2026年的策略手冊看起來不同

來源：Blockworks 原標題：2026年的策略手冊看起來不同 原始連結： 策略已重新成為比特幣的明顯財庫競標，但與2024-2025年相比，融資背景截然不同。

在12月底，策略籌集了現金，但幾乎沒有將其投入比特幣。12月29日至31日，出售了1,255,911股MSTR，淨收益1.959億美元，但只購買了3個比特幣。1月初，部署重新開始：1月1日至4日，又出售了735,000股，淨收益1.163億美元，並購買了1,283個比特幣，價格約為$116 百萬(平均每比特幣90,391美元)，持有比特幣總數達到673,783個。

更大的信號在於融資背景。在2024年至2025年初，策略通過可轉換債券以低廉的成本融資(現金票息0.625%至2.25%，然後多次轉換為0%的可轉換債券)。這種策略在MSTR的交易溢價於比特幣淨資產價值@mNAV > 1(時效果最佳，因為股權選擇權。

然而，到2025年中後期，該溢價收縮並轉為折價)mNAV < 1(，使得股權掛鉤融資更難以安排，且普通發行在數學上會稀釋每股比特幣。結果，融資轉向高現金成本的優先股，通常以低於面值的價格發行，實際現金成本約為10%至12.5%。STRC的股息率已從2025年8月的9%提升到2026年1月的11.0%，以保持渠道暢通。

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有趣的是，即使在mNAV折扣的情況下，策略仍通過ATM發行普通股來資助購買，接受短期稀釋以持續累積和維持流動性。當mNAV低於1且邊際融資成本為雙位數時，擴大購買規模既會增加稀釋，也會變得更昂貴。這使得策略作為一個情緒指標的可靠性降低，且不再像以前的溢價時期那樣成為價格的主要設定者。它仍然具有一定的意義，但除非溢價重新打開，否則其資金流更可能是零星的短暫波動，而非持續的推動力。

放眼2025年，邊際出價基本上是兩匹馬：現貨ETF和策略。在累積圖上，策略的累計購買在大部分時間內與ETF的流量相當，意味著策略在某些時候對流量的影響與ETF集群相當。

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2026年的局勢看起來明顯較弱。隨著mNAV收縮，融資轉向雙位數的優先股成本，加上稀釋的ATM普通股發行，策略的出價變得更難擴大，且會加劇每股比特幣的稀釋。策略仍然是一個情緒指標，但買入壓力應該會更為緩和且零星，ETF流量和更廣泛的加密貨幣風險偏好將成為更可靠的價格設定力量。