對話Michael Saylor：比特幣迎來基本面勝利，Strategy要做數字信貸

來源：What Bitcoin Did

編譯：Felix, PANews

近日，Strategy 創始人兼執行主席 Michael Saylor 做客 What Bitcoin Did 播客節目，與主持人 Danny Knowles 展開了深度對話。

在訪談中，Saylor指出比特幣的真正勝利不在於短期價格走勢，而在於基本面的歷史性突破，從恢復保險、採用公允價值會計準則，到銀行信貸體系的全面接納。同時，他分享了Strategy致力於構建“數字信貸”的宏大願景，並回應了外界對DAT公司的質疑。以下為內容精華。

基本面迎多重突破，機構級採用是最大進展

Danny**：**比特幣已經 17 歲了，去年對比特幣來說有點令人失望，不是我預期中的情況，對那些發行比特幣產品的公司來說也是如此，尤其是下半年真的非常艱難。你預料到 2025 年會是這樣嗎？

Saylor**：我不認為這是令人失望的一年。唯一令人失望的地方是年底的價格。**實際上，在最後一個季度（10 月）的第一周，比特幣就創下了歷史新高。整個社群的記憶力都很短暫，主要討論過去五天發生的事情。在 2024 年，大約有 30 到 60 家公司在資產負債表上持有比特幣，而到 2025 年底，這個數字達到 200 家左右。所以在我看來，基本面看起來相當不錯。比特幣創下新高，新增了 100 家在資產負債表上持有比特幣的公司。

如果把 2025 年發生的事情一一列舉，會發現我們達到了歷史最高水平。

首先 2025 年恢復了保險。在 2020 年購買比特幣時，保險公司終止了我們的投保。我們失去了保險保障。整整四年，我不得不為公司投保。公司一度擁有 200 億、300 億、400 億美元的資產，卻買不起 4000 萬美元的保單。如果我沒有用自己的個人資產為公司投保，這個策略根本就不存在。

2025 年恢復了盈利。我們採用了公允價值會計方法，現在公司終於可以賺錢了。我們一直面臨著企業替代最低稅的問題。上市公司持有比特幣是否需要繳納未實現資本利得稅？這個問題在 2025 年得到了政府的積極指導，得以解決。所以，我們沒有受到未實現資本利得稅的衝擊。

然後，比特幣在 2025 年被政府正式認定為全球主要且最大的數字商品。之後，比特幣價格達到了歷史新高。在年初的時候，用價值十億美元的比特幣做抵押都貸不到五分錢的貸款。但到了年底，美國大多數主要銀行都開始以 IBIT 為抵押發放信貸，其中大約四分之一的銀行宣布計劃開始以 BTC 為抵押發放信貸。到 2026 年初，摩根大通和摩根士丹利都在談論買賣和處理比特幣。

財政部也對加密資產納入銀行資產負債表給出了積極的指導意見。美國 CFTC 和 SEC 主席也都支持比特幣和加密貨幣。此外還見證了芝加哥商品交易所（CME）比特幣衍生品市場的商業化。你還看到了實物創建和贖回機制，你可以用價值 100 萬美元的比特幣兌換 100 萬美元的 IBIT，反之亦然。用 100 萬美元的 IBIT 兌換 100 萬美元的比特幣無需繳稅。

所以，如果我列出所有資產商業化、全球化和機構化所需的基本要素，那麼在 2025 年，你想要的一切都實現了。而且，你甚至還見證了歷史新高，只是沒能在年末最後一天創下歷史新高而已。

預測短期價格毫無意義，行業正朝正確方向發展

Danny**：**你說的這些從基本面來看，都是利好比特幣的因素。我完全同意。但是現在的價格同比去年要低。我不知道這是否是一種自我實現的預言，因為人們認為四年周期是真實存在的，所以才會拋售比特幣。我認為四年周期已經結束了。你認為 2026 年會發生什麼？

Saylor**：**我覺得試圖預測市場在 100 天內的走勢是徒勞的。就像我剛才說的，95 天前比特幣才創下新高，你卻在抱怨比特幣的價格波動。執著於短期事件是錯誤的，比特幣的核心理念是你應該有較低的時間偏好。

回望過去一萬年來所有意識形態運動的歷史。那些被認為致力於做某件事的人，他們的努力需要十年時間。順便說一句，世界上有很多人花了十年時間做某件事，但他們仍然沒有成功，他們又花了十年或二十年的時間才最終成功。如果你的目標是讓比特幣商業化，那麼不應該以 10 週甚至 10 個月的頻率來分析或評估你的成功。評估 2026 年的價格走勢有什麼意義呢？

如果你用四年移動平均線來評估比特幣的表現，會發現它呈現出相當看漲的趨勢。我認為 2026 年對比特幣來說將是意義非凡的一年，但你不應該試圖預測 90 天後或 180 **天後的價格。**這個行業正在朝著正確的方向發展。這個網路也在朝著正確的方向發展，而過去的 90 天對於那些目光敏銳的人來說，只是一个買入更多比特幣的機會。

比特幣是數字時代的通用資本，財庫公司遠未飽和

Danny**：**我對比特幣在 2026 年的發展也非常看好。2025 年讓我有點意外的是，湧現出了這麼多的財庫公司。你如何看待那些仍然沿用“賣出股票，買入比特幣”這種簡單策略的公司？

Saylor**：**全世界的人都可以把比特幣作為投資的一部分，但不是每個人都能擁有像我一樣多的比特幣。但是我不會懷疑任何人買比特幣。**每個家庭、每個公司都可以買比特幣。虧損公司，持有比特幣或許能改善資產負債表；盈利公司更能放大回報。**假設一家公司每年運營虧損 1000 萬美元，資產負債表上持有價值 1 億美元的比特幣，並且資產負債表上獲得了 3000 萬美元的資本收益，那麼現在的問題是，你到底要批評這家公司什麼呢？

批評一家購買比特幣的公司是不得要領的。**批評的重點不是買了比特幣，而是他們一直在虧損。**為什麼不把批評的精力放在那些虧損且不持有比特幣的公司上呢？

Danny**：**我沒有批評任何公司的意思，只是懷疑市場是否能容納 200 多家公司購買比特幣。

Saylor**：**我不明白你為什麼會這麼說，這就像說我對市場能否容納 200 個人購買比特幣持懷疑態度一樣。世界上有 4 億家公司。你卻認為只有 10 家可以購買比特幣。為什麼所有 4 億家公司不能都購買比特幣？難道他們不做其他事情嗎？我覺得你想批評一家做出理性決策的公司，這有點傻。你想讓他們買什麼來代替比特幣呢？你想推廣什麼來代替比特幣呢？公司持有比特幣就像工廠持有電力基礎設施，它是生產力工具，而非單純投機品。電力是通用資本，能驅動任何機器；比特幣是數字時代的通用資本。

Danny**：**我擔心的是，有些公司可能把這看作是撈錢的機會，而不是真正想開發什麼有趣的東西。

Saylor**：**這也是我對比特幣社群的普遍不滿：他們寧願自相殘殺，寧願批評那些以與他們不同的方式購買或支持比特幣的人。花那麼多時間去批評其他比特幣持有者和比特幣公司，但事實是，喜歡比特幣的人 99% 的觀點都和你一致，只有 1% 不同。

所以，與其批評那些行事理性的公司，不如反省自身。問題不在於公司購買比特幣，有多少公司可以買？市場空間有多大？我更想問的是，目前市場對這些純粹的財務公司能承受多大的規模，尤其是在這個問題本身就帶有冒犯性的情況下。問題就在這裡：是你把它們定義為純粹的財務公司，但它們並非如此。Danny，你侮辱我的地方在於，你用這種說法來定義我現在的樣子，以及我未來永遠的樣子。你這種立場真的讓我感到被冒犯了。好吧。讓我換個說法。地球上有多少家公司？4 億家。地球上有多少空間容納公司？4 億家。那為什麼還要擔心有 200 個呢？

Danny**：**好的，我們跳過這個話題吧，因為我真的沒有冒犯的意思。現在很多公司的 mNAV 都低於 1，顯然，Strategy 在 2022 年也經歷了類似的低迷期。你認為它們能輕易地再次實現正市淨率嗎？還是說它們會一直面臨某種阻力？

Saylor**：**我認為這只是一種短視的說法，**公司存在的目的是創造價值，所以公司的價值應該基於它們的運營情況。**如果我在日本有一家公司，我可以出售收益率為 6% 的信貸工具，而其他信貸市場的收益率只有 2%。那麼這家公司值多少錢？它難道不是日本最有價值的公司嗎？所以我的觀點是，無論公司做什麼，它們的價值都取決於它們自身的價值。關鍵在於它們會怎麼做。我們選擇創建數字信用。

你知道數字信用的發展空間有多大嗎？你知道有多少公司發行優先信用嗎？你知道有多少公司發行企業信用嗎？你認為我們會飽和市場嗎？絕對不會。如果你創建一個以比特幣為支撐的衍生品業務，理論上你可以比傳統的衍生品業務好得多。如果你創建一個以比特幣為支撐的交易所，你可以比普通的交易所更好，你還可以創建一個保險公司。地球上有多少家保險公司使用比特幣作為抵押品或資本？一家也沒有。這個行業非常龐大。

還有一個重要的法律要點需要指出。如果你有一家運營公司，你的股權價值不僅僅取決於你目前正在使用你的資本做什麼，還取決於你可能做的事情。我沒做過並不代表我做不到。

Strategy 是數字信用，借美元儲備提高公司信譽

Danny**：**你剛才說過你永遠不會對成為銀行感興趣，或者說你可能不會感興趣。很多人都在猜測你們的戰略方向。為什麼不呢？

Saylor**：**因為我們的業務理論上幾乎可以無限擴展。我們有一款產品是 STRC 延期數字信用額度。完美的產品是什麼？一款公開交易、股息率為 10%、V 值為 1 或 2 的產品。如果我們能佔據國債信貸市場 10% 的份額，那就是 10 萬億美元。所以我的產品總潛在市場規模為 10 萬億美元。誰想要它？每個人都想要它。誰想要一個能支付帳單的銀行帳戶？如果它跌到零怎麼辦？

我們覺得我們的商業理念很簡單。**比特幣是數字資本，**Strategy **是數字信用。**此外，不做銀行的理由是不想分心，我們要創造世界上最好的數字信用產品。如果你真的有改造全球貨幣體系、銀行體系、信貸市場的願景，那就千萬別分心。與此同時，跟你的客戶競爭是最愚蠢的事。

Danny**：**你開始囤積美元和比特幣。這是為了成為數字貨幣的流動性池，還是為了消除投資優先股時因利息支付而產生的一些擔憂？

Saylor**：建立美元儲備的原因是為了提高公司的信譽度，以及在信貸投資者眼中的形象。購買信貸的人之所以購買信貸，是因為他們認為比特幣和股票波動性太大。

如果你是股票投資者，你想要更多的比特幣，更高的波動性。但如果你是信貸投資者，你想要的是信譽度最高的資產。那么，如果你想成為數字信貸領域最大的參與者，你該如何提高公司的信譽度呢？持有美元儲備能提升信用度，讓產品更吸引人。

延伸閱讀：比特幣跌至8萬美元會打破Strategy模型嗎？