市場的尷尬局面：Strategy如何在指數調整中逃脫被「放逐」的命運

在年度再平衡的大浪淘沙中，Strategy 做出了一個令人意外的舉動——它活了下來。而這個存活本身，恰好暴露了一個更深層的問題：這家公司究竟還算不算一個傳統意義上的企業？

指數調整風暴中的「不明飛行物」

2025 年 12 月 13 日，Nasdaq 100 宣布了年度重組名單。這一次調整力度不小：Biogen、CDW、GlobalFoundries、Lululemon、ON Semiconductor 和 Trade Desk 六家公司遭出局，同時新增六家公司入選。變動將於 12 月 22 日正式生效。

在這場「大除舊」中，Strategy 卻出乎意料地獲得了豁免權。這家曾以軟體業務著稱、如今卻以比特幣囤積著名的公司，在指數供應商的評估中順利通過了考驗。

然而，通過並不代表認可。Strategy 的存在本身像一個不明飛行物般詭異——它既非傳統科技企業，也非金融工具，反而更像是披著企業外衣的加密資產金庫。自從 2020 年轉向比特幣策略以來，這家公司與其本業的關聯性已日漸淡薄。

市場的冷漠回應

投資者對 Nasdaq 100 保留 Strategy 的決定並未買帳。消息公布後，該股股價當日下跌 3.74%，且在過去一個月內持續走低。這反映出一個殘酷的現實：在指數中倖存，遠不足以平復市場的疑慮。

原因很簡單——當一家公司的股價波動完全被比特幣行情主宰時，傳統的企業估值邏輯已然失效。投資者發現自己其實是在做一筆變相的加密資產押注，而非購買一家運營良好的科技公司。

不容迴避的核心問題

Strategy 的規模已經大到無法被忽視。據公司披露，它目前是全球持有比特幣最多的企業，且仍在積極增持。僅在 12 月初，公司就耗資約 9.627 億美元購入 10,624 枚 BTC，使其總持有量達到 660,624 枚比特幣，按市場價格估算約值 600 億美元。

到了這個規模，Strategy 的商業邏輯已然變成了一道簡單公式：公司估值 = 比特幣資產 + 溢價（或折價）+ 融資結構。這不禁令人反思：我們還能把它稱為一家經營企業嗎？還是說，它更接近於披著軟體公司外殼的上市投資基金？

這個問題不只是哲學性的，更是實實在在的監管困境。

MSCI 的潛在決定與連鎖反應

MSCI 指數供應商最近將這個問題提上了議程。該機構正在研擬一項新規則：將加密資產占比超過 50% 的公司從主要指數中剔除。預計決定將在 2026 年 1 月左右公布，部分報導指向 1 月 15 日前後。

這不是象徵性的威脅。根據摩根大通的分析，若 MSCI 做出負面決定，被動型基金可能被迫進行大規模拋售，規模高達 28 億美元。對 Strategy 而言，這將是一次真正的「放逐」。

Strategy 的應對：從被動到主動

面對 MSCI 的潛在威脅，Strategy 採取了主動出擊的姿態。12 月 10 日，公司董事長 Michael Saylor 和 CEO Phong Le 聯合發表公開信，試圖從結構性角度為公司正名。

他們的核心論點是：Strategy 並非單純的被動囤積者，而是一個精心設計的融資工具集合體。公司通過發行多層次金融工具（特別是優先股），以系統化的方式籌措資金進行比特幣收購。換句話說，這是金融工程，而非盲目的資產堆積。

同時，Strategy 還在融資約 14.4 億美元，用以強化市場信心——確保公司在股價波動時仍能維持股息支付和債務償還能力，打消市場對其財務穩健性的擔憂。

更宏大的敘事

Saylor 的雄心遠不止於此。在阿布達比舉行的 Bitcoin MENA 會議上，他拋出了一個更具野心的願景：在比特幣基礎之上構建「數位信貸」機制，以此產生額外收益，同時吸引主權基金、商業銀行和家族辦公室的資本進入。

這實際上是在重新定義 Strategy 的角色——它不是市場的異類，而是傳統金融與加密資產之間有意搭建的橋樑。能否成功說服市場接受這一新身份，將決定 Strategy 在 2026 年的命運。

不明飛行物最終是被納入規劃之中，還是被識別為威脅，仍然懸而未決。