MicroStrategy 的困局：股價跌破淨資產價值，死亡螺旋風險浮現

MicroStrategy 的比特幣豪賭正在面臨前所未有的考驗。隨著 BTC 價格徘徊在 90,470 美元附近，公司股票已經跌破淨資產價值（NAV），這被業內視為一個危險信號。

NAV 崩盤的致命隱患

EasyA 聯合創始人 Don Kwok 提出了最直接的風險警示：當 MSTR 股票交易價格低於其淨資產價值時，公司的商業模式本質上已經破裂。這不是技術問題，而是結構性困境。

歷史告訴我們，沒有任何財務公司能夠長期在低於 NAV 的狀態下運營而不付出代價。Kwok 進一步解釋，MicroStrategy 的整個戰略只有在 MSTR 以溢價交易時才能自洽——發行新股來購買比特幣這一機制，基於一個隱含假設：市場願意為這家公司的股票支付溢價。

一旦這個假設破裂，情況就變得危急。發行新股只會稀釋現有股東的權益，因為公司交出的股權比例超過了獲得的比特幣價值。這正是死亡螺旋的開端。

優先股模式遭質疑

經濟學家 Peter Schiff 則從另一個角度發起了猛烈攻擊，矛頭指向 MicroStrategy 的優先股融資策略。他認為，這套模式建立在一個脆弱的基礎上：收入導向型基金願意購買高收益優先股。

但 Schiff 的核心論斷是——這些承諾的收益根本無法實現。一旦機構投資者發現無法獲得預期回報，他們將迅速撤離。屆時，MicroStrategy 將失去通過發行更多優先股籌資的能力，進而陷入資金困境。

加密社區對 Schiff 的觀點提出了激烈反駁，辯稱優先股只是融資工具，與公司運營穩定性無關。但 Schiff 的反詰同樣尖銳：若無法產生足夠的比特幣收益來滿足投資者預期，MicroStrategy 還有什麼價值可言？

市場環境的雪上加霜

更雪上加霜的是，整個市場環境正在惡化。BTC 已從歷史高點下跌了 40%，而 MSTR 股票在過去六個月內更是下跌超過 50%。

相比之下，黃金卻在 4,000 美元的歷史高點附近徘徊，這強化了懷疑論者長期以來的觀點——傳統資產在極端市場條件下表現更穩健。

死亡螺旋的風險鏈條

問題的嚴峻性在於這三個環節的聯動效應：

• 股價跌破 NAV → 發行新股稀釋效應增強
• 優先股收益承諾難以兌現 → 融資能力遭削弱
• 比特幣收益不及預期 → 投資吸引力進一步下降

一旦其中任何一環失效，整個系統就可能進入無法自我修復的惡性循環——這正是所謂的死亡螺旋。

無論支持者如何辯護，市場正在用最無情的方式做出判斷。當股票跌破淨資產價值，當融資成本上升，當收益難以達成，MicroStrategy 將不得不面對一個殘酷的現實：比特幣豪賭的可持續性存在根本性疑問。