最近想把幾個常用的鏈上指標拉出來對比看看，感覺能挺清楚地反映市場現在的真實狀態。

先看MVRV Z-Score。這個指標其實就是市值和已實現市值的比值，橙色曲線從2024年初的高點一直回落，現在基本在1.0到2.0這個中間區域震盪。歷史數據告訴我們，真正的牛市頂部一般要等Z-Score飆到7到8才會出現，目前遠低於這個水平，說明即便價格在高位，從長期來看市場還沒有達到那種極度過熱的狀態。換句話說，雖然價格在高位晃悠，但指標在回落，這恰恰說明前面的泡沫正在逐步被市場消化。

再看Puell Multiple，也就是礦工收入這塊。橙色線現在正在向下，逐漸靠近或進入0.5到1.0的中低位。這個指標反映的是礦工當下的收入壓力相對於過去一年的情況。目前的走勢表明礦工的相對收益在下滑——這很正常，通常出現在減半後（收入直接腰斬嘛）或者市場調整期。好的是還沒觸及綠色的抄底區，但確實已經離開了那些高收益的紅色區域。

最後聊聊NUPL（淨未實現盈虧）。藍色曲線從年初的"信念"階段（綠色區）一路滑落到現在的"樂觀又焦慮"這個黃色區間，數值大概在0.4上下。這背後反映的就是持倉者心理的真實變化。從極度看好的狀態逐漸冷靜下來，市場情緒在經歷一個很自然的調整過程。