圖表2025年第三季的勝利：區塊鏈如何在金融領域實現帕累托改善

Figure Technology Solutions 已經確立了其在實體資產代幣化領域無可爭議的先驅地位，這不是靠行銷言辭，而是靠具體的財務成果和生態系統創新。該公司第三季度的業績揭示了一個關於區塊鏈在現代金融中角色的基本真理：當正確實施時，它創造了帕累托改善的情境，使借款人、機構和普通投資者都成為贏家。

這一現實在Figure的2025年第三季度財報中變得明顯。淨收入達到1.5637億美元，淨利潤達到9000萬美元——驚人的57%利潤率，該公司證明區塊鏈不再是理論上的生產力工具，而是一個切實可行的解決方案，真正降低成本、加快交易速度，並民主化獲取機構級金融工具的途徑。

區塊鏈效率引擎：為何Figure的模式獨樹一幟

在其核心，Figure的競爭優勢源自一個看似簡單的概念：在 Provenance 區塊鏈上直接鑄造、登記和交易金融資產，消除了困擾傳統借貸數十年的摩擦。數據比任何敘述都更能說明問題。

傳統貸款核發平均需30至45天。Figure則在不到5天內完成相同流程。傳統處理成本約為11,000至12,000美元每筆交易。Figure將其降低到1,000美元以下。這些都不是微小的改進——而是由區塊鏈的不可篡改性、透明性和自動化能力所促成的結構性轉變。

支撐這種效率的架構不僅是技術層面，更是組織層面。Figure建立了一個閉環生態系統，讓每個利益相關者——從個人借款人到機構資產管理者——都在一個統一的協議內運作。這種垂直整合，加上2025年中Figure Markets與主平台的合併，形成了一個自我強化的循環：較低的成本吸引更多借款人，更大的資產池吸引機構投資者，機構資本流回來創造更多資產。

四大支柱：剖析Figure多元化的商業引擎

Figure的運營架構建立在四個相互連結的業務板塊上，每個都貢獻不同的收入來源，同時強化區塊鏈促成的帕累托改善核心論點。

HELOC與消費信貸：規模的基礎

房屋淨值信貸（HELOC）業務是Figure最成熟的收入來源。自成立以來，該公司已資助超過190億美元的HELOC，成為美國最大的非銀行發放者。這一優勢並非市場飽和，而是先行者在運營卓越方面的優勢。

Figure的HELOC產品結合速度與彈性。借款人可在五分鐘內完成批准，十天內獲得資金——而行業平均為42天。推動這一加速的機制很簡單：自動估值模型取代昂貴的現場評估，區塊鏈存儲的記錄消除文件冗餘，遠程線上公證消除地理限制。這些流程共同產生帕累托改善，使借款人更快獲得資金、費用更低，同時Figure降低客戶獲取成本和風險評估時間。

2025年第三季度數據凸顯了這一動能。消費信貸交易量達到25億美元，同比增長70%。值得注意的是，該組合的構成發生了變化，第一留置權HELOC（本質上是區塊鏈原生的傳統現金提取再融資替代品）在第三季度佔比17%，較一年前的10.5%上升。這代表該產品類別季度交易額約為4.25億美元。

第一留置權與傳統第二留置權HELOC的表現差異，反映出市場的微妙動態。傳統HELOC作為次級債務，具有較高的違約風險權重。第一留置權替代品通過定位為主要留置權，吸引更有利的資本市場定價，並促進更快的證券化。2025年第三季度，第一留置權HELOC交易量幾乎是去年同期的三倍，顯示機構對該資產類別的強烈興趣。

超越房屋淨值：DSCR貸款展現橫向擴展

雖然HELOC仍是旗艦業務，Figure在2025年底推出的債務服務覆蓋比率（DSCR）貸款，讓市場看見平台的擴展潛力。DSCR貸款針對房地產投資者，根據物業租金收益而非借款人個人收入批准貸款。這是利用Figure已驗證基礎設施的合理鄰近擴展。

2025年第三季度，DSCR貸款及相關產品的交易額超過8,000萬美元，儘管剛剛推出。這一爆炸性進入反映出市場對技術驅動、流程簡化的住宅抵押貸款之外的貸款工具的需求。Figure生態系統中的典型DSCR貸款本金約為17.4萬美元，貸款上限達到100萬美元——這一範圍正好適合單戶住宅投資者。更廣泛的DSCR市場每年證券化規模超過200億美元，顯示Figure的滲透率仍處於早期階段。

這一重要性不僅體現在交易量。通過複製其在HELOC上的成功策略——標準化核保、區塊鏈文件、快速結算——Figure證明帕累托改善框架適用於各類資產。房地產投資者能更快獲得回報，機構資本找到具有吸引力的風險調整收益，Figure則從生態系統收取交易費用。

資本保護與機構風險吸收

支撐Figure能發行獲得AAA評級的證券的關鍵但常被忽視的基礎設施，是Fig SIX Mortgage LLC，與投資巨頭Sixth Street合資成立的公司。該實體既是市場參與者，也是結構性保護層。Sixth Street提供2億美元的可回收股權資本，作為“常駐買家”在Figure Connect數字市場中進行交易。

這一機制解決了傳統借貸中的一個根本摩擦點：發放者擔心資產分配風險。如果銀行發放貸款卻無法可靠地將其推向二級市場，就會保留資產負債表風險。Figure的解決方案顛倒了這一動態。Fig SIX確保持續的競價意願，吸收證券化產品的剩餘風險層，從而保護高級債券持有人。這一結構位置使得Figure的AAA級證券能在定價上獲得優勢，超越缺乏相應結構保護的傳統抵押貸款證券。

這帶來另一層帕累托改善：發放銀行和信用合作社能在無需長期倉儲融資的情況下獲得確定的退出流動性，機構買家獲得具有增強信用保護的投資，Figure則在運營管道中獲取交易價值並保留資本。

DeFi民主化：機構回報與零售可及性

民主化Prime協議代表Figure最雄心勃勃的嘗試，旨在打破傳統信貸市場的層級結構。歷史上，機構信貸市場如同封閉俱樂部——只有銀行、保險公司和大型資產管理公司能作為貸款人，只有合格借款人才能獲得有競爭力的利率。

民主化Prime顛覆了這一結構。機構將代幣化的RWA抵押品（HELOC包、DSCR貸款池）存入協議，通過每小時的荷蘭拍賣以具有競爭力的利率獲取即時流動性。零售參與者——資金少至100美元的個人——成為流動性提供者，根據市場狀況獲得1%至30%的收益。到2025年中，協議參與者的年化回報約為9%，遠高於傳統貨幣市場基金或YLDS穩定幣的收益。

這是純粹的帕累托改善：機構獲得倉儲式融資，利率具有競爭力，無需傳統銀行中介；零售參與者則能接觸到原本不對小額投資者開放的機構級信貸資產；Figure則從市場匹配中收取生態系統費用。

該協議採用先進的風險管理技術——DART技術用於抵押權確認、實時LTV監控與自動清算（在90%閾值時）、每週BWIC拍賣以有序處理資產。這些措施確保機構與零售參與者都不會面臨過度風險，實現帕累托改善而無道德風險。

利息穩定幣：橋接合規金融與鏈上結算

第四個支柱——YLDS穩定幣生態系統，展現Figure完全消除結算摩擦的雄心。與離岸穩定幣不同，YLDS具有明確的監管註冊。發行商Figure Certificate Company（FCC）根據美國1940年投資公司法註冊為投資公司，持有國債和貨幣市場基金等價資產作為擔保。

YLDS持有人可獲得SOFR減50個基點的收益——在經濟上等同於貨幣市場基金收益，但具有24/7鏈上轉移能力。對機構而言，這代表帕累托改善：比傳統非利息穩定幣提供更高收益，同時保持監管合規和資產可追蹤性。對Figure生態系統而言，YLDS是Figure Markets的原生結算貨幣，使用戶能用穩定幣抵押購買比特幣或其他數字資產，Figure Payments Corporation則負責對沖與結算。

生態系統的成長路徑證明了基礎設施投資的合理性。2025年第二季度，YLDS餘額約為400萬美元，至2025年11月已接近1億美元，並擴展到Solana和Sui等Layer 1生態系統。

財務驗證：2025年第三季度數據揭示結構性健康

Figure的第三季度財務數據驗證了區塊鏈驅動金融的理論案例。總淨收入達到1.5637億美元，淨利潤達到9000萬美元——57%的淨利潤率，超越幾乎所有傳統金融機構。

這一盈利來自高度多元化的收入結構，每個收入來源都反映了生態系統的不同層面：

貸款銷售（6356萬美元）： 這是Figure最大的收入來源。其中，5172萬美元來自完整的貸款銷售，Figure將HELOC的所有權、風險和現金流完全轉移給機構買家。另有827萬美元來自證券化貸款收益，Figure將標準化貸款注入特殊目的實體（SPV）並發行評級證券。這些證券化產品一貫獲得AAA評級，反映出Provenance區塊鏈提供的數據完整性，相較傳統不透明流程更具優勢。

技術與生態系統費用（3569萬美元）： 這一收入類別使Figure與一般金融公司區分開來。技術提供費用為1555萬美元，生態系統費用（“配對”或“市場准入”溢價）則為1625萬美元。這些費用展現了Figure從單純的貸款發放者轉變為金融基礎設施供應商的轉型。通過將結算時間從數月縮短到數秒，Figure將區塊鏈原生結算的核心價值貨幣化。

貸款核發與處理費用（2142萬美元）： 這一收入證明了Figure的運營自動化。直接處理費用、雜項放款支出和貸款折扣收入合計超過2100萬美元，反映出由自動化收入驗證、自動估值模型、數字留置權匹配和遠程線上公證推動的爆炸性增長。每一層自動化都降低了客戶獲取成本，同時改善用戶體驗——這是典型的帕累托改善結果。

利息收入（1786萬美元）： 除了快速資產分配外，Figure還持有部分HELOC組合，持續獲得利息收入。額外收益來自加密貨幣持有（包括在FTX破產程序中獲得的SOL代幣）和在Reflow等合規諮詢公司中的少數股權投資。

服務權與費用（933萬美元 + 850萬美元）： 即使在出售貸款後，Figure仍從貸款服務中獲取經常性收入——包括每月還款、帳戶維護和投資者報告。2025年第三季度，平均服務費約為30個基點，提供穩定的長尾收入，隨著服務資產規模擴大而複利增長。

帕累托改善框架：為何Figure在多方中皆勝出

用帕累托改善的視角分析Figure的生態系統，可以清楚看到為何公司儘管面臨激烈的RWA競爭，市值仍然如此高。一個帕累托改善發生在至少一方獲得更好結果而不使其他任何一方變差。Figure的區塊鏈原生架構在每個市場參與者中都實現了這一點：

對借款人： 五分鐘內獲得批准，十天內放款，比傳統再融資節省超過1萬美元的成本，並可獲得循環信貸，取代一次性再融資。

對發放者（銀行、信用合作社、按揭貸款公司）： 通過Figure Connect獲得即時二級市場流動性，消除倉儲融資期限風險，標準化核保流程，消除操作冗餘，並產生額外的技術費用。

對機構投資者： 具有AAA評級的代幣化信貸資產，透明度優於傳統抵押池，實時結算促進快速資產配置，通過區塊鏈拍賣機制進行價格發現。

對零售DeFi參與者： 以少至100美元資金獲得機構級信貸敞口，年化收益約9%，智能合約機制透明取代模糊條款，全天候交易無銀行時間限制。

對Figure： 通過收取發放費用、技術費用、生態系統費用、利息收入和服務費，創造多個盈利中心，共同產生57%的淨利潤率。

這種多方利益創造，證明了Figure在2025年12月IPO完成和市值範圍在75億到90億美元之間的合理性。公司已經超越了假設的區塊鏈效率提升，將其運用於每年數十億美元的交易量中。

生態系統護城河與“鏈上”金融未來

Figure的競爭防禦力建立在多個相互強化的因素上。首先，Provenance區塊鏈形成數據鎖定——一旦借款人、發放者和投資者累積了多年經過區塊鏈驗證的交易歷史，轉換成本就會大幅提高。第二，Figure合併後的垂直整合創建了一個閉環生態系統，每個參與者都能從網絡增長中受益。第三，運營槓桿——隨著交易量擴大，每筆交易的成本下降，使Figure能降低費用並進一步擴大市場份額。

或許最重要的是，Figure已經建立了“鏈上”金融的範本——從“線上”平台如Rocket Mortgage，到“平台”生態系如SoFi，再到原生區塊鏈架構。隨著監管明確RWA框架，機構資本加速進入代幣化資產，具有成熟運營能力的先行者將擁有結構性優勢。

結論：區塊鏈作為生產力工具，而非投機工具

Figure的第三季度財務表現傳遞了一個超越加密貨幣熱情的訊息：金融服務中的區塊鏈既不是投機產物，也不是技術邊緣。當正確設計時，它是真正的生產力工具，同時降低成本、加快結算、提升透明度，並民主化獲取途徑。通過將傳統的貸款核發、證券化和結算流程轉化為區塊鏈原生的工作流程，Figure已經證明了金融市場可以在規模上實現帕累托改善。隨著RWA行業的成熟和資本持續流向合規的代幣化，Figure的先行者優勢、運營記錄和閉環生態系，將使其站在金融科技第三次演進——鏈上金融轉型的最前沿。