama yang diabadikan dengan staking, melepaskan tembakan yang terdengar di seluruh dunia, dan langsung menghasilkan lebih dari $ 1 miliar dalam TVL. Ketika pasokan melimpah dan banyak, hasil yang diharapkan dari AVS dan L2 yang direstorasi tidak jelas. Selanjutnya, restaking di Bitcoin, Cosmos, dan Solana semuanya berada pada tahap Cambrian.

Pada Lapisan Tersier, kandang sintetis, optimalisasi hasil, dan tokenisasi hasil adalah arah yang menambah keragaman inovasi. Pada lapisan ini, efisiensi modal dan risiko gerhana dapat dikomposisikan. Membuka komposabilitas terluas dengan risiko terendah akan menjadi kunci keberhasilan di lapisan ini.

Efisiensi Modal Komposit dan Staking sebagai Nilai Patokan Kripto-Native

Kompatibilitas adalah ciri khas web3 - tanpa gesekan, minimum rendah, dan dapat menahan diri. Sebaliknya, penumpukan imbal hasil menghadapi gesekan yang tinggi dalam keuangan tradisional. Sebagai contoh, mengagunkan obligasi negara untuk pinjaman menimbulkan banyak titik gesekan - kustodian pihak ketiga, penilaian kasus per kasus terhadap rasio LTV, dan minimum yang tinggi untuk menjustifikasi biaya tenaga kerja yang terlibat, hanya untuk menyebutkan beberapa di antaranya.

Munculnya LST membuka kemampuan komposabilitas hasil lapisan konsensus ke aktivitas DeFi lapisan eksekusi. Kemampuan komposabilitas seperti itu memungkinkan DeFi musim panas pada tahun 2020. Maju cepat tiga tahun ke belakang, kemampuan komposisinya sekarang terasa begitu alami, sehingga nyaris dianggap biasa. Kami mengharapkan penumpukan imbal hasil tanpa gesekan untuk meningkatkan efisiensi modal. Sebagai contoh, kami berharap dapat menumpuk hasil dengan mencetak token LP untuk staking (staking superliquid) atau mencetak LST untuk disimpan ke dalam posisi LP.

Kustodian mandiri, minimum rendah, dan tanpa gesekan - fitur-fitur ini unik untuk web3 dan menyoroti potensi keuntungan efisiensi untuk pasar keuangan yang lebih luas. Bayangkan jika Anda dapat menokenkan kepemilikan saham Anda dan menggunakannya untuk melakukan LP ke bursa saham. Bayangkan jika Anda dapat menandai ekuitas real estat Anda dan dengan mudah memanfaatkannya untuk mendapatkan hasil. Melalui LSTfi, kami mendapatkan gambaran sekilas tentang apa arti komposabilitas bagi keuangan tradisional.

"Melalui LSTfi, kami mendapatkan gambaran sekilas tentang apa arti komposabilitas bagi keuangan tradisional."

Pada dasarnya, ada lima jenis sumber hasil dalam kripto, dan semuanya dapat ditumpuk - dengan kata lain, dapat disusun. Token IOU dari satu sumber hasil dapat digunakan sebagai token input dari sumber hasil lainnya.

Tentu saja, risiko berjalan seiring dengan imbal hasil. Dari lima imbal hasil fundamental, imbal hasil staking adalah yang paling aman. Hanya 226 operator node dari 959 ribu operator node yang telah dipangkas sejak staking Ethereum dimulai. Di sisi lain, meskipun obligasi pemerintah sering disebut-sebut sebagai yang paling tidak berisiko, baru-baru ini Italia, Spanyol, Portugal, Irlandia, dan Yunani (belum lagi negara-negara yang sering mangkir, seperti Venezuela dan Ekuador) telah gagal membayar obligasi mereka. Bahkan standar emas, obligasi AS, pernah 'gagal bayar' ketika tidak menggunakan patokan emas pada tahun 1930-an untuk membayar utang dengan pencetakan fiat yang tidak dibatasi. Gagal bayar obligasi negara terkait dengan kemampuan suatu negara untuk melunasi utangnya. Tingkat risikonya lebih mirip dengan risiko 'lending yield' daripada risiko 'staking yield'. Jika imbal hasil obligasi pemerintah didasarkan pada ekspektasi pembayaran utang di masa depan, imbal hasil staking terkait dengan tingkat penggunaan jaringan saat ini.

Oleh karena itu, kami menganggap staking sebagai nilai tukar patokan asli kripto.

Di atas staking terdapat mesin efisiensi modal yang menggerakkan roket penumpuk hasil. Kami telah mulai melihat inovasi seperti L2 yang diabadikan dengan staking ala Blast dan Manta, restaking lintas domain ala Picasso dan Babel, dan perulangan LST ala Gravita.

Sifat LST yang dapat dikomposisikan akan mendorong inovasi lebih lanjut dalam desain penumpukan hasil.

Staking, Restaking, dan LSTfi/LRTfi

Staking adalah fondasi keamanan rantai POS dan tingkat patokan bebas risiko di web3.

Justin Drake mengaitkan ETH dengan dua tujuan, yaitu Keamanan Ekonomi dan Bandwidth Ekonomi. LST dan LRT memungkinkan ETH yang sama untuk berpartisipasi dalam keduanya, dengan menyusun dengan berbagai DeFi dan melakukan restart.

Dalam hal keamanan ekonomi, desentralisasi dan netralitas harus dijaga dalam rantai PoS untuk mengurangi potensi kolusi. Ini adalah tindakan penyeimbang untuk mendesain protokol secara teoritis dengan cara yang menjaga desentralisasi dan netralitas. Kami akan segera kembali ke ketegangan ini.

Pertama, mari kita kunjungi stack, menggunakan Ethereum sebagai contoh rantai PoS. Lapisan utama memungkinkan pengguna untuk mempertaruhkan ETH mereka, dan mendapatkan kembali LST seperti stETH, cbETH, wbETH, dan rETH. Pada lapisan sekunder, LST atau ETH dapat di-restake untuk memberikan keamanan pada layanan yang di-stake lainnya, dan mendapatkan kembali LRT seperti eETH, uniETH, dan pufETH. Lapisan tersier kemudian menyusun LST dan LRT dengan berbagai aktivitas DeFi untuk penumpukan hasil.

Untuk memahami insentif yang mendorong adopsi, kami menjawab tiga pertanyaan:

1. Kombinasi strategi mana yang akan menghasilkan imbal hasil tertinggi? Hal ini berkaitan dengan efisiensi modal.
2. Token keluaran mana yang memungkinkan akses ke likuiditas terdalam dan partisipasi dalam rangkaian aktivitas DeFi terluas? Hal ini menyentuh pada kemampuan komposisinya.
3. Strategi mana yang merupakan sumber imbal hasil paling aman? Hal ini berkaitan dengan mitigasi risiko.

Dengan demikian, komposabilitas dan efisiensi modal adalah faktor pendorong utama adopsi, sementara risiko adalah kondisi batas yang membatasi pilihan yang ditetapkan.

Lapisan Primer - Mempertaruhkan

Pada lapisan utama, validator menyetorkan token asli seperti ETH, ATOM, dan SOL untuk mengamankan jaringan PoS dan mendapatkan biaya transaksi sebagai hadiah.

Karena staking adalah bentuk paling tidak berisiko dalam menghasilkan hasil dalam kripto, seiring waktu, kami memperkirakan Ethereum (23% staking) akan mengejar Solana (90% staking) dan Atom (70% staking), yang mewakili ratusan miliar atau bahkan triliunan dalam perluasan pasar.

Ada tiga kategori staking: terpusat, kuasi-desentralisasi, dan terdesentralisasi. Penitipan perdagangan staking terpusat dan kuasi-desentralisasi untuk kenyamanan dan kompabilitas. Staking terdesentralisasi, mengacu pada solo staking, adalah yang paling aman untuk protokol ini, tetapi sulit untuk dipertahankan dan kurang dapat dikomposisikan. Secara teori, node kustodian mandiri juga dapat menerbitkan LST, tetapi tidak ada pemikir rasional yang akan membelinya karena kurangnya komposabilitas.

Memposting Obligasi

Dalam staking solo vanilla biasa, validator membuat dua pasang kunci, satu sebagai kunci validator dan satu lagi sebagai kunci penarikan, kemudian mengirim 32 ETH ke kontrak pintar setoran Eth 1.0. Biaya dasar akan dibakar dan tips transaksi dikirim ke validator. Hanya 8 validator per periode atau 1800 per hari yang dapat diaktifkan.

Staking pool seperti Rocket Pool, Diva, dan Swell, memungkinkan operator node independen untuk mendukung staking pool yang terdiri dari setoran dari para stakers. Dari sudut pandang operator, semakin rendah obligasi, semakin tinggi efisiensi modalnya, karena mereka dapat memperoleh bagian komisi dari ETH yang disimpan. Pada intinya, menurunkan persyaratan obligasi memungkinkan leverage yang lebih besar.

• Kumpulan Roket: 8 Obligasi ETH
• Stader: 4 Ikatan ETH
• Puffer: 1 Obligasi ETH

Dalam beberapa perkiraan, operator node dapat memperoleh hingga 6-7% dalam bentuk hadiah ETH dan hingga 7,39% dalam bentuk hadiah token staking pool.

Di Polygon, validator memiliki izin. Validator harus mengajukan permohonan untuk bergabung dengan kumpulan validator, dan hanya dapat bergabung ketika validator yang disetujui melepaskan ikatan. Di Solana, validator dapat bergabung tanpa izin dan Solana Foundation menyediakan klaster untuk dipilih oleh validator. Solana juga secara resmi melacak jumlah validator superminoritas yang bersama-sama memegang lebih dari 33% staking SOL.

Dalam staking CEX, mekanisme pemasangan obligasi tidak jelas. Stakeholder ritel dapat melakukan front hingga jumlah penuh obligasi dan operator simpul terpusat dapat mengalihkan semua potensi penalti ke ritel. Namun, staking juga secara otomatis mendapatkan keuntungan dari smoothing, yang dalam banyak kasus, menghasilkan hasil yang lebih tinggi daripada solo staking.

Mendapatkan Hadiah

Setiap 2-3 hari, rantai Ethereum Beacon menyapu validator dan mendistribusikan hadiah. Selain lapisan konsensus, validator juga bisa mendapatkan imbalan lapisan eksekusi melalui biaya prioritas dan MEV. Protokol seperti Jito di Solana memanfaatkan MEV untuk meningkatkan hasil LST-nya.

MEV-boost mendistribusikan ulang MEV dari pembuat blok ke validator, yang pada gilirannya dapat mendistribusikan reward kepada stakers. Pada akhirnya, pembakaran MEV dapat diimplementasikan untuk mengembalikan nilai kepada pemegang ETH. Pada intinya, redistribusi MEV adalah pertanyaan filosofis seputar keadilan. Namun untuk saat ini, MEV dapat digunakan untuk meningkatkan hadiah staking.

Imbalan bagi validator terkenal sangat besar. Karena keacakan yang melekat dalam pemilihan validator, penghargaan bisa jadi tidak merata. Di Ethereum, keacakan deterministik yang melibatkan hash dan seed dari blok sebelumnya digunakan untuk memilih validator berikutnya.

Untuk tujuan ini, Rocket Pool menyediakan smoothing pool dengan basis partisipasi. Smoothing pool akan mengakumulasi hadiah dari para validator yang ikut serta. Sebagai aturan praktis, jika validator memiliki lebih sedikit minipool daripada jumlah node di smoothing pool, maka akan lebih mungkin untuk mendapatkan hasil yang lebih besar dari smoothing pool. Untuk proyek-proyek seperti Lido, fungsi penghalusan sudah ada di dalam smart contract.

Dalam CEX, smoothing dilakukan secara otomatis, di mana stakers dapat mengharapkan hasil yang konsisten dari waktu ke waktu.

Menebas

Menebas adalah peristiwa yang sangat jarang terjadi. Hanya 226 operator node dari 959 ribu operator node yang telah dipangkas sejak staking Ethereum dimulai.

Seorang validator dapat menerima penalti ketika mereka 1) Gagal menghasilkan blok, atau 2) Gagal menghasilkan pengesahan ketika diharapkan. Penalti yang diberikan kecil. Umumnya, validator dapat memperoleh kembali hasilnya dalam jumlah jam yang sama dengan waktu yang digunakannya. Di sisi lain, hukuman pemotongan lebih berat.

Pemotongan terjadi ketika salah satu dari tiga kondisi berikut terpenuhi. 1) Penandatanganan Ganda: Menandatangani dua blok suar yang berbeda untuk slot yang sama. 2) Pembungkusan Tanda Tangan: Pengesah menandatangani pengesahan di sekitar pengesahan lainnya. 3) Penandatanganan Ganda: Menandatangani dua pengesahan yang berbeda dengan target yang sama. Seorang validator akan memasukkan bukti kesalahan dalam sebuah blok untuk disosialisasikan kepada kumpulan validator, dan ketika semua validator menyetujui bukti tersebut, pemotongan akan dimulai.

Jika terjadi pemotongan, dampak berikut ini dapat terjadi

• Penalti Awal: 1/32 dari saldo efektifnya dipotong
• Penalti Korelasi: hingga saldo efektif dapat dipangkas, jika ada banyak pelanggaran dalam rentang waktu yang singkat. Pemotongan kuadrat mencegah kolusi.
• Boot: validator dimasukkan ke dalam penarikan dalam 8192 zaman (36 hari)

DVT dirancang untuk mengurangi risiko pemotongan dan meningkatkan keamanan staking pool dengan melindungi validator agar tidak gagal menghasilkan blok atau pengesahan. DVT mengimplementasikan pembuatan kunci terdistribusi (DKG), komputasi multi-partai (MPC), dan skema tanda tangan ambang (TSS) pada sekumpulan validator yang berlebihan.

SSV diimplementasikan sebagai jaringan DVT yang merupakan barang publik yang sepenuhnya tanpa izin, terdesentralisasi, dan bersumber terbuka, dan saat ini sedang dalam uji coba untuk protokol seperti Lido. Obol menjalankan Charon, sebuah middleware non-kustodian antara klien validator dan komunikasi klien konsensus. Diva menggunakan implementasi DVT-nya sendiri untuk memberi daya pada LST-nya dengan cara tanpa izin, di mana siapa pun bisa menjalankan sebuah node. Secure-Signer dari Puffer adalah alat penandatanganan jarak jauh yang didukung oleh hibah Ethereum Foundation yang dirancang untuk mencegah pelanggaran yang dapat dipotong menggunakan Intel SGX saat ini. Penandatangan Aman Puffer mengelola kunci validator atas nama klien konsensus.

Pada dasarnya, dari sudut pandang efisiensi modal, menjalankan beberapa klien melalui DVT adalah menguras sumber daya komputasi. Dalam implementasinya, perangkat keras yang sama dapat berpartisipasi dalam beberapa set DVT. Yang terpenting, DVT meningkatkan keamanan protokol sehingga jika satu set operator node offline atau berperilaku tidak menentu, staking pool dapat terus berfungsi dengan baik.

Cosmos Interchain Security memiliki pendekatan yang menarik untuk melakukan pemotongan (proposal #187). Karena ICS masih baru, pemungutan suara tata kelola membutuhkan ruang untuk mengesampingkan semua peristiwa yang berpotensi untuk dipangkas. Meskipun hal ini dimaksudkan untuk mencegah penularan keamanan dari rantai konsumen ke hub, tata kelola meninggalkan pengambilan keputusan di tangan arbitrase manusia alih-alih kode, setidaknya untuk saat ini.

Penarikan

Di Ethereum, 4 pintu keluar diperbolehkan per zaman. Karena ketidaksesuaian dalam throttle masuk dan keluar, masing-masing 8 validator per periode dan 4 validator per periode, maka bisa terjadi antrean panjang untuk keluar. Setelah penarikan dimulai, validator harus menunggu selama 256 zaman.

Di Solana, delegasi diabadikan. Delegasi standar ke staking pool membutuhkan periode pendinginan untuk menarik diri. Namun, melalui staking pool, staking cair tidak memerlukan waktu tunggu untuk penarikan.

Melihat ke depan

Ketika rasio staking Ethereum meningkat, penggunaan jaringan tetap sama, imbal hasil dasar secara asimtotik akan mendekati 1,8% yang merupakan batas bawah yang ditetapkan oleh Ethereum Foundation, tetapi peningkatan biaya gas dan MEV dapat mengimbangi hal ini sampai batas tertentu.

Biasanya, biaya peluang akan mendorong stakers untuk berhenti melakukan staking ketika hasil panen turun di bawah sumber hasil panen berikutnya yang tersedia. Namun, LST mengurangi biaya peluang, karena pemegangnya dapat berpartisipasi dalam Economic Security dan Economic Bandwidth. Oleh karena itu, para stakers cenderung terus menyetor meskipun imbal hasil rendah dan menggunakan LST mereka untuk berpartisipasi dalam DeFi untuk mendapatkan imbal hasil tambahan.

Fenomena lain yang disebabkan oleh penurunan hasil staking Eth adalah sentralisasi. Solo Stakers akan mendapati hasil yang terus berkurang dan pada satu titik akan membalikkan biaya perangkat keras. Ada beberapa metode mitigasi untuk mendorong lebih banyak solo staking. Kami akan kembali ke solusi detail untuk masalah sentralisasi dan eksternalitas.

(akhir Bagian I)

Pada Bagian II, kami membahas tentang Restaking, LRTfi, dan Solusi untuk Sentralisasi dan Eksternalitas: https://longhashvc.medium.com/staking-restaking-and-lrtfi-composable-capital-efficiency-and-neutrality-part-ii-47c0a0e60213

Penafian: Penafian

1. Artikel ini dicetak ulang dari[LongHash Ventures], Meneruskan Judul Asli 'Staking, Restaking, dan LRTfi: Efisiensi dan Netralitas Modal yang Dapat Dikomposisikan (Bagian I)', Semua hak cipta adalah milik penulis asli[LongHash Ventures]. Jika ada keberatan dengan pencetakan ulang ini, silakan hubungi tim Gate Learn, dan mereka akan segera menanganinya.
2. Penafian Tanggung Jawab: Pandangan dan pendapat yang diungkapkan dalam artikel ini semata-mata merupakan pandangan dan pendapat penulis dan bukan merupakan saran investasi.
3. Penerjemahan artikel ke dalam bahasa lain dilakukan oleh tim Gate Learn. Kecuali disebutkan, menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel terjemahan dilarang.