Bittensor 減半推升看漲動能的原因

2025 年 12 月，Bittensor 即將迎來首次減半，市場反應分歧。有部分人士持續看好，認為網路會自動調適；另一些則擔憂協議需修正。此類分歧並不罕見。

回顧 Bitcoin 首次減半，市場情緒同樣激烈：悲觀者預測死亡螺旋，樂觀者則相信激勵機制能驅動系統自我調整。

事實證明，悲觀論調並未成真。Bitcoin 至今仍穩健運作，證明程式化貨幣政策的效力。我們認為 Bittensor 減半也將有類似結果。

Bittensor 與 Bitcoin 最大的不同在於擁有 TAO 與 Alpha 兩種代幣，且各自減半週期不同，系統複雜度更高。

以下進行更詳盡解析。整體而言，減半有利於 TAO 與子網代幣，但如同 Bitcoin，準確預測影響時機仍具挑戰。

簡要結論

若不關心細節，可直接參考下方摘要。

TAO 減半後產出下降，流通減少，可售數量縮減，基本上屬於利多。

以類比來看，Bitcoin 礦工直接獲得 BTC，減半後收益及可售數量下降。Bittensor 子網則領取 TAO，產出減半後流入子網的 TAO 減少，礦工、驗證者及持有者可出售數量同步減少。

子網代幣則更為複雜。子網本質上是流動性池，TAO 減半使主鏈注入流動性下降一半，流動性收縮導致波動性升高，價格起伏幅度擴大。

例如，假設現有流動性下子網市場（價格總和）上週上漲 1%，減半後同樣資金流可能讓價格漲幅邊際倍增。此時，淨資金流向成為子網價格的唯一核心變數。

我們的重點觀察：

• Bittensor 仍穩居 AI x Crypto 賽道龍頭。
• TAO 在 10 月 10 日山寨幣拋售潮後快速反彈，展現高度韌性。
• 子網市場（價格總和）可能已築底。
• 主流子網基本面持續改善，回購已開始實質回饋代幣。
• Yuma 的子網資產管理、Grayscale TAO 信託申請，以及更多 Bittensor DATs 推出，有助於機構與散戶更易參與子網資產。
• TAO 質押（Root）收益率持續下滑，驅使 TAO 流向子網，投資者為避免稀釋及爭取漲幅積極轉移資產。

綜上，子網資金流有望轉正。在減半後波動加劇、流動性收縮的環境中，這將有效推升子網代幣。

細節解析

Bittensor 協議根據 Alpha 價格比例向各子網流動性池注入 TAO。2025 年 2 月 Dynamic TAO 升級後，產出分配機制將轉為市場導向。

主鏈注入 TAO 以穩定子網價格。主鏈一側注入 TAO，另一側注入 Alpha 保持平衡。減半後，TAO 注入減少 50%，Alpha 注入也同步下降，以免市場出現過大波動。

舉例，某子網目前佔 10% 產出份額，價格為 0.1 TAO（假設總價格為 1）。則每區塊獲得 0.1 TAO 與 1 Alpha。減半後，每區塊僅獲 0.05 TAO 與 0.5 Alpha。

結果是子網池內 TAO 與 Alpha 流動性成長放緩。流動性變薄，波動性提升，價格波動幅度擴大，子網代幣交易風險增加。

礦工受影響最大。他們具結構性賣壓需求，美元計價成本需定期將 Alpha 換為 TAO，再將 TAO 兌換成 USD。減半後流動性降低，Alpha 每次出售可換得的 TAO 減少，滑點擴大。最終，市場可出售的 TAO 數量下降。

子網所有者可將礦工產出削減約 50%，實現「Alpha 減半」，以維持系統平衡。雖無法完全回復減半前狀態，但可大幅接近均衡。減少流通 Alpha 數量，減緩 Alpha 在 TAO 池中賣壓速度，避免流動性快速枯竭。Alpha 與 TAO 產出同步削減，有助於穩定價格並降低網路波動。

另一做法是，透過回購等措施使子網結構性需求倍增，抵銷減半影響，降低對礦工產出削減的依賴。

影響分析

減半後，子網獲得 TAO 數量減少，效率低落的礦工將退出，這也是 Bitcoin 每次減半常見現象。

弱勢子網同樣面臨壓力。TAO 流入減半，流動性成長放緩，利潤率縮減，參與難度升高。進而加劇帕累托分布，產出向主流子網集中，網路將 TAO 由弱勢子網重新分配至強勢子網。

新子網流動性引導難度提升。它們爭取的 TAO 產出更少，整體流入 dTAO 系統的價值降低。新子網起步為零，Alpha 注入也減半。流通供應增速慢於舊子網。Root prop 長期高檔，系統性賣壓持續。

但若 TAO 因賣壓減弱而上漲，子網所有者未必需大幅削減礦工產出。礦工利潤率有機會回復至減半前水準，新子網引導流動性難度也因 TAO 產出美元價值提升而降低。類似 Bitcoin，這一過程需要時間，結構性供給收縮逐步滿足市場需求。

系統韌性

網路將經歷衝擊與波動，供給收縮的影響需時間顯現。Bitcoin 實證程式化貨幣政策的有效性，Bittensor 擁有同樣堅定社群，我們相信其將沿此路徑發展。

Nassim Taleb 認為，低波動性會掩蓋壓力，導致系統脆弱。反之，定期衝擊能強化系統。Bittensor 的減半正是一場意外的衝擊，為網路進行壓力測試並增強韌性。這是第一次，未來還會有更多。網路要長期發展，必須經歷持續考驗。

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