看看最近CEX的链上数据就能明白点什么。比特币和以太坊的储备量从今年初開始就在往下掉，前者跌了15%，後者跌得更狠，直接掉了22%。這波動作從去年10月牛市開啟以後就沒停過，那些早期入場的大佬們開始甩賣比特幣，總共出貨170萬枚——說出來有點扎心，其中100萬枚是在7萬美元左右的價位砸出去的。

乍一看市場挺凶的，但其實並沒那麼悲觀。真正的熊市什麼樣？機構風險頭寸接連爆雷，連鎖清算。而過去兩年死的基本都是散戶。雖然10月份確實有部分機構被砸了一下，但人家風控做得好，損失完全在可控範圍內，根本沒傷筋動骨。

換個角度看數據，咱們還在某個超級周期裡面。這輪周期的特點很明顯——它會把大多數人甩下車。尤其那批這兩年轉向其他賽道、把幣賣了的老玩家，雖然他們從這波行情裡獲利了，但那170萬枚比特幣換成的資產，放在全球金融資產的盤子裡根本不算什麼，相當於嚴重縮水了。

有個現象得承認：散戶這個主力軍基本出清了，尤其華語區的散戶，這兩年是真的被掃出場。後面的行情再大，那也是機構之間的遊戲。市場結構已經變了。