穩定幣的估值邏輯需要重新審視，傳統互聯網那套方法論套過來並不合適。

最有意思的一點是分發層。在這個環節，價值捕獲其實最充分。為什麼？因為分發就是流量，而流量在任何生態裡都是最值錢的資源。Coinbase、PayPal這類玩家之所以成為龍頭，根本上就是掐住了用戶觸達的咽喉。這個邏輯我同意大概三成——確實分發層很關鍵，但穩定幣本身還有其他維度的價值創造空間。

關鍵還是得問清楚：穩定幣的核心價值到底在哪兒？是在技術層面的信用背書？是在應用生態的實用性？還是在網絡效應的擴張？這些維度加在一起，才能算出一個靠譜的估值。簡單套用互聯網公司的PE倍數或DAU換算法，那肯定不行。