礦工大逃離、資金撤退、日本加息——比特幣為何陷入困局？

這周開局並不順利。比特幣跌至85600美元附近，以太坊失守3000美元；與此同時，加密相關公司股票也被血洗——Strategy和Circle單日跌幅接近7%，Coinbase下跌超5%，CLSK、HUT、WULF等礦企跌幅甚至超過10%。從日本央行的加息預期、美聯儲後續政策的不確定性，到長期持幣者、礦工和做市商的系統性風險規避，這波下跌的背後全是宏觀經濟在作祟。

鏈上信號最不騙人：大量比特幣正湧入交易所

最直接的賣壓信號來自鏈上。12月15日（UTC+8），淨流入交易所的比特幣達到3764枚（約3.4億美元），創出本地高位。其中幣安單日淨流入2285枚BTC，是平常水平的8倍——這明確指向大額持倉者在準備拋售。

鏈上分析平台CheckOnChain已經偵測到比特幣算力配置的大規模輪轉，這種現象通常出現在礦工承壓、市場流動性收縮的階段。更讓人擔憂的是，根據Glassnode數據，那些6個月未動過籌碼的OG持幣者已經連續數月在出貨，從11月底到2月中旬這段時間尤為明顯。

與此同時，比特幣全網算力在大幅下滑。F2pool數據顯示，截至12月15日，算力為988.49 EH/s，較一周前下降17.25%。甚至有傳言稱新疆比特幣礦場正在逐步關閉，按單機250T的平均算力來算，最近已經至少關停了40萬台礦機。

現貨ETF也在拋售，“聰明錢”在做反向操作

ETF市場的表現同樣不容樂觀。當天比特幣現貨ETF出現淨流出約3.5億美元（約4000個BTC），其中Fidelity FBTC和灰度GBTC/ETHE是主要流出源。以太坊ETF也緊隨其後，淨流出約6500萬美元（約21000枚ETH）。

有趣的是，根據Bespoke Investment的統計，自從貝萊德的IBIT比特幣ETF上市以來，在美國交易時段外持倉能獲得222%的收益，但僅在交易時段內持倉反而虧損40.5%。這說明傳統市場的“聰明錢”在白天賣出、晚間回補的套利操作——市場情緒之脆弱可見一斑。

做市商的行為也值得關注。以Wintermute為例，從11月末到12月初，他們就向交易所轉入超過15億美元的資產。雖然12月10-16日期間他們的BTC頭寸增加了271枚，但如此大規模的資金流動本身就足以引發市場擔憂。

日本央行才是這波下跌的真正始作俑者

為什麼一個東亞國家的央行動向能引發全球加密市場震盪？答案在於日元套利的力量。

歷史數據顯示，每當日本央行加息，比特幣持有者都會日子難過。過去三次日本央行加息後，比特幣都在4到6周內跌幅20-30%。具體來說，2024年3月加息後BTC跌27%、7月加息後跌30%、2025年1月加息後也是跌30%。現在輪到新一輪加息——這是自2025年1月以來的首次，市場預期以97%的概率確認加息25個基點，利率可能創下30年來新高。

問題的關鍵在於：日本是美國國債最大的海外持有者，超過1.1萬億美元。當日本央行改變政策方向時，全球美元供應、債券收益率、以及比特幣這類風險資產都會跟著震盪。

更深層的機制是日元套利的崩解。多年來，全球投資者以低利率借入日元，然後投入美股、美債或加密資產。當日本央行開始加息，這些低成本槓桿頭寸就會被迫平倉，觸發連鎖式的去槓桿浪潮。

更糟的是日本央行釋放的2026年政策信號。他們已經確認從2026年1月開始，將出售價值約550億美元的ETF。如果明年繼續加息甚至多次加息，我們可能面臨：更多加息→加速拋售債券→日元套利進一步瓦解→風險資產大幅回調的惡性循環。

只有一種情況能逆轉局面：如果日本央行在本次加息後保持按兵不動，那麼經歷急跌後市場或許還有反彈空間。

美聯儲的模棱兩可讓市場自己嚇自己

美聯儲上周剛降息，本應是個利好。但市場的焦點瞬間轉向了新問題：2026年還會降息幾次，速度會不會放緩？

本周兩個關鍵數據即將出爐。第一個是就業數據（非農就業人口），預期僅增加5.5萬，遠低於之前的11萬。第二個是12月18日發布的CPI數據，市場在討論這是否會促使美聯儲“加快縮表”來對沖日本央行的緊縮政策。

邏輯很詭異：如果就業數據疲軟，說明經濟可能過熱降溫，這本該利好降息。但如果過於疲軟，美聯儲反而可能擔心衰退風險，轉而採取觀望態度，暫停進一步的寬鬆。結果就是降息的確定性消失。

根據Polymarket的預測，1月28日美聯儲維持利率的概率高達78%，而降息的概率僅22%——差不多半年內都看不到下一次降息了。這種長期的不確定性對風險資產來說是致命的。

同時，英國央行和歐洲央行本周也要開會。全球央行政策現在徹底分化：日本在收緊、美元在猶豫、歐洲在等待。這種“不一致的流動性”環境，對比特幣的殺傷力往往比明確的緊縮還要大。

總結：三重壓力下的被動拋售

這波下跌不是單一因素造成的，而是三股力量的疊加：

首先，日本央行率先轉向緊縮，打破了全球流動性的平衡，日元套利的平倉引發了全球範圍的去槓桿。

其次，美聯儲對2026年的政策路徑含糊其詞，導致市場對美元流動性前景的預期大幅調低。

第三，鏈上數據顯示長期持幣者、礦工和做市商都在主動出貨，說明即使是業內的老玩家也在為可能的更大風險做準備。

當宏觀流動性收縮、政策前景不明、參與者集體減倉，比特幣跌回85600美元其實已經是相對溫和的表現了。現在的關鍵是等待美國就業和通脹數據，以及隨後各國央行的正式決定——真正的定價權掌握在這些宏觀數據手裡。