穩定幣是什麼：了解為什麼有關收益率的討論遠遠超出加密貨幣範疇

當前在美國國會關於stablecoins是否應該支付收益的辯論，可能看起來只是一個限制在加密貨幣世界的技術性問題。但事實上，關於stablecoin及其獎勵的爭議根植於一場更深層次的鬥爭：誰應該獲取你所存款的價值。

白宮顧問如Patrick Witt等人主張，當存在選擇時，消費者應該獲得收益。另一方面，傳統銀行則激烈抗爭，試圖維持其對存款的歷史壟斷地位。

要理解真正的博弈內容，首先必須明白什麼是stablecoin，以及為何其產生收益的能力對傳統金融模式構成生存威脅。

理解stablecoin與收益辯論

Stablecoin是旨在保持穩定價值的加密貨幣（通常與美元掛鉤），作為一種數字交易媒介，避免比特幣或以太坊等的劇烈價格波動。與其他加密貨幣不同，它們提供可預測性——你知道1個stablecoin大約值1美元。

辯論的核心不在於stablecoin本身，而在於持有人可以用它們做什麼。如果stablecoin能產生收益（如利息或獎勵），它們就成為傳統銀行存款的可行替代方案。這也是為何傳統行業反應如此激烈：整個世代被教育只需將錢放在活期或儲蓄帳戶，幾乎不會產生超過0.5%的年利。

為何消費者期待stablecoin產生收益？

數十年來，美國大多數儲戶接受一個默示協議：他們在銀行的存款收益微薄甚至幾乎沒有。作為交換，他們獲得安全（由FDIC保障）、流動性和便利。銀行則將這些資金借出，獲取3%、5%，甚至10%的利潤空間，幾乎捕捉了所有經濟價值。

然而，隨著去中心化技術和區塊鏈基礎設施的出現，這種動態開始改變。餘額變得可程式化。資產變得可攜帶。突然間，消費者開始質疑：為什麼銀行應該捕捉所有這些回報，而我卻一點都得不到？

正是這個問題正在重塑期待。已不再是向銀行要求1%的儲蓄帳戶，而是期待資金自動產生收益——這不僅是為高端投資者設計的特殊產品，而是任何數字價值表徵的基本行為。

這種期待的轉變由像Pudgy Penguins及其代幣生態系統等項目推動，這些項目展示了數字資產如何在保持用戶托管的同時產生實用性和收益。PENGU代幣在數百萬錢包中流通，彰顯了代幣化如何讓用戶獲取創造價值的部分份額——這與幾乎從未為存款人創造價值的銀行存款形成鮮明對比。

一旦這種期待在消費者中根深蒂固，僅將其限制於stablecoin的想法就變得不可能。這一邏輯擴展到任何數字價值表徵：代幣化證券、區塊鏈上的銀行存款，甚至是代幣化國債。

信貸的反對意見：銀行的理由與矛盾

銀行界提出一個合理的擔憂：如果消費者開始直接通過stablecoin捕捉收益，存款可能會流出銀行體系。存款減少，信貸資源也會縮減。房貸成本上升，小企業融資受阻，金融穩定性受到威脅。

這個反對意見不應被忽視。歷史上，銀行一直是家庭經濟轉化為實體經濟信貸的主要渠道。這種依賴是真實存在的。

但結論並不必然源於前提。允許消費者捕捉收益並不會消除對信貸的需求。它只會重新安排信貸的融資、定價和治理方式。

我們以前見過這種模式。1980和1990年代，貨幣市場基金、證券化和“影子銀行”系統的擴張引發了一連串擔憂：系統崩潰、信貸消失。但這些都沒有發生。信貸進行了重組。資金流從存款轉向資本市場，從銀行資產轉向證券化工具。

目前stablecoin的情況也是另一種轉型。當存款不再是低成本資金的模糊來源時，信貸並未消失，而是轉向風險與回報明確、參與明示、風險承擔者獲得相應獎勵的渠道。

從中介到基礎設施：stablecoin如何推動這一變革

這一轉型的可持續性不依賴單一產品，而是依靠一個改變貨幣行為的金融基礎設施的出現。隨著資產變得可程式化、餘額更具可攜性，新機制允許消費者在獲得收益的同時保持托管。

Vaults（數字金庫）、自動配置層和產生收益的包裝器等結構，展現了這一新型金融原始設計的範例。它們共同的關鍵點是：將過去模糊的部分變得透明。你可以清楚看到你的資本如何配置、受到何種限制，以及為誰服務。

在這個新世界中，中介角色並未消失，而是轉移。從傳統機構（銀行）轉向基礎設施（協議和智能合約）。從任意決策的資產負債表轉向基於規則的系統。隱藏的利差變成透明的配置。

僅將這一變革描述為“去監管”是不準確的。重點不在於消除中介，而在於改變誰從中受益以及它運作的場所。這正是stablecoin能產生收益能力令人畏懼傳統行業的原因——因為它揭示了長久以來被掩蓋的真實。

監管而非限制：超越stablecoin的存款未來

真正的關鍵在於，從一個消費者餘額收益微薄、中介捕捉大部分回報、信貸創造過於模糊的金融系統，轉變為一個預期餘額能產生收益、收益流直接流向用戶、基礎設施越來越主導資金配置的系統。

這一變革是不可避免的，但可以通過智慧的監管來塑造。風險、披露、消費者保護和金融穩定的規則依然至關重要，絕不能放棄。

錯誤在於將stablecoin的辯論僅視為一個關於加密的決策。它本質上是關於21世紀存款未來的決定。政策制定者可能試圖通過嚴格限制誰能提供收益來保護傳統模式，可能會放慢變革的步伐。

但他們無法逆轉。因為一旦消費者開始直接捕捉自己資金產生的更大份額，這種期待就不會消失。stablecoin辯論的真正教訓是：這不僅是新資產與傳統存款的競爭，而是消費者挑戰那個“餘額應該保持低收益、經濟價值主要歸屬於機構而非個人和家庭”的基本假設。

轉型才剛剛開始。stablecoin只是第一個領域，這種收益期待將重塑用戶和經濟的行為。