可可供應緊張推動投資可可期貨飆升至多週高點

可可期貨市場正經歷重大反彈，3月ICE紐約可可(CCH26)上漲+295點，達到+4.96%的漲幅，而3月ICE倫敦可可(CAH26)則飆升+275點，代表+6.52%的跳升。這些走勢將可可推升至兩週來的最高水準，標誌著市場情緒的顯著轉變。

港口到貨量下降加劇供應焦慮

此次漲勢的主要推動力來自象牙海岸港口的可可交付流量惡化。在截至12月28日的一周內，象牙海岸農民將59,708公噸的可可運抵港口，較去年同期大幅縮減27%。今年截至10月1日至12月28日的銷售期累計出貨量為1.029百萬公噸，較去年同期的1.050百萬公噸下降2.0%。作為全球主要的可可供應國，象牙海岸物流的任何中斷都對全球巧克力生產商和投資者分析可可市場動態具有重大影響。

指數納入與庫存支撐

可可價格的基本面強勁反映多重支撐因素。尤其是，預計將於1月納入彭博商品指數(BCOM)的可可期貨正逐步獲得關注。花旗集團的研究指出，這一制度性加入可能為紐約可可合約帶來高達(十億美元的資金流入。此外，美國港口監控的倉庫庫存已壓縮至9.5個月的最低點，即162萬6,105袋，為價格提供結構性底部支撐。

全球產量展望惡化

國際可可組織)ICCO$2 已大幅下調其產量預測。11月28日，ICCO將2024/25年度的盈餘預測從原先的142,000公噸大幅削減至49,000公噸，同時將全球產量預期從4.84百萬公噸下調至4.69百萬公噸，顯示供需平衡的劇烈收緊。荷蘭合作銀行鞏固了這一看空的產量觀點，將2025/26年度的全球盈餘預測從11月的328,000公噸下調至25萬公噸。

作為全球第五大可可生產國的奈及利亞，也面臨額外的產量阻力。奈及利亞可可協會預計2025/26年度的收成將同比縮減11%，至305,000公噸，低於預期的2024/25年的344,000公噸。九月的奈及利亞可可出貨量持平於去年，為14,511公噸，供應端幾乎未見改善。

需求面仍然疲弱

與供應面積極的敘事相反，全球可可需求仍然疲軟，這對以消費量為基準進行投資的投資者來說是一大擔憂。第三季度亞洲可可研磨量(processing volumes)同比下降17%，至183,413公噸，為九年來最小的第三季產出。歐洲研磨量同樣下降4.8%，至337,353公噸，為十年來最弱的第三季度。北美研磨量則上升3.2%，至112,784公噸，但由於報告方法的變更，數據的可靠性受到影響。

天氣動態帶來混合信號

西非的天氣模式呈現矛盾的影響。象牙海岸的農民受益於雨水與陽光的有利條件，支持可可樹的繁茂開花週期。加納的農業區域也經歷持續的降雨，有利於莢果發育，為即將到來的哈馬丹季節做好準備。Mondelez報告稱，西非目前的莢果數量比五年平均高出7%，並且明顯超過去年同期水平，象牙海岸的主要收成已經展開，農民對作物品質充滿信心。

政策暫緩緩解森林砍伐壓力

11月26日，歐洲議會通過延長歐盟森林砍伐規範(EUDR)一年，為可可供應動態帶來暫時緩解。這一延期允許歐盟國家繼續從非洲、印尼和南美地區採購農產品，即使這些地區仍在進行森林砍伐，避免了原本預期會因規範而產生的供應限制。

歷史背景：從赤字到平衡

當前價格走強的背景在於近期的歷史情況。ICCO於5月30日報告，2023/24銷售年度以驚人的赤字-494,000公噸收尾，為六十多年來最大缺口，反映產量同比暴跌12.9%，降至4.368百萬公噸。2024/25年度則成為轉折點，ICCO於12月19日預估首次出現盈餘，達49,000公噸，較去年同期增加7.4%，產量擴張至4.69百萬公噸。對於在此過渡期投資可可的參與者來說，平衡結構性供應恢復與疲軟的消費需求，仍是核心投資考量。