## 為何聰明的投資者在2026年前紛紛關注耐克的股息故事

共識已將耐克的故事描繪為失敗。五年來股價下跌57%，而標普500指數則飆升84%，這家運動服飾巨頭似乎已成昨日黃花。但投資智慧常常要求我們超越近期的殘骸，尋找真正的價值。耐克目前的估值對於願意持有並等待復甦的耐心資本來說，展現出截然不同的故事。

## 解讀耐克的真正問題——以及哪些是可以解決的

從主要數據開始：耐克在最新季度的營收僅增長1%，而直營店（DTC）銷售則收縮8%。表面看來，情況相當嚴峻。但深入挖掘後，會看到更細膩的畫面。

耐克的批發業務——合作夥伴承擔大部分銷售與行銷負擔的部分——實際上增長了8%，這是許多投資者忽略的亮點。真正的挑戰在於耐克的專屬渠道：耐克數位（Nike Digital）和公司自營零售點。這些直營業務需要不斷創新、推出新產品故事，以及積極管理庫存。當耐克在這些方面失誤時，損害會被放大，因為公司要承擔全部的營運負擔。

大中華區的數據更清楚地凸顯了這一弱點。在截至11月30日的六個月內，營收下降13%，但營業利潤卻崩跌35%。這22個百分點的差距顯示出不僅是暫時的需求疲軟，更暗示由促銷和庫存清理帶來的結構性毛利率惡化。每股稀釋盈餘同比下滑32%，僅為0.53美元。

關稅問題值得一提，但不應主導整個故事。耐克上一季的毛利率收縮了330個基點，其中北美地區的關稅壓力佔了520個基點。剔除關稅影響，毛利率本可以表現得更好——這提醒我們，外部逆風雖然痛苦，但最終是循環性的。疲弱的消費者支出和庫存過剩才是持續的問題。

## 重要的比較

即使是像Lululemon Athletica這樣的高端直營零售商，也在當前的消費支出限制下喘不過氣來。耐克的困境並非獨特，這並不為其辯解，但可以提供背景。公司並未崩壞；它正與其他零售商一同陷入交通堵塞。

## 資本回報展現不同的畫面

讓耐克在2026年前真正值得關注的原因在於：儘管銷售額多年下滑、獲利能力逐漸侵蝕，該公司仍持續向股東派發股息。

耐克已連續24年增加股息，這並非偶然。這反映管理層對最終復甦的信心，以及在困難時期願意獎勵耐心股東的決心。目前股息殖利率約為2.7%，接近十年來的高點。

回購股票的數據同樣令人矚目。過去十年，耐克的股息成長了156%，而股數則縮減了13.2%。這種有意識的減少放大了每股盈餘的成長，為轉機到來時提供槓桿——本質上是在復甦中建立杠杆。以當前低迷的盈利來看，股價似乎偏高，但隨著獲利逐步正常化，這種扭曲將會消除。

## 為何耐克的品牌護城河仍值得尊敬

耐克在2026年的核心論點並非建立在短期修復上，而是認識到耐克的頂級品牌——經過數十年的打造——仍然完整。消費者對耐克的偏好並未消失，只是受到疲軟支出和運營失誤的影響而被抑制。

管理層清楚自己能控制的範圍：調整批發與直營之間的平衡，而非盲目相信直營是未來的唯一方向。批發渠道，儘管有限制，但提供較為穩定的收入，且資本需求較低。

如果關稅壓力緩解，且消費支出逐步回升——這些情境在2026年前看來越來越合理——耐克的獲利擴張可能會出乎意料。公司並非在賭奇蹟，而是已經佈局於一個正常化的營運環境。

## 時機的考量

按照傳統估值指標，耐克看起來相當便宜。股價已跌至如此程度，即使是適度的盈利復甦也能大幅提升估值。一家每年產生數十億美元利潤的公司，不應該長期以困境估值交易，尤其當管理層展現出通過股息和回購回饋資本的決心。

耐克在這些壓縮倍數下交易的窗口可能不會永遠開放。追逐2025年動能股的投資者，可能會在炒作中付出過高的代價，而真正的價值卻在運動服飾零售中被低估。

耐克在2026年提供了一個越來越罕見的機會：結合接近高收益率的股息策略與真實的上行潛力。如果執行力提升，這種組合——收益率加上復甦的選擇權——值得更深入的關注，而不是一味將其視為昨日的故事。