從比特幣礦工到人工智慧基礎設施：Cipher Mining的策略轉型能否塑造未來？

計算基礎設施市場正經歷著劇烈的轉型，而Cipher Mining (CIFR) 正在大力押注成為AI/HPC領域的關鍵玩家。該公司擺脫傳統加密貨幣挖礦的轉變不僅僅是一個轉折點——它是以嚴肅合約和明顯進展為支撐的商業模式根本重塑。

轉型背後的數據

在2025年第三季度，Cipher Mining通過兩份主要協議鎖定了約85億美元的AI/HPC合約付款：與Fluidstack (由Google支持)的十年托管合作，以及與亞馬遜Web服務的15年直接基礎設施租賃。這些都不是投機性安排——它們是價值數十億美元的承諾，將於2026年開始產生收入。

產能擴展同樣令人印象深刻。Cipher Mining在一個季度內將其合約AI托管容量從零擴展到544 MW，同時維持一個延伸至2029年及以後的3.2 GW的開發管道。Barber Lake設施的建設已經展開，工程和設備採購已經確保。公司目標在2026年底前交付168 MW的關鍵IT負載。

競爭壓力是真實存在的

然而，Cipher Mining並非該領域的唯一玩家。IREN Limited正追求一個以GPU為核心的積極策略，並以一份97億美元的微軟合約為支撐。IREN目標在2026財年前實現超過$500 百萬美元的AI雲端年度經常性收入，並擴展至14萬個GPU，具有數十億美元的ARR潛力。該公司的合作夥伴包括Together AI、Fluidstack和Fireworks AI。

TeraWulf則通過與Fluidstack的25年合資，提出另一個競爭威脅，金額達95億美元。TeraWulf的“以電力為先”的基礎設施模式，目標是長期合約，年擴展容量在250-500 MW之間。雖然大多數產能仍在後端負載，並在2026年之後推出，但時間點與CIFR的增長軌跡直接重疊，激烈競逐超大規模雲端合約。

估值問題

儘管CIFR的股價在過去六個月內飆升了207.7%——遠遠超過科技服務行業20.9%的漲幅，但該股的估值溢價令人擔憂。CIFR的12個月預期市銷率為21.15倍，而行業平均為2.73倍。這個倍數顯示市場已經預期了激進的成功。

2026年的展望傳遞出複雜信號。Zacks的共識預估2026年全年每股虧損為88美分 (在30天內未變)，而此前報告的數字為36美分。這反映出一個現實：有意義的AI收入貢獻仍主要是2026年及以後的事件。

已反映的預期

市場已經將**2026年收入增長預期15.69%**納入共識預估中。這反映出對Cipher Mining已確保合約和推進建設從承諾轉向執行的信心。

投資者面臨的關鍵問題是：目前的估值是否由85億美元的合約管道合理反映，還是高估了轉型的速度和盈利能力？Cipher Mining能否按計劃實現2026年的目標——特別是按時交付承諾的MW容量——將決定這次策略轉型是否真正獲得回報，或只是對未來潛力的另一場膨脹押注。