穩定幣鏈上流通量屢創新高，但幣價反而沒有起色——這背後其實隱藏著一套精妙的套利遊戲。

玩家怎麼玩的呢？拿USDe舉例：質押它換取收益權，同時借出USDC，再把USDC兌換回USDe繼續質押，形成一個閉環。或者用Pendle的PT-穩定幣做同樣的操作。這套循環貸結構本質上是在加杠杆，通過重複質押和借貸，讓交易者能提前鎖定未來的穩定幣利息收益。

說白了，這些新增的穩定幣流動性，大部分都被這種期限套利給消化了。不是真實需求在推高流通量，而是DeFi中的資金在自我循環放大。