FDV 是什麼：忽略那些誇大的數字，以清楚看到代幣稀釋效應

當你投資加密貨幣時，你會遇到一個非常常見的指標，稱為 FDV (Fully Diluted Valuation)，也就是完全稀釋市值。但 FDV 究竟是什麼？它是否在市場上被誤用？答案可能會讓許多投資者感到意外：這是一個被誇大、被誤解的數字，值得重新審視。

市值——從股票到加密貨幣

首先，讓我們回到市值的概念。在股票市場中，市值等於股價乘以流通股數。這是衡量一家公司在公開市場上實際規模的方法。

當科技公司開始用股票或股票期權來支付員工薪資時，會出現一個問題：每次發行新股，都會稀釋舊股東的持股價值。然而，公司對此非常謹慎，因為這會直接降低現有投資者的股價。因此，發行新股並不是一個頻繁的行為。

相反，加密貨幣的運作邏輯完全不同。區塊鏈協議會不斷發行新代幣——最初是為了獎勵礦工和驗證網絡 (如比特幣)，但之後則用來激勵用戶參與、建立生態系統，甚至用來獎勵創始團隊。

代幣稀釋與股票有何不同？

這正是關鍵的差異點。當一個協議發行新代幣時，不像公司發行新股，它通常不會獲得任何現金收入。這些代幣只是免費分配，就像是股票的補償，但公司沒有付出任何成本。

以 FTT 為例——在 FTX 崩潰前的交易所代幣。當 FTT 價格為 $25 時，市值為 $3.5 億，流通代幣數量為 1.4 億。但完全稀釋市值 (FDV) 卻被計算為 $8.5 億，總流通供應為 3.4 億代幣。

FTT 怎麼“假裝”有 $8.5 億的價值？它必須以每個代幣的價格額外出售 2 億代幣——但實際上，這些代幣從未被出售，只是免費發放。那麼，這個“千億”來自哪裡？這正是基本的錯誤。

計算 FDV 的基本數學錯誤

FDV 的邏輯描繪了一個不可能發生的情境：如果額外發行 2 億新代幣，為了達到 $8.5 億的 FDV，持有這些代幣的人必須創造出 $25 兆的價值，只靠持有這些代幣。但他們是怎麼做到的？沒有任何經濟理論能解釋這一點。

如果發行更多代幣會提高價值，為什麼公司不經常發行股票來增加市值？很明顯，額外發行股票而沒有收入，反而會降低每股價值，而不是增加。

FTT——過去的教訓

FTX 的災難是一個警示例子。當 FTT 價格達到 $50 時，市值 $5 兆，但 FDV 卻高達 $5 兆。然而，FTT 的日交易量很少超過數億美元。

這三個危險的因素——FDV 被誇大、市值很小、交易量低——為操縱價格提供了理想條件。由於交易量少，少數幾個人就能控制價格。幾乎沒有實際交易的代幣卻被用作抵押品進行借貸，形成了一個沙上城堡的系統。

如今，FTT 已跌至 $0.40，完全崩潰，遠低於之前被誇大的價值。

更準確的計算調整方法

用於未來投資的協議庫存代幣 $7 treasury$17 ，不應該按照目前的方式計入完全稀釋市值。這些代幣相當於公司資產負債表上的現金——它們不創造新價值，只是未來使用的儲備。

如果要準確計算 FDV，必須扣除分配給庫存的代幣的價值。例如，一個協議有 500 個流通代幣，價格為 $5，市值為 $2,500。如果有 200 個代幣分配給庫存 ($1,000)，那麼實際的 FDV 不應該是 $3,500，而應該反映出這 $1,000 將用於投資，從而降低協議的淨值。

像 Arbitrum 和 Optimism 這樣的項目，也會誇大他們的 FDV，因為它們包括所有最終會發行的代幣，而沒有考慮到已分配給庫存或生態基金的大量代幣。

結論：尋找真實數字

聰明的分析師不應只看 FDV 來評估一個協議。相反，應該清楚考慮代幣的稀釋效應、分配給儲備金的數量，以及實際的交易量。流通市值 (market cap 現在) 更接近真實，但即使如此，也需要結合其他指標，才能獲得全面的圖像。

FDV 的問題在於它過於簡單易算，但又過於偏離實際使用。應將其作為參考，而非絕對規則。