MicroStrategy的股權結構加強，優先股超越可轉換債務

MicroStrategy 已從根本上重塑其資本架構，永久優先股現在已超過可轉換債務義務。這一策略轉變反映出成長型公司在波動市場中管理再融資風險與資產負債表穩定性的更廣泛轉變。

向永久優先股的轉變

這一轉變是可量化的。MicroStrategy 的永久優先股持有額達到 83.6 億美元的名義價值，超過了 82 億美元的未償付可轉換債務。這一再平衡標誌著公司有意從傳統的到期日為基礎的融資工具，轉向無限期的資本結構。

優先股投資組合包括四種工具：STRD 為 14 億美元，STRK 為 14 億美元，STRC（Stretch）為 34 億美元，和 STRF（Strife）為 13 億美元。這些工具每年合計產生約 8.76 億美元的股息。關鍵是，永久優先股不需償還本金，也沒有到期日——這一結構特徵從根本上改變了信貸動態。

相比之下，可轉換債券則在固定期限內運作。MicroStrategy 的可轉換票據最早於 2027 年底到期，約有 12 億美元的名義價值在那個轉折點到期。這些工具帶來雙重複雜性：它們需要在預定日期支付利息和償還本金，而其股權轉換特性則使資產負債表的波動性與股價變動直接相關。

資本結構轉型降低信用風險

向永久優先股的轉變已經開始改善公司的信用狀況。Metaplanet 比特幣策略主管 Dylan LeClair 表示，消除優先股之上的可轉換債券應該“不僅能改善絕對信用利差，還能減少信用利差的波動。”這一改進在支持大量比特幣積累的槓桿資產負債表中尤為重要。

MicroStrategy 的決策反映出其認識到永久工具——在機構圈中有時稱為“數字信貸”——提供的穩定性是可轉換債券無法比擬的。永久優先股位於普通股之上，但在債務之下，形成一個清晰的層級結構，投資者和債權人可以在不擔心短期本金召回的情況下進行評估。

公司進一步以 22.5 億美元的現金儲備鞏固其地位，提供了豐厚的股息義務緩衝。這一流動性緩衝覆蓋了超過兩年的預定股息支付，大幅降低了短期再融資壓力，也抑制了槓桿策略常見的波動性。

股權擴張與稀釋管理

在股權層面，MicroStrategy 加快了股份發行，以資助其比特幣策略。流通中的 A 類股已從 2020 年的 7600 萬股激增至超過 3.1 億股，這一超過四倍的增長是通過市場發行實現的。這種擴張在傳統意義上是稀釋，但反而提升了財務彈性。

更大的股東基礎降低了最終可轉換債券轉股時的影響。擁有 3.1 億股的流通股，與 7600 萬股的基數相比，轉股事件造成的干擾相對較少。股價反映出溫和的漲幅，收於 163.81 美元，並在推送1後的盤前交易中上漲了 0.14%，這是最新優先股更新後的表現。

在信貸市場中的戰略布局

MicroStrategy 的資本重組展示了管理大量槓桿的公司——尤其是那些融資比特幣或其他高波動性資產的公司——如何通過工具選擇來實現穩定，而非單純去槓桿化。永久優先股框架為債權人提供了可預測性，同時為公司提供了傳統可轉換結構所缺乏的運營彈性。

比特幣近期以 87,833 美元的價格表現突顯了這一架構重設的重要性。利用大量加密貨幣頭寸的公司面臨獨特的再融資壓力，傳統資本結構往往難以應對。通過建立圍繞永久股權的框架，MicroStrategy 已經降低了其戰略目標與財務義務之間的摩擦，可能為其他比特幣為中心的成長型公司樹立一個範例，最終也可能追隨其腳步。