全球糖供應激增引發市場波動：產量激增導致基金持倉調整

糖期貨在星期五經歷了大幅反彈，三月紐約合約上漲+2.68%，三月倫敦ICE白糖則上漲+2.44%，原因是基金投資者在由馬丁路德金日假期引發的三天美國長假前平倉空頭部位。這一上行動能緊隨整週的急劇下跌，週四紐約糖和倫敦糖分別觸及一個月和兩個月來的最低點。

供應動態：主要生產國的糖產製方式

糖價的基本壓力來自全球糖產量的顯著激增。印度已成為這一擴張的主要推手，國家合作糖廠聯合會（(ISMA)）報告稱，2025-26年度印度的糖產量在10月1日至1月15日期間達到15.9百萬公噸（MMT），較去年同期增長21%。印度糖廠協會（(ISMA)）預測2025-26年的產量甚至更為可觀，將原先預估的30 MMT上調至31 MMT，較上一季增長18.8%。

印度的生產方法正朝著更高的出口能力轉變。ISMA將用於乙醇的糖預估從5 MMT下調至3.4 MMT，有效釋放出更多供出口的糖供應。印度食品部已允許糖廠在2025-26季出口1.5 MMT，這是一項策略性決策，旨在緩解國內過剩的供應狀況。

巴西的產量情勢同樣看好全球供應。Unica報告稱，中心南部地區截至12月中旬的糖產量達到40.158 MMT，同比增長0.9%。值得注意的是，用於糖的甘蔗加工比例在2025-26年度提升至50.91%，高於2024-25年的48.19%，顯示糖專用的壓榨作業增加。

泰國，全球第三大生產國和第二大出口國，也在推動供應過剩。泰國糖廠商公司預計2025-26年度產量將同比增加5%，達到10.5 MMT。

市場結構與基金持倉

(COT)數據顯示，倫敦ICE白糖期貨的基金多頭持倉歷史性高企。截至最新每週報告，基金淨多頭部位增加了4,544合約，達到48,203合約，創下自2011年數據開始以來的歷史新高。如此集中的多頭持倉使市場一旦情緒轉變，便容易出現劇烈反轉的風險。

全球供需展望

國際糖協會（(ISO)）預測2025-26年度糖市將出現162.5萬公噸的盈餘，緊接著2024-25年度的291.6萬公噸赤字。該組織預計全球糖產量將同比增長3.2%，達到1.818億公噸，主要由印度、泰國和巴基斯坦的產量增加推動。

Covrig Analytics最初預估2025-26年的全球盈餘為410萬公噸，但隨後將預測調高至470萬公噸。糖商Czarnikow則提出更為悲觀的情境，預計2025-26年全球盈餘達到870萬公噸。

美國農業部（USDA）12月16日的半年報提供了全面的產量預測。該機構預計2025-26年度全球糖產量將同比增長4.6%，達到創紀錄的1.89318億公噸，而消費量僅預計上升1.4%，達到177.921萬公噸。這種供需失衡反映在USDA的預測中，即全球糖期末庫存將同比下降2.9%，至411.88萬公噸。

各國產量預測

巴西的展望對長期價格具有特殊意義。USDA的外國農業服務局（FAS）預測，巴西2025-26年的產量將創下新高，達到4470萬公噸，同比增長2.3%。然而，諮詢公司Safras & Mercado則對未來季節的前景持不同看法，預測巴西2026-27年的產量將較2025-26年的預期43.5 MMT收縮3.91%，降至41.8 MMT。該公司還預計巴西出口在2026-27年將同比下降11%，至3000萬公噸。

對於印度，FAS預測產量將有更大幅度的擴張，2025-26年的糖產量將同比增加25%，達到3525萬公噸，主要受有利的季風和擴大耕作面積推動。

泰國2025-26年的產量預計將同比增加2%，達到1025萬公噸，根據FAS的估算。

價格影響與市場走向

全球產量預測創新高、基金持倉高企以及庫存預期上升，共同形成了糖價的巨大阻力。儘管近期星期五的反彈主要是技術性空頭回補而非基本面需求改善，但供應動態的基本面跡象顯示，一旦假期帶來的持倉調整結束，價格的持續下行壓力可能會重新出現。