關稅、大放水與數字黃金：累卵之危下的加密市場前瞻

作者：穩狗日記 來源：X，@winterdog_dog

一、宏觀經濟影響:貿易結構、資本流動與美債供需

凌晨4點，特朗普意氣風發地拿出新增關稅表的時候，全球等到了一個措手不及。昨天晚上的事情想必大家都已經見證了。特朗普再次揮舞關稅大棒，意圖扭轉長期的貿易失衡。這一關稅策略短期內可能重塑美國貿易結構和資本流動，但也隱藏著對美國國債市場的新衝擊，其核心在於關稅政策可能導致外國對美債需求下降，美聯儲或需更多貨幣寬鬆政策以維持國債市場運轉。

那麼，這被關稅政策衝擊的七零八落一切要要怎麼看待?還有救麼?又要怎麼挽救?

具體來說大概有著幾個方面:

• **貿易結構:**高關稅旨在減少進口、鼓勵本土生產，從而縮小貿易逆差。然而“頭痛醫頭”的做法往往伴隨副作用:進口成本上升恐推高通脹壓力，而他國若實施報復性關稅也會削弱美國出口。貿易失衡或暫緩，但供應鏈重組和物價上漲的陣痛難免。正所謂按下貿易逆差這個葫蘆，又可能浮起通脹的瓢。
• 國際資本流動:當美國進口減少，意味著流向海外的美元變少——“沒有出口就沒有美元”在全球範圍內引發美元荒的隱憂。海外貿易伙伴手中美元儲備減少，新興市場可能面臨流動性吃緊，全球資本流動格局因此生變。美元短缺時，資金往往回流美國本土或躲入避險資產，衝擊海外資產價格和匯率穩定。
• **美債供需:**多年來，美國鉅額貿易逆差讓海外持有大量美元，這些美元常通過購買美債迴流美國。如今關稅壓縮美元外流，外國投資者買美債的“彈藥”不足。可美國財政赤字依舊高企，國債供給有增無減。外需若減弱，誰來接盤不斷湧現的美債?結果很可能是美債收益率上行、融資成本提高，甚至出現流動性不足的風險。特朗普試圖平衡貿易賬，卻可能在美債市場拆東牆補西牆，埋下新的隱患。

總的來說，關稅政策在宏觀上如同飲鴆止渴:短期修復貿易失衡，卻削弱了美元在全球循環的動力。這種平衡表的挪移無異於把壓力從貿易項轉嫁到了資本項，美國國債市場首當其衝。宏觀資金流的一處堵點，很快會在另一處迸發——美聯儲不得不準備好消防水龍頭來滅火。

二、美元流動性:出口減少引發美元荒，美聯儲重啟“Brrrr”

當海外美元供給因貿易降溫而趨緊，美聯儲勢必要出手紓困**美元流動性。**正如上述邏輯，外國人沒賺到美元就買不了美債，Arthur Hayes提到“唯一能填補空缺的只剩下美國本土的央行和銀行體系”(Arthur Hayes:關稅政策可能導致外國對美債需求下降，美聯儲或雪更多貨幣寬鬆政策以維持國債市場運轉-PANews)。這意味著什麼?用幣圈的話來說，就意味著美聯諸的印鈔機要重新響起“Brrrr”的聲音。

事實上，美聯儲主席鮑威爾在最近的會議中已暗示可能很快重啟量化寬鬆(QE)，並重點購買美國國債。這一表態證明官方也意識到:維持國債市場運轉離不開額外的美元流動性投放。簡單說，美元荒只能用“大放水”來解決。美聯儲擴表、降低利率、甚至動用銀行體系共同買債，都在箭在弦上。

然而，這場流動性救火註定伴隨兩難:一方面，及時注入美元流動性可平抑國債利率、緩解市場失靈風險;另一方面，大水漫灌遲早滋生通脹，削弱美元購買力。美元供應從偏緊急轉為氾濫，美元價值勢必劇烈波動。可以預見，在“先抽乾、後放水”的過山車中，全球金融市場將經歷美元走強(荒)到走弱(濫發)的**劇烈搖擺。**美聯儲不得不在穩定債市和控制通脹之間走鋼絲，但當前看來，保證國債市場穩定是當務之急，“印鈔買債”已成政治上的必然選擇。這也宣告了全球美元流動性環境的重大轉折:從收緊重回寬鬆。歷史經驗一再證明，一旦美聯儲開閘放水，洪水終將漫流至各個角落——包括加密市場在內的風險資產領域。

二、對比特幣和加密資產的影響:通脹對衝與“數字黃金”崛起

美聯儲重啟印鈔機的信號，對比特幣等加密資產而言幾乎是福音。原因很簡單:當美元氾濫、信用貨幣貶值預期升溫時，理性的資本會尋找抗通脹的蓄水池，比特幣正是備受矚目的“數字黃金”。有限供給的比特幣在此宏觀背景下魅力大增，其價值支撐邏輯從未如此清晰:當法幣不斷“變輕”，硬通貨資產就會“變重”。

正如 Arthur Hayes 所指出，比特幣的行情“完全取決於市場對未來法幣供應量的預期”(Bitcoinprice can hit $250K in 2025 if Fed shifts to QE:ArthurHayes)。當投資者預期美元供給要大擴張，紙幣購買力下滑，避險資金便會湧向比特幣這種無法超發的資產。回顧 2020年的情形，美聯儲大規模 OE 之後，比特幣和黃金齊飛就是明證。此番若再度開閘放水，加密市場很可能重演這一幕:數字資產迎來新一輪估值抬升浪潮。Hayes大膽預測，如果美聯儲從緊縮轉向為國債印鈔放水，那麼比特幣有望已在上月築底約 76,500 美元，接下來將一路攀升，在年底前衝擊 25 萬美元的天價。雖然這一預測激進，但它體現了幣圈 KOL 對**“通脹紅利”**的強烈信心——額外印出的鈔票最終會推高比特幣等稀缺資產的標價。

除了價格上漲預期，此輪宏觀劇變還將強化“數字黃金”的敘事。若美聯儲放水引發市場對法幣體系的不信任，公眾將更傾向將比特幣視作抗通脹、抗政策風險的價值儲藏手段，就像過去的亂世里人們擁抱實物黃金一樣。值得一提的是，加密圈內人士早已對短期政策噪音見怪不怪。一如投資人 James Lavish 尖銳諷刺的:“如果你因為'關稅’消息就賣掉比特幣，那說明你根本不明白自己手上握的是什麼”( Bitcoin(BTC)Kurs: Macht ein Verkaufnoch Sinn?)。換言之，聰明的持幣者深知，比特幣誕生的初衷正是對抗濫發和不確定性;每一次印鈔和政策失誤，反而進一步證明了持有比特幣作為另類資產保險的價值。可以預見，隨著美元擴表預期升溫，避險資金加碼配置，比特幣“數字黃金”的形象將在大眾與機構心中更加根深蒂固。

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四、對 DeFi和穩定幣市場的潛在影響:美元波動下的穩定幣需求與收益率曲線

美元的大幅波動不僅影響比特幣，對穩定幣和DeFi領域同樣產生深遠影響。USDT、USDC等美元穩定幣作為加密市場的美元替身，其需求將直接反映投資者對美元流動性的預期變化。此外，鏈上借貸利率曲線也會隨宏觀環境而變化。

• **穩定幣需求:**在美元緊缺時，離岸市場往往通過穩定幣“曲線救國”。當海外難以獲得美元之際，USDT在場外往往會出現溢價交易，就是因為人人都在搶數字美元這個稻草。而一旦美聯儲大舉放水，新增美元很可能部分流入加密市場，推動 USDT/USDC大規模增發，以滿足交易和避險需求。事實上這幾個月來穩定幣的發行情況，已經表明這一進行實際上已經開始。換言之，無論美元走強還是走弱，對穩定幣的剛需只增不減:要麼因為缺美元而求其替代，要麼因為怕法幣貶值而把資金搬到鏈上暫避。特別是在新興市場和監管嚴格的地區，穩定幣扮演著美元替代品的角色，美元體系的每一次波動反而強化了穩定幣這一“$加密美元”的存在感。可以想見，如果美元進入新一輪貶值週期，投資者為保全資產可能更加依賴 USDT等穩定幣來在幣圈週轉，從而推動穩定幣市值再創新高。

• **DeFi收益率曲線:**美元流動性的鬆緊還將通過利率傳導到 DeFi借貸市場上。美元荒時期，鏈上美元變得寶貴，借 Stablecoin 的利率隨之飆升，DeFi收益率曲線陡峭上揚(出借人要求更高回報)。反之，當美聯儲放水導致市面美元充裕、傳統利率下行時:DeFi中的穩定幣利率相對變得誘人，從而吸引更多資金湧入鏈上獲取收益。一份分析報告指出，在美聯儲進入降息通道的預期下，DeFi收益開始重新具有吸引力，穩定幣市場規模已回升至約 1780 億美元高位，活躍錢包數穩定在 3000 萬以上，顯示出復甦跡象。隨著利率下行，更多資金或許轉投鏈上以博取更高收益，進一步加速這一趨勢。Bernstein 的分析師甚至預計，隨著加密信貸需求增長，穩定幣在 DeFi上的年化收益率有望回升到 5%以上，超越美國貨幣市場基金的回報率。這意味著 DeFi有潛力在低利率宏觀環境中提供相對更優的收益從而吸引傳統資本關注。但需要注意的是如果美聯儲的放水最終引發通脹預期抬頭，穩定幣借貸利率也可能再度上升以反映風險溢價。因此，DeFi的收益率曲線可能在“先下後上”的波動中重新定價:先是因流動性充裕而趨平，繼而在通脹壓力下變陡。但總體而言，只要美元流動性氾濫，大量資本湧入 DeFi尋求回報的趨勢將不可逆，這既會推高優質資產價格，也會壓低無風險利率水平，讓整個收益曲線向有利於借款人的方向偏移。

綜上，特朗普關稅政策引發的宏觀連鎖反應，將深刻影響加密市場的方方面面。從宏觀經濟到美元流動性，再到比特幣行情與 DeFi生態，我們正目睹一場蝴蝶效應:貿易戰激起貨幣風暴，美元劇烈起伏之際，比特幣蓄勢待發，穩定幣和 DeFi則在夾縫中迎來機遇與挑戰。對於嗅覺敏銳的加密投資者而言，這場宏觀風暴既是風險更是機遇——正如幣圈流行的那句話:“央行印鈔之日，，就是比特幣登基之時。”客觀上，狂暴關稅模式在實際上推動了這一進程的發生。也許OE因此越來越近。雖然並不是喜歡講類似“一盤大棋”之類的敘事，但目前看來這已經是最積極且清晰的角度。