觀點：比特幣已實現市值增長但真實市值停滯，資金流入難以推升資產價格

4 月 5 日，CryptoQuant CEO Ki Young Ju 發文表示，比特幣牛市週期結束，判斷依據是鏈上數據的關鍵指標已實現市值（Realized Cap），其運作邏輯為當 BTC 轉入某錢包時視為「買入」，轉出時視為「賣出」，通過計算每個錢包的平均成本基礎 × 持倉量，可得出全網已實現市值，該指標反映通過真實鏈上活動進入比特幣市場的總資本量。真實市值與基於交易平臺最後成交價的市值不同，當某人僅買入 10 美元 BTC 時，市值增幅遠不止 10 美元，價格實際由訂單簿中的買賣壓力平衡決定。低賣壓環境中少量買盤即可顯著推高價格，在高賣壓環境中即使大額買入也難以拉昇價格，比如比特幣接近 10 萬美元時出現的量價背離。對於牛熊週期基於以下判斷框架，熊市信號為已實現市值增長但市值停滯或下跌，代表資金流入卻無法推升價格，是當前市場階段的特徵。牛市信號為已實現市值平穩但市值暴漲，少量新資金即可驅動價格上漲。儘管存在部分資金流難以追蹤的情況，但主要資本流動均會體現在鏈上，當前數據明確指向熊市信號，雖然賣壓可能隨時緩解，但歷史數據顯示真正的趨勢反轉至少需要 6 個月，短期反彈概率較低。