比特幣基本面翻篇，MicroStrategy瞄準數字信貸投資藍海

在一次深度播客對話中，MicroStrategy創始人Michael Saylor闡述了他對比特幣2025年發展的新認識，以及公司如何在信貸投資領域開闢新賽道。他強調，比特幣的真正進步並非源於短期價格波動，而在於機構級別的商業化突破和金融基礎設施的完善。這一轉變為信貸投資者創造了前所未有的機遇。

2025年成為比特幣商業化轉折點，五大基本面突破為信貸投資鋪路

Saylor列舉了2025年比特幣取得的五項關鍵突破，這些進展從根本上改變了金融機構對比特幣作為資產和信貸擔保物的態度。

首先是保險覆蓋的恢復。早在2020年購買比特幣時，保險公司就已經終止了對MicroStrategy的投保。四年間，公司資產負債表上的比特幣規模從數十億增長到數百億美元，卻始終無法獲得商業保險，直到2025年保險公司才重新恢復承保。這一轉變標誌著保險業對比特幣風險評估的重新認知。

其次是會計準則的更新。採用公允價值會計方法後，公司首次能夠在財報中確認比特幣持有帶來的利潤。與此同時，政府在2025年明確了稅收指引，解決了困擾許多上市公司的未實現資本利得稅問題，使企業持有比特幣不再面臨額外的稅收風險。

第三個突破來自銀行信貸的全面接納。年初時，用價值十億美元的比特幣作抵押幾乎無法獲得任何信貸。但到2025年底，美國大多數主要銀行都開始接受IBIT（比特幣現貨ETF）作為抵押品發放信貸，約四分之一的銀行宣布計劃直接以BTC為抵押提供融資。這種轉變對信貸投資者而言意義重大——比特幣正在從投機資產演變為金融機構普遍認可的優質擔保物。

第四個維度是監管態度的轉向。美國財政部對加密資產納入銀行資產負債表給出了積極指導意見，SEC和CFTC主席也都表態支持比特幣和加密貨幣。這些政策信號為機構級信貸投資提供了明確的法律基礎。

第五項突破是交易基礎設施的商業化完善。CME比特幣衍生品市場迎來了商業級應用，現貨ETF的創建和贖回機制日趨完善，投資者可以用價值100萬美元的比特幣無縫兌換等額IBIT，反向操作同樣無需繳稅。這種流動性和互換便利性為信貸投資創造了必要的市場深度。

綜合這五項基本面變化，2025年本質上是比特幣從小眾資產向主流金融工具轉變的里程碑年份。雖然年底價格未能創下新高，但整個商業化框架已經搭建完成——這對於信貸投資的長期價值而言才是真正意義所在。

短期波動無礙長期邏輯，機構信貸投資需求驅動持續採納

Saylor明確反駁了市場對比特幣短期價格的過度關注。他指出，即便價格相比去年有所回調，但採納比特幣的上市公司數量卻在急速增長——從2024年的30至60家增至2025年底的約200家。這種數量級的增長才是真正衡量基本面健康度的指標。

他強調了時間偏好在比特幣投資中的核心地位。用周或月為單位評估比特幣是根本性的認知偏差。觀察歷史上所有重大意識形態和技術運動就會發現，任何值得追求的目標都需要十年甚至更長時間。評估四年移動平均線會清晰地看出，比特幣呈現出強烈的上升趨勢。對於信貸投資者而言，這意味著底層資產的持續增值是可以預期的。

從信貸投資的角度看，最近三個月的價格回調反而提供了重要的買入機會。這不是投機，而是對長期資產配置基數的優化。機構信貸投資者的入場正在取決於資產穩定性和成長性的同時確保，而比特幣在這兩個維度上都已具備充分條件。

財庫戰略非終點，比特幣是數字時代的通用資本

關於市場是否能容納200家"財庫公司"的疑慮，Saylor提出了顛覆性的視角。他將比特幣類比為電力——它是一種基礎生產力工具，而非單純投機品。每個家庭、每個公司都可以配置比特幣，全球有4億家公司，為什麼只有200家持有就該成為擔憂？

他進一步闡述了投資邏輯：虧損公司持有比特幣可以改善資產負債表，盈利公司則可以放大收益。以某個假設場景為例，一家每年運營虧損1000萬美元的公司，資產負債表上持有價值1億美元的比特幣，並獲得3000萬美元的資本收益，最終實現了業績改善。在這種情況下，批評其購買比特幣反而是批評錯了對象——真正值得審視的應該是其運營效率。

Saylor還強調了一個關鍵的法律和財務要點：一家運營公司的股權價值不僅取決於當下如何運用資本，還取決於其可能做的事情。這為MicroStrategy等公司的多元業務探索提供了理論基礎。

囤積美元提升信用，為信貸投資者打造最優資產方案

在回答關於美元和比特幣儲備的問題時，Saylor揭示了一個常被忽視的戰略細節：囤積美元儲備的核心目的是提升公司在信貸投資者心中的信譽度。

不同於股票投資者偏好高波動性資產以追求收益最大化，信貸投資者對資產波動性高度敏感。他們購買信貸產品的前提是發行方擁有充分的信用基礎。當信貸投資者評估一家公司時，持有高質量美元資產比例越高，就越能減緩他們對股權波動的擔憂，從而更積極地參與該公司的信貸投資。

這解釋了為什麼MicroStrategy在持續增持比特幣的同時，還要維持可觀的美元儲備。兩種資產的結合創造了一種獨特的財務結構：比特幣代表長期增值潛力，美元代表短期安全墊，這種組合對信貸投資者而言是最理想的風險-收益平衡點。

數字信貸才是Strategy的真正戰場，市場空間大到難以想像

談及MicroStrategy的未來定位，Saylor明確強調公司不會成為傳統銀行。相反，公司的戰略焦點是開發以比特幣為支撐的一流數字信貸產品。完美的數字信貸產品應該是：公開交易、股息率達到10%、市淨率為1至2倍的綜合體。

如果這類產品能夠佔據國債信貸市場的10%份額，總市場空間就高達10萬億美元。這個數字足以說明，數字信貸的市場遠未飽和。

Saylor進一步闡述了數字信貸生態的廣闊前景。基於比特幣擔保的衍生品業務、交易所、保險產品都存在巨大的開發空間。當前還幾乎沒有保險公司使用比特幣作為抵押品或資本基礎，這意味著整個生態才處於初期階段。不分心於銀行業務，而是專注於打造世界最優秀的數字信貸產品，這正是MicroStrategy避免競爭扭曲、專注技術優勢的戰略選擇。

在這個宏大視景中，比特幣的價格已不是最關鍵的變數。真正驅動價值的是金融基礎設施的完善、機構級信貸投資的繁榮，以及由此形成的良性循環。2025年打下的基礎，正在為2026年及以後的信貸投資大繁榮鋪平道路。

數據補充： 截至2026年1月底，BTC報價89,360美元，較歷史高點126,080美元有所回調，但這種價格回調對於布局信貸投資的機構而言，恰恰是優化資產配置的窗口期。