看比特幣這幾輪牛市的演進路徑，其實能找出一條很有意思的規律：

先是極客在玩——他們研究密碼學原理。然後程序員加入——開始論證技術可行性。散戶大量湧入——都在講暴富的故事。最後主流金融入場——聚焦合規和安全性。

每一輪上漲的背後，本質上都是認知在逐層擴散，新人群的加入推高了需求。而且每次都免不了新敘事、新概念、新信仰的出現——這些東西就像"認知工具"，讓不同階層的人都能找到參與的理由。

但2024年之後，情況確實在變。機構級別的ETF產品直接入場，這打破了過去那種循序漸進的接盤模式。現在不需要從極客開始，機構可以直接參與，流動性和合規性的问题一下子就解決了。

這意味著什麼？意味著後續的牛市可能不再是"認知擴散式"的增長，而是更直接的資金驅動。整個遊戲規則在重寫。