2026 市場大清算：為何中央銀行的混亂比特朗普的關稅或人工智慧的過度更具更大風險

一個掩蓋深層脆弱性的繁榮年份

股市在2025年收官之際，帶來了令人印象深刻的回報，道瓊工業平均指數、標普500和納斯達克綜合指數今年以來的漲幅介於13%到20%之間。表面上，這次反彈反映出理性的樂觀：對人工智慧應用的熱情、美聯儲連續三次降息，以及企業借貸成本降低的承諾。然而，在這層強勢的外衣之下，積聚的壓力正逐步累積，可能在未來一年引發重大下行波動。

常見的嫌疑人：關稅與AI泡沫論調

當投資者討論2026年可能引發經濟下行的誘因時，兩個故事佔據主導地位。第一個聚焦於特朗普總統的關稅與貿易議程。10%的普遍關稅以及對貿易夥伴實施的變動“互惠關稅”，旨在保護國內製造商並激勵美國生產。雖然意圖是提升競爭力，但歷史經驗提供了警示。紐約聯邦儲備銀行經濟學家的分析顯示，特朗普2018-2019年對中國的關稅政策反而增加了國內製造商的成本，而非降低。受關稅影響的公司在2021年前的生產力、就業、銷售表現和盈利能力都出現了明顯惡化。如果企業盈利在已經高估的市場中進一步疲軟，後果可能相當嚴重。

第二個擔憂則是人工智慧。像Nvidia這樣的基礎設施供應商憑藉GPU推動AI革命，吸引了投資者的想像力。市場情緒認為“有AI就有解決方案”，但成熟仍遙遙無期。PwC估計，到2030年，AI可能為全球經濟增加$15 兆美元，但企業採用仍處於萌芽階段，且尚未盈利。歷史上，變革性技術常在實現可持續成長前引發泡沫。這一模式重演：投資者高估成熟的時間表，投機過度，最終泡沫破裂。Nvidia的GPU訂單積壓顯示當前需求強勁，但企業的投資回報率（ROI）指標卻傳遞出不同的訊息。

真正的威脅：分裂的中央銀行

然而，既非關稅也非科技投機，最具破壞性的力量其實是聯邦儲備系統——特別是困擾美國中央銀行的制度性分裂。

聯準會的任務似乎很簡單：最大化就業和維持物價穩定。但執行卻遠比想像中複雜。貨幣政策的運作機制是聯邦基金利率——影響所有後續借貸成本的隔夜拆借利率。12月10日，FOMC投票9比3決定將利率下調至3.50%-3.75%，連續第三次每次25個基點的降息。

然而，這次投票的狹隘差距掩蓋了更深層次的功能失調。堪薩斯城聯邦儲備銀行行長Jeffrey Schmid和芝加哥聯邦儲備銀行行長Austan Goolsbee反對任何降息，而行長Stephen Miran則主張更大幅度的50個基點降幅。在過去35年中，這是第三次FOMC出現相反意見的情況——這種分歧的模式在現代貨幣政策中極為罕見。

為何中央銀行的分歧威脅市場穩定

華爾街在中央銀行展現統一方向時運作最佳。即使聯準會的決策經常失誤——由於依賴滯後數據，這是常有的事——市場仍會從制度共識中獲得信心。分裂的聯準會象徵著最高層的混亂，並削弱投資者所要求的透明度。

隨著Jerome Powell的任期將於2026年5月到期，局勢更趨緊張。特朗普總統批評聯準會對降息的謹慎態度，並可能提名一位更偏向積極寬鬆貨幣政策的接班人。這一領導層的轉變，加上內部已有的分歧，可能會進一步加深制度的不確定性，正是金融市場最需要穩定的時候。

風險因素的交匯點

關稅可能壓抑企業盈利。AI的高估值或許最終會修正。但一個缺乏共識指導的聯準會——內部分裂、領導層變動與政治壓力——則代表著前所未有的脆弱性。主要指數的13%到20%的漲幅掩蓋了日益增長的脆弱性。當貨幣當局的清晰指引消失，市場參與者將失去他們關鍵的導航工具。

投資者在2026年應為波動做好準備，這波動不再主要由明顯的外部誘因驅動，而是由於國家中央銀行制度性協調的瓦解。真正的考驗，就在那裡等待著。