遠期合約解釋：為何期貨價格高於現貨價格

當你交易商品——原油、小麥、鐵礦石——你實際上是在處理兩個不同的價格點：商品今天的價格 (現貨價格) 和投資者預期幾個月後支付的價格 (期貨價格)。當期貨價格高於現貨價格時，這就是正向市場（Contango）。以下是你需要了解的，以便在這種市場狀況中導航。

正向市場的核心：上升的價格結構

想像一個小麥市場，當前的現貨價格是 $310 每5,000蒲式耳$330 ，但六個月後收到同樣的小麥的價格攀升到 $320，然後 ###隨著時間推移。這種向上的趨勢——價格曲線隨時間上升——代表一個正向市場。

其機制很簡單：投資者基本上是在押注商品價格將上漲。他們願意為未來交貨支付溢價，因為他們預期到時現貨價格會上升。這創造了一個樂觀的市場，交貨時間越長，價格越高。

什麼驅動正向市場？

幾個因素推動商品價格進入正向區域：

通貨膨脹預期： 當通脹上升時，未來價格的上升速度快於當前價格。投資者通過鎖定期貨合約來對沖貨幣貶值的風險，知道商品在未來以實際美元計價會更貴。

供需動態： 正向市場可能由過剩供應或預期短缺引起。如果豐收使市場充斥小麥，現貨價格會崩潰，而期貨價格仍較高，反映出供應將恢復正常的預期。相反，如果惡劣天氣威脅到下一季的收成，投資者會支付更多的期貨價格以確保未來的供應。

持有成本因素： 實物商品需要資金來存儲、保險和維護。儲存在油罐中的原油、在筒倉中的穀物、在金庫中的金屬——都會產生成本。當公司未來仍需要這些材料時，支付溢價以獲得未來交貨，經濟上是合理的。

市場避險行為： 不確定性會引發謹慎。為了避免價格進一步上漲，市場參與者會在較高的價格鎖定期貨合約。這在波動性較大的市場中特別明顯——投資者偏好確定性高於當前價格，以避免未來價格更差的風險。

正向市場與反向市場：Backwardation

正向市場的反面是反向市場（Backwardation），即投資者今天支付的價格高於明天。未來價格低於現貨價格，形成向下傾斜的曲線。這種情況發生在：

• 投資者預期未來幾個月供應激增
• 需求預計將崩潰
• 通縮壓力在起作用

反向市場較為少見。大多數商品市場趨向於正向市場，因為通脹和存儲成本自然推動未來價格上升。反向市場則表明看空情緒——投資者認為價格和需求將下降。相較之下，正向市場反映看多預期，預期價格會上漲。

誰從正向市場中受益？

消費者優勢

如果你追蹤正向市場狀況，你可以獲得策略性時機資訊。當油價進入正向市場，表示預計價格將上漲。聰明的消費者和企業會提前行動——提前購買燃料、預訂旅行或囤積材料，以避免價格上漲。建築公司可能會在木材正向市場期間加快工程進度，而不是等待並支付更高的價格。

$90 投資者策略

對於交易者來說，正向市場提供多種獲利角度：

價差交易： 如果你認為市場因正向市場而高估了未來價格，你可以在較高的期貨價格賣出合約，同時在交貨日以較低的現貨價格買入。例子：原油期貨每桶定價 $85 ，而你預測 交貨時的現貨價格，若預測正確，則每桶可獲得 5美元的利潤。

商品ETF空頭： 大多數商品交易所交易基金（ETF）不持有實物資產，而是持續將短期期貨合約展期。在正向市場期間，每次展期都會以較高的價格買入新合約。投資者在空頭這些ETF時，當ETF價值因展期損失而下降時獲利。

COVID-19期間的正向市場案例

2020年出現了一個令人震驚的實例。旅行停止，石油需求消失，但煉油廠無法立即調整產能。現貨油價崩跌，甚至出現負值——供應商實際上付錢給公司接受油，以避免存儲成本。然而，期貨價格仍然大幅高於現貨，因為市場認識到這次衝擊是暫時的。正向市場結構極端：投資者知道需求會回來，因此即使當前價格幾乎一文不值，他們仍支付高額溢價以獲得未來的石油交付。

重要區分

正向市場主要在商品和期貨市場運作，並不直接影響股市。然而，聰明的投資者會利用商品價格結構來指導股票策略。油價的陡峭正向市場可能預示能源公司看多，但對航空公司則可能是逆風。你可以相應調整投資組合。

正向市場最大的風險在於誤判其持續時間。市場狀況變化迅速。你今天交易的正向市場可能明天反轉，讓原本盈利的倉位變成虧損。始終記住，期貨價格代表市場預測，而非保證。

需考慮的關鍵風險

• ETF侵蝕： 正向市場通過展期損失系統性侵蝕商品ETF持有者的回報
• 持續時間不確定： 預測正向市場何時結束極為困難
• 槓桿風險： 期貨倉位可能放大損失，尤其當價格走勢與預期相反時
• 市場時機： 進入正向市場交易假設你能預測條件何時變化

正向市場是一個強大的市場現象，能獎勵有資訊的交易者，同時懲罰準備不足者。理解其運作機制——什麼導致它、通常持續多久、以及哪些策略可以利用它——是成功商品交易者與被突如其來的變化所困的交易者之間的區別。