中性策略叙事已經結束了，這裡面也有很多掛中性羊頭賭方向狗肉的詐騙策略團隊的功勞。

像 Ethena 這一代產品本質上是把 delta-neutral 變成一種可規模化的收益包裝。在早期牛市、資金充裕、對手盤穩定的環境下，這種策略看起來像是低風險 + 穩定收益。結果10.11立刻打臉

因為中性策略只是把風險從價格波動轉移到了流動性對手盤 基差結構 極端事件上，Ethena的安全性一定程度上來自於它只做大幣種甚至大部分資金沒有部署出去。

當市場進入高波動、流動性分層、監管或交易所風險上升的階段，這些被隱藏的風險會一次性暴露

1）波動更極端，相關性更不穩定
2）同質化策略太多導致對手盤集中度更高
3）黑天鵝事件不再是尾部，而是周期性出現

在這種環境護城河會變成是當策略失效時我如何活下來

我的觀點是未來勝出的項目，更像風險系統而不是收益產品。中性策略會繼續存在但會退回到專業能力的一部分，而不再是可以被簡單包裝、規模化複製、對外兜底承諾的叙事核心