权到期前後的Bitcoin市場風險：为何波动性往往在這些關鍵時刻激增

曆史期權到期事件回顾：一個規律性的市場現象

从2023年末到2025年初，Bitcoin期權市場經歷了多次大規模到期事件。2023年12月29日的年度大到期規模约为$11億，而今年12月26日的超級年度到期达到$23.6億，規模翻倍。這些到期事件前後，市場展現出一個令人矚目的規律：波动性往往在到期前受到压制，隨後出現明显释放。

压制與突破：gamma對沖帶來的市場"籠子"效應

在每一次大型到期前，市場中的gamma對沖機制都會產生一種獨特的現象。12月29日2023年的事件中，Bitcoin在$42,000–$43,000區間被困，表现出明显的區間震盪。類似的情況也發生在2024年6月28日的期權到期前，當時價格在$60,000附近遭受巨大賣壓。這些時期，交易員們經常觀察到的是一種反直覺的市場行為——儘管基本面向好，價格卻被牢牢壓制。

分析師指出，這種壓制經常伴隨著流動性的收縮。聖誕節期間的交易清淡，2025年8月29日期間的假期低流動性環境，都强化了這一效應。當gamma陷阱效應增強時，交易量會明显下降，市場參與者面臨著一個看似"凝固"的局面。

釋放後的加速上升：市場反彈的規律性

到期事件後會發生什麼？數據顯示了一個几乎一致的模式。2024年3月29日期權到期後，Bitcoin從$65,000區域快速上升至$70,000以上，隨著減半事件臨近，形成了單邊上漲走勢。同年9月27日的到期後，市場在美聯儲降息預期驅動下，從$60,000區域回升至$70,000附近。

最引人注目的是2024年12月27日的表现：年度大到期達$19.8億，到期後Bitcoin突破$80,000大關，隨即啟動了聖誕節市場狂歡。今年3月28日的到期，更是帶來了從$85,000向$100,000的強勁衝刺。

當前时刻：$23.6億大到期前的市場困局與預期

2025年12月26日的超級年度到期，達歷史規模的$23.6億，帶著最高pain point在$96,000。在聖誕節假期流動性枯竭的背景下，Bitcoin在$85,000–$90,000區間反覆震盪。強大的gamma對沖機制將市場鎖定在一個相對狹窄的區間内，波動性被人為壓低。

根據歷史經驗，這樣的壓制狀態即將結束。分析師預期，隨著到期日期的臨近與通過，"市場籠子"將不復存在，波動性會大幅激增。部分機構認為，$90,000–$100,000的突破不僅可能，甚至可能成為新年開盤時的起點。

為何這種模式常常重複出現

這個週期性現象不是偶然。Options gamma對沖的機制決定了，當多頭call期權積累到一定規模時，賣方會通過不斷調整Delta頭寸來進行對沖，最終在接近strike price時形成最大的壓力。而當到期日期結束，這些對沖頭寸被平倉，市場的"人造約束"也隨之消失。

加上流動性因素——聖誕節、春節等假期期間，交易清淡，大額資金進出受限，更會强化這種現象。但同時，假期結束後大量資金重新進場，形成了強勁的反彈動力。

結論：波动性的釋放是市場的自然規律

從$11億規模到$23.6億規模的期權到期，Bitcoin市場的這套邏輯保持不變：到期前的壓制、到期後的解放。這個週期往往帶來單邊市場，而這正是交易機會所在。當下，隨著大到期的臨近與即將通過，市場參與者應準備迎接可能的波動率激增與方向性突破。